丁天宇 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度A股市场呈现“整体震荡上行、结构分化显著”特征。万得全A指数上涨0.97%，上证指数微涨2.22%。资源品（有色金属+16.25%）、科技成长（通信+13.61%、国防军工+13.10%）领涨，传统消费（食品饮料-4.88%）、医药（医药生物-9.25%）及地产（房地产-8.88%）持续低迷。市场风格呈现“小盘强于大盘、周期成长优于价值”，资金向高景气赛道集中。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。　　本基金由集合资产管理计划变更而来，自9月22日开始基金投资运作，主要通过结构调整、精选个股对原有持仓进行调整。目前配置较为均衡，红利、科技、有色以及有望受益于反内卷改善供需关系的优质标的均有配置，从持仓行业来看，低波红利为底仓，精选科技、新能源、有色、化工等方向进行配置，同时在科技板块内部做了调整，降低了海外算力的配置，增加了自主可控的配置。　　展望未来，我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

上证指数四季度上涨2.22%，医药生物指数下跌9.25%，在申万一级行业中排名靠后，整体板块表现弱于大盘。具体来看，2025年第四季度医药板块整体表现承压，细分板块呈现显著分化特征：申万三级行业医药流通指数逆势上涨9.50%，成为唯一正收益细分领域，其余细分领域均下跌超过10%。当前位置对比历史，医药板块整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药板块仍然具备配置价值，随着关注度的提升，我们认为医药板块有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。本报告期内医药板块内各细分板块表现同质性较强：创新药有所回调，创新药产业链上下游标的回调幅度相对接近；医疗器械虽招投标回暖，但三季报业绩拐点未得到验证，持续下跌；中药等稳健类资产业绩承压相对抗跌，但依然表现不佳。　　从中长期产业发展趋势看，我们依然配置在有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链上，重新做了个股的梳理和调整。小幅加仓了回调较为充分、确有基本面支撑的优质创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼，医药板块相对上证指数基本跑平。具体来看，医药板块在2025年7月延续上涨，之后整体呈现震荡趋势。板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药在本报告期有所回调，但创新药产业链有较大涨幅。医疗器械招投标回暖，有望进入业绩拐点期，较底部有所上涨。中药等稳健类资产业绩承压依然表现不佳。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转的医疗器械以及产业逻辑较好的创新药产业链进行配置，加仓了业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的，以及招投标回暖、有望进入业绩拐点期的医疗器械。减仓了涨幅较大，预期较满的创新药标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好、有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。　　本基金由集合资产管理计划变更而来，自9月22日开始基金投资运作，主要通过结构调整、精选个股对原有持仓进行调整。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置，从持仓行业来看，低波红利为底仓，精选科技、新能源、有色、医药方向进行配置。　　展望未来，我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2025年第三季度A股主要指数整体上行，创业板和科创板表现尤为亮眼。结构上看，通信、电子、电力设备和贵金属涨幅靠前。相对稳健的高股息资产表现落后，其中银行跌幅较大。科技成长板块主要是AI产业链、风电等表现较好。受到贵金属价格影响，有色表现居前。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为集中在科技、医药以及有业绩支持的基本面优质资产。从持仓行业来看，以科技、医药为主要持仓，有色次之。　　报告期内，我们加配了医药资产和科技类标的，减仓了消费、红利标的。　　展望未来，在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行，医药板块相对上证指数跑赢。具体来看，医药板块在2025年上半年整体呈现震荡上行趋势，板块关注度提升，公募基金配置小幅上升。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药仍然具备配置价值，虽然创新药涨幅较大带动医药指数上涨，但医药其他细分板块资产大多处于较低位置，随着医药关注度的提升，我们认为医药有机会迎来修复行情，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链均有较大涨幅。中药等稳健类资产、医疗器械业绩承压表现不佳，AI医疗一季度大幅上涨后二季度回撤较大。　　报告期内，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转以及产业逻辑较好的创新药进行配置，加仓了有政策支持、有出海逻辑的创新药标的，以及业绩出现向好拐点的创新药产业链相关标的。减仓了业绩承压的标的以及稳健类标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。

2025年上半年A股主要指数整体震荡上行。具体来看，年初市场受外部利空调整，3月在政策与AI产业催化下持续反弹，4月因美国关税冲击回调，5-6月政策托底修复。结构上看，贵金属涨幅靠前，相对稳健的高股息资产中，银行持续表现亮眼。科技成长板块主要是军工、AI产业链表现较好。但国内传统消费、地产方向仍然偏弱。当前，基金经理对市场行情的观点保持偏乐观。本基金主要通过结构调整、精选个股进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置，从持仓行业来看，银行为底仓，精选新消费、创新药及科技方向进行配置。　　报告期内，我们加配了医药资产和新消费标的，减仓了可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。

