苏天醒 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。本基金为目标ETF的联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。　　　　本基金跟踪误差主要源自日常申赎以及目标　ETF　相对指数的偏离。成分股停复牌、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

2026 年一季度，全球制造业PMI维持弱复苏态势，美国通胀逐步回落至美联储目标区间，就业市场供需趋于平衡，美联储在经历上一轮降息周期后，今年一季度基准利率逐渐企稳于中性水平，10年美债收益率在3.9%至4.3%区间波动，但在全球多极化博弈下，地缘政治和贸易摩擦对供应链的扰动依旧长期存在。国内方面，经济新旧动能转换持续深化，宏观经济呈现温和企稳特征，前期超常规的化债政策与宽财政措施效果逐步显现，地产销售逐步筑底，内需消费温和复苏，一季度出口数据呈现继续向好态势，物价指数小幅回升。政策方面，宏观政策延续稳中求进的基调，财政支出持续加力提效，适度宽松的货币政策紧密配合，货币宽松预期进一步降低了实体经济融资成本，整体流动性宽松环境延续。汇率方面，受中美利差边际收窄以及集中结汇预期影响，人民币兑美元汇率持续升值，总体维持双向震荡走势。债市方面，在“资产荒”逻辑延续及宽货币预期下，利率债各期限收益率在一季度震荡下行，10 年国债收益率稳定在1.8%附近。可转债方面，中证转债指数一季度下跌1.14%。A 股市场方面，一季度上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌1.94%、下跌3.89%和下跌0.57%，市场呈现结构性轮动特征，一方面高股息红利资产继续发挥防御属性，另一方面在新质生产力政策催化下，AI agent商业化落地和海外算力等成长领域涨幅居前。受到美国伊朗地缘政治波动影响，三月开始市场波动明显加大，红利类资产防御属性有所展现。　　投资运作方面，基金在报告期内继续增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等水平，行业配置较均衡，风格方面适度向低估值高股息方向倾斜的同时增加成长性突出的个股精选来适应当前经济企稳温和复苏的宏观环境，并结合量化方法控制行业偏离来分散风险。基金管理人将持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口以捕捉分化行情，努力提升投资表现。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。本基金为目标ETF的联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。　　本基金跟踪误差主要源自日常申赎以及目标 ETF 相对指数的偏离。成分股停复牌、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。　　本基金跟踪误差主要源自日常申赎和市场波动等因素引起的成份股权重偏离。汇率波动、港股交易备付金、股票停牌和成分股调整等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。　　本基金跟踪误差主要源自股票停牌和成份股调整等因素引起的成份股权重偏离。日常申赎、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。　　本基金跟踪误差主要源自成分股调整，股票停牌等因素引起的成份股权重偏离、以及汇率波动等因素。日常申赎、市场波动和港股交易备付金等，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。　　本基金跟踪误差主要源自股票停牌和成份股调整等因素引起的成份股权重偏离。日常申赎、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。本基金为目标ETF的联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。　　本基金跟踪误差主要源自日常申赎以及目标ETF相对指数的偏离。成分股停复牌、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。本基金为目标ETF的联接基金，主要通过投资于目标ETF实现对业绩比较基准的紧密跟踪。　　本基金跟踪误差主要源自成分股调整以及目标ETF相对指数的偏离。成分股停复牌、日常申赎、公司行为和市场波动等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

