陈蒙 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股整体震荡分化，走势先涨后跌再修复，以结构性机会为主。1月在政策预期与资金进场带动下指数上行，两市成交量持续走高，科创50、创业板指表现领先，AI算力、半导体等新质生产力相关板块成为市场主线。2月市场板块轮动加快，顺周期与成长题材交替活跃，指数冲高后震荡整固，热点持续性有所下降，资金向高景气赛道集中。3月受美联储降息预期减弱、外围市场波动及场内资金获利回吐影响，市场出现明显调整，指数阶段性探底，随后在稳预期政策信号带动下，超跌品种快速反弹，市场重回震荡筑底阶段。全季度市场成交活跃，日均成交额保持高位，个股分化明显，成长风格占优，科技成长赛道在政策支持与产业高景气支撑下领跑，低估值蓝筹及传统板块相对偏弱，经济温和复苏与盈利分化、国内宽松环境与外部流动性扰动，成为贯穿一季度的核心矛盾。  债市一季度整体震荡偏强。国内经济温和复苏、通胀处于低位，叠加央行稳健偏松的货币政策发力，市场流动性保持合理充裕，资金利率维持低位。收益率方面，短端下行幅度更为显著，曲线趋于陡峭，政策性金融债受到资金积极配置。信用债收益率同步下行，信用利差收窄，高等级城投债与产业债更受机构认可，信用风险整体可控，违约率保持低位。配置型资金增配长久期利率债及高等级信用债，交易型资金波段操作积极，市场整体供需平稳。  组合在兼顾高股息资产的防御价值的基础上，增加了部分科技成长股的进攻弹性。配置思路上，组合坚持大盘风格为底仓，灵活增加科技成长与顺周期板块配置，聚焦政策支持明确、有长期成长逻辑的领域。债券层面上，组合持仓结构以短久期信用债为主，辅之利率债波段交易。考虑到今年货币政策持续的宽松状态，短久期信用债上行风险可控，组合积极通过套息策略力争为组合增厚收益。

2026年第一季度，A股市场呈现出叙事分化与定价重估并行的格局。一方面，以尖端科技为代表的主题赛道在宏大叙事驱动下维持着高关注度；另一方面，与国内经济周期紧密相连的诸多传统领域，其基本面已出现清晰的企稳与改善迹象，市场定价也由此开始从极度悲观中走出，迎来了显著的估值与股价修复。  从宏观经济与产业状态观察，一季度的积极信号正在从局部向更广的范围扩散。宏观层面，代表传统经济动能的指标已步入深度调整后的筑底阶段。尤为重要的是，反映工业品需求的PPI指数呈现温和复苏的初步迹象，价格信号的回暖正自上而下地向中游制造、原材料及流通环节传导，有效改善了企业的盈利预期与库存行为。在消费与投资领域，居民部门的高储蓄为内需复苏储备了能量，而地产等核心变量“量”的调整已低于长期均衡水平，其企稳对稳定整体经济预期具有重要意义。这些变化共同表明，经济的内生修复动能出现累积的迹象。  展望未来，我们认为企业盈利修复可能仍处于中长期的初期阶段，当前市场仍存在显著的结构性认知差。部分热门赛道交易拥挤、预期饱满，而另一部分基本面确定改善的领域，其股价修复仅反映了景气度的初步回升，市场可能尚未充分定价其盈利弹性和可持续性。  我们关注的第一类机会是“估值底部，盈利回升可持续”的制造与消费板块。  部分中游原材料等板块，其供需格局的改善具有持续性，且龙头企业凭借成本与技术优势，盈利修复的幅度可能超预期。 乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费领域，是内需修复背景下盈利能见度较高的方向。乳制品行业在原奶成本可控、竞争趋缓的背景下，龙头企业通过产品结构升级与费用优化带来的利润率扩张有望持续兑现。餐饮供应链企业将伴随餐饮行业的复苏与集中度提升，其规模效应与客户粘性有望转化为更持续的成长性。品牌服饰则在库存健康、零售环境改善的基础上，受益于国货消费趋势与品牌集中度提升，若零售环境持续改善，有望迎来同店增长与盈利改善的“戴维斯双击”。  第二类机会是“安全边际加看涨期权”型的底部机会，当前定价分化的市场结构中，存在一类具备安全边际，同时具备价值跃迁潜力的机会。  其一是“周期底部资产”与“高现金流资产”的结合体。 我们将积极寻找那些将自身业务与新能源、房地产等处于明确底部拐点行业深度绑定的供应链物流、面板等领域的龙头企业。这类公司当前市值已充分甚至过度反映了其高现金流、高壁垒传统主业的价值，构成了投资的“安全垫”。而其所深度服务的下游行业（如新能源、房地产）一旦开启景气上行周期，将为其带来显著的业绩弹性，这部分增长潜力目前定价极低，构成了清晰的“看涨期权”。  另一类是“传统数字龙头资产”与“创新价值”的结合体。 我们将关注那些在传统互联网、物联网领域已建立起强大网络效应与护城河的龙头企业。当前市场定价可能仅反映了其成熟业务的现金流价值，而对它们利用自身庞大的用户基数、场景数据与基础设施，在人工智能技术应用落地中孕育的创新业务价值存在显著低估。其新业务所依赖的场景粘性与数据规模，正是建立在传统竞争优势之上，可能构成了尚未被市场充分认知的“看涨期权”。

