刘宏 - 基金投资策略和运作

三季度，从全球局势来看，俄乌冲突并未平息，中东地区冲突开始升级，欧洲率先开始增加国防支出，以应对全球范围内不确定性的提升。国内方面，一是从草根调研情况来看，国内军工行业景气度有所回升，部队装备列装开始提速，同时军贸领域也开始有所突破，已经有部分公司收到相关的订单意向；二是深海科技被提高到新的政治高度，预计将成为“十五五”期间国家先进技术产业的重要组成部分，一些前期的探索性投资有望率先招标，部分军工企业深度受益；三是国产大飞机自主可控开始进入攻坚阶段，当前发动机、机载系统以及相关的机体材料对外依存度较高且供应无法得到及时保证，后续这些环节的国产替代预计将为相关公司带来较大的发展空间。报告期内，本基金维持在军工领域的配置，着重在军贸、国产大飞机、深海科技等领域进行配置。

2025年三季度，A股呈现了单边上涨的行情，上证指数从6月下旬最低点不到3400点一路上涨到三季度末接近3900点，在这其中，各个板块均有所表现，成长中的AI算力、固态电池、机器人，价值中的有色、非银、化工，均有不错的表现，这背后的主要原因，一是来源于国内较低的利率水平导致部分存量资金从债券向权益市场搬家；二是美股受AI产业以及美联储降息预期驱动一路上涨并创出历史新高，从而提振了A股的风险偏好。

报告期内，本基金按照基金合同要求，投资于大安全主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%。大安全即国家安全，是国家的基本利益，是一个国家处于没有危险的客观状态。中国共产党中央国家安全委员会于 2013 年 11 月 12 日正式成立，将国家安全提升至前所未有的高度。在国家安全的大背景下，国家必将加大对相关领域的投资和政策支持，这些领域主要包括：国防军工、信息安全、能源安全、生态安全、食品安全、国民安全、经济安全和其他一些涉及国家安全的领域。2014年4月15日，习近平总书记在中央国家安全委员会第一次会议上提出总体国家安全观，系统阐述了新时代国家安全的丰富内涵和实践要求，进一步拓展了国家安全的定义边界：将国家安全扩展至16个重点领域（随实践发展动态调整），包括：政治安全、国土安全、军事安全、经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利益安全、生物安全、太空安全、深海安全、极地安全。 2025年三季度，A股呈现了单边上涨的行情，上证指数从6月下旬最低点不到3400点一路上涨到三季度末接近3900点，在这其中，各个板块均有所表现，成长中的AI算力、固态电池、机器人，价值中的有色、非银、化工，均有不错的表现，这背后的主要原因，一是来源于国内较低的利率水平导致部分存量资金从债券向权益市场搬家；二是美股受AI产业以及美联储降息预期驱动一路上涨并创出历史新高，从而提振了A股的风险偏好。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、计算机、机械等领域进行布局。

固定收益方面，本报告期，7月初，债市高位震荡，随后，受上证指数突破3400点、“反内卷”拉动大宗商品价格上涨等因素影响，风险偏好明显提高及通胀预期上升，债市开启调整。7月底，资金面宽松，债市出现一轮小的修复行情。8月上旬后，上证指数持续上行，连续突破关键点位，权益资产表现强势，叠加税期资金面边际收紧的影响，债市再度转为下跌。8月下旬后，受益于资金面宽松，债市再度小幅修复，中短端表现较好。9月初，债券市场再次下跌，信用债等公募基金重仓品种下跌幅度相对更大。9月下旬，在资金宽松的影响下，短端再次修复。整个季度来看，债券收益率整体上行。 操作上，组合投资以债券为主，主要以中短端票息资产为主。 权益方面，三季度宏观环境继续从二季度的“关税战”中修复，有利于资本市场表现，A股市场迎来全面上涨，期间沪深300指数上涨17.9%，其中AI产业相关板块，以及有色金属等重要资源品涨幅尤甚。 操作上，组合逐步提升了权益仓位，以求增加组合的弹性，在配置方向主要配置了有色金属、保险、传媒等领域，我们认为相关标的有价值锚点作为支撑，也有业绩增长或价值重估的向上空间。整体而言，本报告期内权益仓位表现符合预期。

2025年三季度，A股呈现了单边上涨的行情，上证指数从6月下旬最低点不到3400点一路上涨到三季度末接近3900点，在这其中，各个板块均有所表现，成长中的AI算力、固态电池、机器人，价值中的有色、非银、化工，均有不错的表现，这背后的主要原因，一是来源于国内较低的利率水平导致部分存量资金从债券向权益市场搬家；二是美股受AI产业以及美联储降息预期驱动一路上涨并创出历史新高，从而提振了A股的风险偏好。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、计算机、机械等领域进行布局。

