胡羿 - 基金投资策略和运作

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　相较于三季度，四季度虽不乏细分赛道持续冲高，但权益市场整体经历了较长时间的横盘调整，整体运行节奏呈现出新的特征，由三季度的科技成长龙头急速上涨，转向相对更为均衡、节奏更为平稳的大盘蓝筹股蓄力上行。在三季报中我们认为，科技抱团行情面临一定的市场交易风险，进入四季度可能会向红利质量、大盘蓝筹风格漂移，最终市场走势也基本印证了这一推演。　　在这样的市场背景下，本产品权益端配置的优选红利资产策略迎来了顺风期，取得了不错的绝对收益表现。在四季度，权益端我们进一步提升了对化工、机械、有色金属等具备分红能力，且部分被低估的公司的配置占比，与此同时，我们也跟随策略信号逐步提升了权益端的仓位比例，从27%左右提升至30%左右，帮助我们进一步扩大了绝对收益。回顾四季度乃至过去一年，我们发现，虽然权益市场波动较大，主要股指上行斜率经过了急速扩散到逐步衰退的过程，但本产品的上行斜率基本保持稳定，结果端也印证了我们一直以来坚持的质量红利对绝对收益端具有长期正向贡献的判断。　　债券端，四季度债市长端利率先下后上，在“预期发酵又落空”中走出了一个V字。过程中我们保持定力，并未参与短期的下行博弈，始终保持较低久期水平。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。　　至于债市，我们依然维持相对谨慎的观点。尽管权益利好与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但24年的过快下行导致即使25年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏下行。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。

本基金在报告期内，按照中证500增强的量化的方式，运用公司基本面、技术面、另类等数据，构建增强策略，力争达到产生相对基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平下。同时，持续完善AI技术在产品管理中的应用，挖掘非标数据中的非线性信息，为产品寻求更多的超额收益来源。报告期内基金完成了控制跟踪目标的既定目标，各类模型平稳运行，相对于基准取得了一定的超额收益。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了医药生物、机械设备、电子行业，低配非银金融、银行、电力设备行业。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。

本基金严格遵循系统化的量化投资方法论，以精细构建的多因子模型为核心基础。我们并非依赖单一模型，而是通过整合多个互补的预测模型，对海量数据进行深度挖掘与分析，以期更为精准地捕捉市场中的投资机会。在执行层面，基金采用定期调仓与再平衡的纪律性策略，旨在可以及时锁定收益并控制风险，从而持续追求超越市场基准的超额回报。在报告期内，我们严格依照此策略，主要资产配置于股票市场，其中投资于沪深300指数成分股超过80%，确保投资行为与既定方针高度一致，力求在波动的市场中实现相对稳健的长期资本价值。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　相较于三季度，四季度虽不乏细分赛道持续冲高，但权益市场整体经历了较长时间的横盘调整，整体运行节奏呈现出新的特征，由三季度的科技成长龙头急速上涨，转向相对更为均衡、节奏更为平稳的大盘蓝筹股蓄力上行。在三季报中我们认为，科技抱团行情面临一定的市场交易风险，进入四季度可能会向红利质量、大盘蓝筹风格漂移，最终市场走势也基本印证了这一推演。　　三季度以来，本产品权益端采用的红利低波风格大幅跑输市场，在经历了近三年的红利向好后，从2024年四季度开始，红利，特别是红利低波风格进入明显的逆风期。诚然红利低波隐含的分红、低波动特质与绝对收益类产品长期具有较高的适配性，但在市场风险偏好提升的环境下示弱也难以规避。基于此，我们在本季度进一步降低了银行板块在权益策略中的配置占比，提升了实体经济中具有分红意愿和分红能力的公司的占比，从红利低波逐步向红利质量偏移，从而保证在权益端基础投资标的，即红利风格不发生过度漂移的基础上，相较于最保守的红利低波风格跑出一定的超额收益。