沈若雨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场主要股指宽幅震荡，其中上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。石油石化、煤炭、通信板块涨幅居前。港股市场先于A股市场调整，恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌15.7%。在报告期内，本基金保持了均衡行业配置，主要投资于科技、化工、储能、消费、医药板块。组合整体估值保持在合理、具备长期投资性价比的水平。短期由于伊朗冲突持续导致油价波动加剧，进而引发投资者对于全球经济通胀中枢抬升的预期，市场风险偏好快速下降。组合在策略上的应对主要有两方面，1）整体降低组合的估值水平，2）在市场调整的过程中增持中长期有明显阿尔法的行业和个股，包括海外算力中的光通信行业；高端半导体设备、激光设备；化工行业中具备明显成本竞争力的细分龙头企业，以及AIDC电源行业中的龙头企业。展望未来中国经济处在产业升级的阶段，经济发展模式将从城镇化阶段的固定资产投资驱动模式转向投资于技术创新驱动的高质量发展模式。中国在核心领域的技术突破有助于减弱外部贸易战的扰动影响，资本市场的吸引力在不断提升，我们对长期的投资机会保持乐观。在投资实践中，确定性一直是我们构建组合时最重要的思考因素。未来我们将继续重点挖掘具备中长期成长空间，公司治理优秀企业的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2026年一季度A股市场主要股指宽幅震荡，其中上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。石油石化、煤炭、通信板块涨幅居前。港股市场先于A股市场调整，恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌15.7%。在报告期内，本基金保持了均衡行业配置，主要投资于科技、化工、石油煤炭、储能、交运、消费板块，减持了有色金属等涨价相关的品种，组合整体估值保持在合理、具备长期投资性价比的水平。短期由于伊朗冲突持续导致油价波动加剧，进而引发投资者对于全球经济通胀中枢抬升的预期，市场风险偏好快速下降。组合在策略上的应对主要有两方面，1）整体降低组合的估值水平，2）在市场调整的过程中增持中长期有明显阿尔法的行业和个股，包括海外算力中的光通信行业；高端半导体设备、激光设备；化工行业中具备明显成本竞争力的细分龙头企业，以及AIDC电源行业中的龙头企业。展望未来中国经济处在产业升级的阶段，经济发展模式将从城镇化阶段的固定资产投资驱动模式转向投资于技术创新驱动的高质量发展模式。中国在核心领域的技术突破有助于减弱外部贸易战的扰动影响，资本市场的吸引力在不断提升，我们对长期的投资机会保持乐观。在投资实践中，确定性一直是我们构建组合时最重要的思考因素。未来我们将继续重点挖掘符合ESG投资理念，公司治理优秀企业的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.9%。市场呈现比较大的分化：一方面以煤炭、石油石化、电力公用事业等板块表现优异，另一方面非银金融、消费者服务、商贸零售等板块表现落后。3月中东地区的战争对全球资本市场造成大的冲击，宏观经济前景出现较大的不确定性，短期市场风险偏好下降对科技板块影响较大。一季度，全球科技创新发展趋势持续加速，AI应用和算力tokens高速增长，AI资本开支强劲，推动了光通信、存储器、PCB、电力电源液冷、半导体设备等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。随着基座大模型持续升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent助理、视频多模态、AI搜索、AI广告等领域开始获得商业化应用，特别是Anthropic、OpenAI、Cursor等公司的AI编程和Agent助理需求和收入开始爆发式增长，国产大模型（如Deepseek、豆包、Kimi等）同样表现突出，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、GPT-5、Claude Sonnet 4.6等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力严重不足，OpenAI、Anthropic最新2026年2月底的ARR年化收入分别突破250亿、190亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控快速推进。