胡羿 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济运行总体平稳，增长节奏前高后低。外需展现较强韧性，高技术产业新动能持续释放，二者共同构成增长核心支撑；与此同时，内需修复斜率整体偏缓，复苏内生动力仍有待增强。海外方面，全球地缘政治局势复杂多变，美伊经历多轮打谈拉锯，中期不确定性尚未完全消除，对全球风险偏好与能源价格形成阶段性扰动。 A股市场层面，上半年主要指数震荡上行，结构性分化极致演绎。科技成长风格全面占优，以电子、通信为代表的 AI 全产业链为贯穿报告期的绝对主线，相关板块涨幅领跑全市场；消费、医药、金融地产等多数传统板块持续承压，估值处于历史低位区间。风格维度上，科技成长风格一骑绝尘，大盘价值与小微盘均表现疲弱，市场呈现“成长强、价值弱”的分化格局。 产品运作层面，针对极致分化的市场结构，我们在坚守大盘成长风格底色的前提下，适度增加了科技成长策略的配置，基金净值增长率跑赢业绩基准。

回顾2026年上半年的权益市场波动处于一个逐渐放大的过程，核心因素主要来自于全球AI相关产业链的行情逐渐走高以及海外冲突局势的反复变化。本产品作为宽基指增，主要通过多策略的投资方案，力争在不同的市场环境下都获取相对稳健的超额收益。具体来看，核心策略端，主要以基本面量化因子与机器学习模型构筑，而卫星策略端更偏重成长主动量化策略，顺应市场风格。整体来看，尽管26年的运作相比过往市场环境挑战虽然是加大的，但我们在运作过程中，汲取了大量经验反馈，从而不断迭代更新既有策略模型，力争打造更适合当前市场环境的量化增强模型，从而提供更有竞争力的投资方案。

本基金严格遵循系统化的量化投资方法论，以精细构建的多因子模型为核心基础。我们并非依赖单一模型，而是通过整合多个互补的预测模型，对海量数据进行深度挖掘与分析，以期更为精准地捕捉市场中的投资机会。在执行层面，本基金采用定期调仓与再平衡的纪律性策略，旨在可以及时锁定收益并控制风险，从而持续追求超越市场基准的超额回报。在报告期内，我们严格依照此策略，主要资产配置于股票市场，确保投资行为与既定方针高度一致，力求在波动的市场中实现稳健的长期资本增值。

本基金秉持量化投资的方法论，以多因子选股体系为基础，构建多模型预测指标，定期调仓再平衡，来获取超额收益。本基金更加注重把握两方面产业发展趋势，一方面受益于科技发展带来的新兴产业机会，另一方面受益于产业转移和产业升级带来的板块性机会。聚焦高景气高成长行业，优选在全球具备竞争力的个股。　　报告期内本基金主要投资品种为股票。行业方面，首先注重分散化，其次较多配置在电子、化工、机械、汽车、电力设备等具备成长性的行业。风格方面，整体偏向中小盘成长。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，考虑到当前规模与流动性，本基金目前主要持有短债及现金。　　二季度红利风格相对成长板块显著跑输。其一，伴随相关地缘局势逐渐明朗，原本红利中享受了一定地缘溢价的油、煤板块在短期上涨后迎来较大兑现压力；其二，美联储的鹰派发言、潜在的加息预期、衰退预期没有显著影响A股科技主线的定价，但商品风险偏好被显著压制，能源链、大宗金属等资源品承压；基于前两个因素，AI景气度的进一步提升使得资金加速集中“通胀确定性定价”的科技股，价值型板块成为了被虹吸的众矢之的，红利价值板块逐渐进入了越跌越卖、越卖越跌的负反馈螺旋。截至2026年6月30日，中证红利自“9•24”行情以来形成的上升趋势已基本被抹平，回吐了绝大部分涨幅。客观来说，银行、保险、煤炭、公用事业等等高股息资产真的有那么差吗？中长期基本面有显著恶化吗？并不见得，这更多是资金追逐的结果。2024年以来，智多享权益端便主要由高股息资产构建，这是因为长期来看红利本身是一个非常优秀的beta，它从企业盈利能力的角度出发，加重对于股东回报能力的考察，赚的主要是企业盈利的钱而非估值的钱。也因此我们会观察到，红利指数的历史表现相对稳健，长期来看具备选出优秀公司的能力。因此，虽然目前市场风格极致分化，但我们相信只要是优秀的公司，无论其被归类于价值型还是成长型，最终都会被市场再次关注到。　　仓位上，我们基本与基准持平。　　上半年债市整体震荡，短端下行更多。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，我们认为长端利率今年可能较难有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。

