王浩冰 - 基金投资策略和运作

从基本面来看，一季度国内经济整体呈现边际修复态势，但结构分化仍然存在。3月制造业PMI较前值回升1.4个百分点至50.4%，重新回到荣枯线以上，显示节后复工复产带动生产和需求两端有所改善；1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前期明显回升，反映生产端景气度有所修复。价格方面，2月CPI同比增长1.3%，较1月的0.2%明显回升，PPI同比降幅则由1月的-1.4%收窄至2月的-0.9%，物价水平边际改善，但整体仍处于偏低区间。需求侧方面，1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，其中制造业投资同比增长3.1%，基建投资同比增长11.4%，而房地产开发投资同比仍下降11.1%；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较前期有所改善，但居民端需求恢复力度仍相对温和。从政策面来看，一季度宏观政策继续延续稳增长取向，货币政策维持适度宽松基调，但总量宽松力度相对克制，更强调流动性呵护和结构性支持。2月13日，央行开展1万亿元买断式逆回购操作，以平滑春节后流动性波动并对冲政府债发行、信贷投放等因素影响。1月15日央行宣布，1月19日起执行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，其中1年期再贷款利率降至1.25%，并增加支农支小、科技创新和民营企业等相关支持额度，体现政策仍以定向支持重点领域和薄弱环节为主。财政政策方面，前两个月政府债券融资继续前置，对社融和基建投资形成一定支撑，整体看政策仍保持托底导向，但更偏向于节奏平滑和精准发力。从海外方面来看，一季度外部环境的不确定性有所上升。3月美联储议息会议继续将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%不变，并以11:1的投票结果通过决议，显示在2025年9月、10月、12月三次降息后，2026年1月和3月会议均暂停降息，政策重心阶段性转向观察通胀和增长变化。同时，3月会议明确提到中东局势对美国经济的影响存在不确定性，地缘风险上升可能通过能源价格等渠道扰动后续通胀与降息路径预期。整体而言，海外流动性环境较前期更趋谨慎，外部扰动相对增加，对国内市场的影响更多仍体现在风险偏好、通胀预期和汇率环境等层面。本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以高等级信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内聚焦市场优质标的，兼顾成长属性与投资性价比。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年第一季度，中证500指数整体呈现先扬后抑走势。年初1至2月，在政策预期与流动性支持下，指数迎来一波快速上行；进入3月后，随着全球地缘政治局势再度趋紧，前期涨幅较大的高估值板块面临较大获利了结压力，市场整体出现明显调整，短期避险情绪有所升温。在风格表现上，成长风格在年初的上涨阶段表现相对占优，但近期受市场整体回调与风险偏好收敛影响，其调整幅度也更为显著，表明弹性较高的板块在震荡环境中波动性更大。展望下一季度，当前市场心态尚未稳定，短期来看指数或维持震荡，等待局势清晰及一季报验证。中期来看，经济温和复苏背景下，反弹强度需看盈利修复进度，预计4月起市场重心将转向业绩兑现。在全球避险情绪下，中国资产的安全属性可能带来阶段性溢价机会。策略上，我们将继续紧密跟踪基准指数，同时在结构上采取均衡的配置思路。一方面，关注那些具备财务边际改善信号、估值处于合理区间的行业与个股，以增强组合的稳健性，另一方面，在风格层面保持中盘均衡偏好，力求在控制波动的同时，捕捉市场结构性机会，争取实现可持续的超额收益。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年一季度权益市场呈现“先扬后抑”的走势：前期受益于流动性宽松驱动，市场以主题交易为主导，赚钱效应集中于热点赛道；后期受地缘政治冲突冲击，市场整体情绪承压，风险偏好回落。结构上，本季度市场主线始终围绕“资源+科技”展开，行业轮动特征明显——从年初市场对贵金属、AI、商业航天等方向的集中追逐，逐步切换至对通胀相关、能源安全及防御性板块的布局。对应市场变化，本基金在本季度主动调整持仓结构：减持了部分AI板块的配置比例，同时增加了商业航天及能源安全相关领域的布局。具体来看，3月份GTC与OFC大会召开后，市场对海外AI算力的需求预期再度攀升至高位，但后续供应链环节的扰动，可能会延缓需求落地的节奏，这也是本基金减持AI配置的核心考量。商业航天（太空算力）领域已正式进入产业化元年，远期市场空间广阔；国内光伏设备及材料企业在产业链中占据较高价值环节，有望借助太空算力产业的发展，突破现有成长瓶颈，开启第二成长曲线。此外，美伊冲突引发的能源安全问题短期内难以得到有效缓解，国内能源领域细分上游环节企业，在今年有望释放显著的业绩弹性。展望下一季度，“资源+科技”的相对优势仍将延续，但板块内部会进一步分化；市场驱动逻辑将从一季度的“流动性主导”，逐步向“业绩主导”切换，具备扎实业绩支撑的标的有望获得更多资金青睐。

