甘源 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，海外地缘博弈持续，主要经济体货币政策路径存分歧。国内经济在AI产业周期及库存周期带动下内需复苏基础夯实，地产企稳，制造业投资结构性增长，经济运行总体平稳，但物价与外部需求仍存不确定性。　　权益市场延续结构性分化，科技成长方向为核心主线，但市场风险偏好较一季度收敛，板块轮动加快，波动放大。债券市场在经济弱复苏与资金面合理充裕博弈中宽幅震荡，收益率曲线平坦化。可转债市场估值性价比下降，个券分化加大。　　本基金坚守投资框架，紧扣AI产业周期主线，精选景气度确定、业绩可验证的优质资产布局。权益方面，基于对波动风险的审慎判断，二季度将整体仓位控制在中性偏低水平，动态优化结构并兑现部分收益，有效平滑波动。2026年二季度，基金取得了较好的超额收益。债券方面，坚持票息策略为主，聚焦短久期高资质品种，灵活调节久期应对利率风险。可转债方面，鉴于性价比下降，二季度减配可转债，严守估值安全边际，平衡收益与回撤。　　展望下半年，国内经济内生动能有望增强，AI产业升级趋势不改，但需关注海外局势及物价扰动。权益市场预计仍以结构性机会为主，本基金将继续聚焦科技主线，坚持安全边际与业绩确定性并重，灵活调整仓位。债券市场或延续震荡，本基金以票息策略为底仓，审慎把握交易机会。可转债延续严控估值、精选个券策略。本基金将始终秉持稳健投资理念，努力为持有人创造长期可持续回报。

二季度，经济延续温和修复态势，增长动能主要来自出口和中高端制造业，结构分化明显。债券市场整体走强，各期限收益率普遍下行，信用利差低位震荡。4月，资金面宽松，DR001下行至1.2%附近，非银负债端充裕，债券收益率整体下行，长端下行幅度更大，曲线有所走平。月底央行回笼长期流动性，PMI等基本面数据略好于预期，长端收益率有所反弹。5月，债券收益率先上后下，月初在资金宽松预期收敛等因素影响下，利率有所回调。中下旬在经济、金融数据回落，PMI偏弱等基本面因素支撑下，债券收益率继续下行。6月，债券收益率窄幅震荡，10年国债收益率维持在1.7%-1.75%区间。资金中枢较4-5月抬升，带动存单收益率小幅上行。月底，随着MLF增量续作、隔夜OMO落地，收益率有所修复。　　本基金主要投资于AAA级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。根据负债端变化，积极调整资产比例。

本报告期内，债市整体震荡走牛，收益率中枢下行，核心驱动因素为流动性宽松、内需修复偏弱、机构配置需求旺盛。4至5月资金面持续宽松、地缘风险缓和，叠加MLF超额投放，10年期国债收益率下探至1.71%低位。信用债同步走强，中长端各评级利差均普遍收窄，二永债供给放量、收益率下行显著；临近季末，资金小幅收紧与止盈盘离场限制行情进一步上行，整体呈现“4-5月走牛、6月震荡收敛”格局。展望三季度，仍预计经济缓慢修复、流动性继续维持中性偏松，但整体难有单边行情，票息收益的确定性仍更为重要。本管理人将采用“中性久期债券骑乘滚动”的交易策略，避免在超长端利率债的交易中过度博弈。　　本报告期内，权益市场呈现结构性分化格局。主要宽基指数在行业维度上出现显著分化，代表科技成长的科创50和创业板指分别上涨75.7%和36.4%，而代表传统蓝筹的上证50和沪深300则分别上涨5.8%和11.9%。本产品权益部分以指数增强策略为核心，投资风格偏向大盘成长、大盘价值和红利，在科技行情主导的结构性分化环境中，依托均衡配置持续积累超额收益，表现稳健。后续无论市场风格如何演绎，管理人将持续深耕Alpha策略，力争为组合贡献稳健的超额收益。

