王霄音 - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场受地缘扰动较大，先扬后抑，其中申万医药生物指数微跌0.9%，在申万一级行业里排名14/31，略跑赢大盘。医药各个子行业表现分化较大，AI医疗、CRO、医疗服务等板块表现居前，血制品、中药、疫苗等子行业表现不佳。　　回顾一季度投资，我们聚焦在医药技术创新主线，具体来说，核心仓位在创新药+AI医疗+创新器械。但由于一季度市场波动巨大，一月中上旬医药行业快速上涨后又快速回落并创新低，导致绝对收益平平。　　展望医药长期发展，随着人口结构的变化，医保资金的支付端压力将长期存在，虽然商保等其他支付渠道的补充也在依次落地，但这个过程是渐进而缓慢的，预计未来5-10年优化医保资金使用效率和腾笼换鸟依然会是长期趋势。长周期角度驱动行业进步和蕴含投资机会的还是创新和技术进步，本基金未来2-3年内将聚焦于医药技术创新的投资，其中重点关注以下几个方向：　　1）AI医疗板块:今年我们观察到海外的硬件-大模型-应用的商业闭环正在形成，AI技术已经在多个行业进行赋能，医疗作为最重要的垂类应用领域之一，目前在全球处于从0到1的爆发阶段。从落地角度，我们也看到国内外众多AI医疗垂类公司在加速发展，各层级医院的AI医疗渗透率在持续提升。四季度蚂蚁阿福一度冲上苹果应用榜免费总榜的第二位，稳坐第一大健康管理AIApp，C端类AI医疗应用的爆发也值得期待。　　2）创新药板块：经过过去几年的发展，行业开始进入从1到10的阶段，头部公司的研发管线开始进入后期或开始实现商业化，近2-3年中国创新药全球竞争力突破，临床数据超预期，带来市场的对外授权预期，多个重磅品种具备美国上市的潜力。　　3）其他前沿技术及创新器械：我们也密切关注当前处于蓄势腾飞阶段的脑机接口方向，未来1-2年从实验室加走向临床，未来3-5年有望实现商业化，随着临床实验进展和规模植入，成本有望大幅下降，市场空间广阔。

2026年一季度市场受地缘冲突扰动剧烈，各宽基指数都呈现先扬后抑的走势。本季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。从风格和板块上，呈现出较大的分化，以煤炭和石油石化为代表的战争受益品种涨幅居前，而成长板块在1-2月份上涨以后，美伊冲突之后由于担心流动性收紧而大幅下跌。　　投资角度，我们依然聚焦在成长主线，尤其是以AI为代表的科技主线，持仓以算力硬件、存储、半导体、创新药等板块为主。　　宏观层面，中东局势不断反复，但未来冲突的烈度或边际减弱，未来海外宏观波动率或呈现高位波动并逐渐震荡回落的特征，对大类资产冲击最剧烈的时间已经过去。我们认为各国面临内部通胀和债务约束最终可能会向外部的地缘政治安全目标妥协，财政和货币宽松依然是大趋势。国内方面，短期看，在年初政策靠前发力后，3月经济动能呈现边际放缓的特征。但中期看，外部地缘政治动荡有助于进一步提升中国竞争力，由于我国较早解决了能源自主可控问题，中国制造优势进一步凸显，出口或成为2026年支撑经济的超预期力量。中长期看，在全球政治和地缘博弈升级背景下，各国财政和货币双扩张的趋势或最终确认，虽然短期有所波动，但我们预计上半年A股主要宽基指数相比于海外市场有望偏强震荡格局。　　我们重点关注以下几个方向：　　1）科技成长板块:泛AI板块依然值得长期配置，AI的高景气度已经在各个细分领域不断演绎，海外已经形成硬件-大模型-应用的商业闭环，国内算力硬件也处在爆发元年。中美竞争在科技领域主要是AI的竞赛，国内阿里、字节为代表的科技巨头加大对于国产软硬件的支持，资本开支不断上行，有望逐步形成自主可控的信息技术生态，行业景气度持续维持高位。　　2）医药板块：宏观相对脱敏，创新药板块长期产业趋势，院内板块逐步向好，可以挖掘长期角度自下而上改善较为明显的公司。　　3）供给侧格局良好的公司或者行业，在周期的相对低位叠加利好政策的相关标的。

2025年整体市场呈现出牛市氛围，其中申万医药生物指数上涨11.94%，在申万一级行业里排名18/31，略跑输大盘。医药各个子行业表现分化较大，脑机接口、创新药、CRO等板块表现亮眼，血制品、中药、药品零售等子行业表现不佳。　　回顾2025年投资，我们聚焦在医药技术创新主线的投资，具体来说，核心仓位在创新药+AI医疗+创新器械。上半年创新药表现亮眼，但由于我们基于基本面，在二季度创新药上涨途中，测算股价空间不大的节点逐步将仓位更加倾斜于AI医疗板块，然而AI医疗在下半年股价表现疲弱，导致全年收益不佳。

