李哲通 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场整体呈现结构性分化特征，AI算力、半导体、光通信、高端制造等科技成长方向表现较为突出，市场交易活跃度维持在较高水平，为宽基量化策略挖掘个股层面的超额收益提供了较好的基础。但与此同时，自2026年二季度以来，行情集中度持续升高，资金明显向少数高景气赛道和强势个股聚集，市场上涨结构并不均衡，量化策略对行业轮动、风格切换和拥挤交易的适应能力受到更高考验。行业内量化产品表现继续分化：部分产品因较好把握科技成长主线而取得较好超额，部分均衡配置型产品在极致风格阶段超额有所波动，部分风格暴露较大的策略则在市场快速切换过程中面临较大回撤压力。以高成长高贝塔的公募量化产品以及日内高频占比较多的量化私募产品在2026年上半年有更强势的表现，而传统多因子选股模型因新出现的权重聚集风格，阶段性有较大超额获取压力。在此环境下，本基金继续坚持因子均衡及组合分散的多因子选股模型，同时通过严格风险控制模型努力降低单一赛道、单一风格和个股集中度对组合超额收益的扰动。2026年上半年，在策略构建上，本基金始终坚持风险控制与风格中性的核心理念，基于Barra多因子模型对市值、行业、估值、波动率、流动性等主要风格因子敞口进行持续监控和约束，尽量避免组合收益过度依赖某一类市场风格。面对科技成长主线较强、行业间表现分化加大的环境，基金在保持对基准指数有效跟踪的基础上，进一步强化行业偏离、个股权重和组合流动性管理，力求将超额收益来源更多集中于稳定的选股能力。在追求长期平稳Alpha的过程中，本基金更加注重超额收益波动控制和组合夏普比率提升，避免因短期风格追逐带来过高回撤风险。在策略研发方面，我们持续对标国际一流对冲基金，依托领先的大数据与计算基础设施，构建涵盖基本面因子、高频价量信号及多样化另类数据的多维因子体系。通过人工智能模型对数千个因子进行动态加权与组合优化，凭借数据与算力优势，不断挖掘稳定而可持续的阿尔法来源。展望后市，我们将继续发挥量化模型在风险控制与阿尔法创造方面的双重优势，在严格控制回撤的前提下，努力为投资者创造稳定、可持续的超额回报，持续提升整体投资体验。中证500指数作为A股中盘成长风格的重要代表，覆盖了一批具备较强产业竞争力和成长潜力的优质公司，仍具有较好的配置价值。

2026年上半年，A股市场整体呈现结构性分化特征，AI算力、半导体、光通信、高端制造等科技成长方向表现较为突出，市场交易活跃度维持在较高水平，为宽基量化策略挖掘个股层面的超额收益提供了较好的基础。但与此同时，自2026年二季度以来，行情集中度持续升高，资金明显向少数高景气赛道和强势个股聚集，市场上涨结构并不均衡，量化策略对行业轮动、风格切换和拥挤交易的适应能力受到更高考验。行业内量化产品表现继续分化：部分产品因较好把握科技成长主线而取得较好超额，部分均衡配置型产品在极致风格阶段超额有所波动，部分风格暴露较大的策略则在市场快速切换过程中面临较大回撤压力。以高成长高贝塔的公募量化产品以及日内高频占比较多的量化私募产品在2026年上半年有更强势的表现，而传统多因子选股模型因新出现的权重聚集风格，阶段性有较大超额获取压力。在此环境下，本基金继续坚持因子均衡及组合分散的多因子选股模型，同时通过严格风险控制模型努力降低单一赛道、单一风格和个股集中度对组合超额收益的扰动。2026年上半年，在策略构建上，本基金始终坚持风险控制与风格中性的核心理念，基于Barra多因子模型对市值、行业、估值、波动率、流动性等主要风格因子敞口进行持续监控和约束，尽量避免组合收益过度依赖某一类市场风格。面对科技成长主线较强、行业间表现分化加大的环境，基金在保持对基准指数有效跟踪的基础上，进一步强化行业偏离、个股权重和组合流动性管理，力求将超额收益来源更多集中于稳定的选股能力。在追求长期平稳Alpha的过程中，本基金更加注重超额收益波动控制和组合夏普比率提升，避免因短期风格追逐带来过高回撤风险。在策略研发方面，我们持续对标国际一流对冲基金，依托领先的大数据与计算基础设施，构建涵盖基本面因子、高频价量信号及多样化另类数据的多维因子体系。通过人工智能模型对数千个因子进行动态加权与组合优化，凭借数据与算力优势，不断挖掘稳定而可持续的阿尔法来源。展望后市，我们将继续发挥量化模型在风险控制与阿尔法创造方面的双重优势，在严格控制回撤的前提下，努力为投资者创造稳定、可持续的超额回报，持续提升整体投资体验。中证1000指数作为A股中小盘成长风格的重要代表，覆盖了一批具备较强产业竞争力和成长潜力的优质公司，仍具有较好的配置价值。