报告期内上证指数主要呈现横盘震荡盘整走势，单季度小幅收跌0.48%。医药板块相对上证指数跑赢，申万医药指数单季度收涨2.29%。具体来看，医药板块在2025年一季度整体呈现震荡上行趋势，创新药及AI医疗领涨。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，我们认为中长期维度医药或已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链、AI相关主题概念股均有较大涨幅。中药等稳健类资产、医疗器械业绩承压表现不佳。　　报告期内，医药利好政策刺激下，市场对医药的关注度回升，我们对持仓向进攻方向做了一些倾斜。从中长期产业发展趋势，我们筛选有望底部反转以及产业逻辑较好的创新药，我们加仓了业绩已经出现向好拐点的创新药产业链相关标的、底部反转标的、业绩持续高增标的。减仓了可能受到美国关税影响的出口标的，以及稳健类标的。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们根据基本面变化持续地进行结构调整。　　展望未来，后续或持续出台利好政策，我们对A股保持偏乐观观点，积极配置中长期成长逻辑好，有业绩支撑的优质公司，弱化对估值的要求。　　中长期看，我们依然会顺应改革方向，选择受益的方向去投资，我们重视景气度的可持续时间，未来3-5年持续高景气的赛道依然是我们的重点投资方向。

2025年一季度，上证指数主要呈现横盘震荡盘整走势，单季度小幅收跌0.48%。结构上看，新质生产力AI+硬科技催化密集，TMT板块表现居前。稳健红利类资产表现居后。医药股、大消费表现居中。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策持续出台。中美关税博弈之下，其他逆周期调节政策陆续推出的预期也在增强。当前，我们对市场行情的观点保持偏乐观。本基金在一季度维持中高仓位运行，主要通过结构调整进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置。目前持仓结构从行业来看，偏向消费及科技方向。　　我们从周期底部向上、供给侧出清、具备明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　报告期内，我们加配了医药资产和新质生产力标的，减仓了地产链，以及可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了财政补贴方向的配置，以及受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。　　展望后市，我们将持续关注未来可能的政策力度及方向，我们也将持续关注政策效果，精选可能受益或基本面改善的标的进行配置。

报告期内上证指数主要呈现宽幅震荡向上走势，全年收涨12.67%。医药板块相对上证指数跑输较多，申万医药指数全年收跌-14.33%，相对上证指数跑输27%。具体来看，医药板块在2024年整体呈现下跌趋势，部分时段呈现主题投资行情和个股行情。当前位置对比历史，医药整体还处于较低位置，中长期维度医药或已经具备配置价值，公募基金非医药基金的持仓比例持续下降，筹码结构向好，所以本基金维持较高的仓位运作。具体来看，医药板块内各细分板块分化持续加大，结构性机会值得把握。创新药及创新药产业链、低估值稳健标的中均有表现不错的个股，同时也有跌幅较大的个股，对精选个股要求提高。医疗器械业绩承压、表现不佳。并购重组标的依然值得重视。　　报告期内，从中长期产业发展趋势，底部反转以及业绩和估值匹配角度进行选股，我们加仓了业绩已经出现向好拐点的创新药产业链相关公司，底部反转的公司，业绩持续高增长的标的，以及低估值稳健标的。减仓了可能受到美国关税影响的出口标的，对股价预期相对充分的稳健类标的进行了获利了结。由于各细分赛道内部标的持续分化，我们不断的根据基本面变化进行结构调整。

2024年，上证指数主要呈现宽幅震荡向上走势，全年指数收涨12.67%。结构上看，整体呈现哑铃结构，红利和科技均表现较好，另在补贴刺激、出口等多因素影响下，景气度较高的家电、汽车板块也有亮眼表现。消费、医药以及地产链全年表现较差。当前数据显示国内消费、地产方向仍然偏弱，逆周期调节政策持续出台。9月底央行的举措给了市场信心，预期其他逆周期调节政策陆续推出的信心也在增强。当前，我们对市场行情的观点转为偏乐观。本基金在上半年维持中低仓位运作，三季度开始加仓，四季度维持中高仓位运行，主要通过结构调整进行配置。目前配置较为均衡，红利、科技以及有业绩支持的基本面优质资产均有配置。目前持仓结构从行业来看，偏向消费及科技方向。　　我们从周期底部向上、供给侧出清、已出现明显优势的行业龙头、降本增效、政策支持并能兑现到业绩等思路寻找机会。在选择具体投资标的时，重视行业及公司的景气度、业绩兑现度以及估值的合理性。自下而上研究企业的市场空间、竞争格局、商业模式和盈利的可持续性，遴选通过技术领先优势、成本管控能力、创新能力、渠道力和品牌力等构筑出很深“护城河”的企业进行重点投资。　　报告期内，我们加配了红利资产和新质生产力标的，减仓了金融行业和教育行业，以及可能受到美国关税影响的出口链标的。对顺周期资产进行了结构调整，增加了财政补贴方向的配置，以及受益于渠道变革的消费品的配置，减配了业绩不及预期的标的。