何智豪 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场走出极致的K型分化行情。一季度末伊朗冲突引发的全球避险情绪在4月快速消退，叠加一季报窗口期AI算力产业链业绩集中爆发，市场风险偏好急剧回升，科技成长风格接棒成为主线，传统周期、消费和红利板块在资金虹吸效应下持续失血，市场结构极致分化。　　策略运行方面，量化选股策略不做择时类判断，我们仍然保持较高仓位运作。二季度极致的风格分化对多因子模型的因子多样性和风险控制提出了更高要求，传统估值和价值因子普遍回撤，成长和动量因子表现突出。　　往后看，三季度市场分歧较大。一方面AI科技行情已经历半年度的极致演绎，板块交易拥挤度和估值均处于历史高位，7-8月中报季将是"去伪存真"的关键窗口，业绩无法兑现的标的面临较大回撤风险；另一方面，国内经济复苏预期稳固，政治局会议有望进一步定调稳增长政策，传统板块在过度悲观定价下存在修复空间。多数机构预计市场风格可能从极致分化走向适度再平衡，这将为低频alpha策略提供更友好的运行环境。　　我们继续坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略，坚持自上而下的传统研究与自下而上的机器学习启发式研究并重，在风格再平衡的过程中力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。　　策略研究方面，我们在上季度规划的三个方向均取得阶段性进展：1.数据源扩充方面，优化器和风险模型已完成升级并投入实盘辅助组合优化，研究效率显著提升；另类数据（专利、供应链、预期数据等）的采购和接入工作持续推进。2.因子研究高维化、分类化、局部化方面，针对二季度极端的市场风格，我们着力提升了因子体系在风格剧变环境下的适应性，通过构造不同结构的低相关子模型来捕捉数据中蕴含的不同侧面信息，基本面的先验知识表达和价量信息的特征工程挖掘均取得一定进展。3.高性能高频数据处理及仿真交易平台的建设按计划推进，为逐步提升交易频率做好基础设施准备。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但风格极致分化。在AI科技板块一枝独秀的背景下，大量资金从传统板块流出追逐科技成长标的，红利风格大幅承压。当前中证红利的估值为7.64倍，横向对比来看在主要指数中处于相对低的水准，股息率为5.32%，远高于十年期国债利率。这得益于今年以来优秀上市公司对于股东回报的重视。在新“国九条”发布后，上市公司对投资者回报的重视开始普及，通过承诺提高派息率以及分红次数，提高了红利类资产的估值空间，降低了投资人对于红利资产现金流的不确定性的疑虑。　　从资金面看，尽管二季度红利风格跑输，但ETF资金逆势净流入——中证红利ETF连续多日获得大额净申购，显示长线配置资金在调整中逢低布局。中证红利股息率与十年期国债的利差已超过2016年熔断底和2018年熊市底的水平。即使完全不考虑任何价格损益和量化alpha增强，仅股息收入就比国债票息高出近4个百分点，股息水平具备较大吸引力。险资OCI账户配置需求有望支撑红利，优质红利股调整后股息率超6%，对保险资金的OCI账户形成较强的配置吸引力。　　超额收益方面，组合在上半年取得2.02%的超额收益，主要得益于选股层面的alpha，市场流动性维持在高位，价量因子和基本面因子都贡献了alpha。　　在公司基本面经营稳健，股东回报力度持续改善的前提下，我们将维持高仓位运作。股票仓位部分通过以中证红利指数为基准指数，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

2026年二季度，恒生科技指数呈现出先扬后抑、震荡下行的走势。从节奏看，4月份指数在前期超跌和外部风险阶段性缓和后有所修复，单月累计上涨4.76%；5月呈现冲高回落、低位震荡的格局，当月小幅上涨0.27%；6月受海外流动性预期反复、地缘风险扰动以及科技板块盈利兑现压力的影响，指数再度承压。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，海外通胀、美元利率和地缘局势仍可能对港股科技板块形成阶段性扰动，外部流动性环境尚未形成单边改善；但国内稳增长和科技创新政策方向延续，政府工作报告继续强调新质生产力、人工智能、机器人、量子科技、芯片自主研发等领域的重要性，科技资产中长期产业逻辑仍具支撑。产业层面，AI应用落地、互联网平台盈利修复、云服务与算力需求、芯片自主化、新能源汽车智能化等主线仍值得关注，但市场对科技板块的定价将更加依赖业绩验证和商业化兑现。经历上半年调整后，恒生科技指数估值压力已有所释放，配置性价比边际改善；若下半年外部扰动缓和、海外资金风险偏好修复，并叠加重点权重公司中报业绩改善，指数有望由震荡修复逐步转向结构性上行。 本报告期摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A份额净值增长率为：-4.10%，同期业绩比较基准收益率为：-5.11%；　　摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C份额净值增长率为：-4.19%，同期业绩比较基准收益率为：-5.11%。

