朱昊 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股呈现一个震荡稳固的态势，这是在为即将到来的2026年的行情做的蓄势，所以组合在风格和行业的配置做了新的布局和调整。成长方面从原先的硬件方面的电子、通讯向软件方面的计算机、传媒去扩散，价值聚焦在银行，周期投资在贵金属。　　从宏观基本面看，当2026年CPI、PPI可能回升，企业的盈利将有效提升。

四季度市场震荡走平，前期强趋势的板块进入盘整，单一行业内部以及各个行业之间均呈现高切低的走势。底部有积极变化的行业陆续获得市场正反馈。我们执行了一贯的策略，在风格上维持了高成长/顺周期/低波动三个方向的分散，并坚持从风险收益比出发进行选股。得益于前期对基本面有积极变化同时位置相对低位的一些行业，如航空、保险、机械等板块的配置。当前位置，我们看好的方向包括但不限于：1、具有涨价基础的科技周期股，如存储、被动器件；2、持续看好保险行业短期资产端和中期负债端的改善；3、网络盈利周期见底的快递。

三季度市场表现较好。成长主题，包括且不限于海外算力、国产算力、液冷、半导体、新能源、机器人等轮动上攻，且展现出较强的动量特征。相对的，传统经济相关板块则整体表现为持平或回调走势。本基金执行了一贯的策略，在风格上维持了高成长/顺周期/低波动三个方向的分散。我们仍然坚持从风险收益比出发的投资策略，在当前位置更是如此，相信有基本面支撑且有位置保护的个股拉长看能够提供更好的风险调整回报。目前看好的方向包括：1、网络盈利周期低位的快递；2、主业景气、明年看仍有较大成长空间的存储和算力；3、供给多年收缩，需求改善的油运等板块。

首先，我们把2024年年初至2025年9月末分为两个阶段：2024年1月至9月和2024年10月至2025年9月。　　然后，我们选出两个分别代表价值和成长的宽基指数，红利指数和科创50指数。看看他们在前后两个阶段的不同表现。　　红利指数在两个阶段的收益表现分别为15.9%和-8.9%；科创50指数的收益表现为2.4%和71.4%。在第一个阶段，红利指数领先于科创50指数13.5%；而到了第二个阶段，科创50指数大胜红利指数80.3%，前后两个阶段风格带来的收益反差巨大。　　长信利泰自2025年初以来都聚焦在成长股、科技股投资，但从四季度开始，会更关注红利指数价值风格的投资机会，做到成长和价值风格均衡配置，提升组合净值的稳定性，同时重视周期，尤其是贵金属相关股票的投资机会。

组合追求的是复利收益的实现，要精准识别当下市场的情绪，是多头市场还是空头市场，做好趋势；其次在不同的多头市场中，要能洞察当下市场主流的热点和行业，做好在不同的板块里的切换。　　以上是长信利泰投资策略的整体思想，以后也将以此为践行目标。回到组合，四月初以来，我们认为市场见底，海外供应链板块将迎来估值修复的投资机会，重点看好：头部芯片公司产业链、头部手机公司产业链以及头部新能源车公司产业链，并在以上三个方面做了重点布局。

上半年市场呈现W型走势，宽幅震荡。一季度泛AI应用方向，包括计算机、传媒、互联网、机器人、智能驾驶等陆续表现。二季度伊始伴随外部事件影响，市场快速调整，后续新消费，AI算力板块走强。本基金在运作中维持了“聚焦长板，个股集中，风格分散”的投资策略，保持了在顺周期/高成长/低波动风格上的分散。

当俄乌战争、巴以冲突、叙利亚的瓦解这些重大的地缘政治事件一幕幕呈现在眼前，将会令我们对投资的思考更为深刻。　　投资追求的是确定性和稳定性的收益。美国和中国两个国家也是全球资本重要的选择方向，比较美国和中国当前的经济状况，美国过去几年一直处于通胀的状态。众所周知，通胀阶段时各类资产价格都会水涨船高。那么从投资的角度而言，一定是投向更具性价比的资产。　　今年以来，全球资本市场表现较好的是港股，而美股却不涨反跌。作为资产管理人，将积极挖掘优质的A股资产，把握时代红利。

一季度市场呈现倒N型走势，最终基本收平。开年回调后，伴随风险偏好提升，泛AI应用方向，包括计算机、传媒、互联网、机器人、智能驾驶等陆续表现，至3月下旬市场开始回调。回顾来看，机器人、互联网、新消费板块最后录得一定收益。防御性板块的表现与风险偏好走势基本负相关，且较前两年缩圈，A股银行和港股红利表现较好。　　本产品将继续坚持自下而上，个股集中，风格分散的做法。当前位置，继续看好主业改善且应用有望发力的互联网、自动驾驶进步较快的整车及非通缩零部件、以及底部周期反转的饲料等板块。

2024年市场呈现W型波动，全年收涨。本基金在运作中维持了“聚焦长板，个股集中，风格分散”的投资策略，保持了在顺周期/高成长/低波动风格上的分散。

2024年潜在刺激经济政策的预期在加强，尤其当A股回调后低于整数关口之后，我们展望未来看到的更多是机会和希望。所以在仓位上的选择是高仓位，在品种上以成长为主，布局多个赛道的新质生产力，尤其是在半导体、固态电池、商业航天、人形机器人多个领域，希望能为投资者带来更多的回报。

7月初至9月中旬，市场整体呈现高切低的走势，不论是在各个行业内，还是在不同行业之间。由于我们的投资策略包含了左侧控制，右侧加仓，移动止损等交易相关方法和纪律，因此整体在高位股，或者说动量因子的暴露是比较大的。即使如中报所述，我们在二季度末已经主动增加了一些低位股的配置。9月末开始，随着预期的反转，市场风险偏好快速提升。我们在维持顺周期、高成长、防御型三个风格基本均衡的基础上，加仓了部分科技与券商，以增加组合弹性。我们认为站在当前位置，对市场不宜悲观。

资本市场是对全球的政治、经济、军事的综合反映，洞察A股的走势，需对全球风云变幻的局势密切关注。　　当前的世界形势，美国正组织并参与多线战争。一方面是以美国为主导的北约组织，从2022年开始通过乌克兰和俄罗斯打一场代理人的军事战；另一方面美国带领着盟友，从2018年开始发动一场针对中国的科技战和金融战；　　随着美联储降息的落地，中美金融战也接近了尾声。从结果来看，美国在降息前中国成功的守住了7.3的汇率，并且中国在美国降息后，如期的启动宽货币、松财政的提振经济政策，从而改变了投资者之前对中国经济发展前景的谨慎预期。同时中国在9月25日成功发射了东方-31AG远程洲际导弹，向全世界宣告了维护地区和平和稳定的能力，增强了国际资本回流中国，看好中国资产的信心。　　综上所述，A股或将脱离过去3年的调整趋势，开启新一轮的行情。长信利泰也争取把握好这波行情，为投资者创造更多的收益。