刘维华 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，生物医药板块延续了一季度的调整趋势，申万医药生物指数下跌9.45%。此轮调整主要受全球生物医药投融资事件落地、地缘政治扰动以及板块前期估值偏高等因素影响，但医药行业的产业趋势仍在继续，基本面与股价出现一定背离。2026年政府工作报告首次将生物医药产业明确列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等战略产业并列，标志着行业发展维度全面抬升。2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额接近1000亿美元，交易质量也显著提升。综合来看，医药板块已进入长期配置区间，投资逻辑已从过去的“医保扩容普涨”转变为“创新与全球竞争力定价”。创新药出海和医药外包服务板块这两条主线仍是我们目前关注和持仓的重点。我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。展望2026年，我们认为医药板块仍有许多新的关注点，我们将持续关注医药板块在创新出海、医药外包产业链的业绩逐步兑现、国内院内需求分化的趋势下带来的产业机遇。未来随着经济增长方式转变和产业结构升级，我们也会关注健康生活相关的新机会。

报告期内基金延续了出口+创新药及产业链的选股框架。对于新出数据或者赔率合适的创新药企业增加了配置比例。国内cro的仓位做了调整，保留了GLP、SMO等新药开发必须外包的环节对应的个股。多肽制造产业链的景气度在26下半年有望提升，基金也增加了相关个股的配置。

2026年第二季度，宏观经济延续稳中向好态势，制造业景气度保持扩张，PPI回升趋势得到确认，内需修复与新质生产力共同支撑经济动能。A股市场在一季度末地缘冲击后逐步企稳，科技成长主线经历震荡后重新凝聚共识，市场焦点由算力基础设施建设加速向新技术应用与国产供应链自主延伸，结构性行情持续演绎。报告期内，本基金坚守科技创新与智能制造升级主线，重点配置于电子、计算机、机械装备及新材料等板块，并根据产业景气变化动态调整组合结构，持续加大对存储产业链上游及半导体设备材料环节的配置力度。存储行业正处于由AI驱动的强劲上行周期之中，第三方数据显示，本季度DRAM与NAND Flash合约价延续涨势，头部原厂产能能见度延伸至数年之后，行业供需紧张格局明确，涨价逻辑由上游原厂向模组、封测等环节扩散，产业链核心环节的盈利弹性加速释放。与此同时，随着国内晶圆厂扩产提速，对上游半导体设备与关键材料的需求持续旺盛，国产替代进入验证导入与批量放量的关键阶段，为本土设备材料供应链提供了历史性的发展机遇。在存储景气上行与国产化率提升的双重逻辑驱动下，我们相应增持了景气超预期上行的存储环节，以及订单能见度清晰、国产替代加速的半导体设备与材料方向的资产，同时对价格上行阶段性压制消费电子终端需求的风险保持跟踪。展望后市，AI产业趋势方兴未艾，存储超级周期和半导体设备材料国产化的长期价值将逐步显现。我们也认识到半导体类科技资产的波动性较大，这类资产往往需要更长的投资周期，因此不能头脑过热情绪起来就追涨情绪低迷就杀跌，它们往往更需要时间和耐心来守望。未来，我们将继续在半导体国产化、存储产业链、AI新技术演进及先进制造和材料等领域深耕，深入把握产业趋势中的结构性机遇，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳定的回报。

本基金主要投资国内优秀的消费品公司，广泛涉及到了与我们生活息息相关的必需和可选消费品。本基金偏好主业专注、增长稳健、管理层诚信的公司，努力通过多行业的分散性和公司估值的匹配度来降低组合波动，从而实现基金净值的稳健增长。回顾2026年二季度，消费类公司股价呈下跌趋势，影响因素主要有两个：1）高油价冲击。高油价抑制了居民的出行活动，期内航空客流及酒店房价大部分时间都是下行，相应地餐饮等服务业增长同步放缓；2）科技分流。科技股的加速上涨造成了基本面本就疲弱的消费股进一步下跌，造成了后者流动性短缺。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质的消费品公司，为基金持有人财富增值。

