吴志鹏 - 基金投资策略和运作

继25年全年上涨后，26年开年市场情绪高昂，指数快速上涨，但从3月底开始美伊军事冲突给全球市场带来强烈波动，A股跌至3800点附近。二季度以来市场先出现显著反弹，其后进入震荡状态。我们认为局部地缘战争的影响不会造成全球经济的颠覆性变化，随着时间推移和美伊谈判的进展，市场对战争影响的反应也将逐渐钝化。国内经济稳步复苏的预期较高，对市场依然长期看好。二季度以来市场抱团情况严重，少数行业个股集中了大部分成交额，需对部分热门行业保持谨慎，不排除未来市场因抱团瓦解产生波动震荡。但从市场自身的趋势来看，我们仍长期看好。　　股指期货方面，2季度负基差较为严重，对冲成本显著升高。　　在投资管理上，本基金谨慎监控各项风险暴露，控制个股风险，整体波动较小。本基金在中证800和中证1000的成分股内结合海量因子驱动的人工智能模型、以基本面为驱动的多因子选股模型，把握优质个股的投资机会，积极获取超额收益率。报告期内，本基金主要使用沪深300和中证500股指期货合约进行对冲，以获得绝对收益。　　地缘冲突带来短期强烈冲击，但我们认为影响将逐渐钝化。需对部分热门行业保持警惕，不排除抱团瓦解对市场造成短期情绪冲击。中国经济在政策支持与内生创新驱动下，市场情绪较为乐观，政策层面延续“适度宽松的货币政策”与“积极的财政政策”，着力扩大内需、稳定就业、化解地方债务风险。A股市场在政策支持下有望迎来盈利上行周期。总体而言，中国经济将在政策护航与创新驱动下展现韧性， 为市场走向慢牛带来良好预期。

二季度以来AI应用行情表现不佳，以震荡起伏为主。尽管如此，我们认为产业发展似乎要比行情超前许多，也因此我们认为AI应用依然是可以给予期望的投资方向。　　今年上半年，全球大模型迭代节奏进一步加快、更倾向"小步快跑"：Anthropic旗舰模型迭代周期从两个月缩短到六周，Claude Opus从4.6、4.7一路迭代到4.8，GPT-5.5、Gemini 3.1 Pro紧随其后。更值得欣喜的是，国产模型已经追平甚至并肩海外头部梯——GLM-5.1/5.2、DeepSeek V4-Pro、Seedance 2.0等密集发布，在编程、Agent、多模态等关键维度实现系统性升级。模型迭代聚焦的正是Coding与Agentic两项决定"能否全面接管工作任务"的核心能力，智能体已经迈过从可用到好用的关键节点。　　Agent商业化正在从"故事"变成"报表"。我们过去反复强调，驱动行情的关键要看AI相关业务体量占主营的比例能否从5%向10-20%的投资"甜蜜点"迈进，并由此推动估值扩张，我们认为这一过程正在上演。另一方面，Token是AI应用价值创造的"计量单位"，全球AI大模型调用量的持续爆发式增长，也是AI场景跑通、产品落地的直接证据。　　国内AI应用具备"政策+自主可控+场景"三重确定性，"AI应用看中国"的成色在增强。 一方面，"人工智能+"行动持续得到国家与地方的部署深化，《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》为AI应用规模化发展打下政策根基，制造与科研端的落地空间尤为广阔。另一方面，海外顶级闭源模型对华供给约束边际强化，中长期将倒逼政企与重点行业客户加快转向本土模型和本土算力体系，进一步强化"自主可控加速"的产业机会。国产大模型已在Coding、Agent能力上接近乃至替代海外模型，叠加更极致的性价比，有望显著提升企业客户的付费意愿。"百花齐放"的国产Agent，正通过"技术突破—入口争夺—场景渗透—算力升级"的正向循环，推动产业从模型创新走向产业深耕。　　展望未来，我们会更加积极地寻找更多有机会跑通ROI的AI原生应用场景和公司，长期投资布局商业化潜力大、执行能力强和有活力的再创业型企业。我们认为智能体不再是雏形，而是开始规模化交付价值，AI应用也不再是概念，而会真正提升社会生产力，AI应用板块有望从"主题共识"走向"业绩验证"，从"备受期待的变量"进一步成长为"业绩兑现的主线"。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将一如既往地持续深耕人工智能应用细分领域，在震荡中坚守方向、在分化中精选个股，不负时代不负卿。

