沈若雨 - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股市场主要指数稳步向上，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。有色金属、通信、电子板块涨幅居前。港股市场同步上涨，恒生指数上涨11.6%，恒生科技指数上涨21.9%。市场投资主线相对清晰，呈现出结构性行情特征。回顾三季度行情，科技板块整体表现良好，AI是最亮眼的主线。从需求属性来看，AI属于生产力工具，对于未来社会生产效率、数据产生传播、人机交互等多个维度都会产生巨大影响，是持续多年的产业变革，其趋势可比拟移动互联网，影响广度、深度和时间跨度都很大。与此同时，AI产业又是一个知识、人才、能源、投资多重密集的行业，行业壁垒非常高。发展完整AI产业需要同时拥有算力、算法、数据等基础设施支持，全球领域来看，目前只有中国和美国同时具备了发展完整AI产业的基础条件。产业链目前仍然处于技术快速升级迭代的阶段，随着海外大模型厂商率先完成商业闭环，互联网行业可能迎来新一轮的创新浪潮，AI未来对于互联网行业的数据产生、流量分发、用户交互都会产生明显的影响。在报告期内，本基金主要增加了海外算力以及部分传媒游戏公司的配置。在互联网领域相对景气度分化，泛娱乐板块（游戏、音乐）业绩韧性强，而电商需要更多的时间去观察格局演变，在补贴大战中各家平台短期利润都将受损，并且持续时间不确定，我们保持相对谨慎。我们认为AI对于互联网行业长期将产生深刻而巨大的变化，投资策略上，我们继续长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化、以及科技出海。本基金也将继续重点围绕互联网及其相关产业链挖掘相关优质公司，充分把握A股港股相关产业链的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年三季度A股市场主要指数稳步向上，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。有色金属、通信、电子板块涨幅居前。市场投资主线相对清晰，呈现出结构性行情特征。回顾三季度行情，科技板块整体表现良好，AI是最亮眼的主线。从需求属性来看，AI属于生产力工具，对于未来社会生产效率、数据产生传播、人机交互等多个维度都会产生巨大影响，是持续多年的产业变革，其趋势可比拟移动互联网，影响广度、深度和时间跨度都很大。与此同时，AI产业又是一个知识、人才、能源、投资多重密集的行业，行业壁垒非常高。发展完整AI产业需要同时拥有算力、算法、数据等基础设施支持，全球领域来看，目前只有中国和美国同时具备了发展完整AI产业的基础条件。产业链目前仍然处于技术快速升级迭代的阶段，以AI算力为代表的相关产业盈利中枢有望保持较高水平。在报告期内，本基金重点配置了海外算力、国产算力、半导体自主可控、AI应用这些投资方向。近期海外OpenAI与部分公司密集签订算力合作协议，除了拉动AI算力需求以外，对于半导体存储、储能相关需求也将产生明显的拉动，AI对于各行业的需求拉动正在逐步显现。在技术上逐渐从追求GPU单卡性能逐步走向提升系统级性能，超节点、超大规模集群未来部署比例有望提升。除此之外，我们仍然坚定看好半导体自主可控方向的投资机会，尤其是半导体先进制程环节。这是未来国内科技产业发展的压舱石，也是破局国内AI产业的关键。展望未来，我们对科技板块保持乐观，重点关注四大方向：AI海外算力、AI国产算力、半导体自主可控和AI应用。在组合构建上，计划坚持“聚焦主线+均衡配置”的策略，既抓住长期看好的大空间方向，也适当布局左侧的底部拐点型机会，以平衡收益与风险。