全球芯片行业周期在2026年景气度进一步加速提升，特别是2025年底以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是Agent、多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长。新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、高端半导体设备材料等环节。综上所述，我们持续看好AI人工智能驱动的本轮全球科技革命，投资主要围绕AI产业链四大环节“芯云端网”展开，重点关注国内外AI算力板块的投资机会。回顾2026年一季度本基金操作，继续聚焦数字化产业、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信光芯片、AI电力电源、PCB上游设备材料等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年二季度，我们聚焦“自主核心+科技创新”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（AI光通信、AI电力电源、PCB上游设备材料等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）国产AI投资主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备等）；3）优质港股AI龙头主线，布局AI技术领先、产业地位强、有强劲基本面支撑的港股优质AI公司。

2026年一季度A股市场主要股指宽幅震荡，其中上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。石油石化、煤炭、通信板块涨幅居前。港股市场先于A股市场调整，恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌15.7%。在报告期内本基金重点投资于港股互联网、海外算力、国产算力等行业，同时进一步对投资方向进行聚焦。我们密切跟踪AI大模型功能的进化，目前大模型在部分领域包括编程、广告营销、教育等垂类场景已经展现出了较好的应用效果，未来随着大模型逐步完善各项功能，有一定概率成为未来的功能、流量入口。和上一轮移动互联网时代不同，人工智能技术大幅提高了编程效率，对部分工具型、轻应用软件公司的价值可能造成冲击。因此目前在投资上还处于早期阶段，需要更仔细的甄别原有产业参与者的竞争力和商业模式壁垒，但总体上说，AI应用的未来空间也是非常值得期待的。在海外算力领域，组合主要投资于确定性受益于AI基建加速的方向，包括光通信和AIDC能源相关产业个股。我们预期包括scale-up、CPO、OCS等方向的光通信新技术从2026年开始有望逐渐加速落地，从而给投资者带来较好的投资机会。同时数据中心后周期产业链（液冷、AI电源、DCI互联）也将在2026年有望实现渗透率的快速提升。在国内AI算力领域，展望2026年国内算力产业链将迎来密集的新产品周期，产业有望加速发展，产品形态上逐渐从单卡性能的竞争走向超节点系统层面的竞争，国内AI算力投资有望加速。展望未来，我们对科技板块保持乐观，本基金将重点投资于港股互联网、AI海外算力、AI国产算力、AI应用等方向。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

2026年一季度A股市场主要股指宽幅震荡，其中上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。石油石化、煤炭、通信板块涨幅居前。港股市场先于A股市场调整，恒生指数下跌3.3%，恒生科技指数下跌15.7%。在报告期内本基金重点投资于海外算力、国产算力、半导体自主可控方向，同时进一步对投资方向进行聚焦。在海外算力领域，组合主要投资于确定性受益于AI基建加速的方向，包括光通信和AIDC能源相关产业个股。我们预期包括scale-up、CPO、OCS等方向的光通信新技术从2026年开始有望逐渐加速落地，从而给投资者带来较好的投资机会。同时数据中心后周期产业链（液冷、AI电源、DCI互联）也将在2026年有望实现渗透率的快速提升。