二季度以来，AI算力的行情依然波澜壮阔，是市场的绝对主线，也是全球股市共振的核心焦点。展望2026年下半年，我们继续坚定看好海外算力的高景气，并将投资重点聚焦于以光互联为主的通信技术细分方向。　　要前瞻判断AI算力的景气度，核心看资本开支、技术迭代与供需缺口三条线索。资本开支端，北美五大云厂商2026年资本开支合计有望达7300亿美元以上、同比增长近八成，且预期2027年仍有可观的上修空间，叠加英伟达GB300于上半年放量、Rubin平台下半年量产、谷歌等自研ASIC出货加速，海外算力投资的景气度不仅没有见顶，反而在向纵深加速，这是我们看好后市最坚实的基础。技术迭代端，正如我们一贯强调的"新技术路线会带来新的产品需求"，光模块正从800G向1.6T快速切换、硅光渗透率持续提升，1.6T有望在2026年末至2027年初迎来二次加速放量、并于2027年成为主流，3.2T亦渐行渐近；尤为值得重视的是，我们判断光互联最具爆发力的增量来自Scale-up的"铜退光进"，这一从0到1的纯增量市场规模空间初期即为Scale-out的3-4倍、远期若全光化更可达5-10倍，有望持续利好龙头厂商。而PCB也伴随算力架构创新不断升级低损耗高性能材料和相关制造工艺，AI服务器中的PCB市场规模也有望持续提升。供需缺口端，当前光模块与高端PCB环节产能普遍处于满载状态、订单能见度高，"缺货涨价、产能挤占"逻辑下呈现出高议价能力高盈利水平的产业链属性。国产光模块与PCB厂商凭借技术、成本与响应优势，全球份额持续提升，将充分受益于产业链向国内玩家转移。　　智能体推理时代正在指数级放大token需求，有望持续反应在以光互联与PCB等为代表的AI算力硬件的资本投入上。另一方面，今年可以看作智能体商业化的元年，以coding为代表的很多领域都开始显现商业闭环的潜力。并且随着以Mythos、Fable 5为代表的新一代具备百万长上下文与强大多智能体编排能力的前沿模型发布上线，以其为底座的多智能体产品有望进一步加速token的爆发：智能体之间的任务拆解、多轮推理与工具调用会把单任务的token需求密度成倍抬升，主模型编排、子模型执行的"一拖多"架构更会让token消耗水平再次升维，这些都将持续为算力需求的扩张注入新动能。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气，并且不管是供给端的创新还是需求端的创新，我们都看到了非常多的积极因素。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

继25年全年上涨后，26年开年市场情绪高昂，指数快速上涨，但从3月底开始美伊军事冲突给全球市场带来强烈波动，A股跌至3800点附近。二季度以来市场先出现显著反弹，其后进入震荡状态。我们认为局部地缘战争的影响不会造成全球经济的颠覆性变化，随着时间推移和美伊谈判的进展，市场对战争影响的反应也将逐渐钝化。国内经济稳步复苏的预期较高，对市场依然长期看好。二季度以来市场抱团情况严重，少数行业个股集中了大部分成交额，需对部分热门行业保持谨慎，不排除未来市场因抱团瓦解产生波动震荡。但从市场自身的趋势来看，我们仍长期看好。　　在投资管理上，本基金谨慎监控各项风险暴露，控制个股风险，整体波动较小。本基金紧跟沪深300指数，结合海量因子驱动的人工智能模型、以基本面为驱动的多因子选股模型，把握优质个股的投资机会，积极获取超额收益率。报告期内，跟踪误差较小，超额收益整体表现稳定。　　地缘冲突带来短期强烈冲击，但我们认为影响将逐渐钝化。需对部分热门行业保持警惕，不排除抱团瓦解对市场造成短期情绪冲击。中国经济在政策支持与内生创新驱动下，市场情绪较为乐观，政策层面延续“适度宽松的货币政策”与“积极的财政政策”，着力扩大内需、稳定就业、化解地方债务风险。A股市场在政策支持下有望迎来盈利上行周期。总体而言，中国经济将在政策护航与创新驱动下展现韧性，为市场走向慢牛带来良好预期。