2025年三季度，A股市场呈现“科技独大”的结构性行情，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨 29.3%，创业板指和科创 50 指数分别大涨 50.4% 和 49.0%。行业分化显著，通信（+48.6%）、电子（+47.6%）、电力设备（+44.7%）领涨，受益于海外AI持续推进、全球储能需求超预期；银行（-10.2%）领跌，反映市场风格切换后的结构性变化。三季度，国内宏观层面的核心矛盾仍在于内需不足与政策托底：消费复苏动能仍然较弱，“以旧换新”政策的作用边际减弱，社零增速自5月高点6.4%逐渐回落至8月3.4%；房地产销售与投资持续低迷，价格指标仍在寻底过程中，未见企稳信号；PPI仍在负增长区间徘徊，反映制造业价格依旧承压，“反内卷”等供给侧政策有待持续兑现。而海外的核心矛盾在于美国经济衰退与通胀粘性的政策平衡：美联储在9月虽然降息了25基点，但根据近日公布的美联储9月会议纪要显示，多数与会者强调通胀前景面临上行风险，对未来降息采取谨慎态度。市场在经历了二季度的焦点模糊、快速轮动阶段后，三季度回归产业趋势脉络，创新药、AI产业链、半导体设备产业链先后表现，市场的动量效应再度凸显。在此背景下，组合的具体操作如下：在AI产业链，增加了AI大模型龙头公司的持仓，兑现了部分AI硬件、应用的收益；在高端制造行业，增加了受益于全球储能需求超预期的产业链公司，并持续看好受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，增加了后续临床进展有望持续超预期的创新药个股。展望下一阶段，AI依旧是当前最核心的产业趋势，但其底层逻辑正在发生变化：目前海外各大科技巨头正处于资本开支超前投入阶段，支撑其投资决心的核心是预期未来应用收入将快速增长、覆盖前期投资。随着股价基本反映了资本开支上调的预期，后续应用的创收节奏能否兑现将成为AI产业链叙事的关键变量，也是下一阶段的重点研究方向。此外，新能源、高端制造、医药等领域具备全球竞争力的龙头企业依旧是组合持续投资的方向。

2025年三季度A股市场主要指数稳步向上，上证指数上涨12.7%，创业板指数上涨50.4%。有色金属、通信、电子板块涨幅居前。港股市场同步上涨，生指数上涨11.6%，恒生科技指数上涨21.9%。市场投资主线相对清晰，呈现出结构性行情特征。从绝对估值角度看，以上证指数、沪深300指数为例，市场整体平均估值仍处于合理区间。经济基本面角度看，外需随着美联储降息有望继续恢复，而国内PPI、CPI价格指数止跌企稳是未来从结构性行情走向全面行情的关键。长期看，随着中国不断发展新质生产力，补齐产业链短板，中国在全球经济供应链中会扮演更重要的角色，外部国际形势变化对资本市场的扰动会进一步减弱。与此同时，市场的投资理念也在发生深刻变化，上市公司对于投资者的回报不断增强，展望未来资本市场有望行稳致远，稳定性预计会进一步提高。在报告期内，本基金保持了均衡行业配置，主要投资于TMT、有色金属、金融、储能、化工、交运公用事业板块。其中TMT行业重点配置了海外AI算力、半导体晶圆代工、存储板块，有色金属重点配置了黄金、铜、铝相关行业个股，在原有哑铃型策略的基础上适当调整了行业配置权重，增加了中游制造业包括新能源、化工行业的配置。在构建组合时同时综合考虑了个股未来市值空间、风险收益比以及组合的整体估值水平。在投资实践中，确定性一直是我们构建组合时最重要的思考因素。未来我们将继续重点挖掘符合ESG投资理念，公司治理优秀企业的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年三季度，A股市场表现强势，沪深300指数上涨17.9%。市场呈现比较大的分化：一方面以通信、电子、有色金属等板块表现优异，特别是科技成长板块大幅上涨，另一方面银行、交通运输、电力及公用事业等板块表现落后。三季度全球继续受美国贸易战的影响，但全球科技创新发展趋势加速，以AI为代表的新技术加快在各行各业的普及。我们一直对中国经济的长期发展很有信心：中国的高端制造产业全球竞争力将越来越突出，新一轮科技创新将带来大量新增产业机遇，中国企业有望抓住新一轮AI科技革命的红利。具体到科技板块，产业趋势向上：1）全球正迎来AI人工智能创新大时代。随着基座大模型架构不断优化、超大算力集群和新一代GPU部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、视频多模态、AI广告、Agent智能助理等领域开始获得商业应用，推动全球AI算力tokens指数级增长，实现数据飞轮效应。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技巨头和以Deepseek、字节、Kimi等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索。