2026年第一季度，A股市场呈现出叙事分化与定价重估并行的格局。一方面，以尖端科技为代表的主题赛道在宏大叙事驱动下维持着高关注度；另一方面，与国内经济周期紧密相连的诸多传统领域，其基本面已出现清晰的企稳与改善迹象，市场定价也由此开始从极度悲观中走出，迎来了显著的估值与股价修复。  从宏观经济与产业状态观察，一季度的积极信号正在从局部向更广的范围扩散。宏观层面，代表传统经济动能的指标已步入深度调整后的筑底阶段。尤为重要的是，反映工业品需求的PPI指数呈现温和复苏的初步迹象，价格信号的回暖正自上而下地向中游制造、原材料及流通环节传导，有效改善了企业的盈利预期与库存行为。在消费与投资领域，居民部门的高储蓄为内需复苏储备了能量，而地产等核心变量“量”的调整已低于长期均衡水平，其企稳对稳定整体经济预期具有重要意义。这些变化共同表明，经济的内生修复动能出现累积的迹象。  展望未来，我们认为企业盈利修复可能仍处于中长期的初期阶段，当前市场仍存在显著的结构性认知差。部分热门赛道交易拥挤、预期饱满，而另一部分基本面确定改善的领域，其股价修复仅反映了景气度的初步回升，市场可能尚未充分定价其盈利弹性和可持续性。  我们关注的第一类机会是“估值底部，盈利回升可持续”的制造与消费板块。  部分中游原材料等板块，其供需格局的改善具有持续性，且龙头企业凭借成本与技术优势，盈利修复的幅度可能超预期。 乳制品、餐饮供应链、品牌服饰等大众消费领域，是内需修复背景下盈利能见度较高的方向。乳制品行业在原奶成本可控、竞争趋缓的背景下，龙头企业通过产品结构升级与费用优化带来的利润率扩张有望持续兑现。餐饮供应链企业将伴随餐饮行业的复苏与集中度提升，其规模效应与客户粘性有望转化为更持续的成长性。品牌服饰则在库存健康、零售环境改善的基础上，受益于国货消费趋势与品牌集中度提升，若零售环境持续改善，有望迎来同店增长与盈利改善的“戴维斯双击”。  第二类机会是“安全边际加看涨期权”型的底部机会，当前定价分化的市场结构中，存在一类具备安全边际，同时具备价值跃迁潜力的机会。  其一是“周期底部资产”与“高现金流资产”的结合体。 我们将积极寻找那些将自身业务与新能源、房地产等处于明确底部拐点行业深度绑定的供应链物流、面板等领域的龙头企业。这类公司当前市值已充分甚至过度反映了其高现金流、高壁垒传统主业的价值，构成了投资的“安全垫”。而其所深度服务的下游行业（如新能源、房地产）一旦开启景气上行周期，将为其带来显著的业绩弹性，这部分增长潜力目前定价极低，构成了清晰的“看涨期权”。  另一类是“传统数字龙头资产”与“创新价值”的结合体。 我们将关注那些在传统互联网、物联网领域已建立起强大网络效应与护城河的龙头企业。当前市场定价可能仅反映了其成熟业务的现金流价值，而对它们利用自身庞大的用户基数、场景数据与基础设施，在人工智能技术应用落地中孕育的创新业务价值存在显著低估。其新业务所依赖的场景粘性与数据规模，正是建立在传统竞争优势之上，可能构成了尚未被市场充分认知的“看涨期权”。