在国内AI算力领域，展望2026年国内算力产业链将迎来密集的新产品周期，产业有望加速发展，产品形态上逐渐从单卡性能的竞争走向超节点系统层面的竞争，国内AI算力投资有望加速。在半导体自主可控方向，晶圆代工产业稼动率满载，部分半导体大宗品例如半导体存储受益于需求供给出现缺口，出现价格明显上涨，海内外半导体先进逻辑制程、存储环节扩产需求有望共振加速，我们看好先进制程相关的半导体设备材料领域的投资机会。与此同时我们也密切跟踪AI大模型功能的进化，目前大模型在部分领域包括编程、广告营销、教育等垂类场景已经展现出了较好的应用效果，未来随着大模型逐步完善各项功能，有一定概率成为未来的功能、流量入口。和上一轮移动互联网时代不同，人工智能技术大幅提高了编程效率，对部分工具型、轻应用软件公司的价值可能造成冲击。因此目前在投资上还处于早期阶段，需要更仔细的甄别原有产业参与者的竞争力和商业模式壁垒，但总体上说，AI应用的未来空间也是非常值得期待的。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

2026年一季度，A股和港股市场整体呈现出“先强后震”的阶段性特征。A股方面，1月上证综指、深证成指和创业板指分别上涨3.76%、5.03%、4.47%，北证50及科创50表现更为突出，分别达到6.33%和12.29%，显示出小盘成长板块的强劲走势。进入2月及3月，市场波动明显加剧，尤其是3月美伊冲突以来，市场经历了风险偏好快速收敛，以及之后的高波震荡。行业层面，年初至2月中旬，资金集中于TMT（电子/计算机/通信/传媒）、国防军工与上游资源的贵金属/钨/化工涨价链；美伊冲突升级后，风险偏好回落与大宗再定价叠加，油气、煤炭、公用事业、银行相对占优，高弹性TMT与部分有色阶段承压，但“缺电与涨价”支撑下的电力设备/电网设备与存储链表现更具韧性。港股表现则更受外部资金和盈利预期主导。1月，恒生指数及恒生科技分别获得6.85%和3.67%的涨幅，随后2-3月受南向资金流转向和盈利预期下修影响，市场波动加大，行业风格由成长科技向资源、高股息板块再均衡。一季度，国内宏观核心矛盾主要体现为经济处于温和复苏阶段，内需恢复节奏相对平缓，地产链条仍处在调整优化过程中，消费动能恢复存在一定结构性差异。政策层面持续围绕稳增长发力，通过降准、宽信用等举措营造适宜的货币金融环境，政策效果正逐步显现，同时市场预期与信心仍在稳步修复过程中。外部地缘形势变化及海外高利率环境，也对出口、通胀预期及产业链稳定带来阶段性影响。海外方面，美国通胀粘性超出市场预期，导致美联储降息预期不断延后，高利率环境持续，叠加中东地缘冲突加剧推升油价，全球滞胀风险有所上升，全球经济整体增长动能不足，国际贸易与科技领域摩擦加剧，市场避险情绪显著升温。受此影响，全球资产交易逻辑从前期的降息交易转向滞胀与避险交易，股债商品走势分化，A 股市场防御性板块与高股息标的占优，成长及消费板块表现偏弱，港股则呈现成长领跌、价值抗跌的格局，资金流向出现明显分化，原油、黄金等商品价格走强，工业品表现相对疲软。在此背景下，组合一季度围绕市场景气主线与宏观环境变化，持续优化持仓结构，动态调整配置方向，实现对核心机会的把握与风险的有效对冲。1月份，组合重点增配AIDC、国产算力及有色相关标的，核心逻辑在于看好海外AIDC建设落地带来的业绩上修空间，依托2026年AIDC行业快速发展的趋势，布局相关受益企业，同时看好国产算力确定性增长机遇及大宗商品在货币财政政策、地缘政治驱动下的涨价逻辑。2月份，组合延续核心主线布局，继续增配有色、AIDC、海外算力及AI应用相关标的，月初基于有色板块持续涨价逻辑进一步加仓，月末实现获利了结，锁定阶段性收益；针对AIDC、海外算力这一全年业绩主线，对标的进行优化调整，挖掘具备更高成长潜力的新标的，同时在AI应用领域新增AI漫剧相关标的，把握新兴应用场景的投资机会。3月份，结合GTC、OFC会议释放的行业信号，重点增配AI光通信领域各高景气环节，这一领域作为全球AI产业链最确定的景气方向，将充分受益于AI算力爆发带来的需求增长；同时增配油气产业链公司，对冲地缘政治冲突升级带来的组合风险。整个一季度，组合调整始终围绕行业景气度与宏观环境变化，兼顾进攻性与防御性，实现持仓结构的持续优化。

2025年全年A股市场主要股指均实现稳步上涨，其中上证指数上涨18.4%，创业板指数上涨49.6%。有色金属、通信板块涨幅居前。港股市场表现与A股市场表现同步，恒生指数全年上涨27.8%，恒生科技指数上涨23.5%。在报告期内，本基金保持了均衡行业配置，主要投资于科技、有色金属、化工、储能、公用事业、消费板块。其中TMT行业在海外AI算力、半导体晶圆代工板块的基础上增加了半导体设备行业的配置，有色金属在黄金、铜、铝板块的基础上增加了能源金属行业包括碳酸锂、钴等行业的配置，在化工领域主要增加了制冷剂、有机硅等行业的配置。组合估值整体保持在合理具备投资性价比的水平。

