宋蕾 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，标普500指数呈现震荡走高的特点，10月因中美贸易摩擦出现回调，11月因美联储政策节奏预期变化而有所波动，12月关于科技泡沫的讨论声音变多但指数走高。整体来看，指数在企业盈利支撑、流动性预期改善以及传统的“圣诞老人行情”季节性交易规律下于年底创下新高。支撑标普500上涨的正面因素有：其一，中美贸易关系自10月摩擦和双方博弈后，达成了1年的“平静期”，有助于缓解市场担忧。其二，美联储政策保持宽松态势。2025年美联储降息3次，提前结束了缩表，并重启了资产负债表管理，为市场提供了流动性支撑。其三，虽然有政府关门的扰动，但美国经济数据整体保持了稳定态势，GDP在AI投资和消费韧性支撑下继续超预期。就业市场保持了弱平衡，通胀并无显性上行压力。其四，公司盈利继续超市场预期。根据彭博关于三季度财报的统计数据，标普500公司盈利同比实现了超10%以上的高增，且超预期比例高，为市场上涨提供了坚实的基本面支撑。在基本面坚固和政策支持的背景下，为标普500带来扰动的因素主要集中在投资者情绪、仓位和市场估值、广度两个方面。AI投资主题驱动下的美股牛市已经历时3年，目前标普500的估值确实相对历史数据而言偏高。连续3年的上涨动力集中于少数权重股，缺乏广度支撑。当AI板块波动时，指数层面也容易受到明显影响。此外从交易结构来看，机构投资者仓位较高，散户参与度也明显上升，在AI工具、自媒体渲染、算法驱动的交易背景下，容易出现快涨急跌的模式，进而加大了市场的波动风险。展望2026年，对标普500的表现维持乐观预期。支撑美股上涨的3大核心因素目前并未有明显的边际变化。美国经济暂无衰退风险，走向软着陆仍是市场一致的基准情形。美联储于2026年5月后将迎来一位更符合特朗普心意的偏鸽派主席，全年维持宽松的降息政策路径是大概率情形。AI这一核心投资主题并未发生变化，目前大的科技巨头的年度资本开支计划均维持了高增。AI相关的应用落地也将更明显的推进。2026年的主要风险集中在两方面。中期选举年，政治层面的扰动可能增多，全球地缘压力相应增加。此外，AI泡沫风险仍是投资人最关心的问题，需要看到更多在应用和商业化上的进展，以缓解资金链方面的担忧。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。截至2025年12月31日，天弘标普500发起（QDII-FOF）A基金份额净值为2.0999元，天弘标普500发起（QDII-FOF）C基金份额净值为2.0644元，天弘标普500发起（QDII-FOF）D基金份额净值为2.0640元。报告期内份额净值增长率天弘标普500发起（QDII-FOF）A为1.33%，同期业绩比较基准增长率为1.19%；天弘标普500发起（QDII-FOF）C为1.27%，同期业绩比较基准增长率为1.19%；天弘标普500发起（QDII-FOF）D为1.26%，同期业绩比较基准增长率为1.19%。

回顾三季度行情，港股市场整体上行，南下资金持续流入，市场流动性保持在较高水平，恒生指数创下年内新高。具体就恒生科技指数而言，经过两个月的窄幅震荡，于9月一举突破前高，创下年内高点。我们认为主要有三点因素支撑：首先是美联储于9月重启降息，并更新未来两年点阵图，全球金融市场流动性改善预期强化；其次是人工智能领域出现积极突破，以阿里巴巴和腾讯为代表的科技巨头，明确并强化了在人工智能领域的持续投入；最后就是来自于南下资金的持续净流入，三季度南下净流入超4300亿港元，年内累计净流入超1.1万亿港元，显著提升港股市场流动性。往后展望，我们认为恒生科技指数依然有较大空间。自“924”行情以来以来，恒生科技指数在一年左右的时间累计上涨近80%，但其前提是经历了长达11个季度的连续下跌，截止目前恒生科技指数较历史最高点位仍有较大距离。