王烨斌 - 基金投资策略和运作

权益方面，2025年是科技创新驱动市场的历史性年份。以DeepSeek为代表的国产AI大模型技术突破，叠加全球算力投资从"主题预期"迈向"基本面驱动"的长期景气周期，科技板块成为贯穿全年的市场主线。政策层面，"新质生产力"定位持续强化，为科技创新提供系统性支持。产业层面，AI应用加速渗透至千行百业，从OpenAI到DeepSeek再到Manus，技术迭代频率与商业化落地速度超预期。半导体周期拐点得到验证，AI驱动的逻辑芯片与存储产业链成为重要配置方向。机器人和航天即将迎来产业订单爆发。　　另外，2025年，CXO板块已展现出强劲的上涨弹性，印证了我们对其估值修复的判断。展望2026年，我们看好CXO产业迎来系统性行情。随着创新药投融资回暖和biotech公司现金流改善，CXO企业订单质量显著提高。2025年积累的早期项目将在2026年转化为临床CRO/CDMO收入，带动毛利率回升。　　本报告期，我们加大了对科技板块的配置，同时创新药领域聚焦在已经成功授权的创新药大品种公司上。　　　　债券方面，2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。

2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。

2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。权益方面，上证指数维持在4000点附近盘整，转债资产在对权益资产乐观的预期下维持高估值水平。　　报告期内，产品通过量化模型构建转债组合，年末因转债估值处于高位调整转债敞口；债券部分则维持短久期的债券配置。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。

权益方面，2025年四季度，沪深300指数下跌0.23%，本基金A类下跌0.87%，C类下跌0.97%,E类下跌0.87%。　　截至四季度末，本基金权益仓位为16%，较三季度末下降4%。从配置结构上看，本基金有色行业持仓占比较高，其中以黄金股为主。科技股方面，AI和证券IT领域亦有配置。未来随着海外风险释放，总仓位和结构仍有变动空间。　　展望2026年，我们将持续关注中美关系变化，同时将关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们将继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，有望进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分景气度向上且前期涨幅不大的科技股也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。

2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。权益方面，上证指数维持在4000点附近盘整，转债资产在对权益资产乐观的预期下维持高估值水平。　　报告期内，产品通过量化模型构建转债组合，转债资产净资产占比维持在50%左右；债券部分主要配置信用债，保持不高的组合久期。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。

2025年三季度，外部风险事件趋于平淡，中美高层连续会谈阶段性缓和经贸争端，提振社会风险偏好。基本面方面，三季度国内经济增长趋于放缓，但反内卷政策推动通胀预期回升，总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，在风险偏好提升、反内卷的政策环境下，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚。　　展望未来，中美经贸争端仍有可能来回反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。

2025年三季度，外部风险事件趋于平淡，中美高层连续会谈阶段性缓和经贸争端，提振社会风险偏好。基本面方面，三季度国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，在风险偏好提升、反内卷的政策环境下，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。权益方面，上证指数突破去年10月高点，科技、军工、有色等板块均有不错表现；转债方面出现估值修复并在正股的带动下持续提升估值。　　报告期内，产品策略进行了一定调整，通过量化模型构建转债组合，以满仓的方式保持对转债资产的敞口；债券部分则维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍有可能来回反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。

2025年三季度，沪深300指数上涨17.9%，本基金A类上涨3.47%，C类上涨3.35%，E类上涨3.46%。　　权益方面，三季度以来，市场风险偏好维系在高位，结构性行情特征明显。本基金三季度末本基金产品权益仓位为20%，较二季度末下降了10%。从结构上看，本基金产品持仓为黄金股和证券IT两个方向。　　展望四季度，我们将关注中美贸易战后续进展，持续关注中美关系变化；同时关注美联储货币政策变化或将带来的影响；国内则关注稳增长政策的择机出台落地。　　投资方向上，我们继续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。同时，部分证券IT公司在资产整合预期下，基本面料将出现改善，也具备一定投资价值。　　投资如山岳般古老，我们将一如既往回归投资本源，契合当前时代特征，顺应产业发展的内在趋势，平衡企业盈利和景气成长，力争为投资人创造优秀可持续的业绩。　　　　债券方面，2025年三季度，国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，风险偏好提升，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍可能反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。

