熊哲颖 - 基金投资策略和运作

2025年四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%，业绩比较基准下跌9.27%，本基金季度内下跌13.11%，跑输业绩比较基准3.84%。四季度大盘整体呈现震荡分化。季度内本基金持续增配港股智能汽车核心标的和部分车端芯片标的。整体来看，市场对于汽车行业整体购置税补贴预期减弱，同时叠加2026年新能源车购置税优惠减少，关注汽车行业销量及利润。展望2026年，随着新能源车购置税优惠及智能汽车法规政策逐步明朗，方向明确指向以技术标准的提高为抓手，逐步从数量增长向质量提升的转变。并且随着多年的储备，产业链也到了L3+逐步试点落地的阶段，同时国产智能化供应链也都已具备一定规模。本基金将持续沿着汽车智能化的方向不断寻找具备核心竞争力并且达到产业化水平的优质标的，同时不断去做深度定价，精选具备持续成长性的行业龙头，力争为投资者捕捉汽车智能化过程中的价值。站着现在的时间点，依然比2025年更为乐观的看待后续智能汽车方向的产业趋势，预计2026年或是端侧智能开始逐步落地的元年，选股思路从主机厂引领的智能化配置下沉思维逐步转向到无人运营场景落地驱动。作为纯智能汽车定位的产品，必须要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，力争优选出纯增量配置、技术壁垒较高、盈利能力相对较强且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化，积极关注中长期成长空间较大的优质企业，如半导体、汽车电子、真正能够受益的无人场景运营商及软件配套供应商等。同时，积极深挖弹性标的，优选性价比较高的行业和个股，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值。

4季度A股市场整体呈现冲高回落、震荡上行的走势，市场在高位面临卖压考验后逐渐站稳关键位置，板块分化明显。最终上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属和通信行业指数的季度涨幅均超过了10%，而房地产、医药、计算机、传媒等行业指数的跌幅都超过了5%。本基金在4季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

2025年以来，我们维持长期看好中国制造业出海优势的观点，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备（包含AI供电设备）、储能，四季度持仓主要集中在锂电池中上游、AIDC电源、电网设备、燃气轮机零部件，并且增加配置了核电、新型锂电设备等环节。　　除了AI算力中心对电力需求快速增长，全球缺电的现象持续存在，中国电力设备行业的出口渗透率持续提升，出口代工、自建海外渠道、海外建厂逐步深化出海进程，将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势。因此我们选择了海外供给紧张、单位价值量提升的ADIC电源、燃气轮机零部件、电网设备等环节进行重点跟踪和持有。　　考虑锂电池需求的韧性，我们看好锂电池在未来3-5年保持稳定的增长、需求量年度持续新高的可能性极大；同时锂电中上游材料的价格自2022年见顶以来，在2025年下半年迎来了确定性反转。我们从扩产周期时限、资本开支金额、竞争格局变化、技术升级等多方面因素综合考虑，布局了碳酸锂/镍、六氟磷酸锂、铜箔、隔膜等正在出现供给紧张或未来将紧缺的核心环节。我们认为像固态电池从技术突破到批量生产，各个环节的放量节奏是扩产设备、材料、电池逐步体现，因此我们主要保留了部分固态电池需要新增的扩产设备和材料。

2025年四季度，权益市场整体呈现震荡走势，沪深300指数下跌约0.23%，中证新能源汽车指数下跌约1.8% 。本基金四季度小幅跑赢指数，期间下跌约0.04%。投资策略层面，本基金基于对锂电池产业链中期发展前景的看好，进一步强化主动管理优势，持续在基金合同约定范围内执行高集中度持仓 + 中长期持股的核心策略。从持仓结构来看，前十大重仓股占比超 65%，持仓布局高度聚焦核心赛道。展望2026年1季度，本基金将继续延续当前的决策思路，力争持续为投资者创造更优质的长期投资体验。

本基金持仓集中在机器人为代表的AI端侧，主要是通胀逻辑的方向：机器人的本体、传感器、零部件、皮肤等。配置思路主要围绕海外及国产机器人产业链进行布局，海外围绕龙头的供应链出海进行布局，国内主要是机器人本体、传感器等，未来本基金也将持续关注端侧AI的变化，结合先进制造优势领域优选AI端侧的优质标的。