从宏观经济环境来看，国内经济稳中向好趋势不改，美联储仍在降息周期，全球流动性宽松大方向没有变化；从政策导向来看，对于民营经济、科技创新、人工智能等支持态度依然鲜明，尤其是“人工智能+行动方案”出台，我们认为中国也有希望诞生出在影响力和行业地位方面，堪比英伟达、台积电、博通、谷歌等等的公司。本基金在季度内转型成为目标ETF的联接基金，目标ETF是采用完全复制法实现对标的指数紧密跟踪的全被动指数基金。本基金通过把全部或接近全部的基金资产投资于目标ETF、标的指数成份股和备选成份股进行被动式指数化投资，实现对业绩比较基准的紧密跟踪。截至2025年09月30日，天弘恒生科技ETF联接A基金份额净值为0.9221元，天弘恒生科技ETF联接C基金份额净值为0.9109元。报告期内份额净值增长率天弘恒生科技ETF联接A为20.55%，同期业绩比较基准增长率为20.90%；天弘恒生科技ETF联接C为20.49%，同期业绩比较基准增长率为20.90%。

2025年Q3宏观环境相对平稳，特朗普关税大棒终落地，并未形成新的市场扰动。标普500在AI投资热情催化下，平稳上涨继续创新高。支撑美股上涨的3大核心因素暂时没有发生明显变化。其一，美国经济暂无衰退风险，将走向软着陆。特朗普的关税政策带来了宏观层面的扰动，但目前为止负面冲击较市场先前的恐慌预期偏低。Q2美国GDP从初值3.0%两次上修后至3.8%。居民在薪资稳定和财富效应下保持了消费韧性。就业市场走向了供需双收缩的紧平衡状态，失业率暂时小幅走高。通胀传导相对温和。其二，美联储维持宽松降息预期。伴随就业数据的边际走弱，市场的降息预期开始发酵。9月FOMC上美联储降息25bp，并给出年内仍有2次左右降息的指引。此外，特朗普将提名一位更为鸽派的主席换掉目前有原则的鲍威尔成为一致预期。未来美联储将继续保持宽松货币政策倾向。其三，AI是支撑美国经济和美国股市的核心因素。根据Factset数据，Q2财报中，标普500成分公司有81%的EPS增长超出预期，高于78%的五年均值和75%的十年均值，其中科技板块的业绩超预期比例最高。龙头科技公司有更高的国际销售敞口，受益于美元走弱，提振了营收表现。大科技公司依然保持了坚实的基本面和积极的未来展望，以及坚定的资本开支计划。英伟达一跃成为全球市值最大公司。据JPM统计，自2022年11月ChatGPT发布以来，人工智能相关股票的强劲表现主导了市场，这些股票贡献了标普500指数75%的价格回报、79%的盈利增长以及90%的资本支出与研发增长。预计Q4美股市场大概率依然保持乐观基调。一般而言，投资人将于Q4给出明年展望，在无显性风险时，容易继续保持积极态度，因而历史规律上Q4均为美股平均表现较好的一个季度。但也不能否认，目前市场对经济韧性、美联储降息和AI进展的预期已经相对饱满，要警惕出现预期落空的风险。加征关税对通胀和消费的逆风将在Q4继续；美联储降息节奏也可能因通胀走高而更缓慢；AI投资不断加速，并且为了能保持在这趟高速列车上，AI生态系统内部的参与者关系正变得前所未有的交织和复杂，具体表现为供应商为客户提供资金、客户与供应商之间分享收入、相互持股以及市场集中度不断提高等现象。如果美股的3大核心支撑因素边际出现松动，可能在Q4带来一定的市场波动和调整。从中期维度来看，美股大幅跌入熊市的概率目前评估依然不高，核心在于美国经济内在韧性及美联储保持货币政策宽松的趋势下，AI投资和发展是绝对科技趋势，可以维持对美股前景保持乐观的观点。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。截至2025年09月30日，天弘标普500发起（QDII-FOF）A基金份额净值为2.0723元，天弘标普500发起（QDII-FOF）C基金份额净值为2.0386元，天弘标普500发起（QDII-FOF）D基金份额净值为2.0383元。报告期内份额净值增长率天弘标普500发起（QDII-FOF）A为6.45%，同期业绩比较基准增长率为6.64%；天弘标普500发起（QDII-FOF）C为6.38%，同期业绩比较基准增长率为6.64%；天弘标普500发起（QDII-FOF）D为6.38%，同期业绩比较基准增长率为6.64%。

