何智豪 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场走出极致结构分化行情。上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指大涨35.58%，科创50指数暴涨64.25%。然而指数繁荣之下，全市场个股涨跌幅中位数约为-14%，近七成个股录得负收益，上涨个股占比仅三成左右。资金高度聚焦AI算力及上游半导体产业链，半导体板块上半年平均涨幅接近翻倍，光模块、PCB、CPO等算力基建细分领域涌现大量翻倍股；与之相对，传统消费、金融地产、红利板块在资金虹吸效应下持续失血，房地产板块半年平均跌幅超过17%。　　具体看，上半年行情以地缘冲击为分水岭，可分为两个节奏迥异的阶段。一季度"开门冲高、避险收官"：1月市场开门红，上证指数十二连阳重新站上4000点，并于1月上旬突破4100点；2月末美伊冲突骤然升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价飙升引发全球滞胀担忧，3月市场大幅调整，上证指数单月下跌6.51%，科创50重挫15.57%；一季度收官上证指数下跌1.94%，红利指数逆势上涨6.68%，能源、公用事业、煤炭等防御板块相对强势。二季度"业绩驱动、风险偏好修复、极致分化"：4月避险情绪快速消退，叠加一季报窗口期AI算力产业链业绩集中爆发，市场全面反弹，业绩超预期的AI算力、半导体、光通信龙头领涨；5月先扬后抑，上证指数一度触及4258点创近11年新高，下旬高位题材获利回吐，石油石化、钢铁等周期板块受油价回落拖累大跌，市场成交持续维持在3万亿级别；6月分化走向极致，科创50单月大涨26%创历史新高，红利指数单月下跌近10%，二季度科创50与中证红利指数的收益差超过80个百分点，市场结构分化达到历史极端水平。　　策略运行方面，量化选股策略不做择时类判断，我们仍然保持较高仓位运作。二季度极致的风格分化对多因子模型的因子多样性和风险控制提出了更高要求，传统估值和价值因子普遍回撤，成长和动量因子表现突出。

2026年上半年，标普港股通低波红利指数表现震荡，分阶段来看：今年一季度，指数防御属性凸显，逆势录得正收益。1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，美伊冲突持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。2026年二季度，标普港股通低波红利指数整体波动有所加大。结构上，在4、5月份成长风格主导的反弹中，本指数高股息、低波动的属性使其相对跑输弹性更大的科技板块；但凭借防御特性，在6月市场回调阶段相对抗跌，对指数形成一定支撑；需注意的是，与一季度油价高企不同，二季度油价回落对指数中能源板块的表现反而有所拖累。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

上证科创板新一代信息技术指数在2026年上半年收涨约82.2%，大幅跑赢同期科创50和沪深300，其中半导体权重高达85%带来的行业暴露是本季度超额收益的核心来源。北向资金二季度加速流入科创板硬科技标的，重点加仓AI算力链和存储芯片。　　指数在6月进行季度成分股调整，调出部分软件及信息技术服务类标的，新纳入以存储芯片、AI推理芯片、先进封装为代表的半导体硬科技企业。指数成分整体呈现"半导体含量"持续提升的趋势。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

恒生港股通50指数在2026年上半年收跌约16.5%，一季度初港股走势呈现明显的"冲高回落"特征，1月在内外资共振下，指数快速抬升；2月受AI投入回报预期降温影响，科技及互联网龙头股出现集中深度调整，指数遭受明显拖累；3月中东局势升级推动国际油价突破百元关口，美联储降息预期大幅推迟，外资阶段性流出，大盘权重股承压，4月短暂反弹、5月横盘震荡和6月加速下行，其中A股相对港股的"科技溢价"持续扩大是二季度负超额收益的核心来源。　　指数在6月进行半年度调仓，调出部分地产及传统消费标的，调入生物科技、晶圆代工等新经济方向的标的。但前两大权重阿里巴巴（约13%）和腾讯（约16%）合计占比近30%，指数表现仍高度依赖互联网平台巨头的股价修复。　　本基金采用完全复制法跟踪标的指数，按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

