廖欢欢 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场投资热情得到明显修复。在经历3月中东局势动荡带来的一系列不确定因素释放后，随着中东局势逐步明朗、趋稳，以及中美关系改善，二季度中后期市场风险偏好逐步好转。科技板块受到市场热烈关注，尤其是算力需求爆发式增长的大背景下，硬件需求大幅提升，产业链多个环节实现了价量齐升；国内外半导体产业链受益扩产需求，行业景气大幅提升。本产品在本季度加大对算力产业链的配置，重点加大配置了半导体设备、国内外算力硬件、能源安全等领域的配置。 展望2026年三季度，我们认为市场将震荡向上，且更多板块有望迎来投资机会。首先，外部环境预计总体稳定，且流动性改善预期逐步增强，有利于市场投资热情的修复。其次，全球算力需求预计仍将维持高增，相应的资本开支预计仍将持续提升，产业链维持景气，继续看好科技产业链。第三，制造业企业在经历阶段性物料成本压力后，通过自身成本、产品、市场布局的优化，有望逐季度改善盈利水平，叠加制造业企业普遍前瞻布局和转型景气行业，企业有望迎来价值重估。 我们继续看好全球算力资本开支提升下对各类硬件需求，以及半导体扩产周期下的设备需求；继续看好国内半导体产业链国产化加速；继续看好全球能源安全的长期需求，看好源、网、荷、储各个环节的长期升级需求；继续看好人形机器人国内外共振下的量产加速和应用推广；看好商业航天等新兴产业落地带来的投资机会。 中国制造业经历了过去几十年硬件层面的深耕和积累，在当下科技浪潮下迎来了新的历史机遇。我们持续看好中国制造业长期的全球优势，看好企业长期的发展潜力。

2026年二季度整体市场继续保持分化的总体格局，一方面符合产业趋势的科技成长在订单和业绩上修催化下大幅上涨，另一方面总量相关的顺周期资产保持弱势，特别是社零数据下滑雪上加霜。细分环节上，涨价链表现强势，全球AI需求带来增量市场挤压现有产能，导致短期因为部分环节瓶颈而无法迅速扩产的电子布、铜箔、CCL、MLCC等出现短期供需失衡，进而带来价格的持续上涨。海内外存储扩产带来的全球资本开支加速，为半导体设备零部件材料带来确定性机会。此外，台积电三星等海外晶圆代工厂保持高稼动率，国内中芯国际华虹满产，体现了行业景气度。全市场科技持仓比重持续上行，导致资金从军工行业抽离，使得军工整体指数在二季度有一定下行。本产品作为专注配置军贸赛道的产品，收益率受到一定影响。展望后市，全球安全格局加剧重塑，包括美国在内均计划提高财年国防预算，全球军贸需求不断扩大，国际军贸市场在格局上也在发生变化。随着产品迭代加快且体系能力强化，我国产品性能和供给能力获得高度认可，中国潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场预计存在持续的订单催化，在需求和供给格局的共振下，军工出海的长期逻辑不变。本产品将继续维持主机厂、军贸等景气上行细分的配置，同时国内航空航天产业从7月份开始预计存在事件催化的概率，增配部分航空航天细分的公司。

2026年一季度市场波动较大。年初随着2025年底绝对收益资金兑现进入尾声，经历一个多月的成长股调整基本企稳，市场开始布局2026年。上半季度指数震荡上行，涨价逻辑占据主线，无论是包括有色、化工在内的涨价品种还是因海外算力资本开支大幅增加导致的紧缺科技线环节均有明显涨幅。军工指数受商业航天主题的大幅波动亦呈现较大震荡。3月份因海外地缘政治冲突及其引发的能源价格暴涨，市场对通胀上行担忧加剧，降息预期大幅减弱，进而引发市场风险偏好急转直下，与风险偏好高度相关的成长类资产特别是高估值轻资产成长股出现明显调整。军工行业内部分化加剧，无人机为代表的军贸环节超额收益明显。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在主机厂、军贸等方向。展望后市，全球安全格局加剧重塑，包括美国在内均计划提高财年国防预算，全球军贸需求不断扩大，国际军贸市场在格局上也在发生变化。随着产品迭代加快且体系能力强化，我国产品性能和供给能力获得高度认可，中国潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场预计存在持续的订单催化，在需求和供给格局的共振下，军工出海的长期逻辑不变。本产品将继续维持主机厂、军贸等景气上行细分的配置。

