柳预才 - 基金投资策略和运作

回顾今年四季度，A股市场整体先抑后扬，两市代表性的指数——沪深300指数略微收跌。具体而言，权益市场的整体风险偏好受到地缘政治，全球政治经济环境的影响，波动较大。四季度初，美联邦政府停摆，以及中东地缘政治冲突，都对市场造成了一定程度的冲击，资金从前期涨幅较大的大科技板块，向大宗商品和黄金等避险资产转移。一方面，成长板块波动加大，主线开始分化；虽然局部开始出现估值泡沫，但伴随着我国科技创新的飞速发展，上市公司的盈利周期进入景气上行期，后续仍有大量业绩驱动的机会；另一方面，大消费、地产链仍然较弱，市场更愿意期待潜在推出的刺激政策，而非等待周期的反转。上述两大“阵营”的投资体验判若云泥，也从某种意义上完美诠释了今年投资主线的分野。在此期间，港股表现却相对较弱，这源于IPO供给加速，盈利预期受到压制，以及全球流动性再定价（美联储降息周期推迟），仍处于机构性机会大于指数涨幅的状态。本产品的运作严格遵循量化投资策略，在有效管理行业偏离、风格暴露（包括市值）、尾部相关性等多维度风险的基础上，综合运用多种定量化方法，深入提炼市场的内在规律，侧重于捕捉中小型上市公司中的定价偏差，努力为投资者提供更具备性价比的投资回报。本管理人将秉持长期价值投资的导向，努力与投资者一道，见证并参与我国产业结构升级与科技创新驱动的历史性机遇。

回顾今年四季度，A股市场整体先抑后扬，两市代表性的指数--沪深300指数略微收跌。具体而言，权益市场的整体风险偏好受到地缘政治，全球政治经济环境的影响，波动较大。四季度初，美联邦政府停摆，以及中东地缘政治冲突，都对市场造成了一定程度的冲击，资金从前期涨幅较大的大科技板块，向大宗商品和黄金等避险资产转移。一方面，成长板块波动加大，主线开始分化；虽然局部开始出现估值泡沫，但伴随着我国科技创新的飞速发展，上市公司的盈利周期进入景气上行期，后续仍有大量业绩驱动的机会；另一方面，大消费、地产链仍然较弱，市场更愿意期待潜在推出的刺激政策，而非等待周期的反转。上述两大“阵营”的投资体验判若云泥，也从某种意义上完美诠释了今年投资主线的分野。在此期间，港股表现却相对较弱，这源于IPO供给加速，盈利预期受到压制，以及全球流动性再定价（美联储降息周期推迟），仍处于机构性机会大于指数涨幅的状态。本产品的运作严格遵循量化投资策略，在有效管理行业偏离、风格暴露（包括市值）、尾部相关性等多维度风险的基础上，严格控制跟踪误差，综合运用多种定量化方法，深入提炼市场的内在规律，主要在业绩比较基准--中证500成分股中，发掘尚未被充分定价的优质标的，并通过构建高度分散的投资组合，将这些定价偏差系统性地转化为产品收益。本管理人将秉持长期价值投资的导向，努力与投资者一道，见证并参与我国产业结构升级与科技创新驱动的历史性机遇。

市场回顾：四季度以来，我国宏观政策持续聚焦“新质生产力”的培育与壮大，财政与货币政策协同发力，进一步夯实科技成长的产业基础。市场表现呈现出显著的“高位震荡、结构切换”特征，资金风险偏好从高估值的成熟赛道向低位的“0-1”爆发性领域转移。分月度看，10月：受三季报业绩验证及海外流动性边际收敛影响，市场先扬后抑，前期涨幅较大的算力龙头进入估值消化期，指数整体震荡整固。11月：市场呈“N型”走势，随着固态电池技术突破及人形机器人定点落地等产业催化剂密集发布，科技成长板块接过领涨大旗，带动市场情绪回暖，投资主线逐渐清晰。12月：年底机构调仓博弈加剧，在“跨年行情”预期下，市场风格进一步向具备高赔率的新兴成长方向极致演绎。回顾本季度，贯穿全年的“AI算力基建”主线在经历了前三季度的凌厉上涨后，进入了业绩兑现与估值消化的关键窗口期。虽然产业层面的资本开支（Capex）依然维持高位，但二级市场对于单纯“算力”标签的边际定价效率开始下降，部分热门个股波动率显著放大，市场博弈情绪加剧。与此同时，市场资金开始积极寻找“下一阶段”的增量逻辑。具备“0到1”技术突破预期的固态电池、人形机器人板块，以及受益于库存周期探底回升的半导体存储板块，在季度后半程异军突起。这种从“高确定性的成熟算力”向“高赔率的新兴成长”进行的高低切换，是四季度最为核心的市场微观结构变化。截至报告期末，四季度市场主要指数涨跌互现，呈现结构化特征，其中上证指数收3968.84涨2.21%；深证成指收13525.02，跌-0.01%；创业板指收3203.17，跌-1.08%，万得全A收约6410.24，涨0.97%。申万一级行业层面，有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造实现领涨，传媒、计算机、美容护理、房地产、医药生物在四季度领跌。操作回顾：基于上述对四季度市场风格切换的敏锐捕捉，本基金在报告期内坚决执行了“产业趋势驱动下的动态再平衡”策略。首先是获利了结，控制回撤： 我们在四季度初，针对前期涨幅较大、交易拥挤度较高的海外算力（光模块、PCB等）仓位进行了局部仓位战术性获利了结。这一操作并非看空算力产业的长期空间，而是基于“胜率/赔率矩阵”的纪律性调整，旨在规避季度末可能出现的估值波动风险。其次是拥抱新周期，布局新动能： 腾出的仓位我们主要投向了2026年产业趋势更明确的增量方向。我们重点配置了存储芯片（受益于AI端侧应用落地带来的需求外溢）、固态电池（产业化奇点临近）以及小部分人形机器人（具身智能的加速落地）。通过上述“降高位、布低位”的调仓操作，组合在保持科技成长锐度的同时，有效优化了持仓结构，平滑了净值波动。

