任涛 - 基金投资策略和运作

本基金投资策略聚焦于投资未来较长一段时间可持续释放业绩的公司。研究与投资从个股出发，中观行业为寻找投资机会的线索。当前关注以下方向：　　出海电力设备：包括了如变压器、燃气轮机等。电力设备需求呈现了更新需求与新增需求双击的态势，需求既有高增，又可持续。且欧美发达地区准入壁垒较高，已经实现市场突破的企业具备较强的业绩持续释放能力。　　户储：全球多个地区都对户储油旺盛的需求，如欧洲历史库存消除、美国电价上行、澳大利亚补贴政策调整、英国等地推出补贴政策，户储行业数据回暖。3月初油价大幅上涨进一步加速了户储的需求。　　大储：全球各地区在近年大量装机了风光发电，因此对大储形成了刚性需求。此外大储系统通过在不同时段充放电有效提升电网利用率，在配套新能源以外也具备较强的需求。　　风电：风电因发电波动相对光伏小，且发电小时数更长，在欧洲等地区需求旺盛，具备出海能力的企业具备较强的业绩弹性。　　电动车：国内电动车销量短期有压力，但在高油价背景下，电动车出海快速增长。在海外具备较强销售能力的汽车具备较大优势。　　本基金在1季度继续在出海电力设备领域保持了较高的仓位，增加了户储持仓，因锂电池价格上涨降低了大储仓位。

本基金投资策略聚焦于投资未来较长一段时间可持续释放业绩的公司。研究与投资从个股出发，中观行业为寻找投资机会的线索。当前关注以下方向：　　算力：算力消耗量持续高增，国内外算力服务都出现涨价，算力供给仍紧张。且持续有技术进步，带来持续投资机会。且如光纤、光芯片领域因供不应求已开始涨价，显示出较高的景气度。　　出海电力设备：包括了如变压器、燃气轮机等。电力设备需求呈现了更新需求与新增需求双击的态势，需求既有高增，又可持续。且欧美发达地区准入壁垒较高，已经实现市场突破的企业具备较强的业绩持续释放能力。　　新能源：在中东地区动荡，油价上行背景下，新能源加速发展。储能及锂电池、风电需求旺盛。且如户储等在全球多地区渗透率仍较低，具备长期发展空间。　　出海：近期因汇率压力、海外经济预期动荡等原因相关公司股价回调。但优秀的出海公司已不再是拼成本，而是具备了研发、品牌、渠道优势，长期发展空间大，确定性高。在回调后寻找合适时机再次投资。　　本基金在1季度未对仓位做大的调整，持仓集中于算力、出海电力设备领域。降低了有色、出海标的仓位。前者因部分小金属价格短期涨幅过大后价格开始横盘震荡做了减仓。出海标的因汇率承压且涨幅较大做了减仓。

首先回顾下2025年各季度的市场行情与本基金的主要运作情况。2025年1季度，市场仍延续了2024年以来对AI的热情，应用方向涨幅居前，如人形机器人、智能驾驶。此外，港股在1季度上涨明显，多项利好集中出现。如春节前后DeepSeek的出世，让世界认识到中国在AI领域的竞争力，互联网大厂涨幅明显；港股中新消费标的持续超预期，某车企的车型热销，使得市场对港股热情大增，股价涨幅明显。本基金增加了港股持仓，以港股整车标的、消费标的为主。A股持仓包括了持续看好的电力设备出海、算力，景气度预期反转的军工。　　2025年2季度，市场受美国关税政策冲击与内部政策发力交织中走出先抑后扬行情。国内整体宏观经济平稳，在国补持续稳住总体经济背景下，科技持续升级、新兴消费趋势持续出现，推动了国内投资者信心持续恢复。即使面对美国的高额关税政策，股市依旧走出了先抑后扬的趋势。本基金净值上涨贡献主要来自新消费，如潮玩、珠宝、两轮车、游戏；其次算力标的也贡献了较明显净值增长。　　2025年3季度，在流动性较宽松背景下，市场整体呈现了较大幅度上涨。其中因AI算力需求爆发，电子、通信板块领涨市场。本基金净值上涨贡献主要来自AI算力、游戏、出海等板块。　　2025年4季度，A股在上涨未尽但波动加大、风格趋均衡的格局中震荡。结构上，科技成长主线延续，AI算力链扩展至液冷等更广领域。有色板块强势。靠近季末，商业航天等领域涨幅较大。本基金在4季度净值略涨，持仓未做大的调整，其中电力设备、有色标的贡献了主要涨幅。　　本基金投资策略聚焦于甄选未来几年经营趋势向上的个股，通过公司实打实的业绩释放推动股价的上涨。