养殖方面，2025年三季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

上半年，从全球局势来看，俄乌并未平息，中东地区冲突开始升级，随着美国当前整体战略开始收缩并聚焦国内，欧洲率先开始增加国防支出，以应对全球范围内不确定性的提升。国内方面，一是从草根调研情况来看，军方订单开始下发，军贸领域也开始有所突破，部分企业已经收到相关的订单意向，二是深海科技被提高到新的政治高度，部分军工企业深度受益，三是国产大飞机自主可控开始进入攻坚阶段，作为万亿级别的赛道，大量军工企业参与到整个产业链的建设当中，长期来看对自身发展将形成不可估量的影响。报告期内，本基金维持在军工领域的配置，着重在军贸、国产大飞机、深海科技等领域进行配置。

2025年上半年，A股整体呈现震荡行情，年初DeepSeek问世，带来整个AH股票市场风险偏好的大幅改善，相关成长性行业如AI、机器人涨幅较大。后续随着中美开展对等关税博弈，AH市场出现了大幅下跌，但随着中美贸易战缓和，股票市场也大幅回暖。其中，新消费、创新药、银行股价不断走高，A股整体呈现轮动加快的交易结构特征。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，在本基金主题范围内着重在TMT、非银、机械等领域进行布局。

本报告期内，固定收益方面，2025年上半年，整体看，债券市场收益率呈震荡格局，收益率曲线趋于平坦。具体看，年初至2月上旬，因汇率压力大、资金面偏紧，短端利率快速上行，但10年国债收益率明显下行至1.6%，曲线走平。春节后资金转松，长端收益率小幅下行，短端下行较多。2月中旬，资金面持续偏紧，股票市场表现较好，债券收益率上行。进行入3月，在股市走强、降息预期重估等因素的影响下，债券市场迎来较大幅度的调整，1年期、10年期国债收益率分别上行至1.59%和1.9%。3月中旬，资金面边际宽松，债券收益率见顶回落。4月初，美国对等关税大超预期，中国宣布对美采取反制措施，避险情绪高涨，长端债券收益率大幅下行。4月上旬，随着资金面转松，债券收益率波动有所下降，10年国债收益率在经历了前期探底后在1.65%上下震荡。5月上旬，央行宣布降准降息，资金面继续转松，同时货币政策执行报告提到，将视市场供需状况择机恢复国债买卖操作，在诸多利好的催化下，短端利率下行，长端震荡。5月中旬，中美关税缓和，债券收益率上行。6月初，大行增持短债，市场做多情绪有所回暖。6月中旬，高频数据偏弱，资金面宽松，地缘冲突升级，债券收益率震荡下行。6月下旬，股市走强，叠加资金面边际收紧，债券震荡偏弱。 操作上，组合投资以债券为主。上半年，因债券市场波动较大，组合调整了持仓结构，提高了高流动性资产的比例，并适当降低了组合久期，以期降低净值波动。 权益方面，报告期内宏观环境变化剧烈。一季度，DeepSeek横空出世，显示中国经济转型升级取得成效。4月初，美国又掀起全球关税战。市场起初认为关税战会给全球和中国经济带来严重负面影响，但是中国出人意料地强力反击，最终迫使美国让步，达成临时协议。中国经济也经历了一轮极限测试，出口、消费均表现出强大韧性，整体经济表现超出预期。另一方面，报告期内低利率环境持续，也在深刻影响着各类投资人的行为模式，并影响各类资产表现。 整体而言，中国的科技突破，以及在关税战中的韧性表现提振了资本市场的信心，低利率环境提供了充足的流动性，使得报告期内A股市场呈现上涨态势，虽然沪深300指数上半年只上涨0.03%，但A股市场整体已经趋于活跃。 操作上，关税战之前，我们的投资策略是保持中性权益仓位，选择业务韧性强、估值低、股东回报优秀的公司来抵御可能的外部冲击，以确定性应对潜在的不确定性。后续随着关税战风险释放，我们逐步提升了权益仓位，增加组合的弹性，以期获得更好的表现。

2025年上半年，A股整体呈现震荡行情，年初DeepSeek问世，带来整个AH股票市场风险偏好的大幅改善，相关成长性行业如AI、机器人涨幅较大。后续随着中美开展对等关税博弈，AH市场出现了大幅下跌，但随着中美贸易战缓和，股票市场也大幅回暖。其中，新消费、创新药、银行股价不断走高，A股整体呈现轮动加快的交易结构特征。本基金以股息率为主要选股指标，以定量分析为主、定性分析为辅的方法，在高分红、高股息率个股中进行适当配置，行业配置相对分散。

2025年上半年，A股整体呈现震荡行情，年初DeepSeek问世，带来整个AH股票市场风险偏好的大幅改善，相关成长性行业如AI、机器人涨幅较大。后续随着中美开展对等关税博弈，AH市场出现了大幅下跌，但随着中美贸易战缓和，股票市场也大幅回暖。其中，新消费、创新药、银行股价不断走高，A股整体呈现轮动加快的交易结构特征。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、非银、机械等领域进行布局。

养殖方面，2025年上半年，生猪价格整体表现平淡，主要原因在于行业缺乏大的供需矛盾。但随着国家有关部门响应“反内卷”号召，召开行业自律会议要求规模养猪场调控产能（包括但不限于控制出栏体重、减少能繁母猪存栏等），生猪价格的远期预期有所提升，板块有所反弹。宠物方面，行业景气度不减，相关标的上半年整体表现较好。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。