梦圆 - 基金投资策略和运作

4月正值年报与一季报密集披露窗口，医药板块内部演绎出显著的结构性分化。创新药及出海产业链凭借超预期的业绩高增确立领涨主线，而传统仿制药则受制于集采深化持续承压。在业绩兑现的驱动下，板块估值迎来修复，资金加速向具备核心临床价值与商业化能力的头部企业集聚。进入5月至6月中旬，行情转为震荡回调。一方面，科技板块的强势表现形成显著的“资金虹吸”效应，导致医药板块流动性边际收紧；另一方面，七部门联合发布的《医药代表管理办法》等新规在短期内引发了市场对合规成本上升的担忧，压制了风险偏好。6月末，医药板块迎来强势反弹。这一反转主要得益于三重因素的共振：首先，板块估值已处于历史低位，安全边际凸显；其次，产业资本密集实施回购增持，有效提振了市场信心；最后，前期强势的科技板块出现大幅回调，促使部分资金高低切换，回流至具备性价比的医药资产进行抄底布局。　　　展望2026年，我们主要看好的方向为创新药、CXO以及上游服务、试剂、AI等。 　　创新药：2026年上半年，中国创新药出海在金额、数量和质量上均实现了全面超越。ADC和双抗是当前最核心的驱动力，而小核酸、多肽、细胞治疗等新兴方向正快速崛起。这一趋势表明，中国创新药产业已成功实现从“跟跑”到“并跑”乃至部分“领跑”的跨越，全球创新价值链中的地位显著提升。展望未来，随着更多临床数据的读出、里程碑付款的兑现以及商业化收入的确认，中国创新药出海的红利将持续释放，为行业高质量发展提供强劲动力。而目前，基金在个股选择中，也倾向于选择已经完成了BD交易，且临床数据披露符合预期，有或即将有确定的里程碑兑现的企业。　　CXO:2026年表现出较强的成长性，主要来自于新分子（多肽、ADC、寡核苷酸等）赛道结构性增量驱动超额增长。　　多肽CDMO：GLP-1减重降糖千亿美元大市场持续快速起量，中国多肽CDMO渗透率在下一梯队新药市场格局变化中持续提升。　　ADC CDMO：偶联药物因其靶向性已成为肿瘤新药研发的重点方向，未来数年行业平均增速在20%以上，技术、产能壁垒高。　　寡核苷酸CDMO：2015-2024年复合增速高达67.7%，2024-2029年预计仍将保持较高增速。　　AI制药：未来AI制药将迈向全流程自动化与数据深度融合的新阶段：基于大语言模型（LLM）的生成式AI平台将崛起，支持通过自然语言描述需求直接生成候选分子并联动自动合成验证，极大降低使用门槛并加速迭代；多模态大模型将成为主流，通过整合文本、图像、生物序列及三维结构等多维数据，显著提升预测精度与决策能力。与此同时，AI与机器人技术深度融合的“自动化实验室”（Self-Driving Lab）将实现“设计 - 合成 - 测试 - 分析”（DBTA）闭环的7×24小时无人化运行，彻底重构研发效率。此外，真实世界数据（RWD）的深度挖掘将被广泛应用于电子病历、医保及可穿戴设备数据中，从而精准加速患者招募、优化临床试验设计并强化上市后监测，共同推动创新药研发从“人机协同”向“智能自主”范式转变。