投资策略上，本基金始终维持高股票仓位，行业配置以及个股权重参考中证人工智能指数。本基金策略的特点是量化基于人工智能的多因子策略结合主观基于基本面精选具备核心竞争力的优质上市公司，努力通过选股获得相对于中证人工智能指数的稳健超额收益，以期打造优质的中证人工智能指数增强基金。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2026年一季度，市场走势呈现出先扬后抑的特征，科技相关板块亦是如此。基于看好人工智能产业发展趋势的观点，配置方向以聚焦AI为主，把握细分方向非线性变化带来的投资机会。运作上，我们对持仓结构进行了一定优化，加大了受益于词元调用量快速增长的AI Infra的配置比例。

西部利得ces芯片指数增强基金跟踪指数为中华交易服务半导体芯片行业指数（指数代码990001.CSI），跟踪指数的行业分布集中在半导体行业，是典型的科技风格指数，运作上，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

2026年一季度，A股市场整体呈现类梯形走势，元旦后市场连续大涨，AI应用，商业航天等主题类方向领涨，后宽基ETF资金大幅流出，同时监管部门加大对主题炒作的监管，市场有所降温，市场聚焦AI产业趋势；2月底美以伊战争爆发，能源类方向持续获得显著超额收益。报告期内，涨幅排名靠前的行业主要包括煤炭，通讯，石油石化，电力公用事业等；跌幅靠前的行业包括非银金融，商贸零售，消费者服务等。驱动市场表现分化的影响因素主要包括1）美以伊战争带来的全球能源价格大涨；2）北美GTC大会和OFC大会召开，AI产业高景气度获得验证，新技术方向更获青睐；3）消费方向政策预期较高但受成本端冲击显著导致业绩预期下修等。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现超越业绩比较基准。一季度本基金总体维持较高的仓位，结构上总体超配AI算力和泛资源两大方向，并做了一些细分方向的轮动调整。在贵金属为代表的泛资源类出现大幅波动时，通过交易的灵活应对减缓了回撤的幅度，在美以伊战争爆发后，及时适度降低了AI方向持仓增配了能源化工类资产增强组合的韧性，综合获得了较好的效果。　　后续我们仍将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

西部利得CES芯片指数增强基金跟踪指数为中华交易服务半导体芯片行业指数（指数代码990001.CSI），跟踪指数的行业分布集中在半导体行业，是典型的科技风格指数，运作上，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

回顾2025，多数行业获得正收益，市场主线沿着科技+资源展开，均代表着景气方向，科技方向以海外算力链为主的业绩兑现度高的泛AI基建链及国产化率逐步提升的自主可控等方向为主，资源品主要以逆全球化背景下、库存周期见底的有涨价逻辑和业绩兑现的有色金属及化工等上游周期品为主。同时，AI应用、机器人、创新药、新消费等方向也有阶段性表现。　　产品运作上，基于看好人工智能产业的观点，本基金下半年以来逐步加大了AI相关板块配置比重，并根据产业发展趋势动态调整产业链细分方向比重。