2025年上半年以特朗普第二任期开启后的政策为最大扰动项，市场波动有所加大。伴随情绪修复，标普500走出“深V”态势，且继续创下新高。特朗普政策框架基本已经清晰，移民-关税-减税-监管均已推动和不同程度落地。关税带来的市场扰动最大，4月2日的对等关税一度让市场恐慌，美国金融市场出现股债汇三杀。随着关税暂停和谈判进展，市场对关税的担忧逐渐减轻。财政OBBB法案在两院有惊无险的立法通过，债务上限再度提升，财政赤字易升难降。首个稳定币的美国联邦监管框架《GENIUS Act》通过，被视为巩固美元全球金融地位、推动数字美元全球化输出的重要一步。抛开政策带来的扰动不谈，美国经济韧性和AI行业进展是支撑美股修复并创下新高的主要原因。特朗普贸易政策的负面效应，目前在美国经济基本面上的显现并不充分，或者说暂时比市场预期的影响要小。通胀上行不明显、就业仍保持稳定。美联储也保持按兵不动的观望态度，依然保留了下半年降息2次左右的指引。美国科技企业尤其是AI半导体相关，在股指修复过程中领涨。以英伟达、博通为代表的AI硬件龙头公司，在Q1交出了不错的财报；Meta、谷歌、亚马逊等科技大厂的Capex支出意愿依然积极；GPT-5、Gemini 2.0等大模型继续提升推进。市场认可AI是中期最为确定的投资方向。市场情绪和交易因素方面，在特朗普政策扰动导致的市场大跌后，散户比机构更灵活，TACO交易模式深入人心；叠加积极的企业回购，美股的反弹速度也超过市场预期。伴随经济基本面韧性和企业财报韧性仍存，机构回补了仓位并上修了观点，标普500创下新高。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含 ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。

回顾上半年行情，恒生科技先扬后抑。一季度受DeepSeek横空出世影响，中概科技公司迎来估值的快速修复，恒生科技指数表现领先全球主要资产。受美国方面对等关税宣布以及中方宣布系列反制措施影响，港股市场在四月初录得较大幅度回撤。随着中美之间关税谈判逐渐推进，市场反弹后逐步企稳。季度内，港股市场整体保持较高活跃度，行情由科技股逐渐扩散到高股息、创新药、新消费等细分领域。二季度，恒生科技指数表现整体落后于恒生指数以及美国纳斯达克指数，我们认为主要原因包括三点：一是年初DeepSeek横空出世带来中概科技公司估值的系统性抬升，而后续国内人工智能领域进展略有放缓，估值继续修复的推动力不足；二是部分互联网公司积极拓展新的业务领域，同业竞争压力有所放大，市场对于互联网大厂二季度业绩存在一定担忧；三是随着港股行情整体向上趋势确立，港股的IPO及再融资规模显著放大，这在一定程度上加大了投资人对于港股市场流动性的谨慎态度。我们注意到，尽管二季度南下资金净流入有所放缓，但上半年整体规模依然突破了7300亿港币，相当于2024年全年净流入量的90%。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