2025年全年A股市场主要股指均实现稳步上涨，其中上证指数上涨18.4%，创业板指数上涨49.6%。有色金属、通信板块涨幅居前。港股市场表现与A股市场表现同步，恒生指数全年上涨27.8%，恒生科技指数上涨23.5%。回顾全年行情，科技板块整体表现良好，AI是最亮眼的主线。从需求属性来看，AI属于生产力工具，对于未来社会生产效率、数据产生传播、人机交互等多个维度都会产生巨大影响，是持续多年的产业变革，其趋势可比拟移动互联网，影响广度、深度和时间跨度都很大。与此同时，AI产业又是一个知识、人才、能源、投资多重密集的行业，行业壁垒非常高。发展完整AI产业需要同时拥有算力、算法、数据等基础设施支持，随着海外大模型厂商率先完成商业闭环，互联网行业可能迎来新一轮的创新浪潮，AI未来对于互联网行业的数据产生、流量分发、用户交互都会产生明显的影响。在报告期内，本基金主要增加了海外算力以及部分传媒游戏公司的配置。在互联网领域相对景气度分化，泛娱乐板块（游戏、音乐）业绩韧性强，而电商需要更多的时间去观察格局演变，在补贴大战中各家平台短期利润都将受损，并且持续时间不确定，我们保持相对谨慎。

2025年四季度A股市场主要指数震荡上行，上证指数上涨2.2%。国防军工、有色金属、通信板块涨幅居前。在报告期内本基金重点投资于海外算力、国产算力、半导体自主可控方向。在海外算力领域，组合聚焦于投资在相对确定性受益于AI基建加速的方向，包括光通信和AIDC能源相关产业个股。我们预期包括scale-up、CPO、OCS等方向的光通信新技术在2026年有望逐渐落地，从而给投资者带来较好的投资机会。同时数据中心后周期产业链（液冷、AI电源、DCI互联）也将在2026年实现渗透率的快速提升。在国内AI算力领域，展望2026年国内算力产业链将迎来密集的新产品周期，产业有望加速发展，产品形态上逐渐从单卡性能的竞争走向超节点系统层面的竞争，国内AI算力投资有望加速，看好国内GPU、数据中心互联芯片行业相关公司的投资机会。在半导体自主可控方向，晶圆代工产业稼动率满载，部分半导体大宗品例如半导体存储受益于需求供给出现缺口，出现价格明显上涨，海内外半导体先进逻辑制程、存储环节扩产需求有望共振加速，看好先进制程相关的半导体设备材料领域的投资机会。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

2025年四季度，A股市场呈现震荡态势，上证指数上涨2.2%、深证成指基本持平，风格向小盘倾斜，沪深300微跌0.2%、中证2000上涨3.6%，前期强势的板块有所回调，如科创50下跌10.1%；港股市场则相对弱势，恒生指数下跌4.6%、恒生科技指数下跌14.7%。行业分化显著，有色金属（+16.2%）、石油石化（+15.3%）、通信（+13.6%）领涨，受益于美联储降息、国内反内卷、海外AI需求旺盛等多重因素；医药生物（-9.3%）、房地产（-8.9%）、美容护理（-8.8%）领跌，受内需疲弱等因素拖累。宏观层面，国内方面，政策持续发力稳增长，“更加积极”的财政与“适度宽松”的货币政策推动经济温和修复，但地产风险与地方债务仍为结构性压力；海外方面，美联储全年累计降息75BP，美元走弱带动资金回流新兴市场，但中美关系阶段性紧张（如10月贸易摩擦升温）加剧港股波动。行业层面，海外AI算力建设依旧是核心驱动力，需求已从芯片、光模块等核心器件，扩散到存储、数据中心电源、电网电力设备、光纤等各个环节，甚至延伸至更上游的铜、铝等原材料环节，俨然成为了全球宏观经济的最大驱动力。在此背景下，组合的具体操作如下：增加了受益于全球AI产业趋势的芯片、光器件、电力设备等核心公司；增加了受益于全球资源品涨价的有色金属上游公司；兑现了互联网、软件等行业的部分收益。展望下一阶段，AI预计仍然围绕模型升级和应用落地这两大核心焦点展开，2026年将是检验AI叙事可持续性的关键一年，任何行业的边际变化预计都会放大相应股票的波动率。除此以外，还有许多蕴藏机遇的投资线索，如中美商业航天竞争加速、地缘政治变局下的全球资源品、反内卷政策驱动下的行业整合等，都是组合持续研究挖掘的方向。

