陈蒙 - 基金投资策略和运作

上半年宏观经济运行的内在逻辑，可概括为“新旧动能换挡”与“政策护航”并行的过渡期。出口在AI产业链与绿色转型产品带动下持续超预期，高技术制造业的生产、投资与利用外资同步高增，人工智能领域的企业应用能力已跻身全球前列，有效吸引外资并支撑制造业景气，经济增长动能明确向外需与科技倾斜。与此同时，居民就业与收入预期未实质改善制约消费，地产延续缩量，固定资产投资整体低迷，形成“生产强于需求、外需强于内需”的错位格局。这一格局也决定了物价形态：CPI温和低位回升，PPI由负转正，通缩风险解除但再通胀动能不足，为货币政策保持宽松留出空间。政策取向上，决策层以更积极的财政政策对冲需求缺口，以适度宽松的货币政策和结构性工具定向支持科技与消费领域，同时推动存款利率下行，客观上加速了居民与企业存款向理财、基金迁移，“钱多”由此从银行体系外溢至资本市场。  在此背景下，A股走出科技引领的结构性牛市，主要指数重心上移，创业板与科创板块创历史新高，市场量能与活跃度处历史高位。AI/TMT产业链一枝独秀，下游消费、中游制造、金融地产普遍承压，行业与个股层面涨少跌多，结构分化程度为近年罕见。转债资产受益于权益市场的Beta行情而收涨，但历史极高估值分位压制弹性，跟涨明显不足，内部分化显著：高平价科技券强势，偏债型内需券疲弱。债券资产同样受益于资产荒逻辑，叠加央行宽松资金面的基本定调，收益率曲线陡峭化下移。上半年固收组合的超额回报主要来自利差压缩带来的资本利得；策略上，拉长久期与适度信用下沉成为主流，中低等级、3—5年期品种及二永债领跑，超长信用债因利差未压缩、流动性欠佳而缺乏超额表现。信用基本面同步改善，违约风险降至近年低位。  组合操作层面，上半年在兼顾高股息资产防御价值的基础上，适度增加了科技成长股的进攻弹性。二季度以来，高股息等偏价值板块大幅回调对组合形成一定拖累，但配置思路延续以大盘风格为底仓、同时在交易仓位中增配科技成长板块的方向。债券方面，组合较好把握了上半年行情：开年关注短久期信用债的投资机会，提升杠杆水平，积极运用套息策略；二季度以来，聚焦长久期利率债及二永债以抬升组合久期，同时调整绝对收益已处极低位置的短端信用债，兑现收益。

2026年上半年，市场整体经历了两个阶段，一季度市场主要沿着海外流动性宽松叙事以及国内PPI温和复苏展开了一场复苏交易，以上游资源和中游制造业为代表，价格信号的回暖在产业链自上而下地进行传导，并且随着价格预期的变化，中下游的库存行为或将变化，补库行为或将发生，从而带来相关中上游企业的盈利预期明显改善。进入二季度，外部地区冲突带来的高油价对宏观流动性预期，以及中游实体企业的生产经营都带来了一定扰动，从而打断了宏观自上而下进行的中上游环节的复苏交易。下游行业总体来讲在上半年仍然面临：1、补贴退坡后的高基数；2、上游原材料价格上涨带来的成本上升；3、部分行业自身的渠道库存去库周期。与此相对应的，在国内外人工智能投资的驱动下，数据中心基建本身已经成为一个新的、体量足够大的，并且仍处于高速增长阶段的下游需求行业，快速吸收电子制造业中上游的存量甚至增量产能，并对其需求结构进行了快速重构，在这种需求结构快速调整的过程当中，出现了一批产能紧张环节，涨价现象频发，产业链呈现景气加速上行的状态。由此也带来了二季度A股市场结构上的极致分化，而这种现象在美日韩等市场也有发生。针对本轮市场变化，二季度组合进行了相应调整，在中上游关注部分景气周期上行区间的行业和个股，并在下游行业当中，聚焦价值低估、基本面企稳甚至已经出现拐点的个股的投资机会。  2026年上半年，债券市场整体呈现低波动、窄区间、震荡偏强的运行特征。10年期国债收益率全程运行于1.70%—1.90%区间，振幅不足20BP，波动率降至近年低位。市场定价主线由传统的基本面单边驱动，转向流动性环境与机构配置行为的共振。期限结构呈现典型的牛陡形态，信用债表现优于利率债，信用利差与等级利差均压缩至历史低位。组合层面年初主要参与二永和10年以内利率债，同时二季度关注到地方债相对滞涨，且兼具低波动和高票息的特征，主要关注10年以上地方债的投资机会，提高组合静态和久期。