首先回顾下2025年各季度的市场行情与本基金的主要运作情况。2025年1季度，市场延续了去年以来对AI的热情，应用方向涨幅居前，如人形机器人、智能驾驶。此外，港股在1季度上涨明显，多项利好集中出现。如春节前后DeepSeek的出世，让世界认识到中国在AI领域的竞争力，互联网大厂涨幅明显；港股中新消费标的持续超预期，港股中部分车企的车型热销，使得市场对港股热情大增，股价涨幅明显。本基金持仓集中于锂电池、大储、海外户储、出海电力设备、出海电动交通工具，及部分机器人标的。在2季度，市场经受了美国大幅加关税冲击后，走出了先抑后扬行情，出口韧性体现，AI算力开始展现出大幅增长趋势，本基金逐步将仓位集中于锂电池、大储、出海电力设备、出海电动交通工具、能源金属（如铜）以及少量算力标的。3季度，在流动性较宽松背景下，市场整体呈现了较大幅度上涨。其中因AI算力需求爆发，电子、通信板块领涨市场。且因算力大规模建设预期美国缺电、国内容量电价政策逐步落地，推动了大储、电力相关标的大幅上涨。本基金主要由储能、锂电池、电动两轮车、部分算力持仓贡献了正收益。本基金持仓分布于锂电池、储能、电动两轮车、电动四轮车、电力设备等。此外在科技领域有所持仓。4季度，新能源板块，锂电池中上游涨幅较大，如锂电池电解质、碳酸锂等；此外电力设备出海标的也有明显上涨。本基金持仓变化不大。　　本基金投资策略聚焦于甄选未来几年经营趋势向上的个股，通过公司实打实的业绩释放推动股价的上涨。