2026年上半年，港股科技板块在海外流动性预期反复、外部风险扰动与产业景气持续演进的共同影响下，整体呈现震荡分化态势。年初随着市场风险偏好修复及人工智能产业催化增多，板块活跃度明显提升；此后受美联储降息节奏不确定、全球市场波动及阶段性资金兑现等因素影响，板块波动有所加大。整体来看，港股科技核心资产仍展现出较强的经营韧性和产业竞争力，中长期成长基础保持稳固。从外部环境看，美联储上半年维持政策利率稳定，后续政策路径仍受到通胀、就业及能源价格变化的影响，市场对降息时点和节奏的预期多次调整，港股科技板块的估值修复因此受到一定制约。 与此同时，南向资金仍是港股市场的重要支撑力量，资金配置进一步向盈利能力稳健、现金流较好和估值具备吸引力的核心资产集中。产业层面，人工智能仍是贯穿上半年的主要线索，互联网平台持续加大在大模型、云服务、智能体和内容生态等领域的投入，AI技术逐步向广告、电商、游戏及企业服务等场景渗透。互联网龙头通过业务结构优化和运营效率提升保持盈利韧性，创新药企业海外授权和国际化进展持续推进，新消费、智能终端等领域也呈现出一定的结构性亮点。香港持续推动人工智能基础设施和应用场景建设，为科技产业发展提供进一步支持。展望后市，美联储政策路径、地缘环境及全球风险偏好仍可能对港股科技板块形成阶段性扰动，但经过前期震荡消化，板块估值性价比仍具吸引力。随着人工智能应用商业化、互联网平台盈利改善、创新药国际化及智能终端升级持续推进，港股科技核心资产的稀缺性和成长性仍然突出。后续市场将更加关注企业收入增长、利润兑现和资本开支效率，具备清晰商业模式、稳定现金流及持续研发能力的优质企业有望获得更多中长期资金关注。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年一季度，A股市场波动明显加大，在市场交投仍保持较高活跃度的背景下，主要宽基指数整体呈现先扬后抑走势。以上证指数为例，季度内一度上行至4197.23点，随后震荡回落，季末收于3891.86点，一季度累计下跌1.94%；3月31日沪深北三市单日成交额仍约为2.01万亿元，显示市场风险偏好虽有反复，但交易活跃度依然维持在较高水平。对于指数增强策略而言，在基准本身波动加大的环境下，投资运作更加考验组合构建的稳定性、风险控制的有效性以及超额收益来源的纯度。报告期内，本基金继续坚持以获取选股超额收益为核心的量化投资理念，基金收益来源仍定位于基准指数所代表的市场收益与相对基准的超额收益两部分，其中投资管理的重点在于通过系统化、平台化的量化研究体系，持续挖掘稳定、可持续的阿尔法来源。面对一季度市场波动放大、风格轮动加快的环境，我们延续了以风险控制和风格中性为核心的组合管理思路，基于Barra多因子风险模型对市值、行业及其他主要风格因子暴露进行严格约束，尽量避免组合收益过度依赖单一风格或结构性偏离，力求将超额收益更多集中于个股选择能力本身。在策略研发方面，本基金继续依托团队平台化的量化研究框架，综合运用传统多因子、高频价量信号及另类数据等多维信息，通过多模型分域训练与动态组合，不断提升模型对不同市场环境的适应能力。针对一季度部分阶段市场波动加剧、局部交易拥挤度提升的情况，我们进一步强化了极端行情下的约束机制与组合稳健性管理，在组合优化、换仓节奏和交易执行等环节更加重视冲击成本控制与超额波动管理，努力平滑超额收益曲线，提升策略在复杂环境中的稳定性。展望后市，短期内市场仍可能受到外部不确定性、风险偏好变化及风格切换的持续影响，指数层面的波动预计仍将维持在相对较高水平。但从中长期看，中证1000指数作为A股中小盘成长风格的重要代表，覆盖了一批具备较强产业竞争力和成长潜力的优质公司，仍具有较好的配置价值。本基金将继续坚持以选股阿尔法为核心、以严格风控为前提的投资框架，依托多数据源支持、平台化研究体系和程序化交易执行能力，在合理风险水平下追求稳定、可持续的超额收益。报告期内，我们严格按照基金合同约定，勤勉尽责地管理和运用基金资产，紧密跟踪业绩比较基准，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，A股市场波动明显加大，在市场交投仍保持较高活跃度的背景下，主要宽基指数整体呈现先扬后抑走势。以上证指数为例，季度内一度上行至4197.23点，随后震荡回落，季末收于3891.86点，一季度累计下跌1.94%；3月31日沪深北三市单日成交额仍约为2.01万亿元，显示市场风险偏好虽有反复，但交易活跃度依然维持在较高水平。