赵伟捷 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，本基金净值有一定幅度下跌。本报告期内，本基金重点配置了医药行业。从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块估值仍处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。　　2025年四季度，医药中信行业指数表现位于行业涨跌幅中下游，部分原因系：医保基金支出承压，医保控费政策严格，产业链中上游的需求受到一定影响。本组合看好在预期降息周期下，投融资活动重新活跃带来的产业机会，重点配置了创新药产业链，但在行业指数明显下跌背景下，组合未能取得绝对收益。

2025年四季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第四季度的行业表现，通信、军工和石油石化板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而房地产、医药和传媒板块表现落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本报告期内，本基金重点配置了机械、医药和通信等方向，看好优质公司的出海潜力。部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

回顾2025年四季度，A股呈现震荡走势，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%。行业涨跌分化较大，有色、通信和国防军工等板块领涨，医药生物、房地产和计算机等板块跌幅较大。四季度市场的风险偏好较高，不仅AI和贵金属等强势板块持续上涨，商业航天等主题板块的表现也非常亮眼。　　国内的经济仍然面临较大的下行压力。去年放松地产的政策效应衰减，而国庆节期间政府未能像往常一样推出地产放松政策，房价和销售加速下跌。在地产的拖累下，经济的传统部门景气度走低，白马公司的业绩普遍较为一般。经济仍未走出通缩螺旋，但由于政府对发展道路的信心提升，政策面缺乏支撑，政策主要集中在科技创新领域。　　尽管经济低迷导致上市公司的业绩承压，但市场对盈利的恶化并不敏感，支撑市场上涨的因素是估值提升。目前资金利率维持低位，市场的风险偏好较高，A股估值提升的动力仍然在。此外，由于A股连续多年下跌导致估值偏低，同时，A股在全球股市中相对低配，全球资金的重新配置也将导致部分海外资金流入A股。高收益的居民理财陆续到期，居民的财富存在再分配的需求。　　四季度本基金维持了此前的低波红利策略，虽然四季度红利板块表现欠佳，但我们判断A股的红利板块仍然将稳步上涨。本基金长期看好低波红利板块，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于指数的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的股息率，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力，我们将致力于寻找具有长期稳定分红能力的优质公司。

回顾2025年三季度，A股呈现持续上涨的走势，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%。行业涨跌分化较大，通信、电子和电力设备等板块领涨，银行、煤炭和交通运输等防御性板块跌幅较大。三季度市场的风险偏好较高，小市值股票的交易活跃，同时红利板块承压。AI继续成为领涨的板块，锂电在储能的拉动下景气度有所上行。　　三季度中美关税战的冲击有所减缓，中国政府采取了有力的反制措施，在关税战中占据了主动，在后续的关税谈判中，中美关税大幅提升的风险下降。美联储重启降息，美国政府面临的债务压力仍然较大，黄金等贵金属价格上涨。　　目前国内的经济仍然面临较大的下行压力。去年放松地产的政策效应衰减，近期国内的房价下跌，销售低迷，工程施工放缓，传统部门下行，白马公司的业绩普遍较为一般。经济仍未走出通缩螺旋，但由于政府对发展道路的信心提升，政策面缺乏支撑。　　三季度本基金维持了此前的低波红利策略，虽然三季度红利板块表现欠佳，但我们判断A股的红利板块仍然将稳步上涨。本基金长期看好低波红利板块，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，力争实现超越业绩比较基准的稳定投资回报。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的股息率，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力，我们将致力于寻找具有长期稳定分红能力的优质公司。

2025年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。我们在三季度重点配置了医药行业，主要原因如下：从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健；从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出；另外，医药板块估值仍处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。　　2025年三季度，医药中信行业指数表现位于行业涨跌幅中游，主要原因有：1）政策鼓励医疗创新，叠加部分创新药头部公司有较好的出海预期催化。2）部分细分领域有行业景气度好转的预期，比如海外CDMO（医药合同研发生产机构）等。本组合看好在预期降息周期下，投融资活动重新活跃带来的产业机会，重点配置了创新药产业链。

