陈旭 - 基金投资策略和运作

经过二季度的大涨后，本季度医药行业整体进入震荡行情。从产业趋势看，短期暂未有大额创新药授权交易发生，市场交易整体表现平淡。展望四季度，部分大额交易可能进入兑现期，以及部分已经授权的品种在海外新开临床等驱动下，创新药行情可能延续。本季度基金在保持均衡配置下，部分超配创新药及中游制造方向，希望能够获取超额收益。

今年上半年创新药板块表现出色，其实质为新一轮产业趋势的崛起，海外大药企来国内抢购创新药资产，重要项目成交金额屡创新高；另一方面国内扶持政策加大，产业基本面趋势持续向好。预计下半年创新药的这种行情仍将持续，考虑到本轮起涨前医药的极低估值水位和基金配置比例，对下半年的医药行情我们仍然保持审慎乐观。在投资策略上，本季度我们仍然维持了之前的操作，坚持核心赛道白马+优质成长的投资策略，在以核心白马为主的基础上，今年我们主要超配了一些细分的创新药方向，但是我们仍然不会全部押注在一条赛道上，考虑更长的周期，我们仍然相信均衡+阿尔法的力量，希望通过时间获取产业的成长收益。

本季度国内医药扶持政策频出，另一方面创新药资产在海外的商业模式逐步跑通，整体基本面向好的趋势明显。本基金在季度开始，在保持均衡的结构下，转入进攻配置，主要超配了一些创新药和科技上游方向，往中长期看，医药内部的各个资产会逐步起来，看好今年整体的医药行情。

回顾2024年，全球疫情已经完全结束，国内医药行业经历了2023年反腐后开始慢慢恢复，诊疗量数据逐步上行，但是投资者仍然对政策端的不确定性比较担忧，从全年角度看，医药行业仍然是相对表现较弱的行业；在投资策略上，本基金仍然坚持核心赛道白马+优质成长的投资策略，以布局医疗健康领域的高景气子行业为目标，选取未来空间大、受产业政策影响小的一些品种长期投资，如创新药产业链、创新医疗器械、出口海外的原料药和耗材等一些领域，希望通过时间获取收益。

本季度医药行业在整个医保环境下面临一些压力，诊疗端的恢复慢于预期，海外出口方向在美国大选影响下，投资者也有一定的担忧，整体投资机会仍然需要等待变局。本基金在三季度主要仍超配了一些细分的海外方向，随着产业趋势的临近，希望能够得到较好的投资回报。

今年上半年国内外医药行业的复苏进程均低于预期。国内方向，在反腐、DRG加快推进等一系列政策影响下，医院端和药房端均面临一些压力。海外出口方向，中美博弈加剧，对投资端的情绪也有一定影响。考虑到目前行业估值处在历史低位，以及基金配置比例也处在极低位置，对下半年的医药行情我们仍然保持审慎乐观。在投资策略上，本季度我们仍然维持了之前的操作，坚持核心赛道白马+优质成长的投资策略，在以核心白马为主的基础上，今年我们主要超配了一些细分的海外方向，但是地缘政治冲突导致了这类标的波动加剧，考虑更长的周期，我们仍然相信产业趋势的力量，希望通过时间获取产业的成长收益。

医药行业一季度在反腐等非常规因素影响下业绩端承压，目前新产品的入院和招标等都受到了一定的干扰，展望下半年我们仍然觉得在行业规范化之后，行业的恢复是大概率的事情，对中长期的医药行情我们表示乐观。在投资策略上，本季度我们适量减持了部分院内的标的，加仓了以海外业务为主的部分标的。

对2023年医药行业，我们在年初时对于经历疫情后的诊疗复苏报以较高的期待，而在实际的发展中，由于后期医药政策的持续调整和行业反腐的短期影响，最终和我们的年初预期有较大的差距，反应在股价上，仍然是大幅度调整的一年。医药行业作为国内老龄化最受益的方向，在未来宏观经济下行阶段，仍然有较好的增长需求，所以我们对长期行业的发展仍然保持乐观。在投资策略上，今年结构变化较大，上半年以诊疗复苏为主线的药品和器械表现较好，下半年在反腐影响下，一些出口为主的新方向受到更多关注。在这个过程中，本基金不断的调整结构配置，在总体均衡的状态下，选取性价比较高的领域投资，希望能够持续获得超额收益。

医药行业三季度受到了反腐政策的强力扰动，医院端诊疗受到影响，但长期需求终将恢复，考虑目前医药行业估值处于历史极值位置，我们对四季度和明年的医药行情仍保持乐观。在投资策略上，本季度我们适量减持了部分医院端的投资标的，加仓了以海外业务为主的低值耗材和原料药领域，国内方向上加大了创新药和消费医疗的配置，希望通过时间获取公司成长收益。

医药行业仍处在复苏进程中，随着医药消费环境的改善，医院端和药房端的客流大概率是季度环比增长，再考虑到目前行业估值处在历史低位，对今年下半年的医药行情我们保持相对乐观。在投资策略上，本季度我们仍然维持了之前的操作，坚持核心赛道白马+优质成长的投资策略，在以核心白马为主的基础上，我们选取了具有全球竞争优势，主要客户是海外客户为主的仿制药、原料药以及低值耗材领域。在对内领域的优质成长方向，我们选取了有竞争优势的仿制药、中药、创新药以及有进口替代优势的医疗器械品种，希望通过时间获取公司成长收益。

医药行业从2022年下半年逐步进入底部区域，从基本面上看，目前随着各地的疫情逐步缓解，整体医疗消费环境未来将得到很大改观，医院端和药房端的客流逐步恢复，考虑到目前行业估值处在历史低位，对今年的医药行情我们保持相对乐观。在投资策略上，本基金仍然坚持核心赛道白马+优质成长的投资策略，在以核心白马为主的基础上，我们选取了具有全球竞争优势，主要客户是海外客户为主的仿制药、原料药以及低值耗材领域。在优质成长方向，我们增加了一些有业绩支撑的高景气度行业的中小市值公司包括不限于中药公司、有特色的仿制药以及部分进口替代的器械公司，希望通过时间获取收益。

回顾2022年全年，医药行业在对于政策的悲观预期以及整体大盘形式下，全年经历了较大的调整，是最近几年来医药行业较大幅度的调整。回顾整个医药行业的调整，主要还是源于政策压力下的市场悲观情绪，从国家集采到各个地方的创新型集采模式使得投资者担忧医药产品价格的调整，目前来看总体影响已经通过股价的大幅度调整消化了。在投资策略上，今年是传统医药主流赛道持续承压的一年，在这个过程中，本基金不断的调整行业结构的配置，持续降低了CRO和医疗服务的配置比例，加大配置了低估值和有政策变化的一些板块，主要集中于原料药、中药、仿制药、医美、以及进口替代的医疗器械等品类，希望在政策影响小的领域方面寻找性价比高的品种作配置，最后通过时间获取收益。