对于指数增强策略而言，在基准本身波动加大的环境下，投资运作更加考验组合构建的稳定性、风险控制的有效性以及超额收益来源的纯度。报告期内，本基金继续坚持以获取选股超额收益为核心的量化投资理念，基金收益来源仍定位于基准指数所代表的市场收益与相对基准的超额收益两部分，其中投资管理的重点在于通过系统化、平台化的量化研究体系，持续挖掘稳定、可持续的阿尔法来源。面对一季度市场波动放大、风格轮动加快的环境，我们延续了以风险控制和风格中性为核心的组合管理思路，基于Barra多因子风险模型对市值、行业及其他主要风格因子暴露进行严格约束，尽量避免组合收益过度依赖单一风格或结构性偏离，力求将超额收益更多集中于个股选择能力本身。在策略研发方面，本基金继续依托团队平台化的量化研究框架，综合运用传统多因子、高频价量信号及另类数据等多维信息，通过多模型分域训练与动态组合，不断提升模型对不同市场环境的适应能力。针对一季度部分阶段市场波动加剧、局部交易拥挤度提升的情况，我们进一步强化了极端行情下的约束机制与组合稳健性管理，在组合优化、换仓节奏和交易执行等环节更加重视冲击成本控制与超额波动管理，努力平滑超额收益曲线，提升策略在复杂环境中的稳定性。展望后市，短期内市场仍可能受到外部不确定性、风险偏好变化及风格切换的持续影响，指数层面的波动预计仍将维持在相对较高水平。但从中长期看，中证500指数作为A股中盘成长风格的重要代表，覆盖了一批具备较强产业竞争力和成长潜力的优质公司，仍具有较好的配置价值。本基金将继续坚持以选股阿尔法为核心、以严格风控为前提的投资框架，依托多数据源支持、平台化研究体系和程序化交易执行能力，在合理风险水平下追求稳定、可持续的超额收益。报告期内，我们严格按照基金合同约定，勤勉尽责地管理和运用基金资产，紧密跟踪业绩比较基准，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，港股科技板块呈现出“指数下跌、资金逆势流入”的显著分化格局，显示出强大的内在韧性。从外部环境看，受美伊冲突等地缘风险主导，市场情绪承压。地缘政治冲突是典型的风险事件。冲突升级会引发全球投资者的避险情绪，导致资金从股票等风险资产中撤出，转向美元、美债、黄金等避险资产。港股作为高度开放、外资占比较高的市场，对全球风险情绪的变化极为敏感。冲突导致国际油价飙升（一度在90-110美元/桶高位震荡），这不仅推高了全球通胀预期，也给美联储的货币政策带来压力。为对抗通胀，市场会预期美联储将维持鹰派立场（即推迟降息甚至加息），这会导致美元指数和美债收益率走强。全球流动性的收紧，对估值较高、对利率敏感的科技成长股构成持续压制。资金动向上与指数表现相反，资金正积极逢低布局。港股科技企业获得重点增持；南向资金延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定流动性支撑。此外，科技板块持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性提升，而港股通科技指数估值仍处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点，与板块核心资产形成协同，支撑板块在震荡中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域成为资金关注的核心方向。展望后市，港股通科技指数正处在“估值底、盈利底、资金底”的三重共振区间，配置吸引力持续凸显。同时，港股科技板块整体盈利能力保持稳健，互联网、创新药等核心资产的稀缺性特质未变，叠加行业景气度的逐步回升，长期配置价值依然显著。报告期内，产品通过主要投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数即中证港股通科技指数的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

