张安格 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市整体表现好于预期，受配置盘“开门红”、货币财政协调配合、地缘政治扰动及经济基本面边际变化等多重因素驱动，呈现“收益率先下后上、曲线陡峭化、信用利差收窄”的特征。其中，短端受益于流动性持续充裕表现亮眼，存单利率持续下行至低位；长端虽受通胀担忧、权益波动等阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，收益率曲线呈现牛陡形态。　　报告期内，本基金维持中等久期和适当杠杆，以宏观政策为主要底层逻辑，结合机构行为与利差点位进行交易，以中等久期政金债为底仓，在控制整体久期中枢的前提下，灵活参与长端波段交易，构建子弹型组合，在收益性与波动性之间寻求平衡，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度经济实现平稳开局，受益于风险偏好的回升，年初含权类产品受到资金关注，带动权益市场及转债市场上涨，中短端纯债配置需求旺盛。2月末以原油为代表的大宗商品价格明显上涨，加剧了投资者对于经济滞胀的担忧，进而使市场风险偏好明显下降，股票及转债类资产价格承压。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金以利率债持仓为主，重点做了利率债的波段交易。

2026年一季度经济实现平稳开局，受益于风险偏好的回升，年初含权类产品受到资金关注，带动权益市场及转债市场上涨，中短端纯债配置需求旺盛。2月末以原油为代表的大宗商品价格明显上涨，加剧了投资者对于经济滞胀的担忧，进而使市场风险偏好明显下降，股票及转债类资产价格承压。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金逐步降低了股票和转债仓位，股票内部结构上适度增加了周期类标的占比，纯债仓位仍以利率债投资为主。

2026年一季度经济实现平稳开局，受益于风险偏好的回升，年初含权类产品受到资金关注，带动权益市场及转债市场上涨，中短端纯债配置需求旺盛。2月末以原油为代表的大宗商品价格明显上涨，加剧了投资者对于经济滞胀的担忧，进而使市场风险偏好明显下降，股票及转债类资产价格承压。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金主要仓位仍以中短久期信用债持仓为主，适度参与了超长利率债和二永债的波段交易。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　债市整体表现好于预期，受配置盘“开门红”、货币财政协调配合、地缘政治扰动及经济基本面边际变化等多重因素驱动，呈现“收益率先下后上、曲线陡峭化、信用利差收窄”的特征。其中，短端受益于流动性持续充裕表现亮眼，存单利率持续下行至低位；长端虽受通胀担忧、权益波动等阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，收益率曲线呈现牛陡形态。　　股票投资上，本基金基于量化多因子模型来进行投资决策，以大盘蓝筹股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。本基金可转债投资采用“核心+卫星”策略，核心池以跟踪中证转债指数样本为主，卫星池以高景气、高动能及条款博弈等维度择券。债券部分维持中短久期和较低杠杆，以利率债为底仓，择机辅以中长久期利率债和高等级金融债进行波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度经济实现平稳开局，受益于风险偏好的回升，年初含权类产品受到资金关注，带动权益市场及转债市场上涨，中短端纯债配置需求旺盛。2月以原油为代表的大宗商品价格明显上涨，加剧了投资者对于经济滞胀的担忧，进而使市场风险偏好明显下降，股票及转债类资产价格承压。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金保持相对偏谨慎的债券仓位配置，以中短久期利率债和信用债为主。

2026年一季度，A股市场在波动中演绎了深刻的结构性分化，但结构性机会依然清晰可辨，主要由两大核心支柱支撑：一是受供需关系影响而表现突出的资源、能源等涨价逻辑板块，二是展现出强劲增长韧性的以硬科技和出海产业链为代表的新质生产力方向。产业层面，AI算力的高景气度正向产业链上下游扩散，带动了小金属、存储芯片等领域的涨价潮，同时半导体、医药生物等行业业绩实现高速增长，印证了相关领域景气度的持续回升。整体而言，一季度A股在内外因素的夹击下，成功完成了风格切换与风险释放，为后续由基本面驱动的结构性行情奠定了坚实基础，随着财报季的临近，市场焦点将从情绪博弈回归业绩验证，那些在前期调整中被错杀，且能在一季报中验证其成长逻辑的优质标的，有望迎来绝境逢生的关键窗口。　　纯债市场方面，不同债券价格走势出现分化。长端债券先跌后涨，但随着通胀担忧增加开始出现明显调整。而中短端债券由于刚性配置需求的支撑，且市场一致预期较强，估值稳定，表现较好。　　一季度，本基金在股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。纯债方面则以中短久期信用债及利率债为底仓，适度参与了超长利率债的波段交易。

2025年经济运行平稳，尽管外部环境复杂多变、国际贸易关系错综复杂，但国内政策张弛有度，经济在保持一定增速的情况下继续稳妥进行结构性优化。以半导体、机器人、AI、航天等行业为代表的高新技术产业不断出现技术创新与迭代，成为经济新的增长点和引擎。而传统制造业方面，部分行业反内卷已逐步成为行业共识，有望在中长期改善企业的盈利状况，促进企业向新的发展模式转变。　　2025年是债券市场承压的一年，在经历了一轮长期牛市之后，债券市场的估值逐步开始回归理性。一方面，从相对收益的角度来说，其他大类资产存在明显更优的表现，这使得债市的增量资金有限，甚至开始收缩。另一方面，从绝对收益和风险收益比的角度来讲，纯债类资产的吸引力也在显著下降，持有体验走弱。　　2025年本基金以中短久期信用债投资为主，辅以少量利率债波段交易，组合久期控制在较低水平，整体净值曲线相对平稳。