特别是近期Sora2、Veo3、Gemini 2.5、GPT-5、Claude Sonnet 4.5等多款大模型获得成功，应用普及和用户量呈现加速趋势，AI算力出现严重不足，7月OpenAI、Anthropic的ARR年化收入分别突破120亿、40亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）全球芯片周期加速向上，中国底层芯片自主可控持续快速推进。全球芯片行业周期在2025年景气度持续提升，特别是9月以来在AI需求拉动下，全球存储器芯片（NAND和DRAM）开始大幅涨价，推动全球半导体周期向上。中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM和NAND存储器、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司有望成为新一轮经济复苏显著受益的核心资产。受益于政策引导向好、AI布局领先、回归聚焦主业、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，尤其在AI领域中国的互联网龙头公司具备很强的全球竞争力。回顾2025年三季度本基金操作，继续聚焦自主可控、科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（光通信、PCB、服务器交换机等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对国产AI芯片、存储器、晶圆代工、半导体设备材料板块的配置，对于AI布局领先、基本面强劲的港股科技巨头公司，我们加大了配置比例。展望2025年四季度，我们聚焦“自主核心+科技创新”的投资思路，重点布局三大投资主线：1）全球AI人工智能创新主线，重点配置AI算力基础设施，受益全球AI算力建设投资；2）半导体自主可控主线，聚焦在高壁垒、高国产化弹性的关键卡脖子环节，如国产AI算力芯片、先进制程晶圆代工、存储器、半导体设备和材料等；3）优质港股科技龙头主线，加大布局AI技术领先、有强劲基本面支撑、业绩持续成长确定性强的港股科技龙头公司。

2025年上半年A股市场主要指数探底回升，上证指数上涨2.8%，创业板指数上涨0.5%。医药、国防军工、银行板块涨幅居前，食品饮料、煤炭、房地产等行业回调幅度较大。4月初受美国对全球推出对等关税影响，市场普遍回调，其中出口相关板块调整较多。随后在5-6月的市场反弹中，随着关税执行的暂缓，以及各大云计算厂商维持对于AI业务的高强度投入，以海外算力为代表的龙头公司创出新高。与此同时，互联网行业表现分化，泛娱乐板块的游戏、音乐行业受益于新兴精神消费趋势显著跑赢，而电商行业由于各大平台激进的即时零售补贴政策导致当期盈利有所下滑股价承压。总体上TMT行业呈现出结构性行情的特征。在报告期内，本基金继续超配电子行业，行业上主要增加了通信，尤其是海外算力方向的配置。从长期看，中美两国AI产业呈现出螺旋式发展的趋势。美国仍然在追求更强的大模型性能，中国的优势在于工程降本。和投资者以往的观感不同，尽管没有看到爆款应用，但AI功能正在渗透进每个人的日常工作生活中。其中一个表征来自于Token数的爆发式增长，这其实代表了AI用户的实际使用量正在飞速增长，随着Deepseek降低单位算力成本，AI应用持续落地，各类Agent应用数量快速增长、Token数量持续增长，从而带动AI硬件基础设施景气度持续上行。而对于国内AI产业，目前产业发展目前仍然受限于芯片供给和先进制程进展，但我们仍然认为长期空间乐观，下半年产业变化落地仍然值得期待。与此同时，下半年海内外大模型性能的迭代进入重要窗口期，我们对部分具备商业化落地能力的AI应用保持重点关注。投资策略上，我们继续长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化以及科技出海。我们将沿着以上方向重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年上半年，股票市场在复杂多变的内外部环境中运行，呈现出一系列值得关注的特征与趋势。一季度，市场的核心矛盾错综复杂。从国内宏观视角而言，经济虽维持复苏态势，但国内需求不足等挑战依旧突出。