4月正值年报与一季报密集披露窗口，医药板块内部演绎出显著的结构性分化。创新药及出海产业链凭借超预期的业绩高增确立领涨主线，而传统仿制药则受制于集采深化持续承压。在业绩兑现的驱动下，板块估值迎来修复，资金加速向具备核心临床价值与商业化能力的头部企业集聚。进入5月至6月中旬，行情转为震荡回调。一方面，科技板块的强势表现形成显著的“资金虹吸”效应，导致医药板块流动性边际收紧；另一方面，七部门联合发布的《医药代表管理办法》等新规在短期内引发了市场对合规成本上升的担忧，压制了风险偏好。6月末，医药板块迎来强势反弹。这一反转主要得益于三重因素的共振：首先，板块估值已处于历史低位，安全边际凸显；其次，产业资本密集实施回购增持，有效提振了市场信心；最后，前期强势的科技板块出现大幅回调，促使部分资金高低切换，回流至具备性价比的医药资产进行抄底布局。　　展望2026年，我们主要看好的方向为创新药、CXO以及上游服务、试剂、AI等。 　　创新药：　　2026年上半年，中国创新药出海在金额、数量和质量上均实现了全面超越。ADC和双抗是当前最核心的驱动力，而小核酸、多肽、细胞治疗等新兴方向正快速崛起。这一趋势表明，中国创新药产业已成功实现从“跟跑”到“并跑”乃至部分“领跑”的跨越，全球创新价值链中的地位显著提升。展望未来，随着更多临床数据的读出、里程碑付款的兑现以及商业化收入的确认，中国创新药出海的红利将持续释放，为行业高质量发展提供强劲动力。而目前，基金在个股选择中，也倾向于选择已经完成了BD交易，且临床数据披露符合预期，有或即将有确定的里程碑兑现的企业。　　CXO:　　2026年表现出较强的成长性，主要来自于新分子（多肽、ADC、寡核苷酸等）赛道结构性增量驱动超额增长。　　多肽CDMO：GLP-1减重降糖千亿美元大市场持续快速起量，中国多肽CDMO渗透率在下一梯队新药市场格局变化中持续提升。　　ADC CDMO：偶联药物因其靶向性已成为肿瘤新药研发的重点方向，未来数年行业平均增速在20%以上，技术、产能壁垒高。　　寡核苷酸CDMO：2015-2024年复合增速高达67.7%，2024-2029年预计仍将保持较高增速。　　AI制药：未来AI制药将迈向全流程自动化与数据深度融合的新阶段：基于大语言模型（LLM）的生成式AI平台将崛起，支持通过自然语言描述需求直接生成候选分子并联动自动合成验证，极大降低使用门槛并加速迭代；多模态大模型将成为主流，通过整合文本、图像、生物序列及三维结构等多维数据，显著提升预测精度与决策能力。与此同时，AI与机器人技术深度融合的“自动化实验室”（Self-Driving Lab）将实现“设计 - 合成 - 测试 - 分析”（DBTA）闭环的7×24小时无人化运行，彻底重构研发效率。此外，真实世界数据（RWD）的深度挖掘将被广泛应用于电子病历、医保及可穿戴设备数据中，从而精准加速患者招募、优化临床试验设计并强化上市后监测，共同推动创新药研发从“人机协同”向“智能自主”范式转变。

2026年初，股市整体走势较强，医药板块与市场整体风格一致，其中科技属性较强的公司表现较好，包括脑机接口、医疗AI以及小核酸药物等细分领域。同时，由于内需修复预期，部分医疗服务、药店及中药公司也出现上涨。　　自2月份开始，医药板块出现回调，下跌主要受外部宏观环境双重因素影响。3月份，市场受到美联储鹰派表态和中东地缘冲突升级的双重冲击，全球股市普遍承压，市场整体走弱。外部不确定性加剧导致投资者风险偏好回落，对医药等高估值板块形成压力，特别是创新药、医疗服务、医疗设备等子板块。　　3月底，随着冲突缓和预期升温，市场风险偏好回升，医药板块大幅反弹。　　展望2026年，我们主要看好的方向为创新药、CXO以及上游服务、试剂、原料药、AI等。 　　创新药：　　1）具备产业韧性：摆脱传统地缘风险束缚　　创新药产业的核心驱动力在于其研发能力，而非大宗商品或全球供应链。这一特性使其在地缘冲突频发、能源与原材料价格剧烈波动的背景下，展现出独特的抗风险能力。　　2）全球化进程加速　　2026年第一季度，中国创新药出海交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年交易额的一半，其中首付款达34亿美元。这一数据背后，是中国创新药在全球医药版图中地位的提升。尤其是在双抗、ADC、小核酸药物等前沿领域，中国药企部分核心管线研发进度已跻身全球领先行列。　　CXO: CXO板块整体订单充沛，这主要源自于新分子药物爆发式增长，跨国药企持续加大在这些高技术门槛领域的投入力度，而头部CXO企业凭借先发优势和技术积累，成功承接了大量相关订单。而围绕相关新分子的服务、试剂、原料药也同样迎来了高速增长。　　AI: 我们预期医疗AI行业未来在全球将保持30%以上的增速。从B端（企业端）来看，医疗AI对创新药研发效率提升、药企年化回报率提高均有明显帮助；对医院的影像、病理等科室效率提升也非常显著，有助于基层诊疗加速下沉。从C端（消费端）来看，医疗AI对医疗器械智能化、家庭AI健康管理、基因测序等行业也有较大推动作用。其中我们主要看好拥有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。　　此外，马斯克脑机接口量产引爆行业贝塔行情，国内脑机公司研发进度加速，部分产业链公司未来业绩有望释放。