同时，我们基于内部研发的红利低波比价信号，在四季度初红利低波相对超跌时提升了权益仓位占比，这一操作既来源于我们对于跟踪标的短期超跌带来的修复窗口期的把握，也源于我们对红利低波风格内生性的收益特征具有长期信心。　　从结果端看，虽然红利低波在10月到11月经历了过山车一般迅速修复后接回调，配置端我们在四季度没有获取实际收益，但选股端我们相较于红利低波还是取得了一定程度的超额收益。与此同时，产品本身的波动也处于可控的范围内。市场偶有起伏，但坚守投资方法论，向客户明确我们的投资方向，也是我们认为资管产品必不可少的一项义务。　　至于债券端，四季度债市长端利率先下后上，在“预期发酵又落空”中走出了一个V字。过程中我们保持定力，并未参与短期的下行博弈，相比策略的目标久期中枢保持了更低的久期水平。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。　　至于债市，我们依然维持相对谨慎的观点。尽管权益利好与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但24年的过快下行导致即使25年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏下行。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。

本基金在报告期内，按照中证1000指数增强策略操作。本基金按照基金合同的要求，基于财务数据、量价数据、舆情数据等信息来源，利用AI模型整合高维数据构建指数增强策略，达到产生相对基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，利用基本面量化模型剔除潜在尾部风险较高的个股，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力在控制基金跟踪误差的前提下提高组合的超额收益。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。

本季度市场风格明显偏向周期与科技，消费与医药板块整体承压。沪深300微涨0.21%，中证消费指数（000932）下跌7.23%，中证医药指数（000933）跌幅达11.17%，均显著跑输大盘。港股市场表现分化更为突出：受美债利率高企及南向资金阶段性流出影响，四季度成长风格持续承压，恒生科技指数震荡下行；而高股息、现金流稳定的红利类资产（如电信、能源、公用事业）则表现相对稳健，成为避险资金的主要配置方向。　　本基金在四季度维持股票仓位基本稳定，同时对持仓结构进行了优化，适度提升了医药行业的配置比例。个股选择上，我们始终坚持聚焦商业模式出色、行业格局清晰、具备持续竞争优势的优质企业，力求在不确定性中把握确定性。　　组合中仍保有相当比例的内需相关资产。尽管近两年中国GDP平减指数持续为负，反映总需求偏弱，但2025年权益市场表现亮眼，财富效应正以点带面逐步传导至部分服务消费领域——旅游、免税、本地生活等细分赛道已显现出结构性亮点。我们及时识别这一趋势变化，并在估值合理、景气度向上的背景下，逐步建仓相关优质标的，延续“围绕居民消费结构升级”这一核心投资理念：即在总体消费支出相对平稳的前提下，捕捉从实物消费向服务、体验、健康等更高层次需求迁移的长期趋势。　　　同时，我们也密切关注港股市场的边际变化。可选消费板块（如运动服饰、餐饮连锁、品牌零售）经历深度回调后，部分龙头公司估值已处于历史低位，股息率具备吸引力，且基本面韧性较强。若未来内地消费信心进一步修复、跨境流动持续回暖，这些兼具品牌力与运营效率的港股消费龙头有望迎来盈利与估值的双重修复，即“戴维斯双击”机会。我们将结合基本面验证与估值安全边际，审慎布局，为组合注入新的增长动能。　　展望未来市场，流动性保持充裕叠加经济下行周期接近尾声，权益资产震荡上行仍是大方向。但相较于前期情绪高涨阶段，市场短期内高位波动可能加剧，风格也更趋均衡；叠加外部事件（如美联储政策路径）的扰动，震荡时间或被拉长，进一步强化“高估值板块回调、低估值板块修复”的风格收敛趋势。在此背景下，我们认为行业均衡、聚焦个股、精确定价是当前最优策略——通过持续优化组合整体估值水位，控制风险暴露，静待基本面与情绪面共振。　　