刘宏 - 基金投资策略和运作

养殖方面，2025年四季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力，降价压力一直持续到四季度。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升，四季度行业产能开始超预期去化，股价大幅走强。本基金属于行业主题型基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

2025年四季度，A股整体呈现高位震荡行情，各个板块轮动加快，光模块、存储、有色、商业航天、机器人、免税均有阶段性表现，但操作难度较大，赚钱效应相较于三季度明显下降。其背后的原因，一是三季度A股本身涨幅较大，整体估值水平已然不低；二是美国在四季度出现了政府停摆以及联储阶段性释放鹰派信号的情况，对全球资本市场都构成了一定冲击，也一定程度影响了A股。本基金从定性和定量两个角度，在全A中精选质地优秀、股息率较高的公司进行配置。

2025年四季度，A股整体呈现高位震荡行情，各个板块轮动加快，光模块、存储、有色、商业航天、机器人、免税均有阶段性表现，但操作难度较大，赚钱效应相较于三季度明显下降。其背后的原因，一是三季度A股本身涨幅较大，整体估值水平已然不低；二是美国在四季度出现了政府停摆以及联储阶段性释放鹰派信号的情况，对全球资本市场都构成了一定冲击，一定程度上影响了A股。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、有色等领域进行布局。

本报告期，10月上旬，资金面宽松，虽超长债发行不佳，但由于贸易和关税冲突，避险情绪推动债券收益率下行，10年国债快速下行至1.75%附近；中旬，通胀、金融、经济等数据相继发布，基本在预期之内，债市震荡走强，月底，央行宣布将重启国债买卖，债市进一步走强。11月初，央行公布的买债规模仅200亿，虽10月贸易数据不及预期，债券收益率仍上行；中旬，三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，债市震荡走平；下旬，受政策预期影响，债基遭遇赎回，债市延续谨慎，收益率震荡上行。进入12月，上旬，出口、通胀、金融数据相继发布，债券收益率上行，随后，政治局会议落幕，货币政策延续“适度宽松”，其他增量政策有限，债券收益率转为下行；后因市场担扰政府债供给，叠加降息预期有所收敛，收益率重回上行，超长债收益率上行幅度更大。整个季度看，债券收益率先下后上，中短端表现好于长端，信用债表现强于利率债。操作上，组合投资以债券为主，主要以中短端票息资产为主。 权益方面，2025年四季度，A股整体呈现高位震荡行情，各个板块轮动加快，光模块、存储、有色、商业航天、机器人、免税均有阶段性表现，但操作难度较大，赚钱效应相较于三季度明显下降。其背后的原因，一是三季度A股本身涨幅较大，整体估值水平已然不低；二是美国四季度出现了政府停摆以及联储阶段性释放鹰派信号的情况，对全球资本市场都构成了一定冲击，从而影响了A股。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、有色等领域进行布局。

大安全即国家安全，是国家的基本利益，是一个国家处于没有危险的客观状态。中国共产党中央国家安全委员会于 2013年11月12日正式成立，将国家安全提升至前所未有的高度。在国家安全的大背景下，国家必将加大对相关领域的投资和政策支持，这些领域主要包括：国防军工、信息安全、能源安全、生态安全、食品安全、国民安全、经济安全和其他一些涉及国家安全的领域。2014年4月15日，习近平总书记在中央国家安全委员会第一次会议上提出总体国家安全观，系统阐述了新时代国家安全的丰富内涵和实践要求，进一步拓展了国家安全的定义边界：将国家安全扩展至16个重点领域（随实践发展动态调整），包括：政治安全、国土安全、军事安全、经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利益安全、生物安全、太空安全、深海安全、极地安全。 2025年四季度，A股整体呈现高位震荡行情，各个板块轮动加快，光模块、存储、有色、商业航天、机器人、免税均有阶段性表现，但操作难度较大，赚钱效应相较于三季度明显下降。其背后的原因，一是三季度A股本身涨幅较大，整体估值水平已然不低；二是美国四季度出现了政府停摆以及联储阶段性释放鹰派信号的情况，对全球资本市场都构成了冲击，一定程度上影响了A股。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、有色等领域进行布局。

四季度，国内军工产业相对平淡，军方订单的确有零星下单，但整体规模远低于预期，军用飞机产业链目前对2026年的排产预期出现了较大下调，景气度相较之前有所下滑，全行业都在寻求新的增长点。随着美国商业航天规模发展迅速，马斯克旗下的space x有望于2026年在美股上市，并有可能实现史上融资规模与估值最高的IPO，国内相关产业也开始提速。国家明确将商业航天作为“十五五”战略支持行业之一，科创板为目前相关公司上市融资提供便利性支持，产业链在火箭回收技术方面也取得了突破性进展，整个产业在未来几年有望进入高速发展拐点。部分军工类企业长期从事军工火箭卫星产业链相关产业工作，预计将在商业航天领域取得明显的竞争优势，从而打开新的增长空间。本基金长期在军工领域深耕，目前主要聚焦在商业航天等前景较大的领域。