2026年初，股市整体走势较强，医药板块与市场整体风格一致，其中科技属性较强的公司表现较好，包括脑机接口、医疗AI以及小核酸药物等细分领域。同时，由于内需修复预期，部分医疗服务、药店及中药公司也出现上涨。　　自2月份开始，医药板块出现回调，下跌主要受外部宏观环境双重因素影响。3月份，市场受到美联储鹰派表态和中东地缘冲突升级的双重冲击，全球股市普遍承压，市场整体走弱。外部不确定性加剧导致投资者风险偏好回落，对医药等高估值板块形成压力，特别是创新药、医疗服务、医疗设备等子板块。　　3月底，随着冲突缓和预期升温，市场风险偏好回升，医药板块大幅反弹。　　展望2026年，我们主要看好的方向为创新药、CXO以及上游服务、试剂、原料药、AI等。 　　创新药：　　1）具备产业韧性：摆脱传统地缘风险束缚　　创新药产业的核心驱动力在于其研发能力，而非大宗商品或全球供应链。这一特性使其在地缘冲突频发、能源与原材料价格剧烈波动的背景下，展现出独特的抗风险能力。　　2）全球化进程加速　　2026年第一季度，中国创新药出海交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年交易额的一半，其中首付款达34亿美元。这一数据背后，是中国创新药在全球医药版图中地位的提升。尤其是在双抗、ADC、小核酸药物等前沿领域，中国药企部分核心管线研发进度已跻身全球领先行列。　　CXO: CXO板块整体订单充沛，这主要源自于新分子药物爆发式增长，跨国药企持续加大在这些高技术门槛领域的投入力度，而头部CXO企业凭借先发优势和技术积累，成功承接了大量相关订单。而围绕相关新分子的服务、试剂、原料药也同样迎来了高速增长。　　AI: 我们预期医疗AI行业未来在全球将保持30%以上的增速。从B端（企业端）来看，医疗AI对创新药研发效率提升、药企年化回报率提高均有明显帮助；对医院的影像、病理等科室效率提升也非常显著，有助于基层诊疗加速下沉。从C端（消费端）来看，医疗AI对医疗器械智能化、家庭AI健康管理、基因测序等行业也有较大推动作用。其中我们主要看好拥有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。　　此外，马斯克脑机接口量产引爆行业贝塔行情，国内脑机公司研发进度加速，部分产业链公司未来业绩有望释放。

在2025年中证医药指数上涨4.36%。其中，上半年医药板块开始反弹，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产涨幅明显。自三月份开始至七月份，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，创新药板块加速上涨的原因是由于大型BD交易不断，市场对于创新药的投资逻辑逐渐形成共识。与此同时，CXO板块与上游板块也走出趋势性行情，这主要是由于创新药市场融资数据也持续改善，这使得产业链公司的业绩改善预期增大，另外，相关公司的业绩也确实进入了加速改善期。但自八月份之后，医药板块就进入下行趋势，即便四季度有高达114亿美金的BD交易达成，以及ESMO上的一些不错的管线数据公布，但是未能使医药的市场情绪有明显的提升，我们认为主要还是生物安全法案以及中美BD交易中政治影响因素的不确定性所导致。

