王贵君 - 基金投资策略和运作

1、报告期内行情回顾　　26年上半年，经济增长开局良好，整体呈现前高后低走势，一季度经济增速较高，二季度边际放缓；从增长动能看，特别是出口表现亮眼，增速大幅增长，对经济增长支撑作用突出；从价格水平看，受反内卷和石油价格上涨等内外部因素共同推动，CPI和PPI整体均处于上升趋势，PPI涨幅更加明显，价格水平摆脱过去一段时期以来的低谷态势。货币政策继续保驾护航，银行间资金面整体保持充裕，资金利率维持低位，特别是二季度4、5月，资金利率创近年来新低，债券市场收益率整体下行。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　在报告期内，本基金在5月之前处于封闭阶段，组合主要是融资滚动操作和到期资产再配置，5月初打开后，公司根据市场实际情况决定组合阶段性休眠，开放期赎回平稳有序。

1、报告期内行情回顾　　一季度经济迎来 “开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产具备韧性，一定程度约束长端利率下行空间，但修复力度温和未形成趋势利空，叠加中东地缘冲突推升油价与通胀预期扰动市场；二季度经济动能环比回落，结构性分化加剧，高新制造、出口及 AI 产业链维持高景气，消费、地产、传统基建对应的内需项持续偏弱，CPI、PPI 温和回升且主要依靠供给侧因素拉动。流动性整体保持支持取向，一季度投放充足、资金平稳，银行与理财开门红配债需求对冲供给压力；二季度流动性先松后收敛，4-5 月资金利率持续低于政策利率，资产荒特征凸显，6 月央行适度回笼中长期流动性引导资金价格回归中枢，但收紧幅度有限。行情来看，一季度收益率震荡、短端下行带动曲线陡峭化，二季度利率中枢震荡下行。　　　　具体来看：1月初债市承压调整，元旦后 A 股走强叠加债基赎回传闻，10 年期国债收益率上行突破 1.90%，长短端同步走弱；1月中旬至春节前，股市降温、结构性降息落地，配置资金入场带动债市修复，收益率回落，短端率先走强。春节后至2月末行情震荡，资金边际收紧、A 股回暖令债市小幅回调，而后中东地缘冲突带来避险行情，收益率再度下行。3月油价上涨推升通胀预期，叠加 PMI 回暖，长端利率承压上行，曲线陡峭化。4–5月外围影响弱化，流动性充裕，资金持续宽松和机构持续买入推动十年期国债收益率下行至1.7% 附近。6 月央行回笼超额流动性，理财预防性赎回引发利率自低点回升，收益率在 1.7%–1.75% 区间震荡。　　　　信用方面，上半年各评级、各期限信用利差普遍收窄并维持低位，其中低等级信用债和长久期品种下降幅度更大。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合久期、杠杆和杠杆维持平稳，组合持仓以高等级信用债为主，二季度开始，组合杠杆有所下降，利率债持仓提升。

1、报告期内行情回顾　　一季度经济迎来 “开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产具备韧性，一定程度约束长端利率下行空间，但修复力度温和未形成趋势利空，叠加中东地缘冲突推升油价与通胀预期扰动市场；二季度经济动能环比回落，结构性分化加剧，高新制造、出口及 AI 产业链维持高景气，消费、地产、传统基建对应的内需项持续偏弱，CPI、PPI 温和回升且主要依靠供给侧因素拉动。流动性整体保持支持取向，一季度投放充足、资金平稳，银行与理财开门红配债需求对冲供给压力；二季度流动性先松后收敛，4-5 月资金利率持续低于政策利率，资产荒特征凸显，6 月央行适度回笼中长期流动性引导资金价格回归中枢，但收紧幅度有限。行情来看，一季度收益率震荡、短端下行带动曲线陡峭化，二季度利率中枢震荡下行。　　　　具体来看：1月初债市承压调整，元旦后 A 股走强叠加债基赎回传闻，10 年期国债收益率上行突破1.90%，长短端同步走弱；1月中旬至春节前，股市降温、结构性降息落地，配置资金入场带动债市修复，收益率回落，短端率先走强。春节后至2月末行情震荡，资金边际收紧、A 股回暖令债市小幅回调，而后中东地缘冲突带来避险行情，收益率再度下行。3月油价上涨推升通胀预期，叠加 PMI 回暖，长端利率承压上行，曲线陡峭化。4–5月外围影响弱化，流动性充裕，资金持续宽松和机构持续买入推动十年期国债收益率下行至1.7% 附近。6 月央行回笼超额流动性，理财预防性赎回引发利率自低点回升，收益率在 1.7%–1.75% 区间震荡。　　　　信用方面，上半年各评级、各期限信用利差普遍收窄并维持低位，其中低等级信用债和长久期品种下降幅度更大。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合久期、杠杆和杠杆维持平稳，组合持仓以高等级信用债为主，二季度开始，组合杠杆有所下降，利率债持仓提升。