在2026年第二季度的市场走势中，A股市场整体呈现出“震荡修复、成长占优、结构分化、波动放大”的特征。经历一季度末的调整后，市场在二季度逐步企稳修复，风险偏好围绕科技成长方向重新抬升。6月30日上半年收官日，主要宽基指数集体上涨，其中以科创50指数涨幅居前，超过64%，创业板指涨幅超过35%，深证成指涨幅接近20%，而上证指数涨幅相对温和，显示出成长风格显著强于传统大盘风格的市场特征。　　从季度内节奏看，2026年二季度A股并非单边上行，而是在科技主线带动下反复震荡。4月至5月，人工智能、算力硬件、半导体、PCB、CPO、机器人、商业航天等方向持续活跃，推动创业板和科创板相关指数不断走强。进入6月后，受外部地缘扰动、海外利率预期变化以及前期热门板块交易拥挤度上升等因素影响，市场波动有所加大，科技成长方向一度出现快速调整，银行、保险等金融权重及部分高股息资产阶段性体现防御属性。但从产业趋势和资金偏好看，科技成长仍是二季度最核心的市场主线。　　从行业结构看，2026年二季度市场赚钱效应高度集中，电子、通信、半导体、存储芯片、CPO、PCB等方向表现突出，而大消费、部分传统周期及地产链相关方向整体承压。上半年申万一级行业中，电子和通信行业涨幅居前，其中电子行业涨幅超过80%，通信行业涨幅超过70%；相比之下，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等大消费方向表现较弱，反映出市场对于产业景气度、盈利兑现能力和成长确定性的定价权重进一步提升。　　回到量化增强的角度，成长类在2026年二季度继续延续了一季度的强势，但随着交易拥挤度抬升和市场轮动加快，短期波动也有所放大。价值类、反转类因子持续走弱，目前仍未看到改善的迹象，质量类因子底部企稳向上。综上，后续科技成长仍然是中期值得重点跟踪的主线，但未来超额收益的获取将更多依赖对基本面改善、质量稳定性等能力的筛选，而非对单一成长性的线性外推。　　在投资管理上，本基金坚持采取量化策略进行投资管理与风险控制，通过以基本面为驱动的多因子选股模型，把握优质个股的投资机会，积极获取超额收益。组合构建上，本基金将继续关注成长类方向中的优质公司，同时逐步提升对质量、盈利稳定性和低波动特征的重视程度，在控制组合波动与回撤的前提下，力争在A股市场的结构性行情中持续积累超额收益。