财政与货币政策协同发力，财政支出积极向民生领域倾斜，致力于改善民生福祉并拉动内需；央行也释放出降准降息信号，旨在增加市场流动性，刺激经济增长。然而，市场信心的恢复是一个渐进的过程，难以一蹴而就。国外方面，地缘政治风险、美国关税政策以及美联储降息预期的波动，如同不稳定因素，严重干扰着全球市场情绪。港股市场在3月出现回调，很大程度上就是受到这些外部因素的拖累。在行业表现上，科技行业在一季度持续成为市场焦点。AI、半导体等领域热度居高不下，但行业内部竞争异常激烈。技术突破的节奏以及市场应用的拓展速度，成为企业在竞争中脱颖而出的关键。以 AI 为例，虽然技术发展迅速，但如何将先进的 AI 技术有效应用于实际场景，实现商业化落地，仍然是众多企业面临的难题。消费行业整体延续消费升级趋势，但消费者在支出上更为谨慎。可选消费复苏步伐相对缓慢，不同消费领域和层级的分化较为显著。例如，高端消费市场相对稳定，而中低端可选消费市场则面临较大压力。如何有效刺激消费、挖掘新的消费增长点，成为市场各方关注的焦点。二季度，国内宏观层面的核心矛盾聚焦于内需不足与政策托底之间的博弈。消费复苏动能依然较弱，尽管5月社零增速回升至6.4%，但居民储蓄率仍处于高位。这表明居民消费意愿有待进一步提升，政策需通过 “以旧换新”、“服务消费再贷款” 等工具，精准施策，提振居民消费信心。房地产市场持续低迷，销售与投资均面临困境。央行强调盘活存量商品房，这一举措对于稳定房地产市场、化解房地产企业风险具有重要意义。PPI 连续负增长，深刻反映出工业需求疲软的现状。在此背景下，货币政策需在稳增长与防风险之间寻求微妙平衡，既要通过适当的货币政策刺激经济增长，又要防范潜在的金融风险。海外方面，核心矛盾在于美国滞胀与政策分化。美联储维持利率不变，但点阵图显示降息预期分歧加大。美国的关税政策推升了进口成本，5月核心PCE通胀升至 2.7%，经济增速预期下调至 1.4%。这一系列变化对全球经济和金融市场产生了深远影响。市场层面，在经历了一季度由 DeepSeek 驱动的泛科技估值重估行情后，二季度陷入焦点模糊的状态。行业、主题轮动速度加快，公司盈利可预见性降低，市场操作难度显著加大。投资者难以把握市场热点的持续性，增加了投资决策的难度。在此背景下，组合的具体操作如下：在TMT行业，聚焦至海外AI算力产业链、AI应用量大领域，持股集中度进一步提升；在高端制造行业，底部挖掘了受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，加强了创新药械行业的配置，享受中国医药创新能力大发展的红利；在消费行业，兑现了部分获利较多的新消费标的；在周期和金融行业，积极投资受益于海外价格通胀、国内低利率环境的标的。

2025年上半年A股市场主要指数探底回升，上证指数上涨2.8%，创业板指数上涨0.5%。医药、国防军工、银行板块涨幅居前，食品饮料、煤炭、房地产等行业回调幅度较大。港股市场表现强势，恒生指数上涨20.0%，恒生科技指数上涨18.7%。4月初受对等关税影响，市场各板块普遍回调，创新药、新消费、有色金属、AI算力板块在随后的市场反弹中表现出色，市场呈现出结构性行情的特征。4月初受美国对全球推出对等关税影响，市场普遍回调，其中出口相关板块调整较多。随后在5-6月的市场反弹中，随着关税执行的暂缓，以及各大云计算厂商维持对于AI业务的高强度投入，以海外算力为代表的龙头公司创出新高。与此同时，互联网行业表现分化，泛娱乐板块的游戏、音乐行业受益于新兴精神消费趋势显著跑赢，而电商行业由于各大平台激进的即时零售补贴政策导致当期盈利有所下滑股价承压。总体上TMT行业呈现出结构性行情的特征。在报告期内，本基金主要增加了海外算力以及部分传媒游戏公司的配置。我们继续看好AI产业。从长期看，中美两国AI产业呈现出螺旋式发展的趋势。美国仍然在追求更强的大模型性能，中国的优势在于工程降本。和投资者以往的观感不同，尽管没有看到爆款应用，但AI功能正在渗透进每个人的日常工作生活中。其中一个表征来自于Token数的爆发式增长，这其实代表了AI用户的实际使用量正在飞速增长，随着Deepseek降低单位算力成本，AI应用持续落地，各类Agent应用数量快速增长、Token数量持续增长，从而带动AI硬件基础设施景气度持续上行。