2025年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第三季度的行业表现，通信、电子和电力设备及新能源板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而银行、交通运输和国防军工板块表现相对落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本组合在第三季度重点配置了机械和医药等方向，看好优质公司的出海潜力，部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

2025年上半年，本基金净值有一定幅度上涨。我们在上半年重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过三年多的调整，板块估值已经处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。　　2025年上半年，医药中信行业指数上涨8.11%，位于行业涨跌幅中上游，主要原因有：1）政策鼓励医疗创新，叠加部分创新药头部公司有较好的出海预期催化。2）部分细分领域有行业景气度好转的预期，比如海外CDMO（医药合同研发生产机构）等。本组合重点配置了创新药产业链，但由于创新药标的的配置仓位有所欠缺，导致净值表现较为一般。

2025年上半年，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年上半年的行业表现，有色、银行和传媒板块表现领先，部分原因系市场整体风险偏好不高，低估值、高股息的行业更容易受到市场青睐。煤炭、房地产和食品饮料行业表现落后，部分原因系市场对国内经济的复苏前景分歧较大，跟内需相关行业的基本面确认需要更多信号。本组合在上半年重点配置了银行、医药等方向，部分持仓公司的业绩保持稳健增长，组合取得一定的绝对收益。

回顾2025年上半年，A股呈现震荡走势，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，指数的涨幅相对一般。板块之间的分化很大，涨幅居前的板块主要是有色、银行和国防军工，而食品饮料、房地产和建筑板块表现相对一般。　　上半年市场预期波动较大，一季度特朗普当选美国总统，对全球主要国家发起了关税战。由于关税战的对象众多，相比于拜登时期，中国面临的外部环境实际上是改善的。出口产业链在关税战的冲击下，先是大幅回调，而后又大幅反弹，部分基本面较强的公司创出新高。　　上半年国内的科技创新也取得了重大进展，DeepSeek采用较低的算力实现价高的运算结果，印巴之间爆发的空战，装备了中国武器的巴基斯坦空军对印度空军取得了绝对优势，这些事件大幅提升了资本市场对中国科技创新的信心。　　2024年本基金的投资策略进行了较大调整，加大了红利低波股票的配置力度，2025年上半年本基金延续了2024年的红利低波策略。我们采取红利低波策略，主要基于以下判断：1）十年期国债的收益率再度出现较大回落，持有股票的获得分红受益，成为优于持有十年期债券的选择，未来红利板块的估值有望进一步提升。2）由于中国的经济发展日趋成熟，经济增长出现一定程度的放缓。未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于基准的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，本基金认为具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向。企业的核心竞争力是本基金最看重的指标，我们始终坚信，具有核心竞争力的公司，才能为股东持续创造超额利润，从而为投资者持续创造超额收益。

2025年一季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场一季度的行业表现，有色金属、汽车和机械板块表现领先，部分原因系机器人、AI等方向有边际变化，市场情绪较高。煤炭、零售和非银行业表现落后，部分原因系煤炭等大宗品价格较弱，叠加红利方向资金有所撤出。我们在一季度重点配置了医药和机械等方向，受益于部分个股受到行业催化，组合取得一定程度的绝对收益和相对收益。　　展望未来一段时间，国内政策调节力度有望加码，内需有望得到提振，新质生产力有望得到政策持续扶持。目前市场整体估值较便宜，判断市场向下调整的空间不大，大概率保持高仓位配置。组合会在一些跟宏观经济波动相关性较弱的方向，适当加大配置，以实现组合的稳健性。此外，组合也会坚持低估值和自下而上选股的策略，旨在较强安全边际基础上，追求稳定的超额收益。