2026年二季度，市场的交易重心从由战争引发的石油危机，转向AI，按照申万行业指数，二季度涨幅排名最靠前的三大板块：建材（主要是AI需求带动的玻纤布涨价）、电子（AI拉动的存储、元器件、半导体涨价）和通信（AI光通信）。二季度AI的需求暴增反映在Token使用量的进一步飞速增长，主要的驱动因素是AI智能体大规模应用，同时，国产低成本模型迅速抢占了全球开发者的流量。二季度，对组合产生正贡献的领域主要在以下几个领域：（1）受益于AI拉动的电子板块：我们仔细研究了一些细分领域，尽管AI大模型的盈利模式尚有争议，我们遵循受益于AI行业需求拉动，卖铲人旱涝保收的逻辑，寻找了一些上游标的，包括设备、零件、材料，这些公司往往最先拿到订单，且产品的涨价最先反应供需关系，我们的筛选标准依然遵循有竞争壁垒，扩产有瓶颈、需求暴增的时候有涨价逻辑的公司。（2）创新药：重点聚焦两个方向：CXO（关注供给难以快速扩张的赛道）和创新药（关注有海外授权逻辑的大单品）。医药板块在2季度遭遇较大的回撤，主要的原因包括：中美两国对BD海外授权政策的不确定性、AI板块虹吸市场资金，美国加息预期升温等，但我们持仓的个股股价相对坚挺。（3）新消费：我们依然遵循自下而上的选股逻辑，关注产品、服务和运营有竞争壁垒，业绩可以持续稳定增长的个股。

2026年一季度，医药行业在年初快速上涨之后经历了深度调整，市场情绪一度较为悲观。此轮调整主要受全球生物医药投融资事件落地、地缘政治扰动以及板块前期估值偏高等因素影响，但医药行业的产业趋势仍在继续。在政策面的支持下，资本市场的投融资数据，二级市场继续回暖，全行业信心逐步增强。2026年政府工作报告首次将生物医药产业明确列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等战略产业并列，标志着行业发展维度全面抬升。2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，同比增长135%，接近2025年全年的一半，交易质量也显著提升。综合来看，医药板块已进入长期配置区间，投资逻辑已从过去的“医保扩容普涨”转变为“创新与全球竞争力定价”。创新药出海和医药外包服务板块这两条主线仍是我们目前关注和持仓的重点。我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。展望2026年，我们认为医药板块仍有许多新的关注点，我们将持续关注医药板块在创新出海、医药外包产业链的业绩逐步兑现、国内院内需求分化的趋势下带来的产业机遇。未来随着经济增长方式转变和产业结构升级，我们也会关注健康生活相关的新机会。

2026年第一季度，宏观经济实现良好开局，制造业生产端展现出强劲韧性，工业生产者出厂价格指数（PPI）在经历连续下降后止跌回升，经济基本面出现积极信号。A股市场在科技成长主线的引领下，延续了结构性行情。市场关注的焦点正逐步从算力基础设施建设，向新技术应用扩散。然而，3月份局部地区武装冲突骤然升级，受此地缘政治事件影响，市场风险偏好发生调整，指数呈现“冲高回落”的态势。报告期内，本基金坚守科技创新与智能制造升级主线，主要配置在电子、计算机、机械装备及半导体新材料等板块，并根据市场变化动态调整组合结构，我们继续加大了存储产业链受益环节及国产替代加速领域的配置力度。存储行业正经历一轮由AI驱动的强劲上行周期，第三方数据显示，2026年第二季度DRAM与NAND Flash合约价预计将继续上涨，行业供需紧张态势明确。在国产替代方面，随着国内晶圆厂扩产加速，对上游设备与材料的需求持续旺盛，为本土供应链提供了历史性的发展机遇。在存储涨价与国产化率提升双重逻辑下，产业链核心环节的盈利弹性与长期价值将逐步显现。我们将继续在半导体国产化、AI新技术演进及先进材料等核心领域深耕，与优秀企业共同成长，力争为持有人创造持续稳定的回报。

创新药及产业链和出口仍然是当前医药投资的主线，报告期内基金的配置仍然坚持了这两条主线。公开资料可以看到国内医药生物一级市场投融资在25Q4明显改善、26Q1持续改善；新药物种类，包括多肽、小核酸、invivo CART、个性化肿瘤疫苗等层出不穷。投融资改善和新创新周期叠加下，国内biotech公司的数量和单个制药公司新开发的项目数量有望大幅增加，利好为药企服务的CRO，所以报告期内增加了国内CRO的配置。外需型的CXO企业的业绩主要由大品种驱动，包括替尔博肽和Orforglipron等重磅产品，报告期内对于这些CXO企业的仓位基本保持稳定。非创新药产业链出口企业的业绩继续分化，基金保留了部分产业链地位强势、具有长期竞争力的出口标的。国内需求的上行还需要观察，但是对于竞争格局好，企业在收入/利润端逐季度兑现的标的，基金在报告期仍然做了一定比例的配置。