而对于国内AI产业，目前产业发展目前仍然受限于芯片供给和先进制程进展，但我们仍然认为长期空间乐观，下半年产业变化落地仍然值得期待。与此同时，下半年海内外大模型性能的迭代进入重要窗口期，我们对部分具备商业化落地能力的AI应用保持重点关注。我们认为AI对于互联网行业长期将产生深刻而巨大的变化，投资策略上，我们继续长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化以及科技出海。本基金也将继续重点围绕互联网及其相关产业链挖掘相关优质公司，充分把握A股港股相关产业链的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年上半年A股市场主要指数探底回升，上证指数上涨2.8%，创业板指数上涨0.5%。医药、国防军工、银行板块涨幅居前，食品饮料、煤炭、房地产等行业回调幅度较大。港股市场表现强势，恒生指数上涨20.0%，恒生科技指数上涨18.7%。4月初受对等关税影响，市场各板块普遍回调，创新药、新消费、有色金属、AI算力板块在随后的市场反弹中表现出色，市场呈现出结构性行情的特征。在报告期内，本基金增加了海外AI算力、医药、交运行业的配置，减少了消费电子、电信运营商、互联网的行业配置，同时整体组合的估值水平保持在较低的水平。行业配置相对均衡，超配了有色金属、银行、TMT行业，低配了非银金融、制造业。策略上沿用了哑铃策略，组合两端分别投资于稳健增长、具备持续分红能力的行业，以及具备非线性高增长潜力的行业，希望通过这一配置策略能够有效分散非系统性风险，降低组合的波动率。选股层面，组合着重筛选了持仓个股的成长持续性和估值的合理性。展望未来，外部国际形势仍然存在更多变化的可能性，因此确定性是构建组合时最重要的思考因素之一。投资人通过持有拥有稳健资产负债表，同时具备强大自由现金流产生能力的公司可以很好的抵御来自宏观层面的不确定性。本基金将继续重点挖掘符合ESG投资理念，公司治理优秀企业的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025年上半年，国际政治形势复杂，A股市场大幅震荡，沪深300指数上涨0.03%，移动互联网指数上涨14.25%。市场呈现比较大的分化：一方面以有色金属、银行等板块表现优异，另一方面煤炭、房地产、食品饮料等板块表现落后。上半年全球经历了美国突发贸易战的冲击，对未来全球经济前景增加了不确定性，对资本市场投资造成影响。具体到科技板块：1）全球正迎来AI人工智能创新大时代，随着基座大模型架构优化、超大算力集群和新一代GPU部署、高质量合成数据应用，大模型的智能化水平不断提升，在AI编程、Agent智能助理、AI广告、AI教育等领域开始获得商业应用，推动全球AI算力token指数级增长，实现数据飞轮效应。以OpenAI、Anthropic、XAI等为代表的海外科技巨头和以Deepseek、字节等为代表的中国科技公司，加快进行AI大模型迭代和应用探索，特别是近期OpenAI、Anthropic的ARR年化收入分别突破100亿、40亿美元，证明全球AI大模型进入健康的高增长阶段。2）中国底层硬科技自主可控持续快速推进，全球芯片行业周期在2025年景气度持续复苏，中国芯片产业，在中高端先进制程领域加快技术突破和国产替代，如AI算力芯片、HBM高速存储、半导体设备材料等环节。3）港股科技巨头公司，受益于政策引导向好、AI布局领先、回归聚焦主业、内部降本增效等因素，普遍具有强劲的基本面支撑和估值吸引力，并有望成为新一轮经济复苏显著受益的核心资产。回顾2025年上半年本基金操作，继续聚焦科技创新板块，持续看好国内外AI人工智能创新发展加速，增加了AI算力设施（PCB、光互联、服务器交换机等）的配置比例，继续看好半导体先进制程（数字逻辑、存储器）国产替代，加大对晶圆代工、半导体设备材料板块的配置，对于竞争格局向好、基本面强劲的港股科技巨头公司，我们保持较大的配置比例。