1、报告期内行情回顾　　一季度经济迎来 “开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产具备韧性，一定程度约束长端利率下行空间，但修复力度温和未形成趋势利空，叠加中东地缘冲突推升油价与通胀预期扰动市场；二季度经济动能环比回落，结构性分化加剧，高新制造、出口及 AI 产业链维持高景气，消费、地产、传统基建对应的内需项持续偏弱，CPI、PPI 温和回升且主要依靠供给侧因素拉动。流动性整体保持支持取向，一季度投放充足、资金平稳，银行与理财开门红配债需求对冲供给压力；二季度流动性先松后收敛，4-5 月资金利率持续低于政策利率，资产荒特征凸显，6 月央行适度回笼中长期流动性引导资金价格回归中枢，但收紧幅度有限。行情来看，一季度收益率震荡、短端下行带动曲线陡峭化，二季度利率中枢震荡下行。　　　　具体来看：1月初债市承压调整，元旦后 A 股走强叠加债基赎回传闻，10 年期国债收益率上行突破 1.90%，长短端同步走弱；1月中旬至春节前，股市降温、结构性降息落地，配置资金入场带动债市修复，收益率回落，短端率先走强。春节后至2月末行情震荡，资金边际收紧、A 股回暖令债市小幅回调，而后中东地缘冲突带来避险行情，收益率再度下行。3月油价上涨推升通胀预期，叠加 PMI 回暖，长端利率承压上行，曲线陡峭化。4–5月外围影响弱化，流动性充裕，资金持续宽松和机构持续买入推动十年期国债收益率下行至1.7% 附近。6 月央行回笼超额流动性，理财预防性赎回引发利率自低点回升，收益率在 1.7%–1.75% 区间震荡。　　　　信用方面，上半年各评级、各期限信用利差普遍收窄并维持低位，其中低等级信用债和长久期品种下降幅度更大。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合久期、杠杆和杠杆维持平稳，组合持仓以高等级信用债为主，二季度开始，组合杠杆有所下降，利率债持仓提升。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　2026年上半年，债券市场走出了一轮超出市场年初预期的震荡牛市，不同期限表现有所分化，10年期国债收益率从年初约1.9%一路下行，5月末最低点触及1.70%，随后在6月小幅反弹至1.73%附近收官；30年期国债收益率受到通胀预期扰动，高点出现在3月中旬。整体来看，上半年债市的核心特征是“曲线牛陡、震荡下行”，资金面超预期宽松和基本面弱复苏构成了两大支撑逻辑。　　一季度，国内经济开局良好，物价呈现温和改善的态势，但经济结构分化明显，外需强于内需。央行公开市场操作较为积极，银行体系流动性充裕，存单利率持续下行，市场担忧的银行存款集中流失的情况被证伪，一季度配置盘买入力度较强。在此背景下，10Y及以下债券收益率震荡下行，30Y国债则受到通胀预期扰动小幅上行，期限利差走阔。　　二季度，GDP增速环比一季度回落，且经济结构分化有所加大，5月社会消费品零售总额在疫情后首次出现同比负增长，信贷需求偏弱。4-5月银行间资金面“极致宽松”，背后有央行呵护、信贷降温、结汇补充银行负债、政府债供给偏慢等多重因素，该阶段利率顺畅下行；6月份，央行中长期流动性工具净回笼、大行融出规模从高峰迅速回落，引导资金价格向政策利率回归，债券利率略有上行但幅度有限。二季度期限利差略有下行。　　上半年，信用债需求旺盛，高等级信用债利差维持低位，市场需求逐步向偏低等级信用债倾斜，等级利差有所压缩。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本基金于2026年3月10日进入第二个封闭期，二季度建仓完毕。封闭初期在收益率偏高阶段以利率债建仓为主，并积极在一二级市场寻找高性价比信用债。进入4月初信用债配置节奏加快，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　一季度经济迎来 “开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产具备韧性，一定程度约束长端利率下行空间，但修复力度温和未形成趋势利空，叠加中东地缘冲突推升油价与通胀预期扰动市场；二季度经济动能环比回落，结构性分化加剧，高新制造、出口及 AI 产业链维持高景气，消费、地产、传统基建对应的内需项持续偏弱，CPI、PPI 温和回升且主要依靠供给侧因素拉动。流动性整体保持支持取向，一季度投放充足、资金平稳，银行与理财开门红配债需求对冲供给压力；二季度流动性先松后收敛，4-5 月资金利率持续低于政策利率，资产荒特征凸显，6 月央行适度回笼中长期流动性引导资金价格回归中枢，但收紧幅度有限。行情来看，一季度收益率震荡、短端下行带动曲线陡峭化，二季度利率中枢震荡下行。　　　　具体来看：1月初债市承压调整，元旦后 A 股走强叠加债基赎回传闻，10 年期国债收益率上行突破 1.90%，长短端同步走弱；1月中旬至春节前，股市降温、结构性降息落地，配置资金入场带动债市修复，收益率回落，短端率先走强。春节后至2月末行情震荡，资金边际收紧、A 股回暖令债市小幅回调，而后中东地缘冲突带来避险行情，收益率再度下行。3月油价上涨推升通胀预期，叠加 PMI 回暖，长端利率承压上行，曲线陡峭化。4–5月外围影响弱化，流动性充裕，资金持续宽松和机构持续买入推动十年期国债收益率下行至1.7% 附近。6 月央行回笼超额流动性，理财预防性赎回引发利率自低点回升，收益率在 1.7%–1.75% 区间震荡。　　　　信用方面，上半年各评级、各期限信用利差普遍收窄并维持低位，其中低等级信用债和长久期品种下降幅度更大。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合债券以信用债为主，转债在2月开始逐渐卖出高价转债，三月中旬降低了转债仓位，有效降低了市场风险。二季度，组合久期维持稳定。转债仓位基本稳定，考虑到权益市场分化剧烈，配置了少量科技概念转债，有效对冲了传统行业转债的下跌，同时，交易频率增加，转债仓位变化更加灵活。

