刘薇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美国经济扩张节奏出现放缓迹象，既有政府停摆事件带来的外部扰动，也有受居民消费意愿降温形成的内生拖累。与此同时，就业市场景气度有所回落，通胀水平则呈现温和下行态势，多重因素共同放大了市场对于美联储开启降息周期的预期。映射到美元指数走势上，其整体呈现先强后弱的特征：前期在流动性收紧预期的支撑下，指数处于震荡上行区间；后期随着降息政策落地以及短期国债购回计划重启，指数走势逆转并步入下行通道。国内经济领域，在年初政策靠前发力的拉动效应逐步衰减后，四季度经济回升的内生动力有所减弱，复苏进程的推进节奏边际放缓。从需求结构观察，外需端表现相对坚挺，出口增速得以维持在较高位置；内需端则面临一定压力，消费领域受上年同期高基数效应以及“以旧换新”等政策拉动作用边际减弱的影响，增速呈现逐步回落态势；基建投资与信贷需求同样出现环比走弱的迹象。整体而言，经济运行延续“外需偏强、内需偏弱”的结构特征，新旧动能转换过程中的分化问题仍未得到根本性改善。货币政策方面，央行通过重启国债买卖等流动性调节工具，着力维护市场资金面的平稳宽松格局。债市层面，四季度行情呈现多空博弈加剧、超长端品种承压明显的格局。期间，国债买卖等重磅利好政策相继落地，曾一度推动长端债券收益率中枢下移。但后续购债规模未达市场预期，叠加相关报告对中长期国债收益率运行区间给出清晰指引，债市“上有顶、下有底”的区间震荡特征愈发凸显。临近年末，机构行为对债市的扰动进一步加大，基金费用相关新规尚未落地、银行面临年末考核压力、机构兑现利润需求上升等多重因素交织共振，超长端债券价格出现破位下跌。尽管中央经济工作会议召开后，市场对“双降”的预期有所升温，短暂提振债市做多情绪，但超长端债券波动依旧剧烈，收益率几经冲高回落。从全季度表现来看，债券收益率较三季度末出现小幅修复，收益率曲线形态朝着陡峭化方向演进；信用债则受益于摊余成本法债基带来的增量资金支撑，整体表现优于利率债，信用利差也随之收窄。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2025年四季度，经济数据、融资数据有所下滑，公募基金费用新规影响有所减弱，债市迎来一波反弹，收益率从九月末高点回落。临近年末，降准降息预期落空，央行购买国债力度弱于预期，叠加股市持续上涨风险偏好抬升，市场对未来长债、超长债供给担忧等影响，长债收益率明显上行。而短端和信用债在现实资金面较宽松影响下维持平稳。总体来看四季度债市先涨后跌，收益率曲线陡峭化。报告期内，本基金密切跟踪指数，维持了与指数相近的久期。

2025年四季度债券市场多空交织，PMI、地产销售、社融等基本面数据出现压力，但债券市场负债端也受到挑战，配置力量不够强劲，叠加市场对公募基金费用新规和未来长债、超长债供给的担忧，收益率整体呈震荡状态，没有明显的趋势性行情，收益率先下后上，曲线走陡，30Y和10Y利差走阔至2023年以来的较高水平，利率波段机会较难把握。同时，央行虽然没有降准降息，但资金面持续宽松，隔夜下破1.3%，套息空间充足，因此信用债呈现不错的涨幅，以1YAAA、3YAAA、5YAAA为例，相比9月的高点下行约15-17bp，杠杆套息策略兼具票息和资本利得。 报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2025年四季度债券市场多空交织，PMI、地产销售、社融等基本面数据出现压力，但债券市场负债端也受到挑战，配置力量不够强劲，叠加市场对公募基金费用新规和未来长债、超长债供给的担忧，收益率整体呈震荡状态，没有明显的趋势性行情，收益率先下后上，曲线走陡，30Y和10Y利差走阔至2023年以来的较高水平，利率波段机会较难把握。同时，央行虽然没有降准降息，但资金面持续宽松，隔夜下破1.3%，套息空间充足，因此信用债呈现不错的涨幅，以1YAAA、3YAAA、5YAAA为例，相比9月的高点下行约15-17bp，杠杆套息策略兼具票息和资本利得。 报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

国庆假期后，关税方面消息再度引发避险情绪，收益率下行，2019-2022年间成立的摊余债基密集进入开放期，增配信用债拉动行情后，交易盘追涨进一步带动收益率下行与利差压缩。11月下旬以来，央行货币政策报告显示货币政策或不及市场预期，叠加国债买入规模不及预期等因素，收益率上行，超长利率、二永等品种大幅调整。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。