本基金的收益主要来源于两部分：一是基准指数所带来的市场收益（Beta），二是相对于基准指数的超额收益（Alpha）。鉴于本基金的业绩比较基准已明确，报告中将重点说明基金在获取超额收益方面的投资运作情况及其背后的投研体系。本基金由兴银基金指数与量化投资团队管理。本团队核心成员来自国内大型量化私募，具备扎实的理工与金融复合背景以及多年量化产品管理经验。截至2025年末，团队已形成涵盖量化研究员、基金经理助理、量化基金经理及中央交易室的完整投研与执行体系 。在投资理念上，团队延续量化私募背景下系统化、纪律化、平台化的研究框架，同时在风险控制与合规管理方面严格遵循公募基金的监管标准，力求在策略专业度与风险稳健性之间取得平衡。在投研体系方面，本基金依托全流程平台化开发框架开展量化研究与组合构建。团队构建了覆盖传统量化数据、基本面数据及特色另类数据的多维数据库，涵盖200余类数据源，包括卫星及航运数据等 。通过对逐笔、分钟、日频、周频、月频等多频级数据的整合分析，模型能够在不同时间尺度上捕捉市场结构变化与企业基本面趋势。围绕上述数据体系，团队建立了包含数百个传统因子、高频因子及另类因子的均衡因子库。不同于传统依赖历史IC或IR进行静态加权的方法，本基金通过多模型架构进行分域训练与动态因子组合，提升模型在不同风格与周期环境下的适应能力，使组合信号更加稳定和分散。在组合构建与风险控制层面，本基金采用自研非线性优化模型，对个股权重、行业权重、Barra风格暴露以及指数成分股偏离度进行严格约束。行业偏离度控制在较低水平，Barra风格暴露维持在较小区间内 ，力求将超额收益来源集中于选股能力本身，而非结构性风险暴露。同时，基金通过程序化交易系统进行执行管理，在换仓节奏与交易算法层面控制交易冲击与摩擦成本，从而降低因交易带来的额外波动。2025年度，中证500指数整体表现较为强势，在多数宽基指数中居于领先位置。在指数本身涨幅较大的环境下，增强策略往往更考验风险控制能力与模型稳定性。得益于严格的风险约束体系与持续迭代的量化模型，本基金实现了超额收益与风险管理之间的动态平衡。根据Brinson归因分析，基金超额收益主要来源于选股贡献，结构性风险暴露对超额的影响较为有限。面对2025年市场风格轮动加快、AI相关板块与科创领域波动加剧的市场环境，本基金在传统风险模型框架基础上进一步强化极端行情约束机制，在高波动阶段主动调节组合风险敞口，平滑超额收益曲线，提高超额夏普率。整体而言，基金在复杂市场环境中保持了策略的稳健性与纪律性。未来，本基金将继续依托平台化量化研究体系、多数据源支持以及严格的风险控制框架，在合理风险水平下追求稳定、可持续的超额收益，力争为投资者提供长期稳健的指数增强投资体验。

2025年，港股科技板块在全球流动性宽松延续与市场情绪阶段性波动的交织影响下呈现震荡整理态势，全年运行过程中虽有阶段性起伏，但始终凸显核心资产的配置价值，整体展现出较强的韧性与长期增长潜力。从外部环境看，美联储开启的降息周期在2025年全年持续发酵，全球流动性宽松格局逐步巩固，推动国际资金加速进行跨市场资产配置，港股科技企业凭借其稀缺性与成长性获得重点增持；南向资金全年延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定的流动性支撑。此外，科技板块全年持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性稳步提升，而港股科技相关指数估值全年始终处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点贯穿全年，与板块核心资产形成协同效应，支撑板块在震荡波动中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域全年始终是资金关注的核心方向。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

四季度市场，整体市场行情由成长板块主导，但板块与风格轮动持续发生，由于我们坚持以获取选股超额为主、严控风格暴露的量化投资理念，在超额投资表现上，本产品全年创造了稳定且超越基准的表现，并始终保持超额回撤的幅度在稳定可控范围之内。在策略构建上，我们将继续坚持风险控制与风格中性的核心理念，基于Barra多因子模型严格管理各类风格因子敞口，规避市值、行业与个股层面的集中风险，力求剔除风格博弈的干扰，最大程度保留来源于选股能力的“纯净”超额收益。在追求长期稳健阿尔法的过程中，我们更加注重超额收益的波动控制与夏普比率的持续提升。历史经验表明，能够长期保持高夏普比率的策略，更有可能在跨周期中实现优异而稳定的综合表现。在策略研发方面，我们持续对标国际一流对冲基金，依托领先的大数据与计算基础设施，构建涵盖基本面因子、高频价量信号及多样化另类数据的多维因子体系。通过人工智能模型对数千个因子进行动态加权与组合优化，凭借数据与算力优势，不断挖掘稳定而可持续的阿尔法来源。展望后市，我们将继续发挥量化模型在风险控制与阿尔法创造方面的双重优势，在严格控制回撤的前提下，努力为投资者创造稳定、可持续的超额回报，持续提升整体投资体验。中证1000指数作为聚焦优质中小盘科技成长企业的代表性指数，预计将继续契合2026年的投资主线。

