何智豪 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，纳斯达克100指数（NDX）小幅上涨2.31%，走势偏强但行情波动有所加大。这背后一方面是AI主线与龙头公司业绩预期的支撑，另一方面美联储降息路径预期的反复变化以及相对较高的估值水平也带来了一定程度的阶段性获利了结。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年美联储降息周期有望延续，流动性改善将支撑科技股估值，但通胀反复与地缘风险仍是扰动。产业层面，AI正从概念炒作转向真正的商业落地，成为企业资产负债表的实际驱动力。预计纳斯达克100指数将呈现震荡上行的格局，表现将从"七巨头"主导转向更多元化的科技细分领域轮动，半导体、云计算及AI应用层企业或成新亮点。 本报告期摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：1.59%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：1.52%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)美元A份额净值增长率为：2.70%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)美元C份额净值增长率为：2.62%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2025年四季度，恒生科技指数呈现震荡下行的走势，季度累计下跌14.69%。行情出现回撤的背后，一方面源于前期大幅上涨后整体偏高的估值对潜在利空因素更加敏感，另一方面则是由于在美联储降息预期反复的背景下，市场对AI“泡沫化”的担忧进一步放大了波动。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济复苏深化与美联储降息预期将有望进一步改善港股流动性，为南向资金持续流入提供支撑。产业层面，"十五五"规划推动新质生产力发展，叠加"软硬科技并重"的产业生态（互联网+芯片+造车+云服务）逐步成熟，或将对恒生科技指数基本面形成有效支撑。 本报告期摩根恒生科技ETF(QDII)份额净值增长率为:-15.57%，同期业绩比较基准收益率为:-15.60%。

2025年四季度，标普港股通低波红利指数震荡上行，季度累计上涨5.32%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，股息率较高且历史波动率较低的公司，个股与行业权重均较为分散。在四季度港股市场风险偏好反复、降息路径不确定性增大、市场波动明显抬升的环境下，该指数的防御特性得到了很好地体现。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年全球低利率环境有望延续，美联储降息周期与内地宽松货币政策形成共振，港股红利资产稀缺的稳定收益特性或将进一步凸显。在中国经济复苏的背景下，公用事业、能源、金融等高股息板块盈利韧性较强，南向资金尤其是保险等长线资金的持续流入也将为港股红利资产的表现提供支撑。预计港股红利资产"防御+收益"双重属性将继续吸引配置型资金，成为震荡市中的优质底仓选择。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年第四季度，科创信息指数呈现出先抑后扬的行情特点，季度整体跌幅8.25%。行情出现回调主要受两大因素影响：其一，此前指数经历显著上涨，导致估值整体处于高位，从而对负面消息的反应更为敏感；其二，在美联储降息预期频繁变动以及投资者对人工智能领域潜在泡沫忧虑加剧的环境下，市场波动明显加大。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济的进一步复苏与相对宽松的政策环境将继续支撑科创信息指数。产业层面，半导体国产替代加速与AI商业化落地或将推动相关企业业绩保持增长。

2025年四季度，恒生港股通50指数区间累计下跌7.99%。该指数聚焦于50只可通过港股通买卖，市值较大、流动性较高的港股龙头公司，权重主要集中在金融、可选消费、信息技术等行业的大盘蓝筹股上。四季度港股市场风险偏好反复、利率与汇率预期的双重扰动叠加部分龙头公司业绩预期的分化，对指数表现形成了压制。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济复苏态势渐明，"财政货币政策双宽松"格局延续，消费改善与地产价格企稳将夯实基本面。政策端内地持续推动"双向开放"，港股加速改革上市规则、优化互联互通机制，进一步提振香港市场活力。外部环境上，美联储降息周期与中美关系边际改善有望缓解资金外流压力，南向资金与外资回流或将形成双轮驱动。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2025年四季度，恒生科技指数呈现震荡下行的走势，季度累计下跌14.69%。行情出现回撤的背后，一方面源于前期大幅上涨后整体偏高的估值对潜在利空因素更加敏感，另一方面则是由于在美联储降息预期反复的背景下，市场对AI“泡沫化”的担忧进一步放大了波动。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济复苏深化与美联储降息预期将有望进一步改善港股流动性，为南向资金持续流入提供支撑。产业层面，"十五五"规划推动新质生产力发展，叠加"软硬科技并重"的产业生态（互联网+芯片+造车+云服务）逐步成熟，或将对恒生科技指数基本面形成有效支撑。 本报告期摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A份额净值增长率为：-14.71%，同期业绩比较基准收益率为：-14.82%；　　摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C份额净值增长率为：-14.79%，同期业绩比较基准收益率为：-14.82%。