2025年市场呈现牛市氛围，宽基指数都呈现不同幅度的上涨。上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。从风格和板块上，呈现出较大的分化，以科创板和创业板为代表的成长板块表现亮眼，而红利指数全年收跌5.14%。行业表现也呈现出巨大分化，有色和通信领涨全市场，食品饮料和煤炭行业领跌。　　投资角度，我们全年更多的聚焦在成长主线，尤其是以AI为代表的科技主线，全年持仓以算力硬件、存储、创新药等板块为主。

2025年三季度医药板块整体表现良好，期间申万医药生物指数上涨14.9%，在申万一级行业里排名14/31。医药行业跑赢大盘, 子行业表现分化较大，创新药、CXO、脑机接口等细分板块延续上半年的强势表现。其中7月份表现更为突出，行业涨幅排名2/31, 8-9月随着TMT等科技板块表现亮眼，资金从医药板块分流，8-9月份呈现横盘走势，行业涨幅排名26/31。　　我们认为医药行业全年有望延续强势走势，继续走出相对收益。展望医药长期发展，随着人口结构的变化，医保资金的支付端压力将长期存在，虽然医保局在探索商保等其他支付渠道的补充，但这个过程是渐进而缓慢的，预计未来5-10年优化医保资金使用效率和腾笼换鸟依然会是长期趋势。长周期角度驱动行业进步和蕴含投资机会的还是创新和技术进步，本基金未来2-3年内将聚焦于医药技术创新的投资，其中重点关注以下几个方向：　　1）AI医疗板块：今年我们观察到海外的硬件-大模型-应用的商业闭环正在形成，AI技术已经在多个行业进行赋能，医疗作为最重要的垂类应用领域之一，目前在全球处于从0到1的爆发阶段，美国发展相对更快，从落地角度领先国内半年到一年，美国的Tempus AI等公司已经链接众多医院，开展面向C端的问诊产品应用并实现商业化。国内众多AI医疗垂类公司也在加速发展。　　2）创新药板块：经过过去几年的发展，行业开始进入从1到10的阶段，头部公司的研发管线开始进入后期或开始实现商业化，近2-3年中国创新药全球竞争力突破，临床数据超预期，带来市场的对外授权预期，多个重磅品种具备美国上市的潜力。　　3） 其他前沿技术及创新器械：我们也密切关注当前处于蓄势腾飞阶段的脑机接口方向，未来1-2年从实验室加走向临床，未来3-5年有望实现商业化，随着临床实验进展和规模植入，成本有望大幅下降，市场空间广阔。

2025年三季度市场表现出牛市氛围，赚钱效应较好，三季度宽基指数全部涨幅明显，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指收涨50.4%。风格明显从红利切换至成长，以创业板和科创版为代表的成长板块普遍涨幅30%以上，红利指数微跌3.44%。各个行业表现分化较大，其中通信，电子，电力设备等多个板块涨幅居前，银行下跌10.19%。　　宏观层面，三季度以来内需环比显著走弱，一方面是由于前期“以旧换新”的政策透支了部分耐用消费品需求；另一方面是在整体产能过剩背景下生产开始受到抑制，进而导致居民和企业部分需求均偏弱。从政策角度，三季度由于中美关税仍处于缓冲期，资本市场表现偏强，需求侧政策发力依然相对节制，而供给侧“反内卷”政策部分落地。展望四季度，中美关税或再度面临较大的不确定性，而制造业产成品过剩的趋势扭转尚需要时间，与此同时，在基数效应影响下，四季度宏观压力或显著加大，大概率需要扩内需政策加码。　　长期来看，政策起效与企业盈利质量改善仍是主要驱动力，我们重点关注以下几个方向：　　1）科技成长板块: 泛AI板块依然值得长期配置，今年以来AI产业利好不断，海外已经形成硬件-大模型-应用的商业闭环，国内算力硬件也处在爆发元年。中美竞争在科技领域主要是AI的竞赛，国内阿里、字节为代表的科技巨头加大对于国产软硬件的支持，资本开支不断上行，有望逐步形成自主可控的信息技术生态，行业景气度持续维持高位。　　2）医药板块：宏观相对脱敏，三季度末行业调整后有效消化了一部分估值，创新药板块长期产业趋势，院内板块逐步向好，可以挖掘长期角度自下而上改善较为明显的公司。　　3）供给侧格局良好的公司或者行业，在周期的相对低位叠加利好政策的相关标的。