2025年一季度A股市场主要指数维持区间震荡，上证指数下跌0.5%，创业板指数下跌1.8%。计算机、传媒、家电板块涨幅较前，石油石化、煤炭等行业回调幅度较大。年初DeepSeek大模型的推出标志着国内很多尖端科技领域实现了技术突破，有效提振了投资者对于市场的信心，A股TMT行业表现较好。产业层面，全球算力资本开支从训练端逐渐向推理端迁移，预示着整体AI产业进入加速应用落地探索的阶段，国内互联网大厂与之同步，正式进入新一轮资本开支上行周期。TMT行业整体受益于云计算厂商对于AI算力投资加大、端侧AI硬件、AI软件应用逐渐落地以及半导体产业各环节库存见底、产能利用率回升，投资机会持续演绎。在报告期内，本基金在行业上主要增加了计算机行业的配置，同时继续超配电子行业。我们长期看好科技领域的三条投资主线：人工智能、科技国产化、以及科技出海。AI应用是我们今年新增重点关注的方向，具体展开包括以下几个方向：1）AI互联网软件应用，重点投资方向包括了掌握了用户入口、高频使用场景、以及高质量用户数据的互联网、软件企业；2）AI端侧硬件，包括AI手机、AI眼镜、AIOT设备产业链；3）AI机器人产业链；4）国内AI基础设施产业链。科技自主可控是我们另一个重点配置的方向，这也是国内科技企业能持续发展的重要前提。自主可控方向的进展在某种程度上也会对国内科技行业的估值体系产生重大影响，今年以来以DeepSeek为代表的自研大模型技术突破已经引发市场对于中国科技资产的一轮重估。我们持续看好国产替代方向上的半导体芯片设计、代工、设备、材料相关企业。展望长期，我国经济处在高质量发展时期，在全社会数字化转型的浪潮中，科技产业的发展是提高社会生产力和生产效率的关键，也是经济发展最核心的环节。回顾历史，科技产业发展往往呈现出螺旋式上升的趋势。过去一段时间科技产业纵有波折，但拉长周期视角来看，科技产业仍然在不断进步。从长期角度看AI人工智能、科技国产化、科技出海仍然是科技企业实现持续成长的方向，我们也将继续重点挖掘相关产业方向的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

2025 年一季度，A 股与港股市场呈现出不同的表现。A 股方面，上证指数下跌 0.48%，收于 3335.75点；深证成指上涨 0.86%，收于10504.33点；创业板指下跌 1.77%，收于 2103.7 点；科创综指上涨6.45%，收于1190.88点 。市场成交极为活跃，总成交金额近 87 万亿元，远超 2024 年同期。行业表现分化明显，机械设备涨幅居前，有色金属、汽车等也有较好表现，而石油石化、煤炭等行业跌幅较大。港股市场在一季度呈现前后 “冰火两重天” 格局，前两月强势攀升，3 月受多重因素影响回调，但整体恒生指数一季度累计仍上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅更是高达 20.74%，科技和互联网相关个股领涨市场，IPO 市场也异常火热 。一季度市场核心矛盾交织。从国内宏观来看，经济虽延续复苏态势，但仍面临国内需求不足等挑战。尽管财政与货币政策协同发力，如财政支出向民生倾斜，央行也释放降准降息信号，但市场信心恢复仍需时间。国外方面，地缘政治风险、美国关税政策以及美联储降息预期波动，严重影响全球市场情绪，港股市场 3 月回调就与此相关。科技行业在一季度持续受关注，AI、半导体等领域虽热度高，但行业竞争激烈，技术突破与市场应用的节奏把握成为关键。消费行业方面，整体消费升级趋势延续，但消费者在支出上更为谨慎，可选消费复苏相对缓慢，不同消费领域和层级的分化较为显著，如何刺激消费、挖掘新的消费增长点是市场关注焦点。具体到组合操作：在半导体行业，增加了受益于国内晶圆代工产线扩产、国产化率提升的设备公司；在通信行业，兑现了行业景气度边际放缓的海外算力产业链公司；在消费电子行业，兑现了短期预期充分的智能驾驶产业链公司；在互联网行业，兑现了基本面承压的本地生活平台公司；在软件行业，增加了新挖掘的零售行业SaaS龙头公司；在新能源行业，降低了海外地缘风险敞口；在医药行业，在AI医药主题火热的过程中兑现了部分公司的收益；在消费行业，增加了受益于线上渠道红利、品牌自身存在升级动能的本土消费品公司。展望下一阶段，随着特朗普关税政策超预期落地，全球贸易格局面临重大调整，我国出口行业无疑将遭受较大影响 。在此背景下，内需提振的紧迫性和重要性进一步凸显。国家已将大力提振消费置于重要位置，如安排超长期特别国债支持消费品以旧换新等政策陆续出台。我们需积极在这些内需相关领域，如循环经济、数码产品消费升级等方向，深入挖掘结构性机会，以此应对外部不确定性带来的挑战，在复杂的市场环境中把握投资机遇。