康钊 - 基金投资策略和运作

报告期内，受配置力量推动以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较上年末下行12bps、3bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较上年末下行14bps、13bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较上年末下行15bps、14bps。　　组合在投资运作过程中，持续寻找有性价比的资产进行配置，力争为持有人创造更加稳定的收益。

报告期内，受配置力量推动以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较上年末下行12bps、3bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较上年末下行14bps、13bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较上年末下行15bps、14bps。　　组合在投资运作过程中，以利率债为主投资品种，根据资金面状况灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。

本季度，国内经济增速总体平稳，政策效果逐步显现。得益于外需的强劲拉动，工业生产表现好于预期，开年投资表现平稳，结构有所分化，其中基建增速大幅回升，制造业整体保持韧性，房地产投资增速降幅收窄，消费延续复苏，供需矛盾有所缓和，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，通过实施买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持实体经济发展。市场表现方面，债市收益率整体呈震荡下行走势。从数据表现来看，本季度 1Y 期国债收益率小幅下行12bp，10Y 期国债收益率下行3bp，3-5Y 期中高等级中短期票据收益率下行幅度在12-22bp 区间不等，各期限品种信用利差有所收窄。　　　　本报告期内，组合主要配置优质高等级信用债和利率债，合理控制久期和杠杆，灵活调整组合持仓结构，并捕捉交易性机会。

在信贷、财政等靠前发力背景下，报告期内经济表现较好。工业生产方面，1-2月工业增加值同比增长 6.3%，较2025年12月边际提升，为经济增长提供支撑。固定资产投资回升，幅度超过季节性，房地产投资仍然下降但降幅收窄，社零环比有所上行。1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，3月回到扩张区间，细分项显示制造业供需两端均有所修复。国内经济改善叠加外部战争拉高油价，一季度CPI、PPI较2025年四季度均有所提升。　　报告期内，7 天逆回购利率、1 年期及 5 年期 LPR 均保持不变。资金面较为宽松，报告期DR001 均价 1.33%，较2025年四季度持平，资金利率维持低位。　　报告期内，利率曲线陡峭化，短端下行，中端下行较少，而超长端有所上行。信用利差整体压缩。　　策略上，根据高频数据和资金面的情况，灵活调整久期和杠杆，选择曲线凸点位置配置，并灵活进行品种轮动。

报告期内，受配置力量推动以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较上年末下行12bps、3bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较上年末下行14bps、13bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较上年末下行15bps、14bps。　　组合在投资运作过程中，以信用债为主投资品种，根据资金面状况灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。

本报告期内，债券市场收益率整体陡峭化下行，1年期国债收益率下行11BP至1.22%，10年期国债收益率下行2. 5BP至1.8175%。期内资金面整体宽松，在中东地缘影响下油价存在较强的不确定性，央行降息预期有所淡化。经济数据显示，结构上，近期工业增加值表现同比增速小幅回升，制造业和基建投资累计同比增速回升，房地产开发投资累计同比负增长缩窄，消费品零售总额同比继续小幅回落。最新PMI高于50荣枯线，1-2月经济数据表现超预期，主要受春节错月等短期因素推动，经济是否走出弱势有待进一步数据验证。地产方面，上海地产新政体现了政策推动上海楼市止跌回稳的意愿。在政策助力之下，上海3月份二手商品房成交预计超3万套，创近五年单月新高，市场活跃度回升。整体看，全国层面地产整体市场仍处于筑底期，分化态势预计将延续，后续几个月关注上海市场的情况。当前在房地产市场尚未企稳的背景下，国内资金面偏松，银行负债成本持续下行，央行重申适度宽松的货币政策态度，中短端的确定性相对较高，不因短期降息预期削弱而变化，但在目前价位赔率已经有限。在地缘冲突持续，油价飙升之下，美联储降息预期减弱，国内降息预期也减弱，长债可能还会持续受到一定压制，但收益率曲线前期的陡峭化已经部分定价了该种影响。考虑本轮通胀预期更偏供给冲击，对内需和核心通胀传导有限，暂不会改变国内政策层的流动性态度，叠加交易盘对长债较为保守的仓位情况。故后续虽有政府债供给冲击，预期长债上行空间不大，10年国债维持1.75-1.85%区间内震荡，后续等待机会布局。期内中债综合全价(总值)指数上涨0.29%。期内组合继续保持流动性，保持了对信用票息资产的基本配置，同时阶段性参与利率债的波段操作机会。