2025年第3季度，沪深300指数上涨18%，创业板指数上涨50%，恒生科技指数上涨22%。在流动性较宽松背景下，市场整体呈现了较大幅度上涨。其中因AI算力需求爆发，电子、通信板块领涨市场。　　向后展望，国内政策持续发力呵护经济平稳增长；全球贸易环境的波动反而凸显了中国制造的强大竞争力；在多领域推出的反内卷政策将逐步提高产业质量，使得优质企业更高质量发展，且推动PPI逐步回升。总体看宏观趋势有利于股票市场的发展。具体到市场，我认为投资机会仍将出现在全球科技热点方向、满足人民群众当下的消费需求方向、体现我国全球比较优势的领域。　　2025年3季度，本基金主要由储能、锂电池、电动两轮车、部分算力持仓贡献了正收益。本基金持仓集中于新能源板块，重点持仓变化不大，持仓分布于锂电池、储能、电动两轮车、电动四轮车、电力设备等。此外在科技领域有所持仓。　　向后展望，依旧以未来较长周期基本面趋势向上标的为主，如大储（国内大储经济性显现）、锂电龙头（下游需求旺盛，而估值仍处于合理偏低水平）、电力设备出海（海外电力设备仍处于更新、新增需求较快增长状态），电动两轮车（国内外需求快速增长）等。此外以小部分仓位增加了组合弹性，在AI方向，如算力、人形机器人等。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年第3季度，沪深300指数上涨18%，创业板指数上涨50%，恒生科技指数上涨22%。在流动性较宽松背景下，市场整体呈现了较大幅度上涨。其中因AI算力需求爆发，电子、通信板块领涨市场。　　向后展望，国内政策持续发力呵护经济平稳增长；全球贸易环境的波动反而凸显了中国制造的强大竞争力；在多领域推出的反内卷政策将逐步提高产业质量，使得优质企业更高质量发展，且推动PPI逐步回升。总体看宏观趋势有利于股票市场的发展。具体到市场，我认为投资机会仍将出现在全球科技热点方向、满足人民群众当下的消费需求方向、体现我国全球比较优势的领域。　　2025年3季度，本基金净值上涨贡献主要来自AI算力、游戏、出海等板块。持仓分布于AI算力、游戏、出海标的为主。　　展望未来，消费者在休闲娱乐、满足情绪价值领域的消费占比将逐步提升，带来相关领域的投资机会，如游戏。科技领域，AI 仍是最值得关注的板块，算力，如光通信等；AI应用，包括了软件领域、机器人、自动驾驶等仍将持续具备投资机会。本基金仍将重点关注以上领域。此外，在非板块性的个股中，将继续寻找具备强基本面的个股。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，恒生科技指数下跌18.68%。市场受美国关税政策冲击与内部政策发力交织中走出先抑后扬行情。国内整体宏观经济平稳，在国补持续稳住总体经济背景下，科技持续升级、新兴消费趋势持续出现，推动了国内投资者信心持续恢复。即使面对美国的高额关税政策，股市依旧走出了先抑后扬的趋势。其中创新药、算力、机器人板块及部分新消费个股都实现了较大涨幅。　　2025年上半年，本基金净值上涨贡献主要来自新消费，如潮玩、珠宝、两轮车；其次算力标的也贡献了较明显净值增长。　　当前基金持仓集中于新消费、整车、科技领域。展望未来，消费者在休闲娱乐、满足情绪价值领域的消费占比将逐步提升，带来相关领域的投资机会。科技领域，AI 仍是最值得关注的板块，算力，如光通信等；AI应用，包括了软件领域、机器人、自动驾驶等仍将持续具备投资机会。本基金仍将重点关注以上领域。此外，在非板块性的个股中，将继续寻找具备强基本面的个股。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，恒生科技指数下跌18.68%。市场受美国关税政策冲击与内部政策发力交织中走出先抑后扬行情。国内整体宏观经济平稳，在国补持续稳住总体经济背景下，科技持续升级、新兴消费趋势持续出现，推动了国内投资者信心持续恢复。即使面对美国的高额关税政策，股市依旧走出了先抑后扬的趋势。其中创新药、算力、机器人板块及部分新消费个股都实现了较大涨幅。　　2025年上半年，本基金主要由锂电池、电动两轮车、部分算力持仓贡献了正收益。本基金持仓集中于新能源板块，重点持仓变化不大，持仓分布于锂电池、储能、电动两轮车、电动四轮车、电力设备等。此外在科技领域有所持仓。　　向后展望，依旧以未来较长周期基本面趋势向上标的为主，如锂电龙头（下游需求旺盛，而估值仍处于合理偏低水平）、海外户储（全球多个地区需求快速增长）、电力设备出海（海外电力设备仍处于更新、新增需求较快增长状态），电动两轮车（国内外需求快速增长）等。此外以小部分仓位增加了组合弹性，在AI方向，如算力、人形机器人等。　　投资思路，本基金以自下而上选股为主，从宏观趋势、行业中观数据中寻找线索。

2025年1季度，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，恒生科技指数上涨20.7%。市场仍延续了去年以来对AI的热情，应用方向涨幅居前，如人形机器人、智能驾驶。此外，港股在1季度上涨明显，多项利好集中出现。如春节前后DeepSeek的出世，让世界认识到中国在AI领域的竞争力，互联网大厂涨幅明显；港股中新消费标的持续超预期，港股中某些车企的车型热销，使得市场对港股热情大增，股价涨幅明显。　　本基金1季度持仓集中在新能源板块，此外在高端制造领域有所持仓。重点持仓变化不大，依旧以未来较长周期基本面趋势向上标的为主，如锂电龙头、海外户储、电力设备出海，电动两轮车等。此外以小部分仓位增加了组合弹性，在AI方向，如人形机器人等。投资思路，本基金着眼于判断公司未来的合理价值，力求以合理价格买入，获取收益。