2025年上半年医药板块整体表现良好，期间申万医药生物指数上涨7.36%，在申万一级行业里排名11/31. 医药行业跑赢大盘, 子行业表现分化较大，创新药、CXO、脑机接口等细分板块涨幅居前。　　投资角度，我们年初持仓比较均衡，随着创新药等标的的上涨，我们兑现了一部分收益，持仓更集中于医药新科技如医疗AI等方向。

2025年上半年市场波动较大，4月初受关税战扰动，市场大幅下跌，之后随着关税的阶段性缓和，市场触底后持续上行。二季度宽基指数大部分都收涨，上证指数上涨2.76%，创业板指收涨0.53%，中小市值表现亮眼，中证2000收涨15.24%，科创200收涨19.25%。各个行业表现分化较大，其中有色、银行、军工等多个板块表现较好。　　投资层面，大方向上我们依然以成长板块为主。随着二季度算力通缩叙事逻辑的改变，我们增加了一部分海外算力的仓位。另外继续持有以创新药和AI医疗为代表的医药新科技。

2025年，医药板块整体表现良好，一季度申万医药生物指数上涨2.3%，在申万一级行业里排名12/31。医药行业跑赢大盘，CXO、医疗AI、创新药等细分板块轮番表现。　　我们认为医药行业全年有望延续一季度，继续走出相对收益。从2024年末开始，行业已经开始出现若干积极信号，2024年11月国家医保局联合金融监管局，推动医保+商保一站式同步结算支付模式，有望解决商保发展阻力，依托全国统一、广泛覆盖、标准规范的国家医保系统平台和医保大数据，推出新型健康保险，提升医疗端支付力。商保的落地虽然不是一蹴而就，但远期利好创新药械。全链条支持创新药政策也在逐步落地中，国内多地已对创新药研发及商业化制定扶持政策，未来国产创新药IND、开展的临床试验、NDA和上市的数量以及出海有望迎来新的高潮。在当前机构整体低配和历史估值底部的背景下，我们认为随着以上积极信号的逐步兑现，创新和刚需相关的结构性机会较为显著，医药行业有望逐步走出熊市困境。

2025年一季度市场先抑后扬，一月份回调后，随着春节期间deepseek的问世，节后科技板块引领市场向上。一季度宽基指数表现平平，上证指数收跌0.48%，创业板指收跌1.77%，但科创相关指数表现亮眼，中证2000收涨7.08%，科创50收涨3.42%。各个行业表现分化较大，其中有色、汽车、机械设备、计算机等多个板块表现较好。　　宏观方面，上半年全球财政和货币双扩张的大格局已经基本确认，叠加国内扩内需政策有望渐进式发力。当前A股主要宽基指数的市场估值依然处于合理区间，指数没有大的下行风险，两会明确经济目标后，地方政府有望主动发力、积极作为，宏观基本面有支撑，风险偏好或维持相对高位。但与此同时，微观主体信心的改善仍需要时间，尤其是房地产链依然是薄弱环节，密切关注财政关于房地产收储和旧房改造政策落地情况。整体上，我们认为，二季度A股指数有望呈现偏强震荡格局，底部区间或逐步抬升，而下半年开始重点关注制造业的产能和价格压力。　　长期来看，政策起效与企业盈利质量改善仍是主要驱动力，我们重点关注以下几个方向：　　1）科技成长板块：阿里字节等国产厂商capex投入持续超预期，DEEPSEEK演绎“东升西落”，产业链上的国产算力以及国内应用相关的方向值得重视。　　2）医药板块：宏观相对脱敏，行业最坏的时候即将过去，可以挖掘长期角度自下而上改善较为明显的公司。　　3）供给侧格局良好的公司或者行业，在周期的相对低位叠加利好政策的相关标的。

2024年市场剧烈动荡，医药板块整体仍然处于熊市氛围，申万医药生物指数全年下跌14.33%，在申万一级行业里排名31/31。医药行业持续跑输大盘,一方面是由于板块业绩在医保控费压力下差强人意，另一方面，在市场9月24日反转以来，更多由宏观和政策定价，而宏观政策更多围绕着房地产、财政、消费等层面，和医药板块相关度不高。在短期跟随大盘急涨后，行业回调幅度大于政策相关度更高的行业。　　从投资角度，我们年初对集采趋缓的行业政策有一定误判，持仓结构更偏向院内相关度较高的药品及器械标的，随着院内诊疗不及预期及集采阶段性加剧，全年表现不佳。

2024年全年市场波动剧烈，一季度急跌后急涨，在二季度高位震荡一段时间后，三季度市场阴跌幅度较大，在9月底由于宏观政策预期的反转，市场又再次迎来剧烈反弹。回顾2024年全年，虽然市场剧烈动荡，但最终上证指数收涨12.67%，创业板指收涨13.23%。各个行业表现分化较大，其中银行，非银金融，TMT,汽车等多个板块表现较好。基金在建仓期内，遵循稳健审慎的原则，从自下而上角度对个股严格筛选，分批建仓。