2026年上半年，市场整体经历了两个阶段，一季度市场主要沿着海外流动性宽松叙事以及国内PPI温和复苏展开了一场复苏交易，以上游资源和中游制造业为代表，价格信号的回暖在产业链自上而下地进行传导，并且随着价格预期的变化，中下游的库存行为或将变化，补库行为或将发生，从而带来相关中上游企业的盈利预期明显改善。进入二季度，外部地区冲突带来的高油价对宏观流动性预期，以及中游实体企业的生产经营都带来了一定扰动，从而打断了宏观自上而下进行的中上游环节的复苏交易。下游行业总体来讲在上半年仍然面临：1、补贴退坡后的高基数；2、上游原材料价格上涨带来的成本上升；3、部分行业自身的渠道库存去库周期。与此相对应的，在国内外人工智能投资的驱动下，数据中心基建本身已经成为一个新的、体量足够大的，并且仍处于高速增长阶段的下游需求行业，快速吸收电子制造业中上游的存量甚至增量产能，并对其需求结构进行了快速重构，在这种需求结构快速调整的过程当中，出现了一批产能紧张环节，涨价现象频发，产业链呈现景气加速上行的状态。由此也带来了二季度A股市场结构上的极致分化，而这种现象在美日韩等市场也有发生。针对本轮市场变化，二季度组合进行了相应调整，在中上游增持了部分景气周期上行区间的行业和个股，并在下游行业当中，精选价值低估、基本面企稳甚至已经出现拐点的个股进行配置。

2026年上半年，市场整体经历了两个阶段，一季度市场主要沿着海外流动性宽松叙事以及国内PPI温和复苏展开了一场复苏交易，以上游资源和中游制造业为代表，价格信号的回暖在产业链自上而下地进行传导，并且随着价格预期的变化，中下游的库存行为或将变化，补库行为或将发生，从而带来相关中上游企业的盈利预期明显改善。进入二季度，外部地区冲突带来的高油价对宏观流动性预期，以及中游实体企业的生产经营都带来了一定扰动，从而打断了宏观自上而下进行的中上游环节的复苏交易。下游行业总体来讲在上半年仍然面临：1、补贴退坡后的高基数；2、上游原材料价格上涨带来的成本上升；3、部分行业自身的渠道库存去库周期。与此相对应的，在国内外人工智能投资的驱动下，数据中心基建本身已经成为一个新的、体量足够大的，并且仍处于高速增长阶段的下游需求行业，快速吸收电子制造业中上游的存量甚至增量产能，并对其需求结构进行了快速重构，在这种需求结构快速调整的过程当中，出现了一批产能紧张环节，涨价现象频发，产业链呈现景气加速上行的状态。由此也带来了二季度A股市场结构上的极致分化，而这种现象在美日韩等市场也有发生。针对本轮市场变化，二季度组合进行了相应调整，在中上游增持了部分景气周期上行区间的行业和个股，并在下游行业当中，精选价值低估、基本面企稳甚至已经出现拐点的个股进行配置。

西部利得CES芯片指数增强基金跟踪指数为中华交易服务半导体芯片行业指数（指数代码990001.CSI），跟踪指数的行业分布集中在半导体行业，是典型的科技风格指数，运作上，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置以及个股权重参考中证人工智能指数。本基金量化策略的特点是基于人工智能的多因子策略结合主观、基于基本面精选具备核心竞争力的优质上市公司，努力通过选股获得相对于中证人工智能指数的稳健超额收益，以期打造优质的中证人工智能指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2026年上半年A股整体呈震荡上行态势，结构分化显著：AI为主的科技板块成为市场主线，电子、通信等板块涨幅居前，成长风格优于价值风格；与此同时，传统消费、金融、地产等板块走势较弱。分阶段看，一季度资源品如石油石化、煤炭、基础化工等行业受益于涨价预期和供需格局改善，表现较好；二季度，市场重心快速切换到以AI为核心的TMT科技成长领域。　　基于看好人工智能产业发展趋势的观点，本基金配置方向以聚焦AI为主，辐射科技创新方向，把握产业非线性变化带来的投资机会。运作上，我们一季度降低了港股和软件的配置，加大了受益于词元调用量快速增长的AI　Infra的配置比重；二季度进一步降低了软件和云计算等板块的配置，加大了模型厂、算租等板块配置比重。