1、报告期内行情回顾　　一季度经济迎来 “开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产具备韧性，一定程度约束长端利率下行空间，但修复力度温和未形成趋势利空，叠加中东地缘冲突推升油价与通胀预期扰动市场；二季度经济动能环比回落，结构性分化加剧，高新制造、出口及 AI 产业链维持高景气，消费、地产、传统基建对应的内需项持续偏弱，CPI、PPI 温和回升且主要依靠供给侧因素拉动。流动性整体保持支持取向，一季度投放充足、资金平稳，银行与理财开门红配债需求对冲供给压力；二季度流动性先松后收敛，4-5 月资金利率持续低于政策利率，资产荒特征凸显，6 月央行适度回笼中长期流动性引导资金价格回归中枢，但收紧幅度有限。行情来看，一季度收益率震荡、短端下行带动曲线陡峭化，二季度利率中枢震荡下行。　　　　具体来看：1月初债市承压调整，元旦后 A 股走强叠加债基赎回传闻，10 年期国债收益率上行突破 1.90%，长短端同步走弱；1月中旬至春节前，股市降温、结构性降息落地，配置资金入场带动债市修复，收益率回落，短端率先走强。春节后至2月末行情震荡，资金边际收紧、A 股回暖令债市小幅回调，而后中东地缘冲突带来避险行情，收益率再度下行。3月油价上涨推升通胀预期，叠加 PMI 回暖，长端利率承压上行，曲线陡峭化。4–5月外围影响弱化，流动性充裕，资金持续宽松和机构持续买入推动十年期国债收益率下行至1.7% 附近。6 月央行回笼超额流动性，理财预防性赎回引发利率自低点回升，收益率在 1.7%–1.75% 区间震荡。　　　　　　2026年上半年A股走出极致K型分化行情。科创50大涨64.25%，创业板指涨35.58%，上证指数仅涨3.16%。一方面，以AI、芯片为代表的科技股，在行业景气度和资金行为带动下大涨；而另一方面，为数众多的消费相关个股则纷纷“失血”大跌。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，根据组合以及市场的情况在保证流动性的前提下继续优化组合结构。报告期内，组合久期维持稳定，略低于指数久期。一季度，股票持仓保持稳定，考虑到可转债价格大幅上涨，三月转债开始止盈，有效降低了市场风险。二季度，组合股票持仓稳中有升，可转债估值偏高，为有效降低市场风险，转债仓位中枢明显降低。