特别在港股市场，这一趋势表现得更为鲜明：一方面，高股息、现金流稳定的红利类资产（如电信、能源、公用事业）在利率高位环境下持续获得配置资金青睐；另一方面，经历长期调整的成长板块（尤其是医药和可选消费）估值已处于历史低位，安全边际显著提升。随着美债利率见顶回落、人民币汇率企稳，以及内地稳增长政策逐步显效，港股作为离岸市场的估值洼地属性正重新被重视。　　因此，我们将对A股中高位拥挤赛道保持审慎，同时加大对两类机会的深度研究：一是A股中受益于居民消费结构升级的服务消费细分领域（如旅游、免税、健康消费），二是港股中处于创新药出海兑现期的Biotech龙头及超跌的优质可选消费公司。通过跨市场布局，在震荡市中捕捉风险收益比更优的阿尔法机会，为追求组合下一阶段的稳健增值夯实基础。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。　　国内宏观经济保持韧性，财政仍将继续发挥支撑作用，供需结构改善带来的盈利能力回升以及消费筑底改善是潜在的内需向上动力。贸易摩擦风险下降、海外降息周期开启的宏观环境下，预计出口仍能保持平稳。制约美国通胀的结构性因素逐步消除、美联储重启降息，海外制造业有望进入新一轮向上周期，为在海外市场具备竞争优势的优秀制造业企业打开增长空间。　　四季度以来港股市场波动率有所提升，展望2026年，海外利率正常化有利于支持港股市场的流动性，具备安全边际的港股红利资产仍有较好的配置性价比。投资策略上，我们会继续以基本面逻辑为基础，利用AI增强投资能力，精选估值具备较好安全边际、且行业和公司景气度向好的优质高股息标的，同时审慎管理组合，借助数量化模型工具做好风险管理，力求为持有人提供长期稳健的超额收益。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。该基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，我们较多配置了医药生物、机械设备、电子行业，低配非银金融、银行、电力设备行业。　　2025年四季度，国内基本面缺乏亮点，其中供给端小幅走弱，10-11月工增分别为4.9%和4.8%；需求端消费和投资偏弱，出口具有韧性。物价方面，二手房价格继续走低，CPI同比转正，PPI同比回升。整体2025年经济呈现前高后低，预计全年经济增速平稳落地完成目标，全年在全球贸易关税的影响下，出口仍然保持较高增速对经济形成支撑，上半年在消费补贴等政策下内需改善，年中“反内卷”政策引导价格指数止跌回升，资本市场亮眼表现提振信心改善风险偏好，进一步对经济形成支撑。　　展望2026年一季度，宏观层面内外环境均呈现积极变化。外部来看，美联储新任主席人选公布在即，未来 1-2 个月内的降息预期有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。微观层面，A 股资金面同样可能迎来改善。一方面，人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，港A联动有望推升A股资产。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构在年初进行布局，将为市场提供流动性支撑。配置方向，季节性因素看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重点。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，红利低波逐渐成为市场的次选项；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持中等水平。债券端，产品久期在进入三季度后大幅调降，显著低于目标中枢，控制久期暴露对收益的伤害。　　权益方面，三季度A股市场成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团行情，龙头股涨幅远超指数中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利低波风格受到较大程度的吸筹效应冲击，红利低波全收益指数(H20269.CSI,数据来源wind)季度下跌3.54%，远低于同期全市场上涨幅度，其中，占比近50%的银行贡献了绝大部分跌幅。在过去三年，红利低波凭借相对可预期的分红收益、相对更低的股价波动成为权益市场的避风港，其中典型代表银行更是经历了一波主升浪级别的估值修复。