丁天宇 - 基金投资策略和运作

2026年上半年申万医药生物指数区间下跌-13.59%，在申万一级行业中表现偏弱，显著跑输中证全指（Wind全A）同期+8.54%的涨幅，板块整体承压明显。细分板块分化：医疗服务实现正收益，区间上涨+5.74%，表现居首；化学制药、生物制品、医疗器械分别下跌-15.36%、-17.47%、-17.66%；中药Ⅱ下跌-19.22%，医药商业跌幅最大，为-24.51%。创新药、CXO受License-out高景气、投融资修复及研发需求回暖带动，仍是上半年医药投资主线；板块整体深度调整更多反映流动性与市场风格切向科技成长，医药商业、中药等偏消费流通属性板块表现最弱 。医疗服务相对抗跌则因CXO、生命科学上游等创新药产业链在医药板块内相对更优。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，基金经理认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金现阶段维持较高的仓位运作。　　报告期加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。减仓业绩低于预期的生命科学上游以及医疗机械。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。

2026年上半年中证全指（Wind全A）上涨+8.54%，强于上证指数的+1.76%，上半年整体呈"指数温和上行、结构显著分化"特征。电子+79.66%、通信+71.30%、建筑材料+43.73%、机械设备+20.80%领涨。电子与通信高度聚焦AI算力链，得益于全球大模型与智能体应用爆发、科技巨头AI Capex高增，以及半导体、光模块等环节供需趋紧、涨价潮催化；建材、机械上涨主要也跟AI产业链相关。商贸零售-29.30%、美容护理-25.99%、农林牧渔-25.26%、传媒-21.97%、食品饮料-21.18%领跌。消费与养殖链跌幅居前，反映内需偏弱、补贴退坡、猪价磨底及资金向科技成长集中。　　本基金目前配置以科技为主要持仓，少量配置在有色、保险、出口方向。科技板块内部做了调整，向海外算力龙头链相关标的倾斜,增加自主可控的配置。减仓了有色、工程机械等配置。

2026年为“十五五”规划开局元年，上半年宏观呈现外强内弱、新动能强于传统内需的结构性格局，内外扰动贯穿全周期。国内层面，经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效。政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能、高端制造等国产替代产业获得多重扶持，高技术制造业投资保持两位数高增。但居民消费复苏力度偏弱，社零修复不及预期，地产链条持续低位运行，宽货币向宽信用传导存在阶段性堵点。货币政策维持适度宽松基调，上半年流动性合理充裕，央行通过MLF、再贷款、再贴现持续投放中长期资金，银行间短端资金利率维持低位运行。海外层面，中东地缘冲突持续反复，原油价格大幅波动，阶段性抬升全球输入性通胀预期；美国经济韧性超预期，通胀粘性较强，美联储降息节奏持续延后，美债收益率高位震荡，中美利差维持倒挂，对国内风险资产形成阶段性外部压制，全球资金风险偏好反复摇摆。　　上半年A股走出K型分化、先抑后扬、波动放大的行情，主要分为两个阶段：年初市场延续跨年成长行情，但中东地缘冲突升级引发全球避险情绪升温，资金再平衡行为导致AI、半导体前期热门赛道估值快速消化。能源、公用事业等高股息防御板块逆势走强，有色、机械、农业、消费等业绩稳健、估值合理的顺周期标的具备较强抗跌属性，市场主线转向业绩确定性。二季度地缘冲击边际缓和，产业周期成为市场核心定价逻辑，AI算力、半导体设备国产替代进入上行周期，电子、通信板块大幅上涨，科创50、创业板指创年内新高。反观内需消费、地产、传统金融板块持续走弱，市场个股涨跌明显分化。市场驱动力从估值修复切换至盈利兑现，回调后优质成长标的配置价值凸显。　　操作方面，一季度，本基金紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重检验标准，延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘具备广阔市场空间、深厚竞争壁垒、成熟商业模式及可持续盈利能力的企业。二季度，科技成长单边走强，板块拥挤度抬升，本基金严格执行景气选股标准，止盈兑现部分短期涨幅过高、估值脱离业绩支撑的标的收益，优化组合配置集中度；逢回调加仓具备长期技术壁垒、中报业绩确定性较强的AI硬件、先进制造龙头。同时，根据资产配置模型信号，控制权益仓位做动态平衡，调节对冲科技板块波动风险。