二季度，受美伊局势缓和影响，资本市场呈现震荡走势，债券市场窄幅震荡温和向好、股票市场呈现结构性牛市。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。从资金面来看，4月和5月都较为宽松，6月以来有所波动，但6月央行进一步推出隔夜逆回购操作品种，表明央行对资金面的呵护。预计资金面对债券市场的影响有所弱化，未来资金面维持宽松的状态；从基本面来看，二季度受内生动能波动和外部冲击有所放缓，结构上呈现出明显的分化：生产端数据相对保持韧性，工业受益于出口拉动较为强劲；而需求端数据则表现较弱，投资及消费数据有所回落。后续仍需观察经济修复情况，特别是看投资与消费能否企稳；从政策面来看，​央行货币政策维持“适度宽松”基调。在​内需延续疲弱态势下，看是否有增量刺激措施。本基金维持中性久期及中性杠杆的配置。一方面，在5月中旬及资金有所收紧的6月中旬买入部分超长久期的利率债及3-5年的信用债，调整信用债结构，提高静态收益率；另一方面，在6月初及6月末资金很难进一步打开的背景下，卖出部分短久期的债券，同时置换部分超长久期利率债调整利率债结构。未来在资金面稳定、基本面弱修复、政策面有所变动的预期下，预计债市利率或仍将维持低位。　　股票市场，呈现极为鲜明的结构性牛市特征。指数层面上，科创50收益率超过70%，而代表传统蓝筹的上证指数微涨5%左右；个股层面上看，二季度涨跌幅中位数-13%左右。季初，随着美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁推动原油价格不断上涨，全球滞胀担忧升温，A股有所回调；随着美伊冲突的缓解、中美元首会晤等释放积极信号，AI产业链、半导体、通信等科技成长板块加速上行，叠加事件不断催化，科技成长主线进一步强化、高股息价值板块持续低迷，市场呈现明显的结构性分化。本基金权益部分略微增加仓位，整体让组合更加贴近基准，增加了科技板块的配置、减少了顺周期板块的配置。未来看好资源品、低估值出海制造业、科技板块精选环节。核心资源铜油煤等估值低、长期商业模式好、景气度有韧性；出海景气度维持韧性、持续超预期，且竞争格局稳定、现金流好；科技产业长期看好，短期波动加剧、估值偏高，精选环节控制仓位。

二季度，受美伊局势缓和影响，资本市场呈现震荡走势，债券市场窄幅震荡温和向好、股票市场结构性牛市。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。从资金面来看，4月和5月都较为宽松，6月以来有所波动，但6月央行进一步推出隔夜逆回购操作品种，表明央行对资金面的呵护。预计资金面对债券市场的影响有所弱化，未来资金面维持宽松的状态；从基本面来看，二季度受内生动能波动和外部冲击有所放缓，结构上呈现出明显的分化：生产端数据相对保持韧性，工业受益于出口拉动较为强劲；而需求端数据则表现较弱，投资及消费数据有所回落。后续仍需观察经济修复情况，特别是投资与消费能否企稳；从政策面来看，​央行货币政策维持“适度宽松”基调。在​内需延续疲弱态势下，看是否有增量刺激措施。本基金略微增加杠杆及久期。一方面，在5月中下旬及资金有所收紧的6月初买入部分超长久期的利率债及2-5年的信用债，调整信用债结构，提高静态收益率；另一方面，在6月中下旬资金很难进一步打开的背景下，卖出部分短久期的债券，同时置换部分超长久期利率债调整利率债结构。未来在资金面稳定、基本面承压、政策面有所变动的预期下，预计债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，二季度A股结构性牛市特征突出。一季度强势的能源资源板块随油价回调走弱；AI、半导体、通信等科技成长赛道依靠高景气业绩持续领涨；传统顺周期板块整体表现平淡。港股市场则受制于美元利率高位震荡及地缘不确定性，表现相对较弱。本基金二季度减仓了有色、化工等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的电力设备、通信等行业，整体风格向成长方向倾斜。　　展望后续，国内宏观经济逐步走出磨底阶段，转入温和复苏、动能改善的上行修复周期。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、工业企业盈利持续修复、产业景气度逐级上行，权益市场有望形成业绩改善与风险偏好抬升的共振格局。