2026年一季度，外部环境延续复杂多变的状态。年初市场延续了货币宽松、流动性改善的预期，交易热情保持较高水平，多个板块出现轮动，人形机器人、商业航天、发电设备等板块均有阶段表现。进入3月，外部环境迅速变化，市场投资热情迅速降温，科技成长板块承压。本产品除了维持对行业景气、业绩良好企业的基本配置外，本季度加大对能源安全板块的配置，加大配置了新能源产业链、发电机组、电网设备等领域的配置。 展望2026年二季度，我们认为市场可能持续震荡，市场可能因外部环境的扰动加速变化。首先，外部不确定因素仍然较多，短期仍无法准确预期事件走向，因而市场情绪仍会反复。其次，各类扰动下，上游资源价格抬升，中游制造业成本端有所承压。但我们也看到，制造业企业积极应对，通过成本优化、产品升级或加速出海等方式，改善自身产品结构并保持较好盈利水平；同时，及时响应市场需求，前瞻布局关键领域，提升中长期企业发展潜力和竞争力。中国制造业正在持续证明自身强大的能力。 我们继续看好全球算力资本开支提升下对各类硬件需求，关注电源、电网设备等领域需求；关注国内外人形机器人量产进度加快和应用的加速；看好国内半导体产业链设备材料国产化加速；看好国内车企产品革新和加速出海；看好新能源产业链在能源安全的重要地位；看好商业航天等新兴产业的产业化落地带来的投资机会。 我们对中国制造业持续高端化、加速扩大自身影响力充满信心。

2025年，国内资本市场交易情绪持续改善，全年整体保持较为火热的投资氛围。 上半年，在降准和结构性降息以及更为积极的财政政策下，国内经济延续复苏态势。二季度初，尽管出现了外部冲击，但国内资本市场仍呈现出较强韧性，整体震荡上行。进入下半年后，随着美联储降息逐步落地，全球流动性逐步宽松，市场投资热情加速提升，上证指数创下十年新高，深证成指、创业板指表现强劲。 从风格看，成长显著跑赢价值；从行业看，科技与资源品领涨，有色金属、通信、电子、机械设备、基础化工表现亮眼；从细分板块看，在技术突破的引领下，AI数据中心硬件、半导体国产替代、电力设备出海、人形机器人、固态电池、商业航天、智能驾驶等均有阶段性强势表现。 本产品重点关注高景气、高成长细分板块，继续加大了对AI数据中心硬件、人形机器人、电力设备出海等高成长板块的布局；同时重点关注固态电池、商业航天等有较大边际变化的行业。本产品加大对行业技术变化的研究，积极跟进产业进展，前瞻布局投资机会，并取得了较好的绝对和相对收益。报告期内，产品根据市场变化，动态调整组合中各个细分行业的配置。

2025年全球新兴市场国家股市普遍上行，A股市场同样表现优异。1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。3月份受海外市场大跌影响，也因为逐步进入报表季，成长相关行业估值处于相对高位，导致3月以AI算力为代表的成长股出现较大调整。相应的，银行、家电、公用事业等偏防御类行业则有明显的相对收益。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳。3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。4季度，受海外影响以及部分绝对收益资金兑现收益，权益市场出现一定调整分化，小盘主题表现更好。总体上，全年权益市场机会较多。结合国内外环境及市场风险偏好的波动，本基金全年在维持整体高仓位情况下，对持仓结构上进行了主动积极的调整，聚焦军工赛道，充分考虑行业的景气度，参与了年初军贸、年中阅兵、年底航空航天等方向的配置。