在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。本季度内，我们基于市场风险偏好提升的事实，逐步降低了组合内部银行股的占比，与此同时，根据浙商基金内部开发的AI风格偏好模型提示，逐步扩大了权益组合相较于红利低波指数的偏离程度，使组合在beta、成长等在三季度具有超额收益的敞口上提升了暴露程度，进而实现了权益端相较于红利低波风格的超额收益。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　针对本产品，我们选择了更为细分的红利低波类公司作为主要配置对象，遗憾的是该细分风格在三季度表现较红利指数更弱，这也造成了产品在本季度收益出现较大程度的回撤。即便如此，我们并没有做大幅度的风格切换，而是试图在维持投资风格稳定的基础上，进行smart beta+alpha式的增强：通过降低银行股占比，提升实业资产占比，权益端在三季度相较于红利低波指数兑现了比较明显的超额收益。至于不轻易更换投资风格的原因，我们也在过去几份季报中提及：我们坚持认为，红利类策略在绝对收益层面具有天然的优势，其在宏观经济下行期凭借确定性相对较高的股息收益，大概率可以获取市场的估值溢价；在宏观经济上行期、市场整体上涨势头较强劲时，其相对收益能力可能会出现明显衰退、跑不赢市场beta的情况，但绝对收益仍有一定的支撑性。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，希望持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金的运作建立在一套完整的量化投资体系之上。该体系以多因子分析为基石，通过构建多样化的预测模型来综合评估股票的内在价值与市场预期，从而形成科学的投资决策。我们强调纪律性执行，通过定期的组合再平衡来维持最优的风险暴露水平。这一整套流程的最终目标，是穿越市场波动，力争持续获取较稳健的超额收益。在具体投向方面，我们聚焦于由科技革命和产业升级所驱动的高成长性行业，致力于挖掘并长期持有具备全球竞争优势的优质个股。报告期内，基金严格遵循此框架，将股票作为核心投资品种。　　2025年三季度，从基本面看，国内延续结构性景气行情，M2数据持续改善，但内需始终偏弱；海外方面通胀数据温和，就业数据连续三月低于预期，美联储9月17日正式降息。A股市场整体受宏观事件影响减弱继续震荡上行，结构性行情突出，AI相关行业板块继续强势上涨。　　展望四季度，国内经济小幅震荡，但风险不大，主要体现在出口和消费预计缓慢下行，投资在政策发力下有所对冲；中美关税在可预期的范围内很难有大幅度下降，一方面从全球其余国家目前关税的横向对比，另一方面从中美双方的诉求出发，大概率已经反应在市场情绪中。所以宏观环境仍然支撑A股延续震荡上行态势。基本面维度，A股估值处于中偏高位置，盈利增速二季度持平，股债风险溢价处于中位数水平。风格维度，大小盘风格维持大小盘风格均衡判断，价值成长风格看好成长风格。

本基金严格遵循系统化的量化投资方法论，以精细构建的多因子模型为核心基础。我们并非依赖单一模型，而是通过整合多个互补的预测模型，对海量数据进行深度挖掘与分析，以期更为精准地捕捉市场中的投资机会。在执行层面，基金采用定期调仓与再平衡的纪律性策略，旨在可以及时锁定收益并控制风险，从而持续追求超越市场基准的超额回报。在报告期内，我们严格依照此策略，主要资产配置于股票市场，确保投资行为与既定方针高度一致，力求在波动的市场中实现稳健的长期资本增值。　　2025年三季度，从基本面看，国内延续结构性景气行情，M2数据持续改善，但内需始终偏弱；海外方面通胀数据温和，就业数据连续三月低于预期，美联储9月17日正式降息。A股市场整体受宏观事件影响减弱继续震荡上行，结构性行情突出，AI相关行业板块继续强势上涨。　　展望四季度，国内经济小幅震荡，但风险不大，主要体现在出口和消费预计缓慢下行，投资在政策发力下有所对冲；中美关税在可预期的范围内很难有大幅度下降，一方面从全球其余国家目前关税的横向对比，另一方面从中美双方的诉求出发，大概率已经反应在市场情绪中。所以宏观环境仍然支撑A股延续震荡上行态势。基本面维度，A股估值处于中偏高位置，盈利增速二季度持平，股债风险溢价处于中位数水平。风格维度，大小盘风格维持大小盘风格均衡判断，价值成长风格看好成长风格。