MSCI中国 A股指数在2026年二季度收涨11.7%，大幅跑赢离岸MSCI中国指数，其中A股相对港股的科技溢价是本季度主要收益来源。北向资金Q2净流入加速，重点加仓AI算力链（光模块、服务器、存储）和新能源龙头；境内ETF资金同步放量。MSCI中国 A股指数在5月进行成分股调整，本次剔除了24只成份股，主要涵盖金融、消费、及传统互联网软件及应用等领域；新纳入22只成份股，主要集中在AI相关的光通信与算力基础设施，以及高端制造等领域。指数成分整体呈现新经济硬科技替代传统板块的现象。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，中报是三季度是主要变量，AI板块若业绩兑现则有望继续走强。中长期来看，A股基础依然稳固，结构性机会丰富。随着政策支持，基本面延续修复和人民币汇率走强，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2026年二季度，A股市场走出极致的K型分化行情。一季度末伊朗冲突引发的全球避险情绪在4月快速消退，叠加一季报窗口期AI算力产业链业绩集中爆发，市场风险偏好急剧回升，科技成长风格接棒成为主线。与此同时，传统周期、消费和红利板块在资金虹吸效应下持续失血，市场结构极致分化。　　策略运行方面，量化选股策略不做择时类判断，我们仍然保持较高仓位运作。二季度极致的风格分化对多因子模型的因子多样性和风险控制提出了更高要求，传统估值和价值因子普遍回撤，成长和动量因子表现突出。　　往后看，三季度市场分歧依然较大。一方面AI科技行情已经历半年度的极致演绎，板块交易拥挤度和估值均处于历史高位，7-8月中报季将是"去伪存真"的关键窗口，业绩无法兑现的标的面临较大回撤风险；另一方面，国内经济复苏预期稳固，政治局会议有望进一步定调稳增长政策，传统板块在过度悲观定价下存在修复空间。多数机构预计市场风格可能从极致分化走向适度再平衡，这将为低频alpha策略提供更友好的运行环境。　　我们继续坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略，坚持自上而下的传统研究与自下而上的机器学习启发式研究并重，在风格再平衡的过程中力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。　　策略研究方面，我们在上季度规划的三个方向均取得阶段性进展：1.数据源扩充方面，优化器和风险模型已完成升级并投入实盘辅助组合优化，研究效率显著提升；另类数据（专利、供应链、预期数据等）的采购和接入工作持续推进。2.因子研究高维化、分类化、局部化方面，针对二季度极端的市场风格，我们着力提升了因子体系在风格剧变环境下的适应性，通过构造不同结构的低相关子模型来捕捉数据中蕴含的不同侧面信息，基本面的先验知识表达和价量信息的特征工程挖掘均取得一定进展。3.高性能高频数据处理及仿真交易平台的建设按计划推进，为逐步提升交易频率做好基础设施准备。

上证科创板新一代信息技术指数在2026年二季度收涨约92.1%，大幅跑赢同期科创50和沪深300，其中半导体权重高达85%带来的行业暴露是本季度超额收益的核心来源。北向资金Q2加速流入科创板硬科技标的，重点加仓AI算力链和存储芯片。　　指数在6月进行季度成分股调整，调出部分软件及信息技术服务类标的，新纳入以存储芯片、AI推理芯片、先进封装为代表的半导体硬科技企业。指数成分整体呈现"半导体含量"持续提升的趋势。　　本基金采用完全复制法跟踪标的指数，按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，中报是三季度主要变量，AI板块若业绩兑现则有望继续走强。中长期来看， 中国半导体核心资产的估值仍在全球范围内具有相对吸引力，政策预期叠加AI超级周期催化下，配置型资金有望进一步回流中国硬科技核心资产。

恒生生物科技指数在2026年二季度呈现大幅下跌后小幅反弹的走势，季度整体收跌约-13%，季末最后一周强势反转上涨9.89%。产业资本在二季度发力,超60家港股医药企业二季度实施回购，年内累计金额超78亿港元，释放估值底部信号。指数在二季度维持季度成分股调整变化不大，前十大权重合计约71%，创新药+CXO权重近90%。产业层面，Q1国产创新药BD（Business development, 商务拓展）交易额达614亿美元（超2024全年），ASCO 2026中国药企LBA（Late-Breaking Abstract, 突破性摘要）入选数创历史新高。6月29日医保+商保双目录初审名单公布（557个药品通过医保初审、54个通过商保创新药目录初审），成为板块的核心催化剂。　　本基金采用完全复制法跟踪标的指数，按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，中报是三季度核心变量。中长期来看，指数PE约29倍处于近十年30%分位以下，PEG显著低于纳斯达克生物科技指数。中国创新药核心资产的估值仍在全球范围内相对低估，BD出海从"偶发事件"转为"系统性趋势"，"医保+商保"双轨准入制度红利逐步释放，政策预期叠加产业升级催化下，配置型资金有望进一步回流港股生物科技核心资产。