2025年债市进入低位震荡，受央行政策调控、关税博弈及股债跷板效应主导，收益率呈“N型”走势。年初因2024年末降息预期透支，10年国债活跃券下探1.60%以下，此后央行收紧流动性，叠加权益风偏回升，收益率攀升至1.90%全年峰值。　　二季度货币政策转向宽松，央行降准降息落地，叠加科创债新政及信用债ETF扩容，机构配置热情升温，信用利差大幅收窄。消化关税扰动后，10年国债收益率围绕1.65%中枢窄幅震荡，市场情绪平稳。　　三季度市场格局切换，债市承压调整。外围扰动减弱，“反内卷”政策推动权益走强，股债跷板效应凸显，资金分流压制债市。基金销售费率新规征求意见稿引发赎回担忧，扰动市场致信用利差走阔，收益率攀升，曲线呈熊陡形态。　　四季度利空边际缓和，央行重启国债买卖但规模不及预期。机构博弈α收益带动配置情绪回暖，但万科债券展期及超长债供给压力延续熊陡格局。年末宽松信号未完全对冲担忧，信用利差走扩后震荡。　　本基金全年维持较低杠杆，以中短久期政金债为底仓，结合市场情况灵活调整产品久期，积极进行波段操作增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年经济运行平稳，尽管外部环境复杂多变、国际贸易关系错综复杂，但国内政策张弛有度，经济在保持一定增速的情况下继续稳妥进行结构性优化。以半导体、机器人、AI、航天等行业为代表的高新技术产业不断出现技术创新与迭代，成为经济新的增长点和引擎。而传统制造业方面，部分行业反内卷已逐步成为行业共识，有望在中长期改善企业的盈利状况，促进企业向新的发展模式转变。　　2025年A股市场整体呈现“结构性慢牛”特征，指数稳中有升，但板块分化极为突出。以人工智能为核心的科技主线贯穿全年，从算力基础设施到应用落地，再到人形机器人、商业航天、可控核聚变等前沿领域，高景气赛道轮番演绎强势行情。与此同时，部分传统行业表现低迷，市场呈现出明显的“冰火两重天”格局。全年行情节奏清晰：年初在政策预期和产业趋势推动下启动春季攻势；年中经历外部扰动后，在国内稳增长政策与全球流动性改善支撑下重拾升势；下半年随着居民资金逐步入市和资本市场改革推进，市场活跃度提升，年末则在跨年主题和政策红利催化下维持热度。　　2025年是债券市场承压的一年，在经历了一轮长期牛市之后，债券市场的估值逐步开始回归理性。一方面，从相对收益的角度来说，其他大类资产存在明显更优的表现，这使得债市的增量资金有限，甚至开始收缩。另一方面，从绝对收益和风险收益比的角度来讲，纯债类资产的吸引力也在显著下降，持有体验走弱。　　2025年本基金股票投资上以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分积极灵活调整仓位，并重点关注进攻性较强的偏股型转债。纯债部分将组合久期控制在相对较低的水平，并适时做了一些利率债波段操作。

2025年债市进入低位震荡，受央行政策调控、关税博弈及股债跷板效应主导，收益率呈“N型”走势。年初因2024年末降息预期透支，10年国债活跃券下探1.60%以下，此后央行收紧流动性，叠加权益风偏回升，收益率攀升至1.90%全年峰值。　　二季度货币政策转向宽松，央行降准降息落地，叠加科创债新政及信用债ETF扩容，机构配置热情升温，信用利差大幅收窄。消化关税扰动后，10年国债收益率围绕1.65%中枢窄幅震荡，市场情绪平稳。　　三季度市场格局切换，债市承压调整。外围扰动减弱，“反内卷”政策推动权益走强，股债跷板效应凸显，资金分流压制债市。基金销售费率新规征求意见稿引发赎回担忧，扰动市场致信用利差走阔，收益率攀升，曲线呈熊陡形态。　　四季度利空边际缓和，央行重启国债买卖但规模不及预期。机构博弈α收益带动配置情绪回暖，但万科债券展期及超长债供给压力延续熊陡格局。年末宽松信号未完全对冲担忧，信用利差走扩后震荡。　　本基金全年维持较低杠杆，以中短久期政金债为底仓，结合市场情况灵活调整产品久期，积极进行波段操作增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年经济运行平稳，尽管外部环境复杂多变、国际贸易关系错综复杂，但国内政策张弛有度，经济在保持一定增速的情况下继续稳妥进行结构性优化。以半导体、机器人、AI、航天等行业为代表的高新技术产业不断出现技术创新与迭代，成为经济新的增长点和引擎。而传统制造业方面，部分行业反内卷已逐步成为行业共识，有望在中长期改善企业的盈利状况，促进企业向新的发展模式转变。　　受益于宏观经济的韧性与资本市场预期的大幅改善，2025年A股市场表现亮眼，多个热点轮番表现，主流宽基指数实现了较好的年度涨幅。更为重要的是，全年多数时间市场均处于震荡上涨的慢牛行情中，大幅改善了投资者对于A股市场的信心。与此同时，配套资本市场改革和规范公募基金行业发展的多项法律法规出台，重塑了行业生态，有利于长期资本战略性增加对A股市场的投资。　　2025年是债券市场承压的一年，在经历了一轮长期牛市之后，债券市场的估值逐步开始回归理性。一方面，从相对收益的角度来说，其他大类资产存在明显更优的表现，这使得债市的增量资金有限，甚至开始收缩。另一方面，从绝对收益和风险收益比的角度来讲，纯债类资产的吸引力也在显著下降，持有体验走弱。　　2025年本基金逐步增加了股票和转债的持仓，债券部分则适度降低了久期，并控制在相对较低的水平。