2025年一季度，万得数据显示，恒生科技指数延续了2024年四季度的上涨态势，全季累计涨幅超20%，显著跑赢全球主要股指。指数在3月中旬触及阶段性高点有所回撤，部分龙头成份股股价创三年新高，反映出市场对中国科技企业在AI领域突破的高度认可。驱动本轮行情的核心因素包括：AI技术突破带来的价值重估，以DeepSeek系列为代表的国产大模型在训练效率与推理速度上的显著提升，引发全球资本对中国科技公司技术迭代能力的重新定价；政策与流动性支持，国内稳增长政策持续发力，叠加南向资金首季度净买入超4000亿港元（创历史新高），推动市场风险偏好回升；以及，估值修复与全球资金再配置：经过长达3年左右的持续下跌，恒生科技指数估值从横向及纵向对比的维度，均处于相对较低水平，外资亦处于低配状态。首季度我们看到部分外资开始回流港股，这也是推动恒生科技大幅上涨的重要因素。当然，我们也需要关注风险端，3月中旬以来，港股市场整体自高位有所回落，主要原因包括：特朗普关税政策及各国反制策略可能带来的经济前景不确定性提升，以及大型科技股业绩期后短期缺乏催化剂。往后展望，我们认为恒生科技的行情依然值得期待。DeepSeek带来的中美科技平权逻辑仍在，恒生科技与纳斯达克之间的估值依然存在较大差异。尤其是考虑到国内庞大的互联网用户基数、完善的基础设施及自上而下的行业政策支持，我们认为中国的人工智能行业想象空间仍然巨大。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2025年03月31日，天弘恒生科技指数A基金份额净值为0.7877元，天弘恒生科技指数C基金份额净值为0.7789元。报告期内份额净值增长率天弘恒生科技指数A为19.98%，同期业绩比较基准增长率为19.33%；天弘恒生科技指数C为20.11%，同期业绩比较基准增长率为19.33%。

2025年Q1美股市场在特朗普总统第二任期正式开始后，出现了明显的调整和波动，整体来看录得了历史上较差的季度表现。市场逆转了此前抢跑的“特朗普交易”，开始担忧两大不确定性，其一是特朗普政策及其带来的经济压力，其二是AI进展情况和潜在的不及预期所带来的质疑。这是造成美股明显下跌的主要原因。特朗普政策方面，负面政策目前推动比较多，包括关税、驱逐移民、DOGE裁员减支等。正面政策，如放松监管、减税等，还不是当前特朗普政策的核心。特朗普全面的关税威胁使得全球都神经紧张，4月2日被称为“解放日”，“对等关税”具体怎么落地成最大悬念，这也成了全球观望特朗普关税政策的关键时间节点。如果关税政策比市场预期来得要温和，那么有助于修复风险偏好；如果关税政策比市场预期的要更严厉，那么会进一步打压市场情绪。从中期维度来看，这一轮的关税战更为复杂，特朗普面临国内掣肘更大（经济下行和通胀上行压力），与此同时，其它国家是否会采取强硬态度反制美国关税也存在博弈色彩。特朗普政策可能持续给市场带来不确定性。AI行业进展方面，从中国Deepseek发布使得“美国AI一枝独秀”出现了裂口后，效率优先的模型效果赶上了大力出奇迹，市场因此对未来AI路线的争论不断。市场情绪整体进入了“质疑期”，好消息不涨，坏消息大跌。实则从硬件、软件来看，AI进展仍在不断推动中，如英伟达GTC大会的硬件展望和规划，如谷歌Gemini 2.5 Pro、OpenAI GPT-4o、Deepseek V3迭代新版本模型等。短期未来到底是模型成本继续向下突破，应用大爆发带来Jevons Paradox；还是美国大模型能力继续向上突破，大力出奇迹保持对算力高需求，市场依然在观望审视中。下一次AI技术突破的路径还需要更明确。中长期维度并不需要去质疑AI这个方向，但短中期维度市场依然在寻找从投资到应用的流畅转换。特朗普政策和AI行业进展的不确定性，对美国经济前景带来了不确定。市场主流机构基于潜在的关税冲击，调降了美国2025年Q1的GDP增速，并调高了美国陷入衰退的概率。美联储在Q1期间的两次会议均保持按兵不动，但也在3月会议上明确表明了对经济不确定的担忧。当前宽慰市场的是，美联储依然保留了全年2次降息的指引。美股短期仍可能承压，核心在于偏高的估值、偏集中的仓位和预期的不确定性。