2025年以来，我们维持长期看好AI模型进步、应用产品化、中国制造业出海优势的观点，四季度持仓主要集中在AI软件应用、锂电池中上游、AIDC电源、电网设备、燃气轮机零部件、新能源出海；考虑本基金后期将保持对内地低碳经济主题投资的相关度，我们将部分国产算力、存储、传媒的持仓，调整为发电、储能等。　　AI方面，我们维持看好互联网大平台的在AI模型能力快速迭代下的产品化能力，包括定义产品、渠道平台、生态建立等。除了AI算力中心对电力需求快速增长，全球缺电的现象持续存在，中国电力设备行业的出口渗透率持续提升，出口代工、自建海外渠道、海外建厂逐步深化出海进程，将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势。因此我们选择了海外供给紧张、单位价值量提升的ADIC电源、燃气轮机零部件、电网设备等环节进行重点跟踪和持有。　　考虑锂电池需求的韧性，我们看好锂电池在未来3-5年保持稳定的增长、需求量年度持续新高的可能性极大；同时锂电中上游材料的价格自2022年见顶以来，在2025年下半年迎来了确定性反转。我们从扩产周期时限、资本开支金额、竞争格局变化、技术升级等多方面因素综合考虑，布局了碳酸锂/镍、六氟磷酸锂、铜箔、隔膜等正在出现供给紧张或未来将紧缺的核心环节。

25年中期以来，国内外的大模型迭代速度非常快，考虑模型能力快速提升后，类似于L2级别智能驾驶阶段的放量，端侧AI有望迎来放量。本基金将持仓从AI应用聚焦到以机器人为代表的端侧，布局了未来有通胀逻辑的方向：机器人的本体、传感器、零部件、皮肤等。未来本基金也将持续关注端侧AI的变化，结合先进制造优势领域优选AI端侧的优质标的。

25年三季度，我们持续持有电池中上游、风电零部件、电机龙头、新能源整车等板块。我们认为像固态电池这种新技术方向，从技术突破到批量生产，各个环节的放量节奏是扩产设备、材料、电池逐步体现，因此我们从扩产设备向材料和电池龙头进行了微调。我们也持续看好中国新能源行业出海，这将进一步提升市场空间、改善利润结构的长期趋势，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备。

报告期内，国内资本市场在多重利好共振下走出强势上涨行情，整体市场呈现出“交投活跃、指数上行、结构分化”的特征。3季度主要指数表现优异，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从行业表现来看，科技成长与资源板块两翼齐飞，通信、电子、有色、电力设备及新能源的行业指数涨幅遥遥领先，但银行行业则录得季度负收益。从风格表现来看，成长和周期风格均表现突出，金融和稳定风格相对落后。本基金在3季度维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置倾向于高端制造方向，净值表现优于业绩比较基准。

2025 年三季度，权益市场整体表现亮眼。同期，沪深 300 指数涨幅约 18%，中证新能源汽车指数、中证新能源指数涨幅分别达 50.5% 和 49.4%，而本基金以约 54.1% 的涨幅跑赢主要指数。在指数基金与量化基金话语权显著提升的快速上行市场中，本基金仍能实现超额收益，核心原因有两点：充分发挥主动权益基金的选股核心优势，以期强化收益。2025 年三季度，基金前十大持仓占比超 65%。在择时层面积极发力，以相对收益思维深化行业比较，同时结合力争绝对收益思维精选优质个股，力争进一步增厚组合收益。展望 2025 年四季度，本基金将延续上述决策思路，力争持续为投资者创造更优质的长期投资体验。

25年中期以来，我们发现国内外的大模型迭代速度非常快，长文本能力、准确性、一致性、视频生成、理解能力等都有。我们持续看好互联网大平台的在AI模型能力快速迭代下的产品化能力，包括定义产品、渠道平台、生态建立等。以此为基础，衍生到看好国产算力、存储、AI电源、端侧应用，甚至发电、储能等各个环节。除了AI之外，我们也看好中国制造业在出海上的优势，包括且不限于新能源车、锂电池、风电、电气设备。

2025年三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.4%，本基金业绩比较基准涨30.34%，本基金季度内上涨24.5%，跑输业绩比较基准5.84个百分点。三季度整体科技风险偏好提升，本基金大幅增配港股及景气加速的上游半导体产业链晶圆厂。整体来看，下半年随着智能化水平的不断提升，上游半导体高景气有望维持，本基金会逐步开始布局一些定价相对合理的顺周期标的力争提升震荡中的组合稳定性。展望四季度及明年，随着新能源车购置税优惠及智能汽车法规政策逐步明朗，方向明确指向以技术标准的提高为抓手逐步从数量增长向质量提升的转变。本基金将持续沿着汽车智能化的方向不断发现具备核心竞争力并且有望达到产业化水平的标的，同时不断去做深度定价，力争为投资者捕获汽车智能化过程中的价值。站着现在的时间点，依然比2024年更为乐观地看待后续智能汽车方向的产业趋势，只不过选股思路从主机厂引领的智能化配置下沉思维逐步转向到无人运营场景落地驱动。作为纯智能汽车定位的产品，必须要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，力争优选出纯增量配置、技术壁垒较高、盈利能力相对较强且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化优选标的，积极关注中长期成长空间较大的优质企业，如半导体、汽车电子、真正能够受益的无人场景运营商及软件配套供应商等。同时，积极深挖弹性，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值。