张湘龙 - 基金投资策略和运作

2025年，A股市场走出一轮以科技为核心驱动的结构性牛市行情。全年来看，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%，沪指10月一度突破4000点，创近十年新高。宏观层面，适度宽松的货币政策持续发力，企业融资成本进一步下降，全年GDP增长5%，经济整体运行平稳；海外方面，全球流动性环境整体偏宽松，但地缘政治和贸易摩擦仍对市场形成阶段性扰动。板块结构上，年初DeepSeek等国产大模型的突破点燃了市场对人工智能产业的热情，而全年来看，全球AI算力资本开支的持续扩张是贯穿始终的核心驱动力，以光模块为代表的算力基础设施产业链表现尤为突出，相关龙头企业涨幅显著；有色金属板块受益于贵金属价格上涨和稀土出口管制全年涨幅高达94.73%位居首位，通信、电子、电力设备等科技制造板块涨幅均超40%；而食品饮料、煤炭等传统防御性板块则出现调整，市场风格呈现显著的成长优于价值特征。　　本基金全年基本维持在中高仓位运作，主要配置在供给格局有优化、盈利预期有改善的产业方向，2025年主要以航运航空、工程机械、食品消费、化工等行业为主。

2025年，全球经济在动荡与分化中发展，欧美步入降息通道，外部环境复杂多变。国内经济展现出强大韧性与潜力，政策层面保持定力与灵活性，货币政策稳健偏宽松，财政政策持续发力，为经济高质量发展奠定坚实基础。2025年股票市场整体表现强劲，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%。　　新能源行业2025年呈现先跌后涨走势，全年中证新能源指数上涨42.44%，大幅跑赢上证综指，但跑输创业板指。从基本面来看，锂电池行业由于持续资本开支下降和需求稳健增长，供需格局开始改善，部分锂电材料在四季度出现紧平衡，行业已走出“通缩”周期；光伏行业产业链面临产能过剩压力，行业整体亏损，反内卷政策效果尚未显现；新能源汽车行业维持一定增长，但价格竞争仍然激烈，欧洲市场表现良好；储能行业需求持续超预期，出口受益于全球缺电和各国补贴政策，内需受益于容量电价政策落地；风电行业需求维持增长，风机招标价格回升，行业龙头公司出海订单持续落地；在AI拉动电力需求和海外投资高景气的推动下，电力设备龙头出海获得较高关注度。　　本基金年内维持较高仓位，低配面临产能过剩、价格竞争压力的光伏、汽车等环节，三季度开始超配锂电材料、电气设备出海等方向，在下半年新能源指数反弹时展现出较好进攻性。

2025年，A股市场走出一轮以科技为核心驱动的结构性牛市行情。全年来看，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%，沪指10月一度突破4000点，创近十年新高。宏观层面，适度宽松的货币政策持续发力，企业融资成本进一步下降，全年GDP增长5%，经济整体运行平稳；海外方面，全球流动性环境整体偏宽松，但地缘政治和贸易摩擦仍对市场形成阶段性扰动。板块结构上，年初DeepSeek等国产大模型的突破点燃了市场对人工智能产业的热情，而全年来看，全球AI算力资本开支的持续扩张是贯穿始终的核心驱动力，以光模块为代表的算力基础设施产业链表现尤为突出，相关龙头企业涨幅显著；有色金属板块受益于贵金属价格上涨和稀土出口管制全年涨幅高达94.73%位居首位，通信、电子、电力设备等科技制造板块涨幅均超40%；而食品饮料、煤炭等传统防御性板块则出现调整，市场风格呈现显著的成长优于价值特征。　　本基金全年维持在中高仓位运作，主要配置在航空出行、港股消费品牌、食品饮料及港股科技等方向。