回顾2025，人工智能产业链走势整体向上，但行情波动和结构分化显著。一季度，在海外科技股大幅下跌的背景下，中国科技板块走出独立行情，DeepSeek效果惊艳，拉近中美大模型距离，带来国内科技资产重估；另一方面，互联网大厂资本开支上修，国内AI应用及端侧有望加速落地。4月在关税预期扰动背景下，有出口敞口的AI产业链标的股价大幅波动；5月海外CSP及算力相关公司财报和指引超市场预期，DeepSeek带来的算力通缩叙事出现反转，海外预训练的脚步并未停下，且推理需求持续快速增长，或源于大模型对流量入口格局重塑背景下，海外大厂加快AI投入与渗透，在需求预期上修及关税扰动边际向好的催化下，海外算力链相关的光模块、PCB等板块在二季度上涨；相反，国内AI产业链因龙头CSP厂商资本开支不及预期出现调整。下半年，或受益于海外算力需求持续上修，光模块、PCB等海外链环节涨幅显著；国产算力芯片或受国产化率提升催化表现较好；应用层面或受AI商业化进展不及预期影响，表现偏弱。　　西部利得中证人工智能指数增强基金跟踪指数为中证人工智能主题指数（指数代码930713.CSI），跟踪指数的行业分布主要集中在申万计算机、电子、通信等行业，是典型的科技风格指数，基金采取主动选股和量化配权相结合的投资策略，在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

2025年，A股市场整体实现大幅上涨，节奏上上半年呈现类W型走势，下半年呈现上涨走势。驱动2025年度A股走强的宏观因素主要有：1）中国总体保持了财政货币双宽松政策，同时监管继续大力支持资本市场稳健发展；2）中国强力反制美国关税措施取得了显著效果，市场逐步正面定价中国广泛的工程师红利；3）AI产业如火如荼，大幅提振了相关行业的盈利增长，进而带来了估值和业绩的双升；4）政策支持下部分行业出现了较为可观的主题投资行情。从行业层面看，通信，有色金属，基础化工，电子等行业涨幅居前，而受自身基本面较弱影响的食品饮料，煤炭，电力等行业表现落后。　　本基金在报告期内运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，净值表现显著超越业绩比较基准。其中前三季度主要是基于赔率数据变化和上市公司报表数据对持仓行业及个股进行了一定程度的再平衡为主，而进入9月份后，本产品相对超配AI链，泛资源以及储能行业，获得了较好的超额收益。

四季度政策与资金面协同发力，资本市场平稳运行。货币政策延续适度宽松取向，央行灵活运用逆回购、买断式逆回购等工具开展流动性精准调节，累计投放规模大幅增长，带动DR007均值回落至年内同期低点，跨年流动性平稳无虞。财政政策方面，更加聚焦稳增长发力、减税降费力度加码与财政支出提速同步落地。  在此环境下，债市于震荡中完成从情绪修复到审慎定价的逻辑切换。国庆假期后，权益市场回调引发风险偏好收缩，债券基金赎回压力显著缓解，叠加资金面极度宽松、前期交易结构充分出清，债市一度迎来修复行情。但后续受国债操作规模不及预期、降息预期进一步释放受阻影响，再叠加市场对次年财政发力下超长债供需失衡的担忧升温，超长端收益率在年末出现明显反弹，投资者对后市态度转向谨慎。  权益市场则呈现鲜明的月度风格轮动特征，各月行业表现与策略收益分化显著。10月沪指突破4000点，市场先抑后扬，上半月受中美贸易摩擦扰动，资金扎堆煤炭、银行等防御板块；下半月随政策落地回暖，煤炭、钢铁、有色等上游周期板块领涨。11月受外盘情绪与流动性冲击，全球市场转向防御，银行、纺服等红利防御板块抗跌性凸显。12月市场经海外流动性冲击震荡后，在宽基ETF资金放量催化下上行，形成科技+周期双轮驱动格局，国防军工、有色、通信板块强势领涨，食品饮料、医药生物、房地产板块低迷。  反观组合操作上，四季度组合在权益结构上迅速完成了高低切，增配银行、偏红利板块，调降科技权重。行业内部则侧重于提升大市值个股占比，提高持仓银行、保险等大市值标的的风险暴露。操作为组合显著提供了超额。债券层面，组合在十一之后大幅加仓信用债，以1-3Y 隐含AA+主体为主，提升组合静态和杠杆。在11月后逐步降低了利率债仓位，持仓结构上进一步防御，以套息策略持仓为主，调降长久期品种占比。