MSCI中国 A股指数在2026年上半年收涨7.8%，大幅跑赢离岸MSCI中国指数，其中A股相对港股的科技溢价是本季度主要收益来源。北向资金二季度净流入加速，重点加仓AI算力链（光模块、服务器、存储）和新能源龙头；境内ETF资金同步放量。MSCI中国 A股指数在5月进行成分股调整，本次剔除了24只成份股，主要涵盖金融、消费、及传统互联网软件及应用等领域；新纳入22只成份股，主要集中在AI相关的光通信与算力基础设施，以及高端制造等领域。指数成分整体呈现新经济硬科技替代传统板块的现象。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年上半年，纳斯达克100指数累计上涨约19.9%，分季度来看，2026年一季度，纳斯达克100指数（NDX）震荡下行，季度累计下跌5.98%，市场波动明显加大。行情回撤背后，一方面是AI投入回报预期分化引发的科技股估值重定价，软件、半导体板块首当其冲；另一方面，关税与中东冲突升级带来的通胀压力持续压制降息预期，资金阶段性撤离高估值成长股，进一步放大了指数的调整幅度。2026年二季度，纳斯达克100指数先扬后抑，大幅上涨27.53%。季度前半段，地缘风险缓和叠加AI、半导体行情，推动指数自一季度低位强劲反弹并刷新历史高点；而进入6月之后行情出现转向，年内降息预期落空叠加市场对AI投入回报的担忧，引发了科技股估值重估，板块内部分化加剧——存储芯片大幅走强，而部分权重科技股回调，进一步放大了指数的波动幅度。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年上半年，恒生科技指数整体表现疲弱，累计下跌约18.92%。分季度来看，今年一季度，恒生科技指数呈现出先扬后抑、震荡下行的走势，季度累计下跌15.70%。行情出现回撤，既有自身原因，也有外部冲击的影响：1月市场在AI叙事驱动下快速拉升；2月受全球AI资本支出回报预期降温影响，指数单月跌幅超过10%；3月美伊冲突升级推动油价破百，通胀压力的回归使美联储降息预期大幅延后，外资阶段性流出进一步放大了科技板块的调整幅度。今年二季度，恒生科技指数呈现出先扬后抑、震荡下行的走势。从节奏看，4月份指数在前期超跌和外部风险阶段性缓和后有所修复，单月累计上涨4.76%；5月呈现冲高回落、低位震荡的格局，当月小幅上涨0.27%；6月受海外流动性预期反复、地缘风险扰动以及科技板块盈利兑现压力的影响，指数再度承压。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年上半年，标普港股通低波红利指数表现震荡，分阶段来看：今年一季度，指数防御属性凸显，逆势录得正收益。1月在内外资共振下，恒生指数一度突破28000点；2月受科技股集中回调的影响，恒生科技指数单月重挫逾10%，市场风格显著切换；3月以来，美伊冲突持续升级，国际油价突破百元关口，美联储降息预期随之大幅收敛，外资阶段性流出，港股主板承压明显。在此背景下，该指数的防御特性得到充分体现：2月科技风格深度调整期间，指数因其高股息、低波动的属性反而逆势上涨；3月国际油价高企，指数中能源、公用事业等板块亦为其表现提供了一定的缓冲。2026年二季度，标普港股通低波红利指数整体波动有所加大。结构上，在4、5月份成长风格主导的反弹中，本指数高股息、低波动的属性使其相对跑输弹性更大的科技板块；但凭借防御特性，在6月市场回调阶段相对抗跌，对指数形成一定支撑；需注意的是，与一季度油价高企不同，二季度油价回落对指数中能源板块的表现反而有所拖累。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

恒生生物科技指数在2026年上半年呈现大幅下跌后小幅反弹的走势，上半年整体收跌约-10.82%。产业资本在二季度发力，超60家港股医药企业二季度实施回购，年内累计金额超78亿港元，释放估值底部信号。指数在二季度维持季度成分股调整变化不大，前十大权重合计约71%，创新药+CXO权重近90%。产业层面，Q1国产创新药BD（Business development, 商务拓展）交易额达614亿美元（超2024全年），ASCO 2026中国药企LBA（Late-Breaking Abstract, 突破性摘要）入选数创历史新高。6月29日医保+商保双目录初审名单公布（557个药品通过医保初审、54个通过商保创新药目录初审），成为板块的核心催化剂。　　本基金采用完全复制法跟踪标的指数，按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