从美股历史经验来看，标普500年均有1次下跌10%的回撤；且连续两年年度涨幅都在20%以上后依然有高回报的概率并不高。2025年注定是回归常态、加大波动的一年。从中期维度来看，美股大幅跌入熊市的概率目前评估依然不高，核心在于美国经济内在韧性（居民、企业资产负债表较为健康）及美联储转为货币政策紧缩的概率偏低。中长期层面维持对美股前景保持乐观的观点。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。截至2025年03月31日，天弘标普500发起（QDII-FOF）A基金份额净值为1.7783元，天弘标普500发起（QDII-FOF）C基金份额净值为1.7513元，天弘标普500发起（QDII-FOF）D基金份额净值为1.7513元。报告期内份额净值增长率天弘标普500发起（QDII-FOF）A为-4.45%，同期业绩比较基准增长率为-4.47%；天弘标普500发起（QDII-FOF）C为-4.51%，同期业绩比较基准增长率为-4.47%；天弘标普500发起（QDII-FOF）D为-4.52%，同期业绩比较基准增长率为-4.47%。

2024年，恒生科技指数录得18%左右的正回报，结束了连续三年的持续下跌，并在全球主要指数中涨幅领先。回顾全年行情，恒生科技指数走势继续呈现出明显的阶段性大幅波动特点。开年受国内经济不及预期及A股大幅下挫影响，恒生科技指数一度跌破3000点，随后市场逐渐反弹。9月底，受国内密集召开重磅会议影响，港股市场的强劲反弹，一度触及5400点的高位。整个四季度，市场处于对预期的重新定位期和对现实的仔细验证期。港股整体之所以表现为盘整态势，一方面国内外投资人对政策还心存疑虑，以及未来政策态度到底是克制还是无保留，存在一定分歧；另一方面，投资人也希望在数据上获得验证，短期前瞻指标如PMI新订单已经连续反弹，但更多数据上的修复可能还需要时间。此外，由于特朗普的再次胜选，针对中国的关税阴霾笼罩，海外投资人态度更为谨慎。虽然有诸多限制，中国科技公司在AI赛道上的努力和进步依然非常可圈可点。如DeepSeek-V3引起了国内外AI业内广泛高度关注，其在保证了模型能力的前提下，训练效率和推理速度大幅提升。恒生科技指数聚集了国内顶尖的科技公司，我们持续看好成分股公司在AI投资主题下的成长空间。尽管在2024年录得较好涨幅，从估值水平和盈利增速的角度来看，恒生科技的性价比依然较好。目前，恒生科技指数的静态PE约为21.4X，较三季度末有所回落，对比纳斯达克100指数的静态PE约为36.1X；从盈利预测来看，恒生科技未来12个月/24个月的EPS增速分别为13.15%/25.65%，纳斯达克100指数同期的盈利增速分别为17.44%/16.64%（数据来源：彭博，截止2025年1月6日）。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。

2024年美国经济依然保持了韧性，全年GDP增速为2.8%（2023年增速为2.9%）；居民消费依然积极，同比为2.8%，失业率维持在4%附近，通胀同比有明显下行，从4.1%降至3%（以上数据均来自于彭博）。目前美国就业和通胀处于风险相对均衡状态，就业市场下行风险可控，但与此同时通胀也保持了黏性。美联储于9月正式开启降息，9月、11月、12月3次降息累计降息100bps，政策利率从5.5%降至4.5%。从主席鲍威尔讲话及官员指引来看，美联储可能仍处于降息周期，后续的政策选择或仍将通过密切观察数据、平衡就业和通胀风险、适当继续降息以实现美国经济软着陆。2024年11月的美国大选是政治上的大事件，特朗普顺利获选并实现了两院横扫。年末市场提前押注“特朗普交易”，并对特朗普正式就任后的内阁提名、政策顺序、执行力度进行了多方分析。特朗普在其第二任期中的政策成为了市场关注最大的影响因素。