康芳华 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度利率债呈震荡下行、低位企稳走势，受国内经济修复偏弱、银行间资金面宽松、央行流动性调控及海外利率波动影响，10年期国债收益率在1.70-1.82%区间运行，整体收益率中枢较一季度明显下移，债券曲线陡峭化格局延续。二季度信用债市场延续稳健向好态势，市场风险偏好持续抬升，信用债收益率震荡下行，确定性票息收益持续为组合提供稳健支撑。本产品持续以中高评级信用债配置为核心底仓，辅以利率债顺势波段操作，依托优质信用债票息与利差压缩收益，整体组合表现稳健。展望后续：利率趋势性下行空间有限，利率中枢维持低位。组合将灵活调整久期，在关键时点博弈降息预期带来的阶段性做多机会；继续坚守票息策略，信用债仍具配置价值，重点跟踪资金面与政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp。二季度资金面整体保持合理充裕，央行通过多种货币政策工具维护流动性稳定。经济基本面延续总量平稳、结构分化特征，外需保持韧性，内需修复仍不均衡，通胀水平温和可控。信用债市场整体表现较为稳健，高等级金融机构信用债配置需求较强。报告期内，本基金坚持稳健的投资策略，以获取稳定票息收益为主要目标，严格控制信用风险和流动性风险。本基金在债券投资上坚持以高等级信用债券为主，注重发行主体资质和个券流动性，未进行信用下沉。组合在封闭运作期内根据资金利率水平和债券收益比价，适度运用杠杆策略，同时控制组合久期在合理区间，平衡收益与流动性需求。流动性管理方面，本基金保持适度的现金及高流动性资产储备，以应对三个月定期开放产品特点带来的赎回需求，确保基金平稳运作。展望后市，债券市场大概率维持低位震荡格局，利率大幅上行和下行空间均相对有限。基本面偏弱、资金面合理充裕及机构配置需求对债市仍形成支撑，但政府债券供给、季末资金面波动、海外局势及中美利差深度倒挂等因素可能加大市场波动。三季度货币政策仍有宽松空间，但落地节奏受通胀回升和汇率约束。高等级信用债发行主体资质优良，利差大幅走扩风险较低，仍具备一定配置价值。本基金将继续密切关注宏观经济走势、货币政策变化、债券供需格局及市场风险偏好，灵活调整组合配置结构，在风险可控的前提下努力为持有人创造稳定回报。

2026年二季度，债市整体收益率呈现震荡下行，季末调整的特征。10年期国债收益率从3月末1.82%左右下行至季末1.73%，全季下行约9bp；30年期从2.35%下行至2.24%，下行约11bp，具体走势如下：4月，资金面宽松驱动，收益率大幅下行。10Y国债月间下行7.0bp至1.75%附近，30Y下行13.4bp至2.22%，曲线呈现“牛平”，PMI从50.4%小幅回落至50.3%，DR001运行在1.3%-1.4%低位，资金面超预期宽松是核心驱动。保险欠配压力集中释放，纯债基金净申购持续为正； 5月，基本面转弱与利差压缩共振：10Y国债月间下行3.8bp至1.71%，5月PMI降至50.0%临界点，4月社融信贷走弱，信用扩张明显放缓，资产荒逻辑从利率向信用传导，机构“卷利差”推动信用债利差显著压缩；6月，流动性冲击与修复，收益率先上后下。月初资金收紧触发理财预防性赎回，收益率上行，6月下旬央行推出隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后收益率回落。月末10Y国债收于1.733%，月间微升2.4bp。信用债方面，二季度信用利差整体压缩，其中3Y AAA城投利差压缩最为显著，银行普通债和永续债利差同步收窄。二永债在5月成为“卷利差”核心标的，但6月赎回冲击中调整幅度最大，流动性风险凸显。报告期内，组合通过滚动配置性价比较高的个券，维持适当的杠杆和久期水平，保持产品组合静态收益相对稳定。

2026 年二季度利率债呈震荡下行、低位企稳走势，受国内经济修复偏弱、银行间资金面宽松、央行流动性调控及海外利率波动影响，10年期国债收益率在1.70-1.82%区间运行，整体收益率中枢较一季度明显下移，债券曲线陡峭化格局延续。二季度信用债市场延续稳健向好态势，市场风险偏好持续抬升，信用债收益率震荡下行，确定性票息收益持续为组合提供稳健支撑。本产品以信用债配置为主，依托优质信用债票息与利差压缩收益，整体组合表现稳健，信用债配置收益持续优于利率债波段收益。展望后续：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。流动性中短端信用债的确定性依然较强，本产品维持票息策略，后续重点关注资金面变化和政策信号，灵活调整持仓结构以提高产品收益率。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以信用债配置为主，票息策略性价比突出，在一季度获取相对稳定的收益回报。展望后续：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。流动性中短端信用债的确定性依然较强，本产品维持票息策略，后续重点关注资金面变化和政策信号，灵活调整持仓结构以提高产品收益率。