今年以来，港股科技板块表现积极，本轮行情主要由内外部多重利好因素共同驱动，核心驱动力源于流动性环境趋于宽松、基本面持续改善以及估值修复潜力的共同作用。从外部环境看，美联储于9月开启降息周期，标志着全球流动性进入新一轮宽松阶段，推动国际资金重新进行资产配置。在此过程中，资讯科技业与工业成为外资回流的主要方向，港股科技龙头公司获得重点增持。南向资金持续流入，规模创历史新高，叠加港股ETF产品备受市场关注，共同为市场注入了充裕的流动性。此外，科技板块亦受益于人工智能技术的持续突破与实际应用落地，互联网龙头企业通过降本增效实现业绩超预期增长，而港股通科技指数当前估值处于近五年较低位分位数，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值修复动力。行业层面，创新药企业出海进程加快、新消费需求持续升级等基本面亮点，与港股其他板块形成协同效应，共同推动市场在一季度冲高、年中经历震荡后逐步企稳回升。其中，科技、医疗等成长板块成为引领市场上涨的核心引擎。展望四季度，随着美联储于9月重启降息，预计将进一步推动资金从估值偏高的美国市场流向包括港股在内的新兴市场，以寻求更高回报。港股在全球主要股市中估值偏低，配置性价比凸显，有望成为全球资金重点关注区域。同时，港股市场整体盈利能力稳健，互联网、新消费、创新药等资产具备稀缺性，长期配置价值依然显著。报告期内，产品紧密跟踪标基准指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

我们在本基金以往的季报及半年报中对市场的研判基本得到验证。2025年上半年，市场环境整体对量化策略相对友好。大小盘、价值与成长风格的高频切换，以及市场持续维持的高成交量水平，为宽基量化策略获取超额收益创造了良好条件。进入三季度后，市场逐步演变为偏极致的大盘成长风格，由少数强势大盘股主导行情，期间市场上涨家数显著少于下跌家数，导致无论公募还是私募的量化策略普遍面临“失效”局面。行业内量化产品出现明显分化：一类押对成长风格，超额持续上行；一类保持均衡配置，超额缓慢回落；另一类则因风格误判而出现较大回撤。得益于我们在2024年底即对2025年可能出现的极致风格进行了前瞻性研判，本基金自年初以来始终坚持因子均衡、风险严控的核心原则。在三季度量化策略整体承压的背景下，本基金的超额回撤幅度相对可控，体现出模型的稳健性。展望四季度，我们判断市场风格或将出现阶段性切换，前期表现相对较弱的价值风格有望迎来短暂回归，但中长期仍将延续成长风格主导的趋势。在策略构建上，我们将继续坚持风险控制与风格中性的核心理念，基于Barra多因子模型严格管理各类风格因子敞口，规避市值、行业与个股层面的集中风险，力求剔除风格博弈的干扰，最大程度保留来源于选股能力的“纯净”超额收益。在追求长期稳健阿尔法的过程中，我们更加注重超额收益的波动控制与夏普比率的持续提升。历史经验表明，能够长期保持高夏普比率的策略，更有可能在跨周期中实现优异而稳定的综合表现。在策略研发方面，我们持续对标国际一流对冲基金，依托领先的大数据与计算基础设施，构建涵盖基本面因子、高频价量信号及多样化另类数据的多维因子体系。通过人工智能模型对数千个因子进行动态加权与组合优化，凭借数据与算力优势，不断挖掘稳定而可持续的阿尔法来源。展望后市，我们将继续发挥量化模型在风险控制与阿尔法创造方面的双重优势，在严格控制回撤的前提下，努力为投资者创造稳定、可持续的超额回报，持续提升整体投资体验。中证500指数作为聚焦优质中盘科技成长企业的代表性指数，预计将继续契合2025年四季度及2026年的投资主线。

通过多因子选股模型，因子主要涵盖行业、盈利、成长、规模、估值、风险、市场情绪、分析师预期等多维大类因子及其项下的各细分小类因子，同时根据市场状态的变化和因子研究的最新结论，对因子库和模型进行更新，以能够追踪市场的变动，持续跟踪稳健的优质因子，在兼顾股票本身流动性和风险分散度的基础上构建股票投资组合。资产组合整体结构稳定，在基金合同范围内，仓位控制灵活，市场适应性强。产品策略研究建立在对历史数据的大规模分析及对未来的合理预测上，并严格按照策略执行交易管理及风控要求，力争为投资者带来长期稳定的资本增值回报。