美股在2024年继续获得了不错的涨幅。标普500指数全年收益率23.3%（数据来源彭博），连续第二年涨幅超过20%。从支撑因素来看，主要是经济韧性、美联储宽松、AI进展推动。全年来看，市场回撤相对有限，冲击主要来自于美债利率上行、AI进展不及预期、全球拥挤交易洗牌等。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含 ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。

标普500在2024年Q3波动放大，整体走势呈W形，但仍创下了新高。推动标普500在震荡中创下新高主要有以下因素：美国经济基本面保持了相对韧性。以GDP来进行衡量，Q2年化季环比终值上修至3%；彭博机构对Q3保持乐观，预测中值为1.7%，美联储Atlanta Fed预测模型估计为2.9%。就业市场略有走软，如失业率上升、新增就业人数减少等，但高频指标申请失业金人数维持在相对低位，显示就业市场压力仍可控。通胀数据继续温和回落趋势。美国经济确实有逐渐回落的周期性压力，但衰退压力并未明显积聚。美联储货币政策进入了降息周期。9月FOMC以降息50bp开局，并且在点阵图指引中，给出了今年、明年各累计降息100bp的指引。美联储认为，现在的主要风险从抗击通胀上涨转向了稳定就业市场，通过适时和适当的降息有利于美国经济平稳实现软着陆。美联储5.5%的政策利率空间和偏积极的政策态度，对经济和金融均是利好。企业Q2财报整体数据向好。根据彭博数据，标普500在Q2的营收与盈利增速分别达到了5.3%和10.7%，保持了连续抬升的趋势。剔除科技“七巨头”之后，其它成分股的盈利增速在六个季度的连续负增长后实现了正增长。标普500的波动在Q3明显放大，主要是受到以下因素的影响：拥挤交易的再平衡。空日元和多美国科技股是7月之前的两类拥挤交易。当7月底日本央行宣布加息、美联储确定降息信号，日元快速升值、套息交易迅速逆转，因此带来了强烈的市场冲击。对美国经济衰退的担忧再起。连续不及预期的就业数据，市场开始质疑美联储货币政策是否已经落后于曲线。但随着美联储开启降息、经济数据继续展现了韧性，这一担忧有所消退。AI产业缺少新的市场催化剂。AI链条相关公司连续大涨之后，市场对其财报更为挑剔和审慎，希望能看到新的催化，尤其是在商业化落地方面。往后展望，保持对美股前景偏积极的判断。从短期来看，Q4很多不确定性都将逐渐消除，如美国大选、经济走势、降息节奏、AI商业化。从中期来看，美国经济软着陆和美联储降息背景，有助于美股保持盈利和估值的扩张。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普500指数的基金（含ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。截至2024年09月30日，天弘标普500A基金份额净值为1.7879元，天弘标普500C基金份额净值为1.7633元。报告期内份额净值增长率天弘标普500A为2.48%，同期业绩比较基准增长率为3.59%；天弘标普500C为2.42%，同期业绩比较基准增长率为3.59%。

三季度，全球主要资本市场波动显著放大，宏观交易主线复杂且切换迅速。恒生科技指数在三季度的末尾大幅上扬，并于10月初突破5000点，前三季度涨幅在全球主要股指中处于领先水平。9月以来，全球及国内出现了诸多积极变化，对恒生科技指数产生了显著的正面催化。海外方面：美联储正式进入降息周期，且起步降息50bp，全球金融市场条件开始逐步放松，香港市场成为直接受益标的。国内方面，9月底国内密集召开重磅会议，从货币政策、资本市场政策及财政政策多个维度推出系列刺激政策，迅速扭转了投资人对于内地经济及资本市场的预期。