在 2026 年第二季度的市场走势中，A 股市场整体呈现出“震荡修复、成长占优、结构分化、波动放大”的特征。经历一季度末的调整后，市场在二季度逐步企稳修复，风险偏好围绕科技成长方向重新抬升。6月30日上半年收官日，主要宽基指数集体上涨，其中以科创50指数涨幅居前，超过64%，创业板指涨幅超过35%，深证成指涨幅接近20%，而上证指数涨幅相对温和，显示出成长风格显著强于传统大盘风格的市场特征。　　从季度内节奏看，2026年二季度A股并非单边上行，而是在科技主线带动下反复震荡。4 月至5月，人工智能、算力硬件、半导体、PCB、CPO、机器人、商业航天等方向持续活跃，推动创业板和科创板相关指数不断走强。进入6月后，受外部地缘扰动、海外利率预期变化以及前期热门板块交易拥挤度上升等因素影响，市场波动有所加大，科技成长方向一度出现快速调整，银行、保险等金融权重及部分高股息资产阶段性体现防御属性。但从产业趋势和资金偏好看，科技成长仍是二季度最核心的市场主线。　　从行业结构看，2026年二季度市场赚钱效应高度集中，电子、通信、半导体、存储芯片、CPO、PCB 等方向表现突出，而大消费、部分传统周期及地产链相关方向整体承压。上半年申万一级行业中，电子和通信行业涨幅居前，其中电子行业涨幅超过80%，通信行业涨幅超过70%；相比之下，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等大消费方向表现较弱，反映出市场对于产业景气度、盈利兑现能力和成长确定性的定价权重进一步提升。　　本基金作为采取被动跟踪策略的指数基金产品，在2026年二季度期间整体运作平稳，未来我们将继续紧密跟踪标的指数，力求成为投资者配置A股核心资产的理想工具。

二季度以来，A股市场整体呈现先涨后跌、结构分化加剧的走势。4-5月市场对于美伊冲突的影响扰动边际弱化，AI产业趋势强化和海外映射的带动下，科技成长板块持续活跃，创业板、科创等高弹性方向表现较强；进入6月后，随着AI等热门赛道交易拥挤度上升，叠加地缘局势和通胀扰动影响，市场波动有所加大，主要指数震荡回落。二季度以来，上证综指上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，成长风格显著占优。行业方面，电子、通信和建筑材料分别上涨90.92%、63.84%和35.20%，石油石化、农林牧渔和钢铁分别下跌22.20%、0.19%和18.59%，市场呈现出较强的结构性分化特征。从驱动因素看，市场主要围绕全球AI资本开支和国产替代展开交易。与此同时，受地缘冲突、能源价格波动和AI需求大幅增长，致使AI上游资源品和部分中游制造方向价格显示涨价，涨价链的相关板块行情表现突出。在市场结构分化加剧的背景下，本基金仍然坚持既有投资框架，一方面，资源品在价格修复和供给约束背景下仍具备较好的安全边际；另一方面，创新药及产业链在景气改善和价值重估背景下持续具备配置价值；同时，稳定分红资产仍有助于平衡组合波动，提升组合的风险收益比。

从基本面来看，二季度国内经济延续温和复苏态势。GDP方面，一季度同比增长5.0%，为全年奠定平稳开局。物价方面，6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，显示终端需求修复仍偏温和，通胀中枢尚未明显抬升；PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，上游工业品价格在基数效应和全球大宗商品价格支撑下维持高位，但环比动能有所减弱，国内通胀压力整体可控。景气度方面，制造业PMI连续三个月位于扩张区间，表明制造业持续保持扩张态势，但复苏力度仍显温和。信贷数据呈现“开门红”后回落特征，显示实体融资需求的结构性矛盾仍存，企业中长期贷款需求有待进一步提振。　　政策方面，货币政策延续支持性基调，操作更趋精细化。二季度央行通过MLF与买断式逆回购灵活调节流动性，引导资金面维持均衡偏松，资金利率波动率下降。财政政策延续积极定调，但发力强度相对温和。　　市场方面，回顾2026年二季度，债市整体呈“先下后稳、窄幅震荡”格局，季度初受一季度经济数据好于预期、超长国债供给担忧升温压制，随后在资金面持续宽松、信贷需求偏弱、机构配置需求旺盛的共同推动下，收益率逐步下行。信用债方面，“资产荒”逻辑持续演绎，各等级信用利差进一步压缩至历史低位，城投债在化债政策推进下需求旺盛，信用环境总体平稳。展望三季度，债券市场面临基本面弱修复、政策宽松预期、供给压力的博弈格局，利率下行空间受制于收益率曲线已处历史低位、政府债供给等；但终端需求偏弱、通胀温和、资产荒逻辑延续，又为债市提供底部支撑。三季度债市或将维持窄幅震荡格局，策略上维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。权益市场预计维持结构性行情，关注中报业绩确定性强的上游资源、科技成长及出口链龙头。可转债市场适度关注平衡型转债，把握正股上涨带来的投资机会，同时利用转债“进可攻、退可守”特性增强组合韧性。　　本基金在报告期内结合宏观经济走势、市场中微观交易情绪、以及大类资产的相对估值位置，积极且灵活的进行配置和调整。纯债方面，组合维持中性债券仓位、久期和杠杆，并结合曲线形态调整内部结构进行波段交易；转债方面，精选高性价比可转债配置，以中低价区间的稳健标的为底仓，精选下修条款博弈、基本面回暖等性价比较优的转债主体作为弹性操作；股票方面，二季度布局景气度有一定表现的相关行业，结构上以电子、通信、有色、电力设备、基础化工等行业为主要配置方向。本基金将积极动态调整组合资产结构，在保证组合流动性的前提下，结合宏观经济走势、市场中微观交易情绪以及大类资产的相对估值位置，积极且灵活的进行配置和调整，捕捉各类资产的交易机会，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