1、报告期内行情回顾　　　　一季度，经济呈现“开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产韧性足，压制长端利率下行空间，但修复节奏温和，未形成趋势性利空；中东地缘政治冲突升温，油价大涨带动通胀预期升温，扰动债市。流动性方面，货币政策维持合理充裕的基调，流动性投放较为充分，资金价格维持平稳，跨节跨季无忧。机构行为方面，银行、理财等配置力量强劲，“开门红”配债需求旺盛，对冲供给压力，支撑债市韧性。总体来看，一季度国内债市收益率先抑后扬再震荡，短端明显下行、长端韧性偏强，收益率曲线陡峭化。具体来看：　　第一阶段：1月初，元旦后A股走强、市场出现债基赎回传言，风险偏好抬升压制债市，10 年期国债收益率快速上行，一度突破1.90%，短端跟随上行，债市整体情绪偏弱；　　　　第二阶段：1月中旬至2月末，权益市场热度降温，央行释放稳流动性信号、结构性降息落地，叠加配置盘 “开门红” 入场，债市震荡上涨；　　　　第三阶段：3月，通胀预期升温，长端走弱中东局势持续推升国际油价，输入性通胀预期抬头，长端债承压，短端受宽松资金面支撑维持低位，曲线陡峭化加剧。　　信用方面，各评级、各期限信用利差普遍收窄，高等级信用债更受青睐，AAA级中短票表现突出，收益率逼近近年低位。　　　　一季度，A股市场大幅波动。1月在政策与流动性驱动下市场迎来“开门红”，2月高位震荡，结构分化加剧，3月地缘政治冲突扰动带动风险偏好下降，市场普遍回调。 　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合，根据组合以及市场的情况在保证流动性的前提下继续优化组合结构。报告期内，组合久期维持稳定，略低于指数久期。股票持仓保持稳定，前期可转债价格大幅上涨，估值风险增加，三月转债开始止盈，有效降低了市场风险。

1、报告期内行情回顾　　　　一季度，经济呈现“开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产韧性足，压制长端利率下行空间，但修复节奏温和，未形成趋势性利空；中东地缘政治冲突升温，油价大涨带动通胀预期升温，扰动债市。流动性方面，货币政策维持合理充裕的基调，流动性投放较为充分，资金价格维持平稳，跨节跨季无忧。机构行为方面，银行、理财等配置力量强劲，“开门红”配债需求旺盛，对冲供给压力，支撑债市韧性。总体来看，一季度国内债市收益率先抑后扬再震荡，短端明显下行、长端韧性偏强，收益率曲线陡峭化。具体来看：　　第一阶段：1月初，元旦后A股走强、市场出现债基赎回传言，风险偏好抬升压制债市，10 年期国债收益率快速上行，一度突破1.90%，短端跟随上行，债市整体情绪偏弱；　　　　第二阶段：1月中旬至2月末，权益市场热度降温，央行释放稳流动性信号、结构性降息落地，叠加配置盘 “开门红” 入场，债市震荡上涨；　　　　第三阶段：3月，通胀预期升温，长端走弱中东局势持续推升国际油价，输入性通胀预期抬头，长端债承压，短端受宽松资金面支撑维持低位，曲线陡峭化加剧。　　信用方面，各评级、各期限信用利差普遍收窄，高等级信用债更受青睐，AAA级中短票表现突出，收益率逼近近年低位。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合久期、杠杆和杠杆维持平稳，组合持仓以高等级信用债为主。