报告期内本基金主要投资品种为港股，按照中华预期高股息指数增强策略进行投资。在投资策略上，一方面通过数量化手段力求合理控制相对基准的跟踪误差；另一方面，结合对基准指数成份股的主动研究以及基本面量化分析，对成份股进行优选，力求实现策略增强。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　二季度红利风格相对成长板块显著跑输。其一，伴随相关地缘局势逐渐明朗，原本红利中享受了一定地缘溢价的油、煤板块在短期上涨后迎来较大兑现压力；其二，美联储的鹰派发言、潜在的加息预期、衰退预期没有显著影响A股科技主线的定价，但商品风险偏好被显著压制，能源链、大宗金属等资源品承压；基于前两个因素，AI景气度的进一步提升使得资金加速集中“通胀确定性定价”的科技股，价值型板块成为了被虹吸的众矢之的，红利价值板块逐渐进入了越跌越卖、越卖越跌的负反馈螺旋。截至2026年6月30日，中证红利自“9•24”行情以来形成的上升趋势已基本被抹平，回吐了绝大部分涨幅。客观来说，银行、保险、煤炭、公用事业等等高股息资产真的有那么差吗？中长期基本面有显著恶化吗？并不见得，这更多是资金追逐的结果。2023年以来，智多兴权益端便主要由高股息资产构建，这是因为长期来看红利本身是一个非常优秀的beta，它从企业盈利能力的角度出发，加重对于股东回报能力的考察，赚的主要是企业盈利的钱而非估值的钱。也因此我们会观察到，红利指数的历史表现相对稳健，长期来看具备选出优秀公司的能力。因此，虽然目前市场风格极致分化，但我们相信只要是优秀的公司，无论其被归类于价值型还是成长型，最终都会被市场再次关注到。　　仓位上，伴随红利风格的超跌，我们逐渐提升权益占比。　　上半年债市整体震荡，短端下行更多。本期我们整体维持较低久期，考虑到产品规模与流动性，目前更多持有中短端国债及现金。展望后市，伴随国内经济逐渐企稳回升，我们认为长端利率今年可能较难有顺畅的下行行情，将始终在债券操作上保持谨慎。

本基金在报告期内，基于中证500指数，运用公司基本面、技术面、产业景气度等数据，构建增强策略，力争达到产生相对基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平下。同时，持续完善AI技术在产品管理中的应用，挖掘非标数据中的非线性信息，力求为产品寻求更多的超额收益来源。报告期内基金各类模型平稳运行，相对于基准取得了一定的超额收益。

本基金主要采用基本面量化的方法实现对于各个行业的配置与轮动策略，选取性价比较好的子行业进行配置。所有的行业及个股交易信号来自于浙商基金智能权益投资部的AI模型集合。其中每一个AI模型相当于一个专门的机器人，对细分行业以及行业内各公司的数据和策略进行针对性比较和建模，进而发出具体的交易信号。　　二季度以来，为了提升产品业绩稳定性，使用多策略复合的方式构建组合，以适应多种市场风格应对当前快速变化的市场。

2026年上半年，国内权益市场呈现“科技独舞、传统承压”的极致结构性分化行情。总量层面，主要宽基指数震荡上行：沪深300指数上半年累计上涨7.55%（数据来自wind），创业板指上涨35.58%（数据来自wind），科创50指数大涨64.25%（数据来自wind）；但个股层面分化剧烈，全市场超七成个股下跌、涨幅中位数约-14%（数据来自wind），“赚指数、难赚钱”成为许多投资者的共同感受。结构层面，以AI、半导体、算力为核心的硬科技全产业链成为主线，申万一级行业中电子、通信大幅领跑，分别上涨86.29%和73.59%（数据来自wind）；与之相对，以内需为代表的大消费板块持续承压，食品饮料、商贸零售、农林牧渔上半年分别下跌19.52%、29.42%、25.26%（数据来自wind），内地消费指数累计下跌逾21%，估值回落至近十年中位数以下，资金持续从消费流向TMT板块。　　港股市场上半年整体落后，恒生指数累计下跌10.73%，港股通消费下跌19.87%（数据来自wind）。上半年美联储政策预期反复、全球资金阶段性risk-off，叠加港股巨量解禁压力，使得互联网平台与生物科技权重承压——部分互联网龙头年内跌幅普遍接近三成，部分生物科技中小市值标的流动性显著收缩。与此同时，以AI大模型为代表的稀缺科技资产走出独立行情，港股通消费与科技板块整体估值已处全球主要市场低位，为跨市场配置提供了较好的安全边际与赔率。　　报告期内，本基金严格恪守消费主题投资框架，充分发挥A股+港股通跨市场选股优势，围绕信息消费、创新药两大核心主线开展组合配置，具体操作如下：　　第一，创新药动态优化，坚守刚需属性与全球竞争力逻辑。年初以来，我们延续原有配置思路，继续超配具备全球产业链竞争力的创新药及上游CXO，依托其强消费刚需属性、受宏观经济周期扰动小的特点对冲内需波动风险。二季度中后期，受行业政策预期变化、市场风格切换影响，医药板块整体承压，我们顺势对持仓结构做了精细化调整：A股端集中仓位配置业绩兑现度高、下游需求稳定的CXO龙头与商业化能力成熟的创新药企，减持同质化、进度不及预期的品种；港股端对生物科技标的进行全面梳理，保留具备全球多中心临床进展、海外商业化确定性高的头部企业，减持临床进度偏慢、现金流压力较大的中小市值标的。调整后组合创新药持仓的集中度与基本面质量显著提升，有效降低了板块波动对净值的冲击。6月下旬起创新药板块迎来强劲修复，万得创新药指数两周累计涨幅近20%，中国创新药上半年License-out出海总额达997亿美元，再创历史新高，进一步验证了我们的判断。　　第二，信息消费主线前瞻布局，把握消费升级全新增长方向。报告期内我们明确判断，以人工智能、数字经济为底层驱动的信息消费已成为新型消费核心形态，是消费升级中极具成长弹性的方向，且完全契合本基金大消费主题投资范围。基于此，我们完成信息消费全产业链研究覆盖，从上游硬件支撑到中游终端产品、下游互联网内容与信息服务逐层筛选优质标的，构建产业链配置：A股布局硬件供应链标的，港股通配置稀缺平台与服务龙头，使之成为组合重要的收益增长极。