在2026年第一季度的市场走势中，A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构分化、轮动加快”的特征。政策层面，2026年延续了“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，央行年初也推出了多项货币金融政策，市场风险偏好在季初明显抬升。1月上旬，上证指数一度站上4100点， A股单日成交额接近4万亿元，创出历史新高，科技成长方向尤其是AI相关板块表现活跃；但进入3月后，随着前期热门赛道拥挤度上升、外部扰动增加以及业绩验证窗口临近，市场逐步转入震荡整理。截至一季度末，主流宽基指数回调明显，但市场整体并非单边下行，而是以风格切换和结构分化为主要特征。　　本基金作为采取被动跟踪策略的指数基金产品，在2026年一季度期间整体运作平稳，未来我们将继续紧密跟踪标的指数，力求成为投资者配置A股核心资产的理想工具。

在2026年第一季度的市场走势中，A股市场整体呈现出“先扬后抑、结构分化、轮动加快”的特征。政策层面，2026年延续了“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，央行年初也推出了多项货币金融政策，市场风险偏好在季初明显抬升。1月上旬，上证指数一度站上4100点，A股单日成交额接近4万亿元，创出历史新高，科技成长方向尤其是AI相关板块表现活跃；但进入3月后，随着前期热门赛道拥挤度上升、外部扰动增加以及业绩验证窗口临近，市场逐步转入震荡整理。截至一季度末，主流宽基指数回调明显，但市场整体并非单边下行，而是以风格切换和结构分化为主要特征。　　从量化增强角度看，成长类因子在2026年一季度初延续了较强弹性，但随着交易拥挤度抬升和市场轮动加快，短期波动也有所放大。与此同时，能源、医药、公用事业等方向在季度后段获得了更多资金关注，而单纯依赖高估值扩张的赛道则开始面临分化，这意味着市场对于“景气度”与“业绩兑现能力”的要求在不断提高。我们认为，科技成长仍然是中期值得重点跟踪的主线，但未来超额收益的获取将更多依赖对基本面改善、质量稳定性以及现金流兑现能力的筛选，而非对单一主题的线性外推。　　在投资层面，本基金坚持采取量化策略进行投资管理与风险控制，通过以基本面为驱动的多因子选股模型，把握优质个股的投资机会，积极获取超额收益。组合构建上，本基金将继续关注成长类方向中的优质公司，同时逐步提升对质量、盈利稳定性和低波动特征的重视程度，在控制组合波动与回撤的前提下，力争在A股市场的结构性行情中持续积累超额收益。

