王浩冰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，均能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

从基本面来看，二季度国内经济整体延续修复态势，但内生动能偏弱、结构分化进一步加剧。制造业景气度总体在荣枯线附近波动，4月、5月、6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，虽连续位于扩张区间但回升力度有限，显示制造业修复偏温和；5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月的4.1%有所回升，生产端保持一定韧性。价格方面，4月、5月CPI同比均为1.2%，物价温和低位运行；PPI同比由4月的2.8%明显回升至5月的3.9%，工业品价格边际改善较为显著。需求侧方面，投资端走弱趋势较为明显，1-5月固定资产投资累计同比降至-4.1%（4月为-1.6%，一季度末尚为正增长），其中房地产开发投资降幅持续扩大至-16.2%（4月-13.7%），民间投资累计同比进一步下探至-7.1%（4月-5.2%），反映内需与市场主体信心恢复仍面临压力；5月社会消费品零售总额同比转为-0.6%，消费端修复动能有所回落，居民端需求恢复的基础仍不牢固。 从政策面来看，二季度宏观政策继续保持稳增长与适度宽松取向，货币政策更加强调流动性呵护和向价格型框架转型。总量层面，1年期LPR在二季度连续三个月维持在3.0%，5月末社融存量增速7.7%、M2同比8.6%，货币金融环境保持平稳。工具运用上，央行以数量型操作为主发力：6月加量续作5000亿元1年期MLF、开展买断式逆回购操作，并于季末新增隔夜逆回购工具、优化公开市场操作要素，护航跨季资金面。同时，央行明确提出进一步推动货币政策框架向价格型转型，增强短端利率调控的精准性，市场普遍预期数量型工具将成为下半年货币政策适度宽松的主要着力点，后续不排除通过降准等方式补充流动性。整体看政策仍保持托底导向，节奏上更偏平滑与精准发力。 从海外方面来看，二季度外部环境的不确定性进一步上升，海外流动性预期明显收敛。6月美联储议息会议继续将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变，实现连续多次“按兵不动”，且政策措辞转向偏强硬，删除此前的宽松偏向表述。在通胀韧性方面，美国5月PCE同比涨4.1%、核心PCE同比3.4%，双双创三年“新高”，通胀压力再度升温；美联储点阵图显示19名决策者中有9人预计年内至少加息一次，新任主席沃什弱化"降息叙事"、优先对抗通胀，市场对年内降息预期基本消退并转向加息定价。整体而言，海外货币环境较一季度更趋收紧，叠加中东地缘风险对能源价格与通胀路径的扰动，外部不确定性对国内市场的影响仍主要体现在风险偏好、通胀预期和汇率环境等层面。 债券方面，以高等级信用债、二级资本债、地方政府债为底仓，长久期利率债波段操作增厚收益，二季度主要置换短久期低收益信用债至利率债，杠杆和久期保持中性。 2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较差。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，我们都能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益。 总体而言，我们坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，均能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，均能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年二季度，A股市场整体震荡上行，但板块之间分化显著。表现较好的板块主要为与AI相关的各类板块（如电子、通信、机械、建材等）；而与AI关联度较低的消费类板块（如食品饮料、商贸零售等）以及周期类板块（如钢铁、石化等）则表现较弱。 当下，市场对于AI板块的乐观预期高度一致，对于诸多因素的判断倾向于乐观地线性外推。而对于与AI无关的板块，市场参与者持相对保守的态度，而在这些公司中，无论是成长类、价值类、还是周期类，均能找到一些中期隐含回报较为合理的标的。对于这样极致分化的行情何时能收敛，我们很难做出精确的择时判断；但我们认为，在热门板块预期极度乐观，冷门板块的个股的风险收益比不断提升的当下，持有中期隐含回报合理的个股可能更有机会给组合带来良好的长期收益；因此，在5月以来，我们进一步减少了与AI相关的科技股持仓，并加大了后一类公司的配置。 总体而言，我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）行业处于向好趋势，定价合理的板块：如非银、机械等；2）行业处于周期底部，供需中期有改善趋势的板块：如交运、农业、化工等；3）隐含回报较为合理的稳定价值类板块：如公用环保、传媒等。