1、2025年市场回顾　　2025年，A股市场走出一轮以科技为核心驱动的结构性牛市行情。全年来看，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%，沪指10月突破4000点，创近十年新高。宏观层面，适度宽松的货币政策持续发力，企业融资成本进一步下降，全年GDP增长5%，经济整体运行平稳；海外方面，全球流动性环境整体偏宽松，但地缘政治和贸易摩擦仍对市场形成阶段性扰动。板块结构上，年初DeepSeek等国产大模型的突破点燃了市场对人工智能产业的热情，而全年来看，全球AI算力资本开支的持续扩张是贯穿始终的核心驱动力，以光模块为代表的算力基础设施产业链表现尤为突出，相关龙头企业涨幅显著；有色金属板块受益于贵金属价格上涨和稀土出口管制全年涨幅高达94.73%位居首位，通信、电子、电力设备等科技制造板块涨幅均超40%；而食品饮料、煤炭等传统防御性板块则出现调整，市场风格呈现显著的成长优于价值特征。　　2、2025年汽车行业回顾　　2025年汽车行业基本面延续强势表现，全年产销再创历史新高；全年汽车产量为3453.1万辆，同比增长约10%，全年汽车销量为3440万辆，同比增长约9%；新能源汽车在2025年表现更加突出，产销量分别达到1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%，新能源汽车国内市场占比接近48%，标志着新能源汽车正式迈入主导地位；出口方面，2025年中国汽车出口量达到709.8万辆，同比增长21.1%。智能驾驶方面，智驾平权的理念加速落地，具备L2级辅助驾驶功能的乘用车渗透率已达64%，城市NOA功能快速普及至更多车型和价格区间。　　本基金全年维持在较高仓位运作，围绕智能汽车产业链进行了多维度配置，主要方向包括整车、汽车零部件、新能源电池产业链、汽车电子及半导体、上游锂矿资源等。

2025年，A股市场走出一轮以科技为核心驱动的结构性牛市行情。全年来看，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%，沪指10月一度突破4000点，创近十年新高。宏观层面，适度宽松的货币政策持续发力，企业融资成本进一步下降，全年GDP增长5%，经济整体运行平稳；海外方面，全球流动性环境整体偏宽松，但地缘政治和贸易摩擦仍对市场形成阶段性扰动。板块结构上，年初DeepSeek等国产大模型的突破点燃了市场对人工智能产业的热情，而全年来看，全球AI算力资本开支的持续扩张是贯穿始终的核心驱动力，以光模块为代表的算力基础设施产业链表现尤为突出，相关龙头企业涨幅显著；有色金属板块受益于贵金属价格上涨和稀土出口管制全年涨幅高达94.73%位居首位，通信、电子、电力设备等科技制造板块涨幅均超40%；而食品饮料、煤炭等传统防御性板块则出现调整，市场风格呈现显著的成长优于价值特征。　　本基金全年基本维持在高仓位运作，主要配置在航运航空、工程机械、食品消费、化工等行业

2025 年三季度，A股呈现 “指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　三季度智能汽车基金维持中高仓位，本季度组合根据产品周期对整车持仓进行了调整，考虑锂电中游排产趋势较好，在三季度重点增加了锂电中游材料的配置比例。

2025 年三季度，A股呈现 “指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　本产品重点配置消费产业链，尤其关注具有科技属性能持续迭代的产业趋势，三季度配置方向调整较小，仍主要集中于消费电子、创新药、潮玩零售、传媒互联网等。

2025年三季度，中国经济数据有所放缓，消费和投资增速均低于上半年，而出口表现保持韧性、结构持续优化。物价水平低迷，CPI持续为负，企业利润整体环比略微改善。政策延续托底和结构调整导向，新兴产业增长较快，经济整体处于温和修复阶段，全年增长目标实现压力不大。整体来看，三季度大盘指数表现强势，Q3上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指大涨50.40%，成长股和科技股表现占优。　　中证新能源指数上涨49.40%，大幅跑赢上证指数，和创业板涨幅接近。从基本面来看，锂电池行业需求维持较快增长，供给放缓，产能过剩情况开始改善；新能源汽车需求有所放缓，价格压力加大，特斯拉智能驾驶进展顺利，汽车零部件企业纷纷进军机器人业务；光伏行业受益于国家“反内卷”政策，供给过剩情况有望一定缓解；风电行业需求较好，出海企业不断增加，整机和部分零部件企业盈利改善；储能行业需求维持高景气，头部公司业绩大幅增长。我们维持年度报告中新能源主要细分行业的产能过剩将开始缓解的判断，行业盈利能力有望迎来向上拐点，更长周期的视角来看，能源结构绿色转型仍是全球大势所趋，AI基础设施大规模建设也会拉动电力需求提升，这都将为新能源行业投资价值提供支撑。　　本基金维持较高仓位，减持产能过剩、价格有压力的光伏、新能源整车等环节，超配锂电池、储能等高景气方向，同时增配部分受益于国内外算力投资扩张的AIDC电源等方向。