2025年四季度，债券市场先涨后跌，全季度震荡为主。基本面依然处于筑底阶段，央行恢复国债买卖、年末季节性配置需求等为债市提供支撑；但在资本市场风险偏好提升、多项债基行业新规出台等背景下，债市走出震荡格局，并在年末集中兑现了悲观情绪。综合来看，四季度债市中短端表现相对稳健，长端则逐步走出价值，10年国债活跃券主要在1.8%至1.85%水平运行；超长债、政金债、二永债的利差经过调整后，已处于近年较高位置，具备一定配置和交易价值；高等级主体信用风险总体较低，可通过挖掘获取超额收益。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2025年四季度债券市场多空交织，PMI、地产销售、社融等基本面数据出现压力，但债券市场负债端也受到挑战，配置力量不够强劲，叠加市场对公募基金费用新规和未来长债、超长债供给的担忧，收益率整体呈震荡状态，没有明显的趋势性行情，收益率先下后上，曲线走陡，30Y和10Y利差走阔至2023年以来的较高水平，利率波段机会较难把握。同时，央行虽然没有降准降息，但资金面持续宽松，隔夜下破1.3%，套息空间充足，因此信用债呈现不错的涨幅，以1YAAA、3YAAA、5YAAA为例，相比9月的高点下行约15-17bp，杠杆套息策略兼具票息和资本利得。 报告期内，本基金保持灵活久期，以杠杆套息策略为主，精细择券，严控信用风险。

2025年四季度，经济数据、融资数据有所下滑，公募基金费用新规影响有所减弱，债市迎来一波反弹，收益率从九月末高点回落。临近年末，降准降息预期落空，央行购买国债力度弱于预期，叠加股市持续上涨风险偏好抬升，市场对未来长债、超长债供给担忧等影响，长债收益率明显上行。而短端和信用债在现实资金面较宽松影响下维持平稳。总体来看四季度债市先涨后跌，收益率曲线陡峭化。报告期内，本基金调整仓位和久期，控制信用风险，根据市场情况进行了波段操作。

2025年四季度，经济数据、融资数据有所下滑，公募基金费用新规影响有所减弱，债市迎来一波反弹，收益率从九月末高点回落。临近年末，降准降息预期落空，央行购买国债力度弱于预期，叠加股市持续上涨风险偏好抬升，市场对未来长债、超长债供给担忧等影响，长债收益率明显上行。而短端和信用债在现实资金面较宽松影响下维持平稳。总体来看四季度债市先涨后跌，收益率曲线陡峭化。报告期内，本基金调整仓位和久期，控制信用风险，根据市场情况进行了波段操作。

2025年四季度，债券市场先涨后跌，全季度震荡为主。基本面依然处于筑底阶段，央行恢复国债买卖、年末季节性配置需求等为债市提供支撑；但在资本市场风险偏好提升、多项债基行业新规出台等背景下，债市走出震荡格局，并在年末集中兑现了悲观情绪。综合来看，四季度债市中短端表现相对稳健，长端则逐步走出价值，10年国债活跃券主要在1.8%至1.85%水平运行；超长债、政金债、二永债的利差经过调整后，已处于近年较高位置，具备一定配置和交易价值；高等级主体信用风险总体较低，可通过挖掘获取超额收益。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

2025年四季度，美国经济扩张节奏出现放缓迹象，既有政府停摆事件带来的外部扰动，也有受居民消费意愿降温形成的内生拖累。与此同时，就业市场景气度有所回落，通胀水平则呈现温和下行态势，多重因素共同放大了市场对于美联储开启降息周期的预期。映射到美元指数走势上，其整体呈现先强后弱的特征：前期在流动性收紧预期的支撑下，指数处于震荡上行区间；后期随着降息政策落地以及短期国债购回计划重启，指数走势逆转并步入下行通道。国内经济领域，在年初政策靠前发力的拉动效应逐步衰减后，四季度经济回升的内生动力有所减弱，复苏进程的推进节奏边际放缓。从需求结构观察，外需端表现相对坚挺，出口增速得以维持在较高位置；内需端则面临一定压力，消费领域受上年同期高基数效应以及“以旧换新”等政策拉动作用边际减弱的影响，增速呈现逐步回落态势；基建投资与信贷需求同样出现环比走弱的迹象。整体而言，经济运行延续“外需偏强、内需偏弱”的结构特征，新旧动能转换过程中的分化问题仍未得到根本性改善。货币政策方面，央行通过重启国债买卖等流动性调节工具，着力维护市场资金面的平稳宽松格局。债市层面，四季度行情呈现多空博弈加剧、超长端品种承压明显的格局。期间，国债买卖等重磅利好政策相继落地，曾一度推动长端债券收益率中枢下移。但后续购债规模未达市场预期，叠加相关报告对中长期国债收益率运行区间给出清晰指引，债市“上有顶、下有底”的区间震荡特征愈发凸显。临近年末，机构行为对债市的扰动进一步加大，基金费用相关新规尚未落地、银行面临年末考核压力、机构兑现利润需求上升等多重因素交织共振，超长端债券价格出现破位下跌。尽管中央经济工作会议召开后，市场对“双降”的预期有所升温，短暂提振债市做多情绪，但超长端债券波动依旧剧烈，收益率几经冲高回落。从全季度表现来看，债券收益率较三季度末出现小幅修复，收益率曲线形态朝着陡峭化方向演进；信用债则受益于摊余成本法债基带来的增量资金支撑，整体表现优于利率债，信用利差也随之收窄。报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

国庆假期后，关税方面消息再度引发避险情绪，收益率下行，2019-2022年间成立的摊余债基密集进入开放期，增配信用债拉动行情后，交易盘追涨进一步带动收益率下行与利差压缩。11月下旬以来，央行货币政策报告显示货币政策或不及市场预期，叠加国债买入规模不及预期等因素，收益率上行，超长利率、二永等品种大幅调整。报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。