2026年上半年，A股市场总体呈现震荡上行趋势，但行业分化巨大，AI含量较高的电子，通信，建筑建材，机械设备等行业涨幅较大，而非AI方向的商贸零售，农林牧渔，食品饮料等行业跌幅居前。整个市场的K形分化特征显著。运行节奏方面，1-2月份市场商业航天，AI应用等主题大幅上涨，后宽基ETF资金大幅流出，同时监管部门加大对主题炒作的监管，市场有所降温，市场开始聚焦AI产业趋势；2月底美以伊战争爆发，能源类方向持续获得显著超额收益。4月份随着美伊战争逐步降级，油价冲高回落，美国AI数据和资本开支持续上修驱动，科技类资产持续大幅上涨，其中AI算力特别是算力上游材料，半导体设备等环节因为持续紧缺领涨市场。到了半年度末，市场出现高位成长波动加剧，资金部分流向创新药、非银金融等低位板块，风格再平衡被广泛讨论，此外贵金属价格上半年出现较大幅度调整，引发了有色金属行业股票也出现较大的调整。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现超越业绩比较基准。报告期内，本基金总体维持了较高的仓位，但在部分节点（如中东战事，美国再通胀预期增加时）也做了一些减仓防守，结构上重点配置了以AI算力为核心的泛科技方向，同时适度配置了有色金属化工新能源等部分行业及个股，并通过灵活交易应对力图控制回撤，总体取得了较好的效果。后续我们仍将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2026年第一季度，A股市场呈现出叙事分化与定价重估并行的格局。一方面，以尖端科技为代表的主题赛道在宏大叙事驱动下维持着高关注度；另一方面，与国内经济周期紧密相连的诸多传统领域，其基本面已出现清晰的企稳与改善迹象，市场定价也由此开始从极度悲观中走出，迎来了显著的估值与股价修复。  从宏观经济与产业状态观察，一季度的积极信号正在从局部向更广的范围扩散。宏观层面，代表传统经济动能的指标已步入深度调整后的筑底阶段。尤为重要的是，反映工业品需求的PPI指数呈现温和复苏的初步迹象，价格信号的回暖正自上而下地向中游制造、原材料及流通环节传导，有效改善了企业的盈利预期与库存行为。在消费与投资领域，居民部门的高储蓄为内需复苏储备了能量，而地产等核心变量“量”的调整已低于长期均衡水平，其企稳对稳定整体经济预期具有重要意义。这些变化共同表明，经济的内生修复动能出现累积的迹象。  展望未来，我们认为企业盈利修复可能仍处于中长期的初期阶段，当前市场仍存在显著的结构性认知差。部分热门赛道交易拥挤、预期饱满，而另一部分基本面确定改善的领域，其股价修复仅反映了景气度的初步回升，市场可能尚未充分定价其盈利弹性和可持续性。  我们关注的第一类机会是“估值底部，盈利回升可持续”的制造与消费板块。  部分中游原材料等板块，其供需格局的改善具有持续性，且龙头企业凭借成本与技术优势，盈利修复的幅度可能超预期。 乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费领域，是内需修复背景下盈利能见度较高的方向。乳制品行业在原奶成本可控、竞争趋缓的背景下，龙头企业通过产品结构升级与费用优化带来的利润率扩张有望持续兑现。餐饮供应链企业将伴随餐饮行业的复苏与集中度提升，其规模效应与客户粘性有望转化为更持续的成长性。品牌服饰则在库存健康、零售环境改善的基础上，受益于国货消费趋势与品牌集中度提升，若零售环境持续改善，有望迎来同店增长与盈利改善的“戴维斯双击”。  第二类机会是“安全边际加看涨期权”型的底部机会，当前定价分化的市场结构中，存在一类具备安全边际，同时具备价值跃迁潜力的机会。  其一是“周期底部资产”与“高现金流资产”的结合体。 我们将积极寻找那些将自身业务与新能源、房地产等处于明确底部拐点行业深度绑定的供应链物流、面板等领域的龙头企业。这类公司当前市值已充分甚至过度反映了其高现金流、高壁垒传统主业的价值，构成了投资的“安全垫”。而其所深度服务的下游行业（如新能源、房地产）一旦开启景气上行周期，将为其带来显著的业绩弹性，这部分增长潜力目前定价极低，构成了清晰的“看涨期权”。  另一类是“传统数字龙头资产”与“创新价值”的结合体。 我们将关注那些在传统互联网、物联网领域已建立起强大网络效应与护城河的龙头企业。当前市场定价可能仅反映了其成熟业务的现金流价值，而对它们利用自身庞大的用户基数、场景数据与基础设施，在人工智能技术应用落地中孕育的创新业务价值存在显著低估。其新业务所依赖的场景粘性与数据规模，正是建立在传统竞争优势之上，可能构成了尚未被市场充分认知的“看涨期权”。