本基金在报告期内，按照中证1000指数增强策略操作。本基金按照基金合同的要求，基于财务数据、量价数据、舆情数据等信息来源，利用AI模型整合高维数据构建指数增强策略，力求达到产生相对基准超额收益的投资目的。同时，通过风险模型实现对各类风险暴露的数量化精细控制，利用基本面量化模型剔除潜在尾部风险较高的个股，通过持续优化模型来适应市场的持续变化，努力将基金的跟踪误差控制在较低水平下。

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，GDP 增速有望达到5% 左右。尽管地缘冲突对全球资源品价格与经济预期形成显著冲击，但国内经济韧性较强，整体影响可控。内需方面，物价指标持续回暖，尤其是PPI在3月同比转正，既受国际能源价格上行推动，也反映国内生产资料供需关系改善、工业生产稳步修复，尤其在AI、高端制造、新能源等领域。除此之外，消费和地产销售也不乏亮点，旅游出行数据火爆，印证居民消费能力和意愿的提升，地产销售“小阳春”在政策推动下也呈现“量升价稳”势头。外需角度，出口持续走强，对新兴市场出口成为新增长点。海外情况来看，美以伊军事冲突走向未明，短期缓和概率偏低，对全球风险偏好形成一定压制。 A股市场方面，一季度先扬后抑、波动较大。在年初一波强势开门红后，受海外冲突影响，调整较多。整体来看，中小盘风格稍占优，但并未形成明显分化；成长价值亦相对均衡，更多呈现轮动态势。行业层面，上游明显优于下游，能源周期表现强势，消费金融疲弱。产品运作层面，一季度小幅跑输基准。 展望后市，在地缘政治扰动与美联储降息预期延后的双重影响下，实体经济成本高企、预期走弱、风险偏好下行，A 股大概率延续震荡格局。市场的核心驱动将从产业叙事和流动性推动的估值扩张，逐步转向由供需与价格主导的业绩验证。 A50作为A股核心资产代表，兼具盈利能力、合理估值和业绩端的增长潜力，且高股息率在主流宽基中具备相当吸引力，或是当前市场环境中攻守兼备的投资品种。 另外，从市场量能方面来看，地缘冲突发生后，交易量显著下行，3月日均较1月下降约 22%，3月下旬一度跌破2万亿，形成明显缩量平台。在流动性边际收紧的环境下，我们对当前的小微盘较为谨慎，相对来说，大盘风格的超额收益回归是较大概率事件。 投资思路上，我们将坚持产品“大盘核心资产”的风格定位，延续成熟投研框架，通过定量和定性相结合的方式，在A50指数的基础上“优中选优”，力争超额；成分股样本外，我们也将适当少量配置基本面佳、竞争力强的优质标的，作为收益来源补充。结构上来看，科技和消费作为扩大内需的重要抓手，仍将是我们长期关注的方向；周期板块边际变化显著，价格传导将最先体现在报表端，我们也会积极跟踪布局。此外，港股核心资产短期受境外资金避险流出冲击而波动，但部分优质公司基本面稳健、产业链地位突出、估值已具高性价比，资金面冲击后有望迎来估值修复，我们将持续重点关注。作为永赢中证A50指数增强的管理人，我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。