2026年一季度，宏观环境呈现内外扰动交织、基本面韧性凸显的特征。国内正值“十五五”规划开局之年，政策持续加码新质生产力建设，集成电路、人工智能等核心产业获得重点扶持，国产替代进程稳步推进；海外则受中东地缘冲突升级影响，原油价格波动加剧，全球流动性预期反复摇摆，资金风险偏好阶段性回落，成长板块因此承受显著压力。　　A股市场同期呈现先扬后抑、波动放大的态势，演绎出“开门红—震荡调整—二次探底”的走势脉络。行业层面分化特征鲜明：能源、公用事业等防御性板块逆势领涨；半导体、AI算力等前期热门赛道，受地缘风险冲击与资金再平衡效应影响，估值出现明显消化。与之相对，顺周期与价值板块展现出较强抗跌属性，有色金属、机械设备、农业及消费等领域，凭借稳健的业绩表现与合理的估值水平催生结构性机会，成为市场震荡阶段的核心配置方向。　　中长期视角下，基金经理对A股市场依旧秉持乐观态度，核心逻辑植根于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的三重支撑。当前A股市场的驱动力正从估值修复，转向盈利预期改善的新阶段，基本面的重要性显著提升。与此同时，市场阶段性回落充分释放了前期累积的风险，普遍形成了较好的投资窗口期预期；而“十五五”规划的落地实施，更为现代化产业体系等战略方向描绘了清晰的中长期发展蓝图。　　展望二季度及未来一段时期，海外地缘冲突的冲击有望边际减弱，市场定价逻辑有望逐步回归基本面。国内经济稳步复苏、企业盈利持续修复，叠加新质生产力相关政策的持续发力，将为市场提供坚实支撑。短期来看，市场或仍维持震荡格局，但优质标的估值已逐步回归合理区间，配置性价比持续凸显。后续我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验标准，延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘具备广阔市场空间、深厚竞争壁垒、成熟商业模式及可持续盈利能力的企业，精选那些凭借技术领先优势、精细化成本管控、持续创新能力、完善渠道布局或深厚品牌沉淀构筑起核心“护城河”的优质标的，积极把握产业升级趋势下的确定性投资机会。　　资产配置层面，本基金将以业绩比较基准为锚点，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动规律，灵活调整大类资产仓位配比，在严格控制组合波动风险的前提下，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

2026年一季度A股市场呈现明显的结构性分化特征，整体市场以震荡调整为主，市场内部结构分化显著。周期与防御板块领涨，煤炭、石油石化受益于能源安全和供需改善，公用事业防御属性凸显，涨幅领先。科技、金融与消费承压，计算机跟随科技股估值调整，房地产、美容护理、商贸零售基本面仍存压力，非银由于保险券商板块承压，跌幅较大。万得全A指数一季度下跌1.15%，中证2000指数逆势上涨1.22%，小盘成长风格占优。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。　　本基金目前配置较为均衡，以科技和周期为主要持仓，从持仓行业来看，精选科技、新能源、有色、化工、工程机械等方向进行配置，少量配置在底部的医药和消费行业。同时在科技板块内部做了调整，降低了海外算力的配置，增加了自主可控的配置。　　当前阶段在宏观层面，经济温和复苏但结构分化，政策宽松与技术创新为主要驱动力；市场方面，估值修复延续，外资流入与融资余额增长支撑市场活跃度；行业层面，有色金属、有涨价预期的化工等周期品，AI引领下的科技制造等领域值得关注。　　展望未来，我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益于政策或基本面改善的标的进行配置。