从基本面来看，2026年1-2月经济开局良好，投资方面，1-2月固定资产投资累计同比1.8%，较2025年明显回升，其中，1-2月地产投资累计同比-11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点，符合每年一季度季节性回升的规律；制造业投资有所改善，1-2月制造业投资累计同比+3.1%，较前值上升2.5个百分点，BCI指数也出现回升，企业预期有所改善；基建投资同比转正，1-2月广义基建同比增速9.8%、狭义基建增11.4%，与建筑业PMI和水泥发运率、沥青开工率回升高频数据表现有所背离，可持续性有待观察。消费方面，1-2月社会消费品零售同比+2.8%，较上月上升1.9个百分点，地产后周期和春节相关消费改善。出口方面，1-2月，以美元计价的中国出口同比增长21.8%，整体呈现强劲韧性，分国别来看，一带一路、RCEP红利持续释放，东盟、欧盟贡献主要增量，对冲对美部分的拖累，分产品来看，受益于AI投资浪潮和产品竞争力，出口科技含量稳步提高。　　一季度央行延续支持性货币政策，继续助力稳增长，银行间流动性均衡偏松，资金利率整体平稳。公开市场操作方面，一季度逆回购到期107312亿元，投放96882亿元；MLF到期9500亿元，投放2000亿元；国库定存到期1500亿元，投放2500亿元；买断式逆回购到期16000亿元，投放13000亿元。　　市场方面，回顾2026年一季度，债市受央行操作、权益市场、地缘政治等多因素驱动，呈震荡走势，长短端收益率分化显著，10年国债收益率整体延续了去年四季度以来的震荡格局，始终在1.80%-1.90%区间内反复拉锯。3月油价飙升推升通胀预期，长端收益率上行，而资金面宽松支撑短端持续下行，最终收益率曲线呈陡峭化特征。展望二季度，市场当前核心矛盾将仍在外部地缘，地缘局势明朗之前，预计市场情绪将保持谨慎；同时二季度是经济基本面修复的观察期，叠加四月中或将会公布超长国债发行计划，后续波动率可能进一步抬升，当前围绕维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内主要采用纯债资产与含权类资产组合策略。纯债方面，组合维持中性债券仓位、久期和杠杆，并结合曲线形态积极调整内部结构；转债方面，精选高性价比可转债进行配置，以中低价区间的稳健标的为底仓，精选下修条款博弈、基本面回暖等性价比较优的转债主体作为弹性操作；股票方面，一季度适度增配了股票仓位，布局景气度有较好表现的相关行业，结构上以有色、电力设备、基础化工、非银金融、电子等行业配置为主。本基金将积极动态调整组合资产结构，在保证组合流动性的前提下，结合宏观经济走势、市场中微观交易情绪以及大类资产的相对估值位置，积极且灵活的进行配置和调整，捕捉各类资产的交易机会，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

市场自24年9月下旬推出一揽子政策后开启反弹，此事件对A股市场带来长期影响，并延续至今。继25年全年上涨后，26年开年市场情绪高昂，指数快速上涨，但从3月底开始美伊军事冲突给全球市场带来强烈波动，A股跌至3800点附近。我们认为局部地缘战争的影响不会造成全球经济的颠覆性变化。随着时间推移，市场对战争影响的反应也将逐渐钝化。国内经济稳步复苏的预期较高，我们应该更关心市场自身的趋势，对其我们长期看好。　　在投资管理上，本基金谨慎监控各项风险暴露，控制个股风险，整体波动较小。本基金紧跟沪深300指数，结合海量因子驱动的人工智能模型、以基本面为驱动的多因子选股模型，把握优质个股的投资机会，积极获取超额收益率。报告期内，跟踪误差较小，超额收益战胜含分红的全收益基准，整体表现良好。　　地缘冲突带来短期强烈冲击，但我们认为影响将逐渐钝化。中国经济在政策支持与内生创新驱动下，市场情绪较为乐观，政策层面延续“适度宽松的货币政策”与“积极的财政政策”，着力扩大内需、稳定就业、化解地方债务风险。A股市场在政策支持下有望迎来盈利上行周期。总体而言，中国经济将在政策护航与创新驱动下展现韧性， 为市场走向慢牛带来良好预期。