2025年四季度A股市场主要指数震荡上行，上证指数上涨2.2%。国防军工、有色金属、通信板块涨幅居前。港股市场震荡调整，恒生指数下跌4.6%，恒生科技指数下跌14.7%。在报告期内，本基金初步完成建仓，截止12月31日，股票仓位比例为73%，其中A股部分比例为60.7%，港股部分比例为12.2%。组合整体均衡配置于成长行业，主要投资于储能、AI算力、互联网传媒、化工、医药等方向，整体估值保持在合理投资性价比的水平。展望未来中国经济处在产业升级的阶段，经济发展模式将从城镇化阶段的固定资产投资驱动模式转向投资于技术创新驱动的高质量发展模式。中国在核心领域的技术突破有助于减弱外部贸易战的扰动影响，同时全球流动性仍然处于宽松的状态，优质资产将得到进一步的重估。结合经济基本面、估值、流动性判断，现在仍然是积极寻找投资机会的时间窗口。未来我们将继续重点挖掘成长行业中公司治理优秀企业的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年四季度，沪深300指数小幅下跌0.2%。市场呈现比较大的分化：一方面以石油石化、国防、有色等板块表现优异，另一方面房地产、医药、计算机等板块表现落后。四季度，全球科技创新发展趋势持续加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及，也推动了光通信、存储器、PCB、电源液冷等不同行业的供需旺盛。我们一直对中国经济的长期发展很有信心，中国的高端制造产业全球竞争力越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块来看，全球科技产业共振向上，中国“十五五计划”强调科技自立自强：1）全球正迎来人工智能创新大时代，AI已经成为驱动各行各业的生产力引擎。随着基座大模型架构不断升级、超大算力集群和新一代GPU/ASIC部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、智能搜索、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业化应用，实现“算力-模型-应用-数据”的飞轮正循环。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技新贵和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是Gemini3、NanoBanana2、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，OpenAI、Anthropic预估2025年底ARR年化收入将分别突破200亿、90亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）AI驱动全球芯片半导体产业周期向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，AI推理需求（特别是视频多模态）的高增直接拉动存储器需求的爆发式增长，而新一代旗舰GPU/ASIC芯片普遍采用最为先进的半导体制程工艺（5/4/3nm），推动全球半导体周期向上和半导体设备扩产趋势提升。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、先进制程芯片代工、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司有望成为引领中国产业结构升级的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网、半导体龙头公司具备很强的竞争力，在AI领域更是有很大的潜力空间和很好的卡位布局。综上所述，我们持续看好AI人工智能驱动的本轮全球科技革命，投资主要围绕AI产业链四大环节“芯云端网”展开，重点关注国内外AI算力板块的投资机会。回顾2025年四季度本基金操作，继续聚焦自主可控、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI算力芯片、存储器、半导体设备的配置。展望2026年一季度，我们聚焦“自主核心+科技创新”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施（光通信、AIDC电源液冷、PCB等），受益全球AI算力建设投资，关注AI应用的落地情况；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节（国产AI算力芯片、存储器、半导体设备、晶圆代工等）；3）优质港股科技龙头主线，加大布局AI技术领先的港股科技龙头公司。