2025年四季度，美国经济展现出一定韧性，美联储降息持续，但对未来经济和利率的判断偏中性，10年美债利率仍维持在4.0%-4.2%区间，美国2025年整体经济受到AI产业投资爆发保持了较高的增速。国内方面，整体呈现出口强劲消费仍有待提高的情形，随着十四五收官和十五五具体规划逐步清晰，以支持科技创新为主的宏观政策基调对市场形成了良好的支撑，整个2025年四季度经济增长向好持续改善企业和居民预期，未来经济增长有望进一步恢复，企业盈利也将进一步改善。 　　债市方面，四季度债市收益率小幅上行。受稳增长基调和股市大幅上涨影响，市场风险偏好显著提升，10年国债利率升至1.85%左右，信用利差整体收窄。可转债方面，在股市上涨和转债估值提升带动下，四季度中证转债指数上涨2.1%。　　股票方面，A股在2025三季度大幅上涨后四季度整体呈现震荡走势，沪深300指数四季度小幅上涨0.25%但振幅高达7.36%，创业板指数四季度下跌1.08%振幅达到13%以上，市场经历了宽幅震荡的格局，科创50下跌8.58%振幅接近22%，市场呈现明显的结构化特征，四季度整体赚钱效应不佳，三季度表现较好的以半导体为代表的科技板块出现一定回调。 　　投资运作方面，基金在报告期内以利率债为主要投资品种，灵活进行久期交易和可转债交易，严格防范信用风险。股票仓位保持在中等水平，行业配置均衡，在三季度末经历股票市场大幅上涨后，随着12月份一系列重要会议召开，宏观政策上已经明确了适度宽松的政策导向，美联储持续降息为我国政策打开的操作空间，权益市场整体估值得到一定的提升，成长类板块估值修复更加迅速。投资策略方面，以量化策略配置行业和个股为主，相对偏向大市值成长风格，在成长因子、盈利质量因子、以及分红因子上增加一定的暴露，以更好抓住后续上市公司业绩修复带来的股价反弹的投资机会，辅以基本面策略精选个股，使得组合的收益更加稳健。

报告期内，本基金严格遵守基金合同，紧密追踪标的指数。　　本基金跟踪误差主要源自日常申赎和市场波动等因素引起的成份股权重偏离。汇率波动、港股交易备付金、股票停牌等因素，也带来一定的跟踪误差。本基金管理人采用量化分析手段，通过适当的策略尽量克服对跟踪误差不利因素的影响。并且，逐日跟踪实际组合与标的指数表现的偏离，定期分析优化跟踪偏离度管理方案。

2025年三季度，全球制造业PMI艰难修复，美国仍然受到通胀困扰，就业数据走弱，美联储在9月份开启新一轮降息，10年美债收益率下行至4%附近，特朗普就职后在二季度发起贸易战，三季度末在几轮中美商贸会谈后贸易冲突有所缓和，全球贸易和经济发展仍然存在不确定性。国内方面，宏观经济呈现良好态势，上半年GDP增长超预期，全年增长目标完成难度不大，得益于出口持续超预期表现和以旧换新政策对消费形成有力支撑，虽然地产销售、地产投资数据仍相对疲弱，物价指数仍在低位徘徊，但经济整体仍然韧性十足。政策方面，去年年底宏观政策出现一定的转向，消费补贴、地方债置换等超常规财政政策和适度宽松的货币政策配合，今年整体仍维持适度宽松货币政策和积极的财政政策导向。A股市场方面，三季度以来权益市场在AI、半导体等高景气行业带动下大幅上涨，主要指数季度涨幅接近或超过20%，创业板更是涨幅超过50%。行业方面，电子、通信、有色金属三涨幅居前，上半年涨幅较大的银行跌幅居前。　　展望2025年四季度，海外尤其是美国通胀下行趋势明显，美联储在四季度到明年上半年预期持续降息，全球权益市场大概率整体平稳，权益资产在三季度大涨后四季度料趋于平稳，但景气向上的行业仍将持续超预期的表现。港股方面，在科技互联网平台公司、可选消费等方向与A股形成互补，国内经济稳中向好的大背景下，调整较为充分的成长股将受益于业绩增长带来持续的估值提升。　　投资运作方面，基金在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票仓位维持在中等偏积极水平，行业配置较均衡，风格方面适度向低估值高股息方向倾斜，同时增加成长性突出的个股精选来适应当下整体盈利预期弱修复的宏观环境，并结合量化方法控制行业偏离来分散风险。基金管理人将持续加大景气度以及整体投资风格的跟踪，适度增加成长、盈利质量等因子敞口以捕捉分化行情，努力提升投资表现。