回顾今年四季度，A股市场整体先抑后扬，两市代表性的指数——沪深300指数略微收跌。具体而言，权益市场的整体风险偏好受到地缘政治，全球政治经济环境的影响，波动较大。四季度初，美联邦政府停摆，以及中东地缘政治冲突，都对市场造成了一定程度的冲击，资金从前期涨幅较大的大科技板块，向大宗商品和黄金等避险资产转移。一方面，成长板块波动加大，主线开始分化；虽然局部开始出现估值泡沫，但伴随着我国科技创新的飞速发展，上市公司的盈利周期进入景气上行期，后续仍有大量业绩驱动的机会；另一方面，大消费、地产链仍然较弱，市场更愿意期待潜在推出的刺激政策，而非等待周期的反转。上述两大“阵营”的投资体验判若云泥，也从某种意义上完美诠释了今年投资主线的分野。在此期间，港股表现却相对较弱，这源于IPO供给加速，盈利预期受到压制，以及全球流动性再定价（美联储降息周期推迟），仍处于机构性机会大于指数涨幅的状态。本产品的运作严格遵循量化投资策略，在有效管理行业偏离、风格暴露（包括市值）、尾部相关性等多维度风险的基础上，综合运用多种定量化方法，深入提炼市场的内在规律，旨在高效地在全市场范围内发掘尚未被充分定价的优质标的，并通过构建高度分散的投资组合，将这些定价偏差系统性地转化为产品收益。本管理人将秉持长期价值投资的导向，努力与投资者一道，见证并参与我国产业结构升级与科技创新驱动的历史性机遇。

回顾今年四季度，A股市场整体先抑后扬，两市代表性的指数——沪深300指数略微收跌。具体而言，权益市场的整体风险偏好受到地缘政治，全球政治经济环境的影响，波动较大。四季度初，美联邦政府停摆，以及中东地缘政治冲突，都对市场造成了一定程度的冲击，资金从前期涨幅较大的大科技板块，向大宗商品和黄金等避险资产转移。一方面，成长板块波动加大，主线开始分化；虽然局部开始出现估值泡沫，但伴随着我国科技创新的飞速发展，上市公司的盈利周期进入景气上行期，后续仍有大量业绩驱动的机会；另一方面，大消费、地产链仍然较弱，市场更愿意期待潜在推出的刺激政策，而非等待周期的反转。上述两大“阵营”的投资体验判若云泥，也从某种意义上完美诠释了今年投资主线的分野。在此期间，港股表现却相对较弱，这源于IPO供给加速，盈利预期受到压制，以及全球流动性再定价（美联储降息周期推迟），仍处于机构性机会大于指数涨幅的状态。本产品的运作严格遵循量化投资策略，在有效管理行业偏离、风格暴露（包括市值）、尾部相关性等多维度风险的基础上，综合运用多种定量化方法，深入提炼市场的内在规律，本产品更侧重于捕捉中大型上市公司中的定价偏差，并在策略中给予了科技创新更多的重视程度，努力为投资者提供更具备性价比的投资回报。本管理人将秉持长期价值投资的导向，努力与投资者一道，见证并参与我国产业结构升级与科技创新驱动的历史性机遇。