固定收益方面，本报告期，7月初，债市高位震荡，随后，受上证指数突破3400点、“反内卷”拉动大宗商品价格上涨等因素影响，风险偏好明显提高及通胀预期上升，债市开启调整。7月底，资金面宽松，债市出现一轮小的修复行情。8月上旬后，上证指数持续上行，连续突破关键点位，权益资产表现强势，叠加税期资金面边际收紧的影响，债市再度转为下跌。8月下旬后，受益于资金面宽松，债市再度小幅修复，中短端表现较好。9月初，债券市场再次下跌，信用债等公募基金重仓品种下跌幅度相对更大。9月下旬，在资金宽松的影响下，短端再次修复。整个季度来看，债券收益率整体上行。 操作上，组合投资以债券为主，主要以中短端票息资产为主。 权益方面，三季度宏观环境继续从二季度的“关税战”中修复，有利于资本市场表现，A股市场迎来全面上涨，期间沪深300指数上涨17.9%，其中AI产业相关板块，以及有色金属等重要资源品涨幅尤甚。 操作上，组合逐步提升了权益仓位，以求增加组合的弹性，在配置方向主要配置了有色金属、保险、传媒等领域，我们认为相关标的有价值锚点作为支撑，也有业绩增长或价值重估的向上空间。整体而言，本报告期内权益仓位表现符合预期。

养殖方面，2025年三季度，生猪价格持续走低，主要原因在于上半年国家有关部门号召行业头部企业调减体重与产能，提升了行业远期的价格预期，导致部分中小养殖户开始压栏并提升体重，最终在三季度产生了较大压力。宠物方面，行业景气度不减，但由于上半年部分标的涨幅过大，预期过高，导致实际业绩低于预期，股价整体表现跑输市场。牛肉方面，随着全球同步进入产能下降周期，牛肉价格开始企稳回升。本基金属于行业主题性基金，主要在养殖产业链把握周期和成长性机会。

三季度，从全球局势来看，俄乌冲突并未平息，中东地区冲突开始升级，欧洲率先开始增加国防支出，以应对全球范围内不确定性的提升。国内方面，一是从草根调研情况来看，国内军工行业景气度有所回升，部队装备列装开始提速，同时军贸领域也开始有所突破，已经有部分公司收到相关的订单意向；二是深海科技被提高到新的政治高度，预计将成为“十五五”期间国家先进技术产业的重要组成部分，一些前期的探索性投资有望率先招标，部分军工企业深度受益；三是国产大飞机自主可控开始进入攻坚阶段，当前发动机、机载系统以及相关的机体材料对外依存度较高且供应无法得到及时保证，后续这些环节的国产替代预计将为相关公司带来较大的发展空间。报告期内，本基金维持在军工领域的配置，着重在军贸、国产大飞机、深海科技等领域进行配置。

2025年三季度，A股呈现了单边上涨的行情，上证指数从6月下旬最低点不到3400点一路上涨到三季度末接近3900点，在这其中，各个板块均有所表现，成长中的AI算力、固态电池、机器人，价值中的有色、非银、化工，均有不错的表现，这背后的主要原因，一是来源于国内较低的利率水平导致部分存量资金从债券向权益市场搬家；二是美股受AI产业以及美联储降息预期驱动一路上涨并创出历史新高，从而提振了A股的风险偏好。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、计算机、机械等领域进行布局。

2025年三季度，A股呈现了单边上涨的行情，上证指数从6月下旬最低点不到3400点一路上涨到三季度末接近3900点，在这其中，各个板块均有所表现，成长中的AI算力、固态电池、机器人，价值中的有色、非银、化工，均有不错的表现，这背后的主要原因，一是来源于国内较低的利率水平导致部分存量资金从债券向权益市场搬家；二是美股受AI产业以及美联储降息预期驱动一路上涨并创出历史新高，从而提振了A股的风险偏好。

报告期内，本基金按照基金合同要求，投资于大安全主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%。大安全即国家安全，是国家的基本利益，是一个国家处于没有危险的客观状态。中国共产党中央国家安全委员会于 2013 年 11 月 12 日正式成立，将国家安全提升至前所未有的高度。在国家安全的大背景下，国家必将加大对相关领域的投资和政策支持，这些领域主要包括：国防军工、信息安全、能源安全、生态安全、食品安全、国民安全、经济安全和其他一些涉及国家安全的领域。2014年4月15日，习近平总书记在中央国家安全委员会第一次会议上提出总体国家安全观，系统阐述了新时代国家安全的丰富内涵和实践要求，进一步拓展了国家安全的定义边界：将国家安全扩展至16个重点领域（随实践发展动态调整），包括：政治安全、国土安全、军事安全、经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利益安全、生物安全、太空安全、深海安全、极地安全。 2025年三季度，A股呈现了单边上涨的行情，上证指数从6月下旬最低点不到3400点一路上涨到三季度末接近3900点，在这其中，各个板块均有所表现，成长中的AI算力、固态电池、机器人，价值中的有色、非银、化工，均有不错的表现，这背后的主要原因，一是来源于国内较低的利率水平导致部分存量资金从债券向权益市场搬家；二是美股受AI产业以及美联储降息预期驱动一路上涨并创出历史新高，从而提振了A股的风险偏好。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在TMT、计算机、机械等领域进行布局。