2026年一季度医药行业整体呈现前低后高走势。1月、2月整体承压，3月创新药强势反弹，带动医药行业上涨。万得全A指数一季度下跌1.15%，申万医药生物指数一季度下跌0.90%，行业相对跑赢大盘0.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第18位，表现中等。板块内部呈现结构性分化特征，创新药表现突出，但传统板块持续承压，行业内部估值与业绩分化显著。2026年前三个月BD总额接近600亿美金，创新药公司收入高增长，头部biopharma逐步进入盈利阶段，诸多利好因素拉动创新药上涨。CXO板块受益于全球医药研发需求复苏与国内创新药出海热潮，头部企业业绩显著增长；其余板块表现不佳。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。　　报告期加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。减仓业绩低预期的生命科学上游以及医疗机械。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，宏观层面经济温和复苏但结构分化，市场层面估值修复延续，外资流入与融资余额增长支撑市场活跃度，基金经理对A股保持偏乐观观点。从中长期产业发展趋势看，政策宽松与技术创新为主要驱动力；医药行业在政策支持、创新研发和出海BD、以及AI引领的新技术推动下，或持续出现结构性机会，我们将对有望底部反转的细分行业以及产业逻辑较好的创新药产业链保持重点关注。中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年第四季度A股市场呈现“整体震荡上行、结构分化显著”特征。万得全A指数上涨0.97%，上证指数微涨2.22%。资源品（有色金属+16.25%）、科技成长（通信+13.61%、国防军工+13.10%）领涨，传统消费（食品饮料-4.88%）、医药（医药生物-9.25%）及地产（房地产-8.88%）持续低迷。市场风格呈现“小盘强于大盘、周期成长优于价值”，资金向高景气赛道集中。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。　　本基金由集合资产管理计划变更而来，自9月22日开始基金投资运作，主要通过结构调整、精选个股对原有持仓进行调整。目前配置较为均衡，红利、科技、有色以及有望受益于反内卷改善供需关系的优质标的均有配置，从持仓行业来看，低波红利为底仓，精选科技、新能源、有色、化工等方向进行配置，同时在科技板块内部做了调整，降低了海外算力的配置，增加了自主可控的配置。　　展望未来，我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

上证指数四季度上涨2.22%，医药生物指数下跌9.25%，在申万一级行业中排名靠后，整体板块表现弱于大盘。具体来看，2025年第四季度医药板块整体表现承压，细分板块呈现显著分化特征：申万三级行业医药流通指数逆势上涨9.50%，成为唯一正收益细分领域，其余细分领域均下跌超过10%。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。本报告期内医药板块内各细分板块表现同质性较强：创新药有所回调，创新药产业链上下游标的回调幅度相对接近；医疗器械虽招投标回暖，但三季报业绩拐点未得到验证，持续下跌；中药等稳健类资产业绩承压相对抗跌，但依然表现不佳。　　从中长期产业发展趋势看，我们依然配置在有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链上，重新做了个股的梳理和调整。小幅加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼，医药板块相对上证指数基本跑平。具体来看，医药板块在2025年7月延续上涨，之后整体呈现震荡趋势。板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药在本报告期有所回调，但创新药产业链有较大涨幅。医疗器械招投标回暖，有望进入业绩拐点期，较底部有所上涨。中药等稳健类资产业绩承压依然表现不佳。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链进行配置，加仓了业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的，以及招投标回暖、有望进入业绩拐点期的医疗器械。减仓了涨幅较大，预期较满的创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。　　本基金由集合资产管理计划变更而来，自9月22日开始基金投资运作，主要通过结构调整、精选个股对原有持仓进行调整。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置，从持仓行业来看，低波红利为底仓，精选科技、新能源、有色、医药方向进行配置。　　展望未来，我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为集中在科技、医药以及有业绩支持的基本面优质资产。从持仓行业来看，以科技、医药为主要持仓，有色次之。　　报告期内，我们加配了医药资产和科技类标的，减仓了消费、红利标的。　　展望未来，在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。