海外方面，报告期内全球宏观环境继续围绕主要经济体货币政策预期与地缘风险演进。美联储维持利率不变，市场对降息节奏与幅度的预期持续修正，核心通胀粘性使得政策立场偏向谨慎。受此影响，美债收益率震荡上行，美元指数阶段性走强。　　国内方面，在政策支撑下经济基本面延续温和修复态势。稳增长政策持续发力，内需呈现边际改善迹象，房地产市场仍处于筑底修复阶段，风险逐步缓释。物价水平温和回升，工业领域通缩压力进一步缓解，但内生增长动能仍需巩固。货币政策保持适度宽松基调，银行体系流动性维持合理充裕；两会期间公布的年度财政预算体现更加积极的取向。　　债券市场方面，报告期内整体呈现震荡走势，收益率曲线陡峭化。一方面，受经济修复预期、通缩改善预期、海外货币政策预期等多重因素影响，长端利率在报告期内呈现V型走势；另一方面，受流动性环境支撑，短端利率逐步下行。　　总体来看，报告期内债市在资金面宽松、海外鹰派约束、国内稳增长预期升温及供给压力共同作用下，收益率曲线陡峭化特征显著。本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

海外方面，报告期内全球宏观环境继续围绕主要经济体货币政策预期与地缘风险演进。美联储维持利率不变，市场对降息节奏与幅度的预期持续修正，核心通胀粘性使得政策立场偏向谨慎。受此影响，美债收益率震荡上行，美元指数阶段性走强。　　国内方面，在政策支撑下经济基本面延续温和修复态势。稳增长政策持续发力，内需呈现边际改善迹象，房地产市场仍处于筑底修复阶段，风险逐步缓释。物价水平温和回升，工业领域通缩压力进一步缓解，但内生增长动能仍需巩固。货币政策保持适度宽松基调，银行体系流动性维持合理充裕；两会期间公布的年度财政预算体现更加积极的取向。　　债券市场方面，报告期内整体呈现震荡走势，收益率曲线陡峭化。一方面，受经济修复预期、通缩改善预期、海外货币政策预期等多重因素影响，长端利率在报告期内呈现V型走势；另一方面，受流动性环境支撑，短端利率逐步下行。　　总体来看，报告期内债市在资金面宽松、海外鹰派约束、国内稳增长预期升温及供给压力共同作用下，收益率曲线陡峭化特征显著。本基金以中短久期高等级信用债为主要配置方向。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

报告期内，受配置力量推动以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较上年末下行12bps、3bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较上年末下行14bps、13bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较上年末下行15bps、14bps。　　组合在投资运作过程中，以信用债为主投资品种，根据资金面状况灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。

报告期内，我国经济在中美贸易冲突背景下展现出韧性，全年顺利实现经济增速目标，资本市场预期有所提升，风险偏好上行。在此背景下，债券收益率曲线呈陡峭化上行态势，信用利差压缩。1年期、10年期、30年期国债收益率分别较2024年末上行25bps、17bps和35bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较2024年末上行4bps、14bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较2024年末变动-7bps、5bps。　　报告期内，本基金以利率债和高等级信用债为主要配置标的，进行杠杆套息操作，获取了较为稳健的收益。

报告期内，受央行重启购入国债以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较三季度末下行3bps、1bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较三季度末下行6bps、19bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较三季度末下行13bps、16bps。　　组合在投资运作过程中，以信用债为主投资品种，根据资金面状况灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。