2026年二季度，标普港股通低波红利指数整体波动有所加大。结构上，在4、5月份成长风格主导的反弹中，本指数高股息、低波动的属性使其相对跑输弹性更大的科技板块；但凭借防御特性，在6月市场回调阶段相对抗跌，对指数形成一定支撑；需注意的是，与一季度油价高企不同，二季度油价回落对指数中能源板块的表现反而有所拖累。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，随着美伊关系有所缓和、油价持续回落，前期的输入性通胀压力有所缓解；但短期降息窗口仍未打开、美债长端利率维持高位，港股作为离岸市场，整体估值扩张空间仍受到一定约束。对本指数而言，在利率处于高位、波动加剧的环境中，其高股息、低波动的防御价值有望进一步凸显；与此同时，对AI产业投入回报不确定性的担忧仍可能引发资金再平衡，推动配置型资金转向红利等防御性资产。预计在震荡加剧的市场环境中，港股红利低波资产“防御+收益”的双重属性仍将持续吸引配置型资金，成为底仓构建的优质选择。

MSCI中国 A股指数在2026年二季度收涨11.7%，大幅跑赢离岸MSCI中国指数，其中A股相对港股的科技溢价是本季度主要收益来源。北向资金Q2净流入加速，重点加仓AI算力链（光模块、服务器、存储）和新能源龙头；境内ETF资金同步放量。MSCI中国 A股指数在5月进行成分股调整，本次剔除了24只成份股，主要涵盖金融、消费、及传统互联网软件及应用等领域；新纳入22只成份股，主要集中在AI相关的光通信与算力基础设施，以及高端制造等领域。指数成分整体呈现新经济硬科技替代传统板块的现象。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，中报是三季度是主要变量，AI板块若业绩兑现则有望继续走强。中长期来看，A股基础依然稳固，结构性机会丰富。随着政策支持，基本面延续修复和人民币汇率走强，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

2026年二季度，纳斯达克100指数先扬后抑，大幅上涨27.53%。季度前半段，地缘风险缓和叠加AI、半导体行情，推动指数自一季度低位强劲反弹并刷新历史高点；而进入6月之后行情出现转向，年内降息预期落空叠加市场对AI投入回报的担忧，引发了科技股估值重定价，板块内部分化加剧——存储芯片大幅走强而部分权重科技股回调，进一步放大了指数的波动幅度。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，随着美伊关系的缓和、霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价持续回落，叠加关税效应趋于消退，输入性通胀压力有望逐步缓解；但考虑到短期内降息窗口仍未打开，货币政策路径与关税走向的不确定性可能依然会构成指数估值扩张的主要约束。产业层面，AI投入回报预期的分化仍是核心变量：若盈利兑现加快，有望重燃市场信心；若回报低于预期，叠加估值与持仓集中度偏高，科技股估值仍将承压，股价波动或维持高位。中长期看，AI从基础设施建设向应用层渗透的趋势未变，相关板块有望成为指数后续表现的主要驱动力。 本报告期摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：23.63%，同期业绩比较基准收益率为：24.26%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：23.55%，同期业绩比较基准收益率为：24.26%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)美元A份额净值增长率为：25.61%，同期业绩比较基准收益率为：24.26%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)美元C份额净值增长率为：25.51%，同期业绩比较基准收益率为：24.26%。

上证科创板新一代信息技术指数在2026年二季度收涨约92.1%，大幅跑赢同期科创50和沪深300，其中半导体权重高达85%带来的行业暴露是本季度超额收益的核心来源。北向资金Q2加速流入科创板硬科技标的，重点加仓AI算力链和存储芯片。　　指数在6月进行季度成分股调整，调出部分软件及信息技术服务类标的，新纳入以存储芯片、AI推理芯片、先进封装为代表的半导体硬科技企业。指数成分整体呈现"半导体含量"持续提升的趋势。　　本基金的投资策略主要通过交易所买卖或申购赎回的方式投资于目标 ETF的份额从而实现基金投资目标，基金也可以通过买入标的指数成份股来跟踪标的指数，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，中报是三季度主要变量，AI板块若业绩兑现则有望继续走强。中长期来看， 中国半导体核心资产的估值仍在全球范围内具有相对吸引力，政策预期叠加AI超级周期催化下，配置型资金有望进一步回流中国硬科技核心资产。

恒生港股通50指数在2026年二季度收跌约11%，经历了4月短暂反弹、5月横盘震荡和6月加速下行，其中A股相对港股的"科技溢价"持续扩大是本季度负超额收益的核心来源。　　指数在6月进行半年度调仓，调出部分地产及传统消费标的，调入生物科技、晶圆代工等新经济方向的标的。但前两大权重阿里巴巴（约13%）和腾讯（约16%）合计占比近30%，指数表现仍高度依赖互联网平台巨头的股价修复。　　本基金采用完全复制法跟踪标的指数，按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，中报是三季度核心变量，互联网龙头二季度业绩能否在AI资本开支大幅增加的背景下守住利润底线，将决定港股互联网板块能否止跌企稳。中长期来看，恒生指数上半年累跌约10.7%，市盈率约11.16，在全球科技股中处于绝对估值洼地。中国AI应用的商业化闭环正在逐渐形成，政策预期叠加估值修复催化下，配置型外资有望逐步回流港股核心资产。