在2025年中证医药指数上涨4.36%。其中，上半年医药板块开始反弹，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产涨幅明显。自三月份开始至七月份，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，创新药板块加速上涨的原因是由于大型BD交易不断，市场对于创新药的投资逻辑逐渐形成共识。与此同时，CXO板块与上游板块也走出趋势性行情，这主要是由于创新药市场融资数据也持续改善，这使得产业链公司的业绩改善预期增大，另外，相关公司的业绩也确实进入了加速改善期。但自八月份之后，医药板块就进入下行趋势，即便四季度有高达114亿美金的BD交易达成，以及ESMO上一些不错的管线数据公布，但是未能使医药的市场情绪有明显的提升，我们认为主要还是生物安全法案以及中美BD交易中政治影响因素的不确定性所导致。　　展望2026年，我们主要看好的方向为，IO+ADC药物、小核酸药物、医疗AI、CXO、具有较强出海能力的医疗器械公司以及医药板块的内需复苏　　创新药：受到海外市场影响，目前创新药中小核酸板块的关注度上升。其中，小核酸板块中临床进展较为靠前且临床数据好的公司因为具备强烈的BD预期而上涨。另外，肝外靶向小核酸药物是目前临床前研究热点，市场关注度较高。同时，我们预期小核酸在海外将开始销售放量，国内相关产业链将迎来景气度加速的情况。　　CXO: CDMO板块2026年整体保持较高景气度，GLP-1药物为板块带来较大的订单增量。国内CRO及上游因国内创新药景气度复苏，预计迎来订单盈利能力的改善。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，马斯克脑机量产引爆行业β，国内脑机公司研发进度加速，部分产业链公司在未来也可以看到业绩的释放。 　　医疗器械出海：医疗器械国内景气度预计2026年进入复苏区间，而具备出海能力的公司在这几年一直保持海外业务的高增长，海外收入占公司总营收比重增加，我们看好具备出海能力的医疗器械公司长期成长性。　　医药内需复苏：目前我们已经观察到部分医疗服务公司的业绩增速开始缓步回升，我们认为部分内需公司应可以看到业绩拐点。

在2025年三季度，医药板块表现为7月份加速上涨，8、9月份高位震荡的趋势。7月份医药板块持续反弹，创新药标的走强，cxo板块也逐渐走出趋势性行情。主要原因是海外bd持续落地，中国创新药出海逻辑不断的印证。另外，创新药市场融资数据也持续改善，这使得产业链公司的业绩改善预期增大。至8、9月份由于前期涨幅较大，市场进入盘整期。其中由于美联储降息，CXO板块表现较为强势。而创新药波动加大，这主要由于特朗普政府议员一些新的提案导致创新药BD交易未来出现了一些不可控的因素，并且8、9月份未有大型重磅BD交易落地。但我们认为创新药主线并未结束，未来依旧会存在在IO , ADC ,小核酸等等领域中的重磅交易。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+医疗AI+院内市场复苏。　　创新：创新药板块在2025年是景气度最高的板块之一，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向，我们的管线走向世界的前列。目前我们最看好并配置的方向为PD-1双抗、TCE、ADC、小核酸、体内CAR-T,GLP-1等。我们认为中国创新药板块目前依旧处于BD交易的加速期。另外，随着国内外创新药融资回暖，产业链公司的景气度也在持续提升，我们增加了相关板块的配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，脑机接口业务也会成为未来重要的研发方向之一。近期，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》， 我国是全球第二个进入侵入式脑机接口技术临床试验阶段的国家，未来也将有优秀的公司从这个领域中成长起来。　　院内市场复苏：医疗设备、医疗耗材板块虽然上半年业绩不佳，但是进入到下半年我们预计将逐渐出现业绩拐点，从估值修复的角度，我们认为具备配置价值。