2026年第一季度，A股市场呈现出叙事分化与定价重估并行的格局。一方面，以尖端科技为代表的主题赛道在宏大叙事驱动下维持着高关注度；另一方面，与国内经济周期紧密相连的诸多传统领域，其基本面已出现清晰的企稳与改善迹象，市场定价也由此开始从极度悲观中走出，迎来了显著的估值与股价修复。  从宏观经济与产业状态观察，一季度的积极信号正在从局部向更广的范围扩散。宏观层面，代表传统经济动能的指标已步入深度调整后的筑底阶段。尤为重要的是，反映工业品需求的PPI指数呈现温和复苏的初步迹象，价格信号的回暖正自上而下地向中游制造、原材料及流通环节传导，有效改善了企业的盈利预期与库存行为。在消费与投资领域，居民部门的高储蓄为内需复苏储备了能量，而地产等核心变量“量”的调整已低于长期均衡水平，其企稳对稳定整体经济预期具有重要意义。这些变化共同表明，经济的内生修复动能出现累积的迹象。  展望未来，我们认为企业盈利修复可能仍处于中长期的初期阶段，当前市场仍存在显著的结构性认知差。部分热门赛道交易拥挤、预期饱满，而另一部分基本面确定改善的领域，其股价修复仅反映了景气度的初步回升，市场可能尚未充分定价其盈利弹性和可持续性。  我们关注的第一类机会是“估值底部，盈利回升可持续”的制造与消费板块。  部分中游原材料等板块，其供需格局的改善具有持续性，且龙头企业凭借成本与技术优势，盈利修复的幅度可能超预期。 乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费领域，是内需修复背景下盈利能见度较高的方向。乳制品行业在原奶成本可控、竞争趋缓的背景下，龙头企业通过产品结构升级与费用优化带来的利润率扩张有望持续兑现。餐饮供应链企业将伴随餐饮行业的复苏与集中度提升，其规模效应与客户粘性有望转化为更持续的成长性。品牌服饰则在库存健康、零售环境改善的基础上，受益于国货消费趋势与品牌集中度提升，若零售环境持续改善，有望迎来同店增长与盈利改善的“戴维斯双击”。  第二类机会是“安全边际加看涨期权”型的底部机会，当前定价分化的市场结构中，存在一类具备安全边际，同时具备价值跃迁潜力的机会。  其一是“周期底部资产”与“高现金流资产”的结合体。 我们将积极寻找那些将自身业务与新能源、房地产等处于明确底部拐点行业深度绑定的供应链物流、面板等领域的龙头企业。这类公司当前市值已充分甚至过度反映了其高现金流、高壁垒传统主业的价值，构成了投资的“安全垫”。而其所深度服务的下游行业（如新能源、房地产）一旦开启景气上行周期，将为其带来显著的业绩弹性，这部分增长潜力目前定价极低，构成了清晰的“看涨期权”。  另一类是“传统数字龙头资产”与“创新价值”的结合体。 我们将关注那些在传统互联网、物联网领域已建立起强大网络效应与护城河的龙头企业。当前市场定价可能仅反映了其成熟业务的现金流价值，而对它们利用自身庞大的用户基数、场景数据与基础设施，在人工智能技术应用落地中孕育的创新业务价值存在显著低估。其新业务所依赖的场景粘性与数据规模，正是建立在传统竞争优势之上，可能构成了尚未被市场充分认知的“看涨期权”。