1、报告期内行情回顾　　一季度，经济呈现“开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产韧性足，压制长端利率下行空间，但修复节奏温和，未形成趋势性利空；中东地缘政治冲突升温，油价大涨带动通胀预期升温，扰动债市。流动性方面，货币政策维持合理充裕的基调，流动性投放较为充分，资金价格维持平稳，跨节跨季无忧。机构行为方面，银行、理财等配置力量强劲，“开门红”配债需求旺盛，对冲供给压力，支撑债市韧性。总体来看，一季度国内债市收益率先抑后扬再震荡，短端明显下行、长端韧性偏强，收益率曲线陡峭化。具体来看：　　第一阶段：1月初，元旦后A股走强、市场出现债基赎回传言，风险偏好抬升压制债市，10 年期国债收益率快速上行，一度突破1.90%，短端跟随上行，债市整体情绪偏弱；　　　　第二阶段：1月中旬至2月末，权益市场热度降温，央行释放稳流动性信号、结构性降息落地，叠加配置盘 “开门红” 入场，债市震荡上涨；　　　　第三阶段：3月，通胀预期升温，长端走弱中东局势持续推升国际油价，输入性通胀预期抬头，长端债承压，短端受宽松资金面支撑维持低位，曲线陡峭化加剧。　　信用方面，各评级、各期限信用利差普遍收窄，高等级信用债更受青睐，AAA级中短票表现突出，收益率逼近近年低位。　　　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合债券以信用债为主，久期稳定。转债在2月开始逐渐卖出高价转债，三月中旬降低了转债仓位，有效降低了市场风险。

1、报告期内基金投资策略和运作分析　　一季度，债市受到资金面宽松和通胀预期的双重影响，不同期限表现分化，中短端利率震荡下行，以30年为代表的长端利率则震荡上行，期限利差大幅走阔。信用利差低位运行。 　　宏观方面，一季度国内经济开局良好，出口超预期强劲，成为一季度经济的重要支撑；投资与消费环比2025年四季度有所改善，物价呈现温和改善的态势。资金方面，央行公开市场操作较为积极，市场担忧的银行存款集中流失的情况被证伪，银行体系流动性充裕，存单利率持续下行。资金面的持续宽松带动中短端利率持续下行，信用债需求旺盛。长端利率则始终受到通胀预期影响，美伊冲突后油价大幅上涨，市场预期PPI有望在上半年提前转正，导致长久期利率整体易上难下。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本基金于2026年3月10日开始进入第二个封闭期，在报告期内积极做好配置策略，根据市场波动择机增配高性价比的资产，逐渐增配高等级信用债，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　　　一季度，经济呈现“开门红”，PMI 重回扩张区间、工业生产韧性足，压制长端利率下行空间，但修复节奏温和，未形成趋势性利空；中东地缘政治冲突升温，油价大涨带动通胀预期升温，扰动债市。流动性方面，货币政策维持合理充裕的基调，流动性投放较为充分，资金价格维持平稳，跨节跨季无忧。机构行为方面，银行、理财等配置力量强劲，“开门红”配债需求旺盛，对冲供给压力，支撑债市韧性。总体来看，一季度国内债市收益率先抑后扬再震荡，短端明显下行、长端韧性偏强，收益率曲线陡峭化。具体来看：　　第一阶段：1月初，元旦后A股走强、市场出现债基赎回传言，风险偏好抬升压制债市，10 年期国债收益率快速上行，一度突破1.90%，短端跟随上行，债市整体情绪偏弱；　　　　第二阶段：1月中旬至2月末，权益市场热度降温，央行释放稳流动性信号、结构性降息落地，叠加配置盘 “开门红” 入场，债市震荡上涨；　　　　第三阶段：3月，通胀预期升温，长端走弱中东局势持续推升国际油价，输入性通胀预期抬头，长端债承压，短端受宽松资金面支撑维持低位，曲线陡峭化加剧。　　信用方面，各评级、各期限信用利差普遍收窄，高等级信用债更受青睐，AAA级中短票表现突出，收益率逼近近年低位。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。一季度，组合久期、杠杆和杠杆维持平稳，组合持仓以高等级信用债为主。