在2025年三季度，医药板块表现为7月份加速上涨，8、9月份高位震荡的趋势。7月份医药板块持续反弹，创新药标的走强，cxo板块也逐渐走出趋势性行情。主要原因是海外bd持续落地，中国创新药出海逻辑不断的印证。另外，创新药市场融资数据也持续改善，这使得产业链公司的业绩改善预期增大。至8、9月份由于前期涨幅较大，市场进入盘整期。其中由于美联储降息，CXO板块表现较为强势。而创新药波动加大，这主要由于特朗普政府议员一些新的提案导致创新药BD交易未来出现了一些不可控的因素，并且8、9月份未有大型重磅BD交易落地。但我们认为创新药主线并未结束，未来依旧会存在IO , ADC ,小核酸等领域中的重磅交易。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+医疗AI+院内市场复苏　　创新：创新药板块在2025年是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列。目前我们最看好并配置的方向为PD-1双抗、TCE、ADC、小核酸、体内CAR-T,GLP-1等。我们认为中国创新药板块目前依旧处于BD交易的加速期。 另外，随着国内外创新药融资回暖，产业链公司的景气度也在持续提升，我们增加了相关板块的配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，脑机接口业务也会成为未来重要的研发方向之一。近期，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》， 我国是全球第二个进入侵入式脑机接口技术临床试验阶段的国家，未来也将有优秀的公司从这个领域中成长起来。　　院内市场复苏：医疗设备、医疗耗材板块虽然上半年业绩不佳，但是进入到下半年我们预计将逐渐出现业绩拐点，从估值修复的角度，我们认为具备配置价值。

在2025年上半年，医药板块开始反弹，其中一月份以及二月份，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产领先反弹。自三月份开始，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，创新药板块加速上涨的主要原因是市场对于创新药的投资逻辑逐渐形成共识。创新药板块业绩加速增长，BD持续落地，管线走入世界前列。五月份由于有药企超12亿美金的大型BD交易而引发市场强烈关注，再次催化板块出现β行情。六月份市场对于PD-1双抗以及ADC潜在BD品种的关注度升温，同时对于一些市场空间中等但临床数据较好的公司以及一些具备大空间的早研管线的创新药公司开始给与估值溢价。于此同时，医疗服务、医疗器械、中药等其他医药子板块受到自身上半年业绩基本面影响走势平平。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+医疗AI+院内市场复苏　　创新：创新药板块在2025年是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列。目前我们最看好并配置的方向为PD-1双抗、TCE、ADC、小核酸、体内CAR-T,GLP-1等。我们认为中国创新药板块目前依旧处于BD交易的加速期。 另外，随着国内外创新药融资回暖，产业链公司的景气度也在持续提升，我们增加了相关板块的配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，脑机接口业务也会成为未来重要的研发方向之一。近期，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》， 我国是全球第二个进入侵入式脑机接口技术临床试验阶段的国家，未来也将有优秀的公司从这个领域中成长起来。　　院内市场复苏：医疗设备、医疗耗材板块虽然上半年业绩不佳，但是进入到下半年我们预计将逐渐出现业绩拐点，从估值修复的角度，我们认为具备配置价值。

在2025年上半年，医药板块开始反弹，其中一月份以及二月份，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产领先反弹。自三月份开始，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，创新药板块加速上涨的主要原因是市场对于创新药的投资逻辑逐渐形成共识。创新药板块业绩加速增长，BD持续落地，管线走入世界前列。五月份由于有药企超12亿美金的大型BD交易而引发市场强烈关注，再次催化板块出现β行情。六月份市场对于PD-1双抗以及ADC潜在BD品种的关注度升温，同时对于一些市场空间中等但临床数据较好的公司以及一些具备大空间的早研管线的创新药公司开始给与估值溢价。于此同时，医疗服务、医疗器械、中药等其他医药子版块受到自身上半年业绩基本面影响走势平平。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+医疗AI+院内市场复苏。　　创新：创新药板块在2025年是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列。目前我们最看好并配置的方向为PD-1双抗、TCE、ADC、小核酸、体内CAR-T,GLP-1等。我们认为中国创新药板块目前依旧处于BD交易的加速期。 另外，随着国内外创新药融资回暖，产业链公司的景气度也在持续提升，我们增加了相关板块的配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业以及未来数据交易相关的公司。另外，脑机接口业务也会成为未来重要的研发方向之一。近期，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》， 我国是全球第二个进入侵入式脑机接口技术临床试验阶段的国家，未来也将有优秀的公司从这个领域中成长起来。　　院内市场复苏：医疗设备、医疗耗材板块虽然上半年业绩不佳，但是进入到下半年我们预计将逐渐出现业绩拐点，从估值修复的角度，我们认为具备配置价值。