二季度，受美伊局势缓和影响，资本市场呈现震荡走势，债券市场窄幅震荡温和向好、股票市场结构性牛市。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。从资金面来看，4月和5月都较为宽松，6月以来有所波动，但6月央行进一步推出隔夜逆回购操作品种，表明央行对资金面的呵护。预计资金面对债券市场的影响有所弱化，未来资金面维持宽松的状态；从基本面来看，二季度受内生动能波动和外部冲击有所放缓，结构上呈现出明显的分化：生产端数据相对保持韧性，工业受益于出口拉动较为强劲；而需求端数据则表现较弱，投资及消费数据有所回落。后续仍需观察经济修复情况，特别是看投资与消费能否企稳；从政策面来看，​央行货币政策维持“适度宽松”基调。在​内需延续疲弱态势下，看是否有增量刺激措施。本基金维持中性久期及杠杆，优化组合结构，保持套息策略。未来在资金面稳定、基本面承压、政策面有所变动的预期下，预计债市利率或仍将维持低位。　　股票市场，呈现极为鲜明的结构性牛市特征。指数层面上，科创50收益率超过70%，而代表传统蓝筹的上证指数微涨5%左右；个股层面上看，二季度涨跌幅中位数-13%左右。季初，随着美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁推动原油价格不断上涨，全球滞胀担忧升温，A股有所回调；随着美伊冲突的缓解、中美元首会晤等释放积极信号，AI产业链、半导体、通信等科技成长板块加速上行，叠加事件不断催化，科技成长主线进一步强化、高股息价值板块持续低迷，市场呈现明显的结构性分化。本基金权益部分降低仓位，整体让组合更加集中，卖出部分高股息股票及前期受美伊冲突影响有所盈利的煤炭石油板块等。未来看好资源品、低估值出海制造业、科技板块精选环节。核心资源铜油煤等估值低、长期商业模式好、景气度有韧性；出海景气度维持韧性、持续超预期，且竞争格局稳定、现金流好；科技产业长期看好，短期波动加剧、估值偏高，精选环节控制仓位。

本报告期内，债市呈现震荡分化，期限利差呈现短强长弱的陡峭化特征。年初权益市场走强与债券基金赎回传言带动债市调整，但2月末以来，美以伊冲突成为影响债市行情的重要因素，2月末在避险情绪驱动下10年国债收益率向下突破，最低下行至1.78%，随后受国际油价上行引发通胀叙事升温影响，国债收益率出现小幅回调。展望二季度，资金面预计仍将保持宽松，相较于长久期所带来的潜在资本利得收益或损失的不确定性，票息收益的确定性仍更为重要。本管理人将采用“中短久期债券骑乘滚动”的交易策略，避免过多纠缠于超长端利率债上。　　本报告期内，权益市场呈现震荡下行格局。主要宽基指数在市值维度上出现了明显的分化，代表大市值的上证50和沪深300分别下跌了6.76%和3.89%、而代表中小盘的中证500和中证1000则分别上涨了2.03%和0.32%。本产品股票投资风格上偏向大盘成长、大盘价值和红利，在一季度依然取得了正收益，超额收益较为显著。我们看好大盘风格在2026年剩下的三个季度迎来修复行情，届时产品净值有望进一步提升。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰润1月进入封闭期，叠加规模的变动，主要是在1月中上旬集中配置了3年左右的信用债，后期随着债券收益率下行挑选合适的信用债来提升整体组合静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，一季度A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。太平丰润一季度减仓了非银金融、有色金属等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电、储能、电网设备、化工等行业持仓。　　展望后续，中国宏观环境大概率从过去两年的L型筑底阶段，切换到止跌回稳、结构修复新阶段。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升，企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。