本基金主要投资国内优秀的消费品公司，广泛涉及到了与我们生活息息相关的必需和可选消费品。本基金偏好主业专注、增长稳健、管理层诚信的公司，努力通过多行业的分散性和公司估值的匹配度来降低组合波动，从而实现基金净值的稳健增长。回顾2026年一季度，3月美伊冲突对股市造成了重大干扰，市场担心高油价或引发全球经济滞胀。对国内市场而言，油价高企和上游原材料涨价，或吞噬中下游行业利润，对本就疲弱的终端需求造成进一步负面影响，消费公司股价普遍回落。鉴于冲突走势的不确定性，本基金管理人高度关注上游原材料的价格变动风险，及时做好应对。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质的消费品公司，为基金持有人财富增值。

2026年第一季度，（1）医药研发外包服务行业对组合产生较大的贡献：从25年四季度开始，这个行业出现触底回升的态势，连续几年的行业下行和医药行业融资不振，创新药企业开始收缩管线和裁减研发人员，从而导致研发外包服务行业优胜劣汰，小企业逐步退出市场，同时需求在25年出现了变化，几个大单品的出海BD，带来高昂的项目回报，让研发企业的商业模式发生转变，叠加融资环境向好，需求回暖的迹象非常明显。不过需求的结构出现分化，行业经历了大浪淘沙地洗礼，资金实力雄厚的大药企和中大型biotech，在这一轮行业低谷中，优势反而愈发明显，他们的管线迅速扩张。（2）部分创新药标的对组合收益有所拖累：个股的基本面没有发生变化，市场对创新药板块热情褪去，同时叠加伊朗战争导致的石油价格暴涨，市场开始按照：油价暴涨-通胀高企-美国加息-经济衰退的逻辑，交易个股和板块，由于创新药企业本身是融资环境高敏感行业，难以独善其身。（3）消费股对组合产生负面贡献：很多消费公司的基本面并未出现负面表现，但市场交易向AI行业集中，导致消费股估值下杀严重；（4）港股受到国际市场资金流动性的影响较大，伊朗战争导致国际资本风险偏好骤降，此外，市场交易美国停止加息，也会使得资金回流美国。港股投资的流动性问题，需要进一步重视。一季度，市场交易的重点在美以伊战争导致的全球能源危机，近期战争局势出现反复，部分行业基本面的变化，可能无法短期快速恢复，供应链格局会重塑。此外，本次战争可能对全球政治格局产生深远的影响，冲突之后的此消彼长，也许是新秩序建立的契机。变化当中总是孕育着新的需求和供给，投资也应该朝着这些变化去探索和挖掘。我们较少将注意力放在市场情绪和偏好的分析，而把更多的时间和精力放在自下而上研究个股：公司的业绩增长是否可以持续，终端需求和竞争格局如何变化，企业是否具备长期发展的竞争力依然是我们关注的核心。作为投资人，绝不能孤立的看待单个公司，或是刻舟求剑，主观地认为过去的成功可以在任何情况下复制，我们需要深刻的理解外部环境的变化，以及促成这一变化的原因。总之，研究为一切之根本。作为管理人，我依然觉得战战兢兢、如履薄冰。秉持着一份勤勉谨慎的心，我们依然遵循自下而上的研究方法，甄选个股，希望为投资人获得稳健的中长期回报，能够不负所托。

报告期内基金的配置仍然坚持了创新药及产业链和出口制造这两条主线。25年全年本基金收益率为53.3%，同期中证医药收益率为4.4%。创新药7、8月份品种BD预期和市值预期达到高点，Q3、Q4继续减持了创新药的配置。9月降息有望助推全球biotech融资的上行，具有全球竞争力的CXO有望受益。Q3、Q4增加了国外收入为主的CXO的配置。随着国内一级投融资市场的恢复，Q4增加了部分国内CXO的配置。出口企业的业绩在25下半年继续分化，基金保留了部分产业链地位强势、具有长期竞争力的出口标的。国内需求的上行还需要观察，但是对于竞争格局好或者出清较为剧烈的子行业中，收入/利润逐季度兑现的标的，基金仍然做了一定比例的配置。

2025年，医药行业在经过2022-2024年的调整后出现逐步复苏的态势，板块在前三个季度上涨，四季度医药行业的部分子版块出现一定回调，但医药行业的产业趋势仍在继续。在政策面的支持下，资本市场的投融资数据，二级市场继续回暖，全行业信心逐步增强。中国创新药的竞争力在全球得到认可，海外授权不断加码，临床数据也持续得到验证。医药外包服务板块以及具备国际化能力的医疗器械相关公司也有所表现。以上这些领域仍是我们目前关注和持仓的重点。其他板块则受制于国内医疗市场需求整体恢复缓慢，拐点尚未明显出现，我们也会长期保持在医疗服务、连锁药店、中药等板块的跟踪。