三季度以来，市场交易热情保持高位，各个细分板块出现轮动表现，其中国产算力、人形机器人、固态电池、核聚变等主题板块表现强劲。本产品除了维持对高确定性板块的基本配置外，也加大了对国产算力、人形机器人、固态电池等板块的布局，并持续关注可控核聚变等产业变化带来的投资机会。 展望2025年四季度，我们认为市场整体交易热情仍将维持高位，但轮动速度可能加快；同时，当前低位的高股息风格标的也有望得到市场重视。随着国内经济在各项举措、政策支持下，预计四季度经济继续稳中向好，保持高质量发展。“反内卷”仍将是工作重心之一，随着相关工作的进行和市场的自我调整，当前部分行业的无序竞争有望得到一定程度缓解，落后产能有序退出，从而改善相关企业盈利能力。此外，建议关注和重视国家“十五五”战略规划方向，并提前布局相关板块。 我们继续看好国内外算力资本开支共振下硬件需求；看好国内半导体产业链设备材料、零部件等国产化进度；看好国内车企电动智能化领域产品持续迭代并保持领先优势；看好国内外人形机器人量产进度加快；看好固态电池技术突破和量产节奏加速；看好可控核聚变、深海经济等新兴产业的技术持续变革和产业化落地带来的投资机会。 综上，我们持续对中国制造业进一步走向高端化充满信心。

2025年3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。军工在阅兵和军贸订单的催化下表现较好，但行业体现出较强的资金博弈风格，阅兵事件落地后整体有所回落。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在主机厂、军贸等方向，并适当增配部分军工半导体公司。展望后市，保持今年十四五规划最后一年订单修复能够持续的判断，对军工订单及估值修复持乐观态度，优选订单及业绩有明确改善的公司重点配置。

2025年上半年市场波动较大，一季度关键事件是Deepseek发布催化国产算力预期，3月份受海外市场大跌影响，加之进入报表季，A股成长股回落，高股息资产相对占优。从军工订单情况看，自2月份以来军工订单特别是导弹链公司订单出现明显修复，部分公司月度订单甚至达到2021年高位水平。从调研情况反馈，订单持续性在3月份得以延续。整体军工行业在2-3月份随订单有较大幅度估值修复。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳，在90天关税暂缓期内，风险偏好修复，内需相关的新消费和创新药表现较好。海外科技链基于良好基本面跟随美股反弹，国内AI链因资本开支仍未有明确的改善表现一般。此外，稳定币和人民币国际化主题也有较好表现。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在受订单修复影响弹性更大的导弹链上游元器件、军贸、海防等方向。

回顾上半年，在经历美国关税政策波动后，市场悲观情绪总体缓解，板块相继轮动，海外算力链、创新药、新消费等表现亮眼，人形机器人、固态电池、军贸、可控核聚变、深海经济等均有阶段机会。 本产品加大了对军工、国内外算力链等板块的布局，对固态电池、可控核聚变、人形机器人等也保持了高度的关注，并进行了适当的增配。产品组合整体兼顾了进攻性和均衡性。

一季度以来，市场情绪得到进一步改善，各个主题均有不错表现，其中人形机器人、低空经济、固态电池等板块反弹明显，深海经济等新主题也有活跃表现。本产品除了维持对高确定性、高景气板块的配置外，也加大了对人形机器人、低空经济等高成长板块的布局，调整了对海外AI数据中心相关硬件的布局。 展望2025年二季度，由于美国关税政策发生较大变化，或将对国内对美出口造成明显影响，市场对出口产业链等有一定悲观预期。考虑到海外政策存在不确定性，市场整体偏向震荡。短期看，内需产业、非美出口等方向更值得重视。 短期维度，我们看好国内电网投资建设加速对相关设备需求，以及国内消费需求相关的汽车、两轮车等需求的拉动。中期维度，我们继续看好国内智能电动车企在动力系统、智能驾驶等领域新一轮技术进步和产品升级；看好国内制造业企业在人形机器人、低空经济等领域的拓展和布局；看好全球算力需求提振、资本开支提升带来的各个环节的增量需求；看好半导体产业链设备材料、零部件领域的国产化持续推进。 综上，我们持续对中国高端制造业持续扩大和升级充满信心。

2025年一季度市场经历较大幅度的波动，1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。从军工订单情况看，自2月份以来军工订单特别是导弹链公司订单出现明显修复，部分公司月度订单甚至达到2021年高位水平。从调研情况反馈，订单持续性在3月份得以延续。整体军工行业在2-3月份随订单有较大幅度估值修复。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，同时将仓位调整为受订单修复影响弹性更大的导弹链及上游元器件公司，效果较为理想。展望后市，保持今年145规划最后一年订单修复能够持续的判断，对上半年军工订单及估值修复持乐观态度。