2026年第二季度，中证500指数在宽幅震荡格局中录得阶段性上行，上半年累计涨幅达20.97%。当前指数估值已触及近五年以来峰值位置，这在一定程度上映射出市场交易活跃度与情绪温度的提升，后续行情演绎或从“估值修复”主导逐步向“业绩验证”阶段过渡。在海外流动性环境仍存边际收敛预期的背景下，前期估值扩张较快的板块，或需经历业绩验证与估值再平衡的过程；其后续上行空间的拓展，或更取决于盈利端能否提供持续且实质性的支撑，需关注业绩兑现节奏与估值匹配度的动态变化。 当前宏观环境与资金面的交互作用，或正对市场风格产生阶段性影响。一方面，尽管市场对地缘政治因素的边际反应有所钝化，但海外货币政策预期仍存变数，美债收益率面临的上行压力尚未完全解除。这一外部流动性环境或对利率敏感型板块构成一定制约，同时也可能使部分高估值科技板块面临估值再审视的风险。另一方面，伴随季末时点临近，资金对组合均衡性的诉求有所提升，前期分化显著的成长与价值风格相对强弱趋于收敛，市场或呈现向均衡状态过渡的特征。 展望三季度，随着盈利验证窗口期的开启，市场或呈现更显著的结构性分化特征。相较于普涨式的估值修复，后续行情的持续性或更取决于细分领域盈利改善的节奏与质量；若部分前期表现活跃板块的业绩兑现程度不及预期，则不排除面临估值修正的可能。在此背景下，资金配置重心或倾向于向具备基本面支撑的品种适度倾斜。往后看，7至8月中报密集披露期的业绩验证情况，以及海外美债收益率的演变路径，仍是影响市场中期走向的关键观测变量，需保持密切跟踪与动态评估，并视信息更新适时修正判断。

二季度权益市场整体震荡上行，结构分化明显，科技成长风格表现占优，AI算力产业链成为市场关注重点。本基金二季度延续成长风格配置，围绕AI算力主线优化持仓，重点布局光通信、半导体及新技术方向，优选景气趋势明确、业绩兑现能力较强的细分环节。光通信方向重点关注高速互联升级带来的需求增长，半导体方向重点关注算力硬件升级及国产替代机会，新技术方向重点关注先进封装潜在的产业升级机会。展望下半年，AI产业链在全球算力资本开支持续增长带动下，供需格局仍偏紧，核心环节业绩增长具备支撑。尽管部分细分方向阶段涨幅较大，但从盈利增速与估值匹配度看，尚未出现明显泡沫化迹象，AI行情大概率仍未结束。

从基本面来看，一季度国内经济整体呈现边际修复态势，但结构分化仍然存在。3月制造业PMI较前值回升1.4个百分点至50.4%，重新回到荣枯线以上，显示节后复工复产带动生产和需求两端有所改善；1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前期明显回升，反映生产端景气度有所修复。价格方面，2月CPI同比增长1.3%，较1月的0.2%明显回升，PPI同比降幅则由1月的-1.4%收窄至2月的-0.9%，物价水平边际改善，但整体仍处于偏低区间。需求侧方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中制造业投资同比增长3.1%，基建投资同比增长11.4%，而房地产开发投资同比仍下降11.1%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较前期有所改善，但居民端需求恢复力度仍相对温和。从政策面来看，一季度宏观政策继续延续稳增长取向，货币政策维持适度宽松基调，但总量宽松力度相对克制，更强调流动性呵护和结构性支持。2月13日，央行开展1万亿元买断式逆回购操作，以平滑春节后流动性波动并对冲政府债发行、信贷投放等因素影响。1月15日央行宣布，1月19日起执行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，其中1年期再贷款利率降至1.25%，并增加支农支小、科技创新和民营企业等相关支持额度，体现政策仍以定向支持重点领域和薄弱环节为主。财政政策方面，前两个月政府债券融资继续前置，对社融和基建投资形成一定支撑，整体看政策仍保持托底导向，但更偏向于节奏平滑和精准发力。从海外方面来看，一季度外部环境的不确定性有所上升。3月美联储议息会议继续将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变，并以11:1的投票结果通过决议，显示在2025年9月、10月、12月三次降息后，2026年1月和3月会议均暂停降息，政策重心阶段性转向观察通胀和增长变化。同时，3月会议明确提到中东局势对美国经济的影响存在不确定性，地缘风险上升可能通过能源价格等渠道扰动后续通胀与降息路径预期。整体而言，海外流动性环境较前期更趋谨慎，外部扰动相对增加，对国内市场的影响更多仍体现在风险偏好、通胀预期和汇率环境等层面。本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以高等级信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内聚焦市场优质标的，兼顾成长属性与投资性价比。

2026年第一季度，中证500指数整体呈现先扬后抑走势。年初1至2月，在政策预期与流动性支持下，指数迎来一波快速上行；进入3月后，随着全球地缘政治局势再度趋紧，前期涨幅较大的高估值板块面临较大获利了结压力，市场整体出现明显调整，短期避险情绪有所升温。在风格表现上，成长风格在年初的上涨阶段表现相对占优，但近期受市场整体回调与风险偏好收敛影响，其调整幅度也更为显著，表明弹性较高的板块在震荡环境中波动性更大。展望下一季度，当前市场心态尚未稳定，短期来看指数或维持震荡，等待局势清晰及一季报验证。中期来看，经济温和复苏背景下，反弹强度需看盈利修复进度，预计4月起市场重心将转向业绩兑现。在全球避险情绪下，中国资产的安全属性可能带来阶段性溢价机会。策略上，我们将继续紧密跟踪基准指数，同时在结构上采取均衡的配置思路。一方面，关注那些具备财务边际改善信号、估值处于合理区间的行业与个股，以增强组合的稳健性，另一方面，在风格层面保持中盘均衡偏好，力求在控制波动的同时，捕捉市场结构性机会，争取实现可持续的超额收益。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。