回顾今年四季度，A股市场整体先抑后扬，两市代表性的指数——沪深300指数略微收跌。具体而言，权益市场的整体风险偏好受到地缘政治，全球政治经济环境的影响，波动较大。四季度初，美联邦政府停摆，以及中东地缘政治冲突，都对市场造成了一定程度的冲击，资金从前期涨幅较大的大科技板块，向大宗商品和黄金等避险资产转移。一方面，成长板块波动加大，主线开始分化；虽然局部开始出现估值泡沫，但伴随着我国科技创新的飞速发展，上市公司的盈利周期进入景气上行期，后续仍有大量业绩驱动的机会；另一方面，大消费、地产链仍然较弱，市场更愿意期待潜在推出的刺激政策，而非等待周期的反转。上述两大“阵营”的投资体验判若云泥，也从某种意义上完美诠释了今年投资主线的分野。在此期间，港股表现却相对较弱，这源于IPO供给加速，盈利预期受到压制，以及全球流动性再定价（美联储降息周期推迟），仍处于机构性机会大于指数涨幅的状态。本产品的运作严格遵循量化投资策略，在有效管理行业偏离、风格暴露（包括市值）、尾部相关性等多维度风险的基础上，严格控制跟踪误差，综合运用多种定量化方法，深入提炼市场的内在规律，主要在业绩比较基准——沪深300成分股中，发掘尚未被充分定价的优质标的，并通过构建高度分散的投资组合，将这些定价偏差系统性地转化为产品收益。本管理人将秉持长期价值投资的导向，努力与投资者一道，见证并参与我国产业结构升级与科技创新驱动的历史性机遇。

2025第四季度上证指数上涨2.22%，深圳成指微跌0.01%，创业板指下跌1.08%，沪深300微跌0.23%，中证2000上涨3.55%。A股整体运行平稳。本基金采用定量和定性相结合的选股策略，结合宏观分析，中观产业趋势研究，聚焦于中长期有成长性并在全球有竞争力的行业。2025第四季度固态电池板块宽幅震荡。在产业与政策节奏上，四季度恰处于年中“政策+产业化双轮驱动”预期兑现前夜：工信部固态电池补贴项目在四季度进行审查，头部电池厂商计划在四季度推动固态电池装车与GWh级产线招标。综合来看，2025年第四季度固态电池相关资产的调整更多是对前期密集预期交易后的估值回归，为2026年产业实质放量和估值重构打开了中长期布局窗口。2025第四季度固态电池板块已经从“主题交易期”进入“实验室成果→中试验证→量产线招标”的实质推进期，固态电池从政策试点走向产业化筹备的节奏基本被锁定在2026至2027年。报告期内，本产品聚焦于在固态电池产业推进过程中具有卡位优势的企业，对设备和材料环节的竞争格局和技术演变态势深度跟踪，对配置标的进行优中选优，集中配置。

报告期内，海外主要经济体持续降息，中国央行保持流动性宽松。国内经济呈现生产强需求弱的格局，但经济结构转型持续推进，战略新兴产业和新质生产力等行业景气度持续上升，旧动能结构升级，经济保持高质量发展态势。新能源、军事工业、半导体、机器人、人工智能、创新药等行业加速迭代更新，向着更高的科技属性迈进。报告期内，债券市场收益率中枢呈现宽幅震荡，资金中枢整体缓慢下移。本基金结合流动性低位波动的特征，积极利用低位资金价格进行套息策略，同时把握风险偏好边际变化参与波段行情。信用债方面，严格控制信用风险，参与高流动性高等级信用债品种的行情。权益市场呈现宽幅震荡行情。一方面，在经济结构转型背景下，人工智能、商业航天、机器人、储能电池等板块具备较好的增长态势，另一方面，红利资产股息率相较于纯债利率具有一定的配置价值。本基金聚焦科技能源和部分红利资产，参与高景气度行情。

2025年四季度，我国债券市场在多重因素的复杂交织中波动加剧：地缘博弈的持续扰动、央行重启国债买卖的政策操作、政策预期的摇摆不定，以及供给端的潜在冲击，共同作用导致收益率曲线整体维持高位震荡的“熊陡”态势——长端由于对情绪波动和供需变化更为敏感，调整幅度始终快于短端。具体而言，10月上旬，中美贸易摩擦再起点燃避险情绪，收益率应声回落；月末央行宣布恢复公开市场国债买卖，叠加基本面疲软与宽松预期升温，做多热情被点燃，债市阶段性走强。随后市场迎来反复，公募基金销售新规的预期反复拉扯、央行买债规模不及市场预期，叠加地产信用事件的意外扰动，债市迅速回吐涨幅，曲线“熊陡”特征进一步强化。进入12月，资金面显著宽松让短端暂时占据优势；可降息预期降温，叠加财政工作会议释放“积极有为”的政策信号引发超长债供给担忧，债市情绪再度转向谨慎，长端开启持续调整。本产品的债券端以票息策略为主，但同时会适时调整杠杆和久期。权益端主要配置红利低波属性的股票，在波动可控的前提下，希望兼顾防御效果与稳健收益。