MSCI中国 A股指数在2026年上半年收涨7.8%，大幅跑赢离岸MSCI中国指数，其中A股相对港股的科技溢价是本季度主要收益来源。北向资金二季度净流入加速，重点加仓AI算力链（光模块、服务器、存储）和新能源龙头；境内ETF资金同步放量。MSCI中国 A股指数在5月进行成分股调整，本次剔除了24只成份股，主要涵盖金融、消费、及传统互联网软件及应用等领域；新纳入22只成份股，主要集中在AI相关的光通信与算力基础设施，以及高端制造等领域。指数成分整体呈现新经济硬科技替代传统板块的现象。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年上半年，恒生科技指数整体表现疲弱，累计下跌约18.92%。分季度来看，今年一季度，恒生科技指数呈现出先扬后抑、震荡下行的走势，季度累计下跌15.70%。行情出现回撤，既有自身原因，也有外部冲击的影响：1月市场在AI叙事驱动下快速拉升；2月受全球AI资本支出回报预期降温影响，指数单月跌幅超过10%；3月美伊冲突升级推动油价破百，通胀压力的回归使美联储降息预期大幅延后，外资阶段性流出进一步放大了科技板块的调整幅度。今年二季度，恒生科技指数呈现出先扬后抑、震荡下行的走势。从节奏看，4月份指数在前期超跌和外部风险阶段性缓和后有所修复，单月累计上涨4.76%；5月呈现冲高回落、低位震荡的格局，当月小幅上涨0.27%；6月受海外流动性预期反复、地缘风险扰动以及科技板块盈利兑现压力的影响，指数再度承压。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。

2026年上半年，A股市场走出极致结构分化行情。上半年上证指数上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，深证成指上涨19.82%，创业板指大涨35.58%，科创50指数大涨64.25%。然而指数繁荣之下，全市场个股涨跌幅中位数约为-14%，近七成个股录得负收益，上涨个股占比仅三成左右。资金高度聚焦AI算力及上游半导体产业链，半导体板块上半年平均涨幅接近翻倍，光模块、PCB、CPO等算力基建细分领域涌现大量翻倍股；与之相对，传统消费、金融地产、红利板块在资金虹吸效应下持续失血，房地产板块半年平均跌幅超过17%。　　具体看，上半年行情以地缘冲击为分水岭，可分为两个节奏迥异的阶段。一季度"开门冲高、避险收官"：1月市场开门红，上证指数十二连阳重新站上4000点，并于1月上旬突破4100点；2月末美伊冲突骤然升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价飙升引发全球滞胀担忧，3月市场大幅调整，上证指数单月下跌6.51%，科创50重挫15.57%；一季度收官上证指数下跌1.94%，红利指数逆势上涨6.68%，能源、公用事业、煤炭等防御板块相对强势。二季度"业绩驱动、风险偏好修复、极致分化"：4月避险情绪快速消退，叠加一季报窗口期AI算力产业链业绩集中爆发，市场全面反弹，业绩超预期的AI算力、半导体、光通信龙头领涨；5月先扬后抑，上证指数一度触及4258点创近11年新高，下旬高位题材获利回吐，石油石化、钢铁等周期板块受油价回落拖累大跌，市场成交持续维持在3万亿级别；6月分化走向极致，科创50单月大涨26%创历史新高，红利指数单月下跌近10%，二季度科创50与中证中证红利指数的收益差超过80个百分点，市场结构分化达到历史极端水平。　　策略运行方面，量化选股策略不做择时类判断，我们仍然保持较高仓位运作。二季度极致的风格分化对多因子模型的因子多样性和风险控制提出了更高要求，传统估值和价值因子普遍回撤，成长和动量因子表现突出。