于恒生科技而言，在过去几年中持续下跌，但同时上市公司基本面及行业政策的改善并未得到合理的估值修复，这使得在本轮行情启动前，恒生科技的主要成分股的估值水平处于历史较低水平，也低于全球同业的科技类股票。在预期扭转的情况下，港股迅速攀升，恒生科技成为反弹的急先锋。短期大幅波动，这符合恒生科技指数一贯的高波动属性，但是这一次会不会不一样，这是值得我们关注的重点。如果进一步拆分，我们认为就三个方面需要关注：政策、估值、盈利。宏观经济政策预期已经出现扭转，就行业政策而言，我们始终强调，自2022年开始，高层对于科技创新、民营经济、互联网平台的态度已经明确转向，多项支持政策陆续出台，只是在宏观叙事背景下，这些积极的变化大部分时候被投资人忽略。从估值和盈利预期来看，目前恒生科技指数的静态PE水平已经回到28X左右，对比纳斯达克100指数的静态PE约为34X左右；从盈利预测来看，恒生科技未来12个月/24个月的盈利增速预期分别为16.11%/25.86%，纳斯达克100指数同期的盈利增速预期分别为18.15%/17.95%（数据来源：彭博，截止2024年10月7日。）基于此，我们认为恒生科技依然有较大的空间。这种空间大概率来自于，对于宏观环境的悲观预期扭转后，对于互联网科技行业政策、上市公司基本面的定价回归到理性水平。尤其放在过去三年全球大牛市的背景下，持续下跌行情使得恒生科技指数的性价比愈发明显。本基金主要采用完全复制标的指数的方法，进行被动指数化投资，股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组合及其权重来拟合复制标的指数，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，以复制和跟踪标的指数。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作。截至2024年09月30日，天弘恒生科技指数A基金份额净值为0.6781元，天弘恒生科技指数C基金份额净值为0.6738元。报告期内份额净值增长率天弘恒生科技指数A为29.73%，同期业绩比较基准增长率为30.36%；天弘恒生科技指数C为29.70%，同期业绩比较基准增长率为30.36%。

上半年，美国宏观基本面依然保持了相对韧性，但边际上有走弱迹象，数据形成了一定的市场扰动。6月失业率逐渐走高至4.1%但新增就业保持在较高水平，通胀在一季度上行超预期但在二季度又明显降温。不过市场依然相信美国将走向软着陆而非衰退：BofA 6月全球基金经理调查显示，预期美国将软着陆/不着陆的比例达到90%以上。美国经济在高利率环境下依然保持韧性的核心原因是，2020年以来积极的财政政策，有效地加强了居民和企业的资产负债表，货币政策的紧缩效应存在折扣，从居民消费到企业盈利到充分就业到居民收入形成了良好的内生性经济扩张循环。美国直接进入经济衰退的概率目前依然不高。美联储货币政策在上半年保持按兵不动。年内的降息幅度预期已经较年初大幅压缩。6月FOMC点阵图指引和当前市场预期，都指向今年的降息次数为2次左右，最早开启降息的时点或为9月。有理由相信在没有二次通胀风险、就业市场降温的情形下，美联储将适时开启降息，这也有助于美国经济软着陆。资本市场表现来看，美股的上涨从2023年四季度开始，并延续到了2024年上半年。股市不断创下新高，有多方面因素的支撑：经济基本面韧性、AI科技主线推进、美联储降息预期。大型科技股依然是推动美股上涨的主要动力。以英伟达为代表的科技巨头在人工智能领域的快速推进，财报持续超市场预期。全球资金持续涌入美国大型科技股。作为追踪标普500指数的被动式海外指数基金，本基金的投资目标是通过投资于全球范围内跟踪标普 500 指数的基金（含 ETF），综合运用股指期货等衍生品工具，力争实现对标普 500 指数走势的有效跟踪。