2025年1季度，沪深300指数下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，恒生科技指数上涨20.7%。市场仍延续了去年以来对AI 的热情，应用方向涨幅居前，如人形机器人、智能驾驶。此外，港股在1季度上涨明显，多项利好集中出现。如春节前后DeepSeek的出世，让世界认识到中国在AI领域的竞争力，部分互联网大厂涨幅明显；港股中新消费标的持续超预期，港股中个别车企的车型热销，使得市场对港股热情大增，股价涨幅明显。　　本基金1季度增加了港股持仓，以港股整车标的、消费标的为主。加仓车企标的年内有较多车型陆续推出，且智驾持续推进，估值仍有空间。消费标的随股价已有明显上涨，但业务仍有较大可拓展空间，市值仍有空间。A股方向则较为分散，包括了持续看好的电力设备出海、景气度反转的军工、新产品紧缺的算力。　　选股思路上，依旧选择未来3年公司基本面趋势向上，估值仍有空间的个股。

运作分析方面，年初在市场整体下跌背景下，本基金持有的部分小市值标的经历了大幅下跌，贡献了较多负收益。此后，因重点持仓的电网设备涨幅相对明显，其他如储能、摩托车等标的也有较好表现，使得本基金净值较低点修复。3季度初期，因市场担心海外贸易风险及部分公司业绩不及预期，本基金持仓的电网出海标的下跌幅度较大。后在季末跟随市场反弹。4季度，初期本基金持仓因集中在此前相对涨幅明显的标的，在反弹行情中相对滞涨。基于市场预期反转，流动性提升背景，后对持仓做了部分调整。减仓了部分在此前相对涨幅明显，估值到合理水平的标的，如电网设备、部分逆变器标的。加仓了部分此前跌幅大，预期有反转的弹性标的，如光伏硅料、机器人等。但对于长期看好重仓股基本未做变动。　　从季度末持仓来看，本基金仓位维持在90%附近。持仓集中在新能源板块，主要分布在大储、锂电池、海风设备、出海电力设备、摩托车等。此外在满足合同要求范围内，在机器人、AI领域有一定持仓。　　投资策略方面，本基金着眼于判断公司未来的合理价值，力求以合理价格买入，获取收益。

结合慧心前面三个季度的季报，慧心在上半年主要的策略以高股息为主，三季度之后逐步加仓了一部分黄金股，并持有到了年底。这部分基于我们对黄金价格的判断，事后来看，黄金商品价格是复合预期并屡创新高的；但是A股的黄金股表现一般，这与黄金股初始估值、市场的阶段偏好、市场对于中长期预判有关系。这也再一次彰显了周期股复杂的特点。从投资原则出发，我们依然认为这段选择是对的。不过换个市场阶段，可能对于中间过程会做更多管理。市场在9月底10月份迎来了一波急速上涨，随后在高位震荡。接近年底，机器人以及AI相关产业链在成长股内部跑出趋势。这得益于市场流动性和产业趋势双重推动。成长股的定价某种程度上都是在定价未来，定价到什么程度合适，跟市场环境和产业发展斜率及特点相关度很高。这期间顺周期板块在10月开始反弹，随后又调整接近前期新低，顺周期依然需要看好切实的总量数据好转才能确认底部。　　四季度以后的具体操作我们在四季报中说过：成长板块这种快轮动的行情特点，需要我们应对起来提高敏感度和灵活性。一些主观因素导致这个季度我们在这方面做得不好。具体而言，我们减持了一些高股息品种，增加了一些弹性品种，但是弹性品种的操作灵活度不够。　　研究层面，我们回归到筛选未来3-5年比较有潜力的板块线索。研究会偏长期。希望这种努力能够提振整个团队的投资能力，对产品带来积极的影响。