2025年三季度，外部风险事件趋于平淡，中美高层连续会谈阶段性缓和经贸争端，提振社会风险偏好。基本面方面，三季度国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，在风险偏好提升、反内卷的政策环境下，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。权益方面，上证指数突破去年10月高点，科技、军工、有色等板块均有不错表现；转债方面出现估值修复并在正股的带动下持续提升估值。　　报告期内，产品策略进行了一定调整，通过量化模型构建转债组合，以一半组合仓位保持对转债资产的敞口；债券部分则维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍有可能来回反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。

权益方面，该产品主要聚焦创新药等科技资产，同时兼顾银行等红利资产，希望能够做到业绩平滑。　　今年前三季度，创新药板块积累了较大的涨幅，当前是创新药分歧加大的阶段。从市值看，国内创新药龙头公司的市值和欧美医药企业依然有巨大差距；但是从整体创新药板块市值来看，A+H创新药板块市值正在接近合理区间。因此，我们认为未来创新药板块市值有望向确定性相对较高的龙头公司集中。　　三季度，国内医药政策端延续“创新友好”基调：国家药监局进一步优化创新药审批流程，将临床急需境外新药审批周期缩短至4.5个月；医保局明确2025年谈判药品续约规则，对上市满3年的创新药采用“阶梯式降价”机制，缓解市场对定价压力的担忧。同时，三季度中国创新药license　out交易金额达89亿美元，其中ADC、双抗类项目占比超60%，海外授权成为业绩重要增量。　　　　债券方面，2025年三季度，外部风险事件趋于平淡，中美高层连续会谈阶段性缓和经贸争端，提振社会风险偏好。基本面方面，三季度国内经济增长趋于放缓，反内卷政策推动通胀预期回升，但总需求不足情况未有明显缓解。　　市场表现方面，在风险偏好提升、反内卷的政策环境下，三季度债券结束低位震荡走势，收益率持续上行。季度来看，10年以及超长债上行20-30bps左右；信用债中长期限收益率上行20-30ps左右。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望未来，中美经贸争端仍有可能来回反复；重点将关注后续经济基本面的走势以及整体风险偏好的可持续性。　　另外，我们认为中国半导体行业正处于政策红利与需求爆发的共振期，成长确定性较为显著。

权益方面，本人自2025年5月担任恒泽基金经理，我相信中国创新药的长期投资优势，并且在组合中将重点布局创新药行业。　　今年上半年，中国创新药终于开始出圈，全市场逐渐关注并认同创新药的投资逻辑。但由于创新药行业整体的经营性现金流特点，导致大多数机构并不理解现有的创新药估值方式。　　从产业趋势看，中国创新药的国内市场已经进入快速渗透阶段。医保明确了创新的鼓励方向，商保也有逐步配合的趋势。2025年之后的三年，国内将有大量创新药上市销售，市场规模有望继续快速增长。而中国创新药的海外逻辑也进入到早期爬坡期，越来越多的中国创新药通过授权的形式出现在海外药企的研发管线中。随着这些品种在2025-2027年的临床推进，相应公司市值有望持续增长。　　债券方面，2025年上半年，全球市场围绕贸易战与地缘政治冲突展开，国内政策以对冲关税、稳定经济为主。上半年经济增长好于预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位，总需求不足情况未有明显缓解。　　市场方面，一季度央行在汇率与债券收益率快速下行的环境下调控资金收敛，债券市场震荡调整，二季度关税战后债券利率快速下行，随后伴随贸易谈判缓和有所反弹。上半年来看，10年以及超长债收益率水平与年初相差不大，中短端收益率有10-20bps反弹；信用债收益率水平普遍较年初反弹10-15bps左右。　　报告期内，本基金维持中短久期的债券配置。

2025年上半年，全球市场围绕贸易战与地缘政治冲突展开，国内政策以对冲关税、稳定经济为主。上半年经济增长好于预期，结构上供给端依旧好于需求端，整体价格水平处于低位。　　市场方面，一季度央行在汇率与债券收益率快速下行的环境下调控资金收敛，债券市场震荡调整，二季度受关税冲突影响，债券利率快速下行，随后伴随贸易谈判缓和有所反弹。上半年来看，10年以及超长债收益率水平与年初相差不大，中短端收益率有10-20bps反弹；信用债收益率水平普遍较年初反弹10-15bps左右。权益方面，受关税战影响市场出现大幅调整，后伴随维稳资金及贸易战缓和逐渐修复，风险偏好略有改善。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，增加中长久期利率债的交易进行收益增厚；灵活调整转债和权益仓位。