红利低波属性的股票，防御效果与表现稳健兼备。2025年四季度，红利低波板块迎来多重催化，成为震荡市中的优质配置选择，其具备如下一些核心优势：其一，表现稳健，在震荡市中性价比凸显，当前红利低波指数的整体股息率，较十年期国债收益率的利差，处于近十年的历史高位，在低利率环境下对中长期资金吸引力强劲；其二，政策红利持续释放，监管层不断优化改善上市公司的市值管理与股东回报机制。对应的指数成分股，自年初以来分红总额占A股现金分红的比例较大，且基本面扎实，竞争格局稳定，现金流较为充裕；其三，险资等长钱加速入市，随着其会计准则的变化，其风险偏好与板块“高股息、低波动”的属性高度匹配，且板块重仓的银行、交通运输等行业与主动权益基金存在显著的配置剪刀差，具备一定的配置需求；其四，估值安全边际充足，指数的市盈率、市净率在经济筑底阶段具备强防御性，同时受益于经济复苏带来的盈利稳增，有望实现“防御+收益”的双重目标，争取为投资者提供一个相对稳健的收益。

回顾2025年第三季度，债市方面，债券市场在多重因素的影响下呈现阶段性调整特征。具体而言，7月至8月上旬，“反内卷”政策推动通胀预期升温，权益及商品市场走强，对债市形成压制。此后，有关部门宣布恢复对部分券种征收增值税，推高持有成本，促使收益率定价基准进一步上移；8月至9月，在科技板块的带动下A股市场延续强势，居民大类资产配置向权益端倾斜，债市负债端承压。进入9月，公募基金销售费用征求意见稿引发市场广泛讨论，叠加美联储降息背景下国内宽货币预期强化，多空因素交织下债市情绪趋于谨慎，行情进入震荡区间。权益市场方面，三季度市场表现亮眼，宽基指数普遍收涨。行业方面，银行板块持续承压，科技成长领涨市场。 自九月中下旬开始，本基金将长期投资固态电池产业链，采用主动结合量化的方式在固态电池产业相关上市公司中进行选股。电池技术的持续迭代是未来数年具有确定性的超级赛道，其技术演进朝着能量密度提升，安全性提升，成本降低和资源安全不断发展。在此过程之中，新材料，新设备，新工艺和新的应用领域层出不穷，庞大的电池产业产值空间为各类技术创新公司提供了富有想象力的发展空间同时孕育着巨大的投资机会。秉着能源技术革命引领人类文明进步，中国强大的制造业为技术发展提供引擎，中国电池产业引领全球的事实，本基金将长期深耕固态电池赛道，挖掘产业进步浪潮下的投资机会。

回顾今年三季度，A股市场整体表现强劲。在国际地缘摩擦频仍的情况下，沪深300指数单季度仍录得17.9%的涨幅，创2019年一季度以来的最大单季度涨幅。从驱动因素看，美联储正式开启降息周期，叠加海外的AI基础设施投资热度高企，我国为科技产业推出了更丰富的配套政策，流动性、风险偏好、产业发展趋势与政策共振，使得A股和港股的泛科技板块，在三季度表现尤为抢眼，但结构性分化也愈发显著：一方面，在全球流动性宽松后，风险偏好不断提升，叠加我国在中美科技领域竞争中的不断进步，在半导体、高端装备、智能制造等自主创新板块，创新-产业化-资本进入的飞轮逐渐开始运转，对我国自主创新的科技自信与产业生命周期的不断更迭，共同造就了资本市场中科技板块的繁荣（重新定价）。但另一方面，2022-2024年市场震荡过程中，表现较好的防御板块（如银行、煤炭、公用事业等），资金加速流出，股价表现相对较弱，与科技板块形成了鲜明的对比，两者的悲欢并不相通。本产品的运作都是基于量化投资框架，在控制风险敞口（包括但不限于行业、风格、市值暴露等方面）的前提下，充分利用各种定量化的手段，归纳总结市场的内在运行规律或驱动模式，主要在业绩比较基准指数的范围内挖掘尚未被充分定价的优质个股，通过构建分散化组合系统性地将定价偏差转化为产品的回报。为充分践行今年监管发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步回归公募基金的受托责任本源，坚守投资者利益至上的原则，本管理人也将秉承专业、审慎、透明、合规的核心要求，在市场宏观环境和微观结构快速更迭的过程中，一以贯之地从维护投资者长期利益的角度出发，保持适度灵活，在产业结构升级和科技创新的共振中，努力为投资者提供分享这些红利的机会。