2026年一季度，全球经济地缘政治冲突加剧、主要经济体货币政策不确定性抬升，中东局势升级推升能源与大宗商品价格波动，美国经济韧性超预期叠加通胀粘性回升，美联储全年降息预期大幅收敛，全球贸易与产业链供应链稳定性持续受扰动。　　国内经济处于多周期叠加关键阶段，AI技术革命引领产业加速升级，库存周期启动带动经济复苏边际增强，地产市场企稳，制造业投资实现结构性增长。一季度经济运行整体向好，3月制造业PMI重回扩张区间；制造业投资在高技术企业带动下同比增长，地产开发投资同比降幅收窄。信用周期呈现总量降速、结构优化特征，私人部门信用扩张仍需政策呵护。地缘冲突带来物价脉冲式上涨，推动企业主动补库，对总需求持续复苏形成一定干扰。　　权益市场延续极致结构性分化行情，AI产业周期主导的科技成长为市场核心主线，算力、半导体等板块表现亮眼，周期板块表现稳健，消费与金融地产整体承压，市场风险偏好波动加剧，板块轮动速度加快。　　债券市场在经济复苏预期与宽松资金面博弈中宽幅震荡，虽然受到中东局势影响而有所反复，但收益率整体波动下行，短端利率受流动性支撑下行幅度更大，高等级信用债凭票息优势表现优于利率债，结构性机会凸显。可转债市场先扬后抑，估值年初冲高后回落，整体抗跌性优于主流宽基指数，个券分化显著，正股景气度为收益核心决定因素。　　本基金报告期内坚守投资框架，紧扣产业周期主线，聚焦科技领域确定性景气度资产，以安全边际应对市场波动。权益端重点布局算力基础设施、核心芯片、医药等高景气赛道，集中配置技术壁垒强、业绩增长确定性高的龙头企业；同时动态优化持仓结构，平衡组合收益与风险。债券端面对经济复苏与宽松资金面环境，坚持高等级信用债票息策略为主，聚焦短久期高资质品种，以稳定票息为底仓，灵活调整久期应对利率风险，严控信用风险。可转债投资严守估值底线，精选景气度与估值匹配的个券，平衡收益和风险。　　展望2026年二季度，全球地缘与货币政策不确定性仍将延续，国内经济以内需复苏为核心主线，宏观政策持续协同发力。AI产业升级将持续深化，库存周期带动作用有望逐步显现，需持续关注地缘冲突、物价波动对经济复苏的扰动。权益市场仍以结构性机会为主，本基金将继续紧扣AI产业周期主线，深挖科技领域优质标的，坚守安全边际，控制组合回撤。债券市场将维持宽幅震荡，本基金坚持高等级票息策略为主，灵活把握波段结构性机会。可转债延续严控估值策略。本基金将始终坚守稳健投资理念，持续优化大类资产配置与持仓结构，努力为投资者创造长期可持续的回报。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平睿庆维持中性久期及杠杆，优化组合结构，保持套息策略。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　股票市场，震荡中指数有所下行。一季度A股市场整体呈现‌先扬后抑、结构分化‌的格局：年初在多重利好推动下迎来“开门红”，沪指实现12连阳，一度突破4100点接近4200点；2月行情从普涨转为结构性机会，板块轮动加速，指数高位震荡；3月受地缘冲突、美联储政策预期及部分板块获利回吐影响，市场出现震荡调整。总体来看，指数整体偏弱，小盘宽基与高股息板块相对抗跌、大盘指数与成长板块调整显著‌，周期与防御板块领涨、消费金融地产跌幅居前。太平睿庆保持主要配置红利资产的产品定位，精选个股，减少成长板块的配置；红利资产中进一步结构调整，适度加仓化工、交通运输、煤炭等；顺周期板块中左侧少量配置消费、地产及医药等。短期市场焦点在美以伊冲突走向，市场对冲突风险已经有了比较大程度的反应。考虑到中国受能源供应冲击影响较小，整体经济基本面依然有非常强的韧性，优质中国资产经历调整后预计仍然会有比较好的投资机会。

一季度，债市表现超预期，短端表现优于长端，曲线牛陡。1月初，受风险偏好抬升和供给扰动，10年国债收益率上行突破1.90%，后随着央行调降结构性政策工具利率，银行、保险等配置盘稳步进场，债市情绪回暖，收益率震荡下行，信用利差收窄至偏低位置。2月，资金面并未受春节扰动，资金宽松程度高于预期，债券市场继续震荡修复。月底，上海楼市新政落地、地缘政治冲突以及“两会”前政策博弈加剧，市场步入多空交织的震荡格局，收益率略有回调。3月，资金面平稳偏松，银行活期自律规定带动存单、中短利率下行，长端受美以伊冲突扰动，通胀预期上行影响，曲线进一步陡峭化。　　本基金主要投资于 AAA 级同业存单，跟踪中证同业存单指数久期。根据负债端变化，积极调整资产比例。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰泰维持中性久期及中性杠杆的配置。一方面，在1月底2月初利率不断下行之际，卖出部分超长久期利率债；另一方面，调整信用债结构，配置部分信用债提高静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　股票市场，震荡中指数有所下行。一季度A股市场整体呈现‌先扬后抑、结构分化‌的格局：年初在多重利好推动下迎来“开门红”，沪指实现12连阳，一度突破4100点接近4200点；2月行情从普涨转为结构性机会，板块轮动加速，指数高位震荡；3月受地缘冲突、美联储政策预期及部分板块获利回吐影响，市场出现震荡调整。总体来看，指数整体偏弱，小盘宽基与高股息板块相对抗跌、大盘指数与成长板块调整显著‌，周期与防御板块领涨、消费金融地产跌幅居前。太平丰泰权益部分略微增加仓位，整体组合更加均衡。适度增配近期表现较弱的成长板块如新能源、电子、AI算力等，以及近期表现不佳的消费医药地产非银等；降低近期波动较大的有色，并对部分化工进行了止盈。短期市场焦点在美以伊冲突走向，市场对冲突风险已经有了比较大程度的反应。考虑到中国受能源供应冲击影响较小，整体经济基本面依然有非常强的韧性，优质中国资产经历调整后预计仍然会有比较好的投资机会。