2025年全年GDP增长5.0%，分季度看第一到第四季度分别同比增长5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。从需求结构看，出口展现超预期韧性，全年增长6.1%，外贸格局呈现多元化趋势，高技术、高附加值产品成为出口增长主力；固定资产投资承压，同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%；社会消费品零售总额较去年增长3.7%，其中服务零售额比上年增长5.5%，受益于以旧换新政策的消费品销售情况较好。价格方面来看，2025年全年CPI同比持平，核心CPI月度同比自3月份以来持续回升，全年上涨0.7%；PPI全年同比下降2.6%，下半年开始受益于“反内卷”政策和部分新兴产业的发展，PPI环比止跌，同比降幅有所收窄。宏观政策方面，货币政策全年下调7天OMO利率10个BP，带动1年期和5年期LPR下行10个BP，降准50个BP，呈现总量政策和结构政策并重的局面。年初央行停止国债买卖，四季度后恢复买卖操作。财政政策力度边际上加大，赤字率按4%左右安排，较上年提高1个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，同时发行特别国债5000亿元补充国有大行核心一级资本，安排5000亿元地方政府债务结存限额。2025年全年，10年期国债收益率上行约17个BP，30年期国债收益率上行约36个BP，期限利差有所走阔。2025年全年，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，市场呈现显著的结构性分化。本基金通过大类资产轮动视角，灵活调整债券、转债和股票的配比。具体而言：债券方面，以高等级信用债为底仓，长久期利率债波动操作增厚收益。转债方面，结构以双低转债为主，少部分仓位参与被信用风险错杀的超跌个券。股票方面，报告期内持仓以红利低波股和小盘成长为主。

2025年，A股市场表现良好，呈现出上行趋势；尽管上半年受到美国关税战的扰动，但此后我国展现出了较强的经济韧性及产业链竞争力，成为了后续市场上行的重要推动力。全年来看，受益于AI科技趋势的科技制造类板块（如通信、电子、机械等）以及受益于中期供需改善趋势的周期类板块（如有色、化工等）表现相对较好，而与经济总量相关度较高的消费类板块（如食品饮料、社服、交运等）以及金融地产等板块则涨幅较小；市场呈现总量预期偏弱，风险偏好震荡上行的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司，全年整体保持均衡配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年中国权益市场走出N型结构性牛市：年初在AI、机器人、创新药等新兴产业及新消费领域带动下快速反弹，4月受新一轮中美贸易摩擦及对等关税冲击，市场出现急跌；但在政策托底与中长期资金入市推动下，自二季度末起进入持续上行阶段，沪指盘中突破4000点，创近十年新高。从行业表现看，呈现典型的“新兴产业+资源”双主线领涨、传统产业与高股息等资产显著落后的结构性行情。2025年本基金的投资主线围绕景气度确定性最高的AI产业链展开，覆盖应用、算力、电力设备、机器人等细分方向，通过分阶段行业轮动及子行业精细调整，管控估值风险与组合波动。

2025年四季度，A股市场呈震荡态势，板块呈现一定程度的分化，表现较好的板块主要为景气度较高的科技制造板块（如军工、通信等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如石化、有色等）；而与宏观经济相关度较高的泛消费板块（如地产、食品饮料、医药等）则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年四季度，A股市场呈震荡态势，板块呈现一定程度的分化，表现较好的板块主要为景气度较高的科技制造板块（如军工、通信等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如石化、有色等）；而与宏观经济相关度较高的泛消费板块（如地产、食品饮料、医药等）则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。