2025年三季度，A股呈现“指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　本基金目前配置方向较为均衡，行业分散的前提下更多从自下而上维度出发，力争找到细分行业中具备定价能力和成长性的中小市值龙头企业（根据本基金合同约定，中小市值的界定为1600亿以内），为持有人带来长期回报。目前重点配置的方向包括低位复苏的工程机械、供给改善的航空和海运、渗透率提升的汽车半导体等领域中的细分环节龙头。

2025 年三季度，A股呈现 “指数普涨、成长领跑”走势：7月初受政策宽松信号与AI 算力需求爆发推动开启上行，8月连续35个交易日成交破2万亿助推行情加速，9月虽遇短期震荡但主线韧性凸显，创业板指、科创50季度涨幅均逼近50%；科技成长风格全面占优，TMT、电子等赛道领涨，市场呈现 “成长强、价值弱” 的结构分化特征。　　港股同步走强，恒生指数季度上涨 11.56% 实现三连阳，与A股科技主线形成联动，南向资金延续配置趋势，公募对港股科技板块配置比例稳步提升。　　海外方面，全球贸易壁垒增多与主要经济体政策分化仍存不确定性，但美联储政策边际宽松预期升温带动美元走弱，人民币汇率双向波动中保持稳定，全球资金加速流向成长资产，为A股科技赛道提供流动性支撑。　　本产品重点关注供需格局较好且进入复苏期的成熟赛道，三季度配置方向延续二季度思路，主要包括工程机械、航空航运、苹果产业链、格局清晰的上游资源和化工品等。

2025年上半年，A股市场波动增加，一季度在中国资产重估的叙事下科技行业普遍修复，二季度因为关税则出现了较大的市场波动；上半年国内需求整体平稳，名义增速的相对低迷体现了价格的持续疲弱，以价换量是各个行业较为普遍的现象；在这种宏观背景下，整体市场仍维持杠杆的状态，红利板块仍然有持续性，同时科技类板块热度也有明显提升。行业层面，银行和保险为代表的大金融、AI和创新药为代表的科技表现较好，阶段性超额显著。

上半年宏观经济总体呈现稳中向好态势，实际GDP累计增速5.3%，好于年初预期。宏观经济节奏来看，一季度总体开门红，但四月由于美国实施超预期关税政策，宏观经济阶段性承压，随着5-6月中美经贸阶段性缓和，国内经济呈现底部回升态势。受到关税影响，2025年上半年股票市场波动剧烈；一季度在DeepSeek的崛起带动中国AI资产以及泛科技板块的价值重估；二季度市场波动加剧，4月初美国大幅加税导致市场大幅下跌，随后在类平准基金托底和5月关税缓和驱动下，市场强势反弹。上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.02%，创业板指上涨0.53%，恒生指数上涨20.00%。　　中证新能源指数上半年下跌5.18%，大幅跑数上证指数和创业板指。从基本面来看，行业产能大幅过剩导致的内卷问题依旧普遍，光伏产业链和锂电池材料尤为严重；汽车行业今年新车型推出较多，叠加以旧换新补贴政策，阶段性有超额收益，但二季度以来由于价格战，行业盈利面临压力；风电行业盈利相对较好，招标需求维持较高增长。　　本产品上半年主要配置于新能源整车、汽车零部件、锂电池、风电、储能等，低配了光伏板块，二季度适当减持新能源汽车板块。