2026年一季度A股整体震荡分化，走势先涨后跌再修复，以结构性机会为主。1月在政策预期与资金进场带动下指数上行，两市成交量持续走高，科创50、创业板指表现领先，AI算力、半导体等新质生产力相关板块成为市场主线。2月市场板块轮动加快，顺周期与成长题材交替活跃，指数冲高后震荡整固，热点持续性有所下降，资金向高景气赛道集中。3月受美联储降息预期减弱、外围市场波动及场内资金获利回吐影响，市场出现明显调整，指数阶段性探底，随后在稳预期政策信号带动下，超跌品种快速反弹，市场重回震荡筑底阶段。全季度市场成交活跃，日均成交额保持高位，个股分化明显，成长风格占优，科技成长赛道在政策支持与产业高景气支撑下领跑，低估值蓝筹及传统板块相对偏弱，经济温和复苏与盈利分化、国内宽松环境与外部流动性扰动，成为贯穿一季度的核心矛盾。  债市一季度整体震荡偏强。国内经济温和复苏、通胀处于低位，叠加央行稳健偏松的货币政策发力，市场流动性保持合理充裕，资金利率维持低位。收益率方面，短端下行幅度更为显著，曲线趋于陡峭，政策性金融债受到资金积极配置。信用债收益率同步下行，信用利差收窄，高等级城投债与产业债更受机构认可，信用风险整体可控，违约率保持低位。配置型资金增配长久期利率债及高等级信用债，交易型资金波段操作积极，市场整体供需平稳。  组合在兼顾高股息资产的防御价值的基础上，增加了部分科技成长股的进攻弹性。配置思路上，组合坚持大盘风格为底仓，灵活增加科技成长与顺周期板块配置，聚焦政策支持明确、有长期成长逻辑的领域。债券层面上，组合持仓结构以短久期信用债为主，辅之利率债波段交易。考虑到今年货币政策持续的宽松状态，短久期信用债上行风险可控，组合积极通过套息策略力争为组合增厚收益。

2026年一季度A股整体震荡分化，走势先涨后跌再修复，以结构性机会为主。1月在政策预期与资金进场带动下指数上行，两市成交量持续走高，科创50、创业板指表现领先，AI算力、半导体等新质生产力相关板块成为市场主线。2月市场板块轮动加快，顺周期与成长题材交替活跃，指数冲高后震荡整固，热点持续性有所下降，资金向高景气赛道集中。3月受美联储降息预期减弱、外围市场波动及场内资金获利回吐影响，市场出现明显调整，指数阶段性探底，随后在稳预期政策信号带动下，超跌品种快速反弹，市场重回震荡筑底阶段。全季度市场成交活跃，日均成交额保持高位，个股分化明显，成长风格占优，科技成长赛道在政策支持与产业高景气支撑下领跑，低估值蓝筹及传统板块相对偏弱，经济温和复苏与盈利分化、国内宽松环境与外部流动性扰动，成为贯穿一季度的核心矛盾。  债市一季度整体震荡偏强。国内经济温和复苏、通胀处于低位，叠加央行稳健偏松的货币政策发力，市场流动性保持合理充裕，资金利率维持低位。收益率方面，短端下行幅度更为显著，曲线趋于陡峭，政策性金融债受到资金积极配置。信用债收益率同步下行，信用利差收窄，高等级城投债与产业债更受机构认可，信用风险整体可控，违约率保持低位。配置型资金增配长久期利率债及高等级信用债，交易型资金波段操作积极，市场整体供需平稳。  组合在兼顾高股息资产的防御价值的基础上，增加了部分科技成长股的进攻弹性。配置思路上，组合坚持大盘风格为底仓，灵活增加科技成长与顺周期板块配置，聚焦政策支持明确、有长期成长逻辑的领域。债券层面上，组合持仓结构以短久期信用债为主，辅之利率债波段交易。考虑到今年货币政策持续的宽松状态，短久期信用债上行风险可控，组合积极通过套息策略力争为组合增厚收益。