在2025年一季度，医药板块开始反弹，其中一月份以及二月份，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产领先反弹。自三月份开始，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，驱动因素有如下几个原因。1、政策红利的持续释放 ：包括完善药品价格形成机制、医保支持创新药高质量发展、以及推进商保支持等为创新药行业的发展提供了有利的环境；2、创新药板块基本面持续向好：创新药板块在2025年依旧是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正；3、AI驱动创新药研发效率提升。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+内需复苏+医疗AI+自主可控+国企改革　　创新：创新药板块在2025年依旧是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列，比如GLP-1,自免等领域。另外，自24年以来，国务院以及各地方政府陆续出台了全链条支持创新药发展政策，这将扶植创新药企业的健康发展。我们看好创新药板块在未来长期持续的成长能力。　　内需复苏：在中美贸易战的背景下，我们预期财政会加大对于消费的刺激力度，消费医疗中会有一些公司走出业绩拐点，我们会密切关注其经营能力的改善情况并加以配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业。　　自主可控：考虑到美国增加关税后我国实施了对等关税，国内进口替代率低的产品有望加速进口替代，比如电生理、ICL等。　　国企改革：我们将精选医药中经营效率提升明显、破净及高股息标的，作为防御性配置标的降低组合的波动率。

在2025年一季度，医药板块开始反弹，其中一月份以及二月份，受到市场科技风格的影响，AI医疗相关资产领先反弹。自三月份开始，医药板块出现了领涨性行情，主要的领涨方向为创新药板块，驱动因素有如下几个原因。1、政策红利的持续释放：包括完善药品价格形成机制、医保支持创新药高质量发展、以及推进商保支持等为创新药行业的发展提供了有利的环境；2、创新药板块基本面持续向好：创新药板块在2025年依旧是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正；3、AI驱动创新药研发效率提升。　　展望2025年，我们将投资关键词定义为创新+内需复苏+医疗AI+自主可控+国企改革　　创新：创新药板块在2025年依旧是景气度最高的板块，许多亏损企业预期在2025年业绩转正。并且我们也能看到一些新的方向我们的管线走向世界的前列，比如GLP-1,自免等领域。另外，自24年以来，国务院以及各地方政府陆续出台了全链条支持创新药发展政策，这将扶植创新药企业的健康发展。我们看好创新药板块在未来长期持续的成长能力。　　内需复苏：在中美贸易战的背景下，我们预期财政会加大对于消费的刺激力度，消费医疗中会有一些公司走出业绩拐点，我们会密切关注其经营能力的改善情况并加以配置。　　AI:我们预期医疗AI行业在未来全球保持30%以上的行业增速。医疗AI行业从TO B的角度来看对于创新药研发效率提升，药企年化回报率的提升都有较为明显的帮助；对于医院的影像、病理等科室的效率提升也非常明显，这有助于基层诊疗的加速下沉。医疗AI行业从TO C的角度来看，对于医疗器械的智能化，家庭AI医生以及健康管理，基因测序行业等也有较大的推动作用。在这其中我们主要看好有优质数据入口的企业。　　自主可控：考虑到美国增加关税后我国实施了对等关税，国内进口替代率低的产品有望加速进口替代，比如电生理、ICL等。　　国企改革：我们将精选医药中经营效率提升明显、破净及高股息标的，作为防御性配置标的降低组合的波动率。