2025年一季度，本基金净值有一定幅度下跌。我们在一季度重点配置了医药行业，从长期看，医药行业增长空间广阔，老龄化增量需求明显，行业增长相对稳健。从中短期看，在经济换挡背景下，刚需属性突出。另外，医药板块经过三年多的调整，板块估值已经处于多年来的底部区间，部分重点公司已经进入合理甚至低估的价值区间。　　2025年一季度，医药中信行业指数上涨2.27%，位于行业涨跌幅中上游，主要原因有：1）政策鼓励医疗创新，叠加部分创新药头部公司有较好的出海预期催化。2）部分细分领域有行业景气度好转的预期，比如海外CDMO（医药合同研发生产机构）等。　　展望未来一段时间，我们仍然看好医药板块的投资机会，理由如下：1）医药行业稳健增长的特点没有改变。截至2025年1月，医药统筹基金仍保持了中高个位数的收入和支出增长，这一增长态势有望得到延续。2）从时间序列角度看，无论是行业估值还是机构持仓都处于近5年较低的水平，对较严厉的医保政策都有了较充足的预期。在医药板块内部，我们重点关注几个细分领域的投资机会：1）创新药产业链。我们仍然看好我国工程师红利的长期优势，看好我国创新药产业发展的长期前景和重点细分行业的进口替代。美联储有望进入降息周期，全球医疗行业投融资有望得到提振。国内全链条支持创新药的政策有望陆续落地，景气度拐点可以预期。2）老龄化刚需产业链。2023年中国65岁以上人口增长4.6%，老龄化人口快速增长的趋势有望持续超过10年。在此背景下，老龄化带来的手术等需求将持续上升。3）非美出口产业链。中国优质制造业对接全球需求的逻辑仍在延续，在广大非美地区，仍存在巨大需求，中国优质医药企业有望迎接持续较快增长。

回顾2025年一季度，A股呈现震荡走势，上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%，一季度市场对国内的经济复苏和科技创新的信心增加，市场的成交放大。有色、汽车和机械设备等板块表现较好，而商贸零售、建筑装饰和房地产等板块的跌幅较大。　　一季度A股面临的外部环境有所改善。特朗普重新入主白宫后，相继对加拿大、墨西哥、中国和欧盟等国家和地方加征关税，关税政策遭到这些国家不同程度的反制。美国与传统盟友的关系恶化，缓解了中国面临的地缘政治压力。加征关税引发了市场对美国通胀的担忧，同时特朗普着手解决美国公共债务过高的问题，又引发了市场对美国衰退的担忧。这些因素导致资金从交易较为拥挤的美国市场流向了过去几年全球资金相对低配的A股市场。　　国内的经济呈现出企稳的迹象，主要体现二手房交易持续高增长，高能级城市的新房销售改善，地产商拿地的信心有所恢复。国内DeepSeek等人工智能方向的创新，显示中国在人工智能领域也不乏竞争力。国内新能源继续热销，产品创新与迭代的速度较快，逐渐在全球获得了竞争力，汽车的出口保持旺盛。　　一季度本基金维持了此前的低波红利策略，本基金长期看好低波红利板块，主要是基于以下判断：1）目前中国的经济发展日趋成熟，经济增速将出现一定程度的放缓，因此未来中国企业的利润增长速度也将跟随经济放缓。企业产能扩张的需求减少，企业将减少资本开支，自由现金流将大幅改善，企业将提升分红以回报投资者。2）十年期国债收益率目前仍然处于低位，低波红利指数的股息率平均而言显著高于十年期国债收益率，这将有利于红利板块的估值提升。即便红利板块的估值由于市场风格原因未能提升，我们认为持有高红利股票获得稳定分红，也能让基金获得显著高于国债收益率的回报。　　卓越的业绩是本基金的主要目标，此外，未来本基金将努力降低基金的波动率，为投资人创造更好的持有体验。本基金坚持以定量和定性相结合的方法精选各行业的个股，实现基金相对于指数的稳定超额收益。在资产配置方面，除非出现重大的宏观利空因素，本基金将维持中性偏高的仓位。在个股风格方面，具备低波红利特征的个股是本基金的重点选股方向，我们不仅看重公司当下的股息率，更加关注公司未来的利润增长潜力和自由现金流的创造能力，我们将致力于寻找具有长期稳定分红能力的优质公司。