2026年一季度，债券市场整体呈现区间震荡格局。10年期国债收益率在1.78%至1.90%之间波动，春节前资金面宽松推动收益率小幅下行，节后受权益市场情绪波动及机构配置需求影响，收益率有所回升。全季来看，证券公司金融债收益率跟随市场整体走势，在流动性保持合理充裕的背景下，优质证券公司金融债配置需求较为旺盛，整体表现较为稳健。本基金在此市场环境下，坚持以票息收益为核心收益来源，在做好风险防控的前提下努力为持有人获取稳定回报。一、投资策略（一）金融债方面，本基金以AAA证券公司金融债为主要配置标的，重点持有资质优良、流动性较好的证券公司债券，严格把控发行主体资质，力求获取稳定的票息收益。（二）流动性管理方面，保持适度的现金储备，确保组合具备良好的流动性以应对日常赎回需求，保障基金平稳运作。二、运作分析报告期末，本基金A类份额单位净值为1.0269元。2026年一季度，本基金A类份额净值增长率为0.72%，整体表现相对稳健，符合预期目标，组合整体回撤控制良好。以证券公司金融债为主要配置方向的投资策略在当前市场环境下运行平稳。本基金始终坚持稳健投资理念，注重风险收益比，在市场波动中保持了较好的投资定力，力争为持有人创造长期可持续的回报。三、后市展望以震荡为主，机会与风险并存，但整体来看债券资产的机会略大于风险，优质证券公司金融债发行主体资质优良，在当前市场环境下配置价值相对稳定，基本面对债市仍有支撑，资金面有望保持合理充裕。本基金将密切关注宏观经济变化、资金面走向及机构配置行为动态，在做好风险防控的前提下，灵活调整组合配置结构，努力把握市场机会，为持有人创造稳定回报。

2026年一季度，市场无风险收益率整体呈现先上后下的走势，10年及以下国债收益率整体下行，但30年国债收益率进一步上行，整体国债收益率曲线呈现陡峭化变动，长端的期限利差基本处于年内高点。从行情走势来看，2026年一季度可分为三个阶段：1月初至春节前，央行维持稳健货币政策，资金价格相对平稳，短债收益率小幅下行，长端利率在配置需求支撑下表现稳定；春节后至2月底，随着经济数据回暖预期增强，市场对货币政策进一步宽松的预期有所收敛，叠加部分机构获利了结，收益率出现阶段性上行；3月份以来，央行通过公开市场操作适度呵护资金面，债券收益率高位震荡后小幅回落，市场情绪逐步修复。信用债方面，信用市场风险维持低位，在票息策略占优大背景下，信用债配置需求维持旺盛，中短期限信用债收益率基本处于近2年低位，信用利差整体压缩至较低的水平。报告期内，组合通过配置性价比较高的个券，维持适当的杠杆和久期的水平，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

2026年一季度利率债呈先抑后扬再震荡走势，受权益市场波动、央行政策、地缘冲突及通胀预期影响，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间震荡，曲线整体陡峭化；信用债表现稳健，收益率震荡下行、信用利差持续收窄，票息收益对组合形成有力支撑。本产品以中高评级信用债配置为核心、辅以利率债波段操作，票息策略性价比突出，信用债整体表现优于利率债。展望后续：利率趋势性下行空间有限，利率中枢维持低位。组合将灵活调整久期，在关键时点博弈降息预期带来的阶段性做多机会；继续坚守票息策略，信用债仍具配置价值，重点跟踪资金面与政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2025年全年债券整体呈现收益率震荡上行的走势，10年国债利率从1.67%上行至1.85%附近，30年国债利率从1.91%附近上行到2.27%附近。具体来看：一季度收益率单边上行，1月初至春节前，央行监管趋严叠加资金价格回升，短债率先调整，长端在配置盘支撑下相对平稳，春节后至3月17日，资金面持续偏紧叠加股市春季行情压制，负债端压力推动10年期国债收益率冲高至1.90%的季度峰值；二季度收益率转为宽幅震荡下行，4月初至5月中旬，关税冲击叠加宽松预期，央行创新工具投放流动性带动资金利率下行，10年期国债触及1.60%低点，5-6月收益率维持低位震荡走势；三季度，受市场风险偏好持续走高以及公募基金监管新规影响，债市整体负债端压力增大，无风险收益率曲线呈现陡峭化上行，10年国债利率再度回到一季度高点附近，四季度，增量信息较少，无风险收益率呈现高位震荡特征。信用债方面，受存款搬家及再配置需求影响，信用债的需求整体较好，5年及以下的信用利差全年呈现震荡下行走势，长端信用债受流动性以及银行间负债端波动影响，利差整体呈现区间宽幅震荡。整体上看，2025年信用债表现好于利率债，而在市场整体信用风险较低的背景下，3年内的中低等级信用债有显著的超额收益。在产品操作上，报告期内，产品持续以性价比较优的品种滚动配置，并根据市场收益率波动情况，适当调整久期，组合整体维持一定的杠杆，保持产品组合静态收益维持在一定水平上。

2025年利率债全年呈“N”形波动，受经济数据、政策预期及风险偏好影响，10年期国债收益率在1.60%~1.90%窄幅震荡。信用债表现相对稳健，收益率小幅上行但信用利差收窄，票息收益提供支撑。本产品以信用债配置为主、辅以利率债波段操作，目前票息策略性价比较高，信用债表现整体优于利率债。展望2026年：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。灵活调整组合久期水平，在特定时点积极博弈降息预期带来的阶段性确定性做多机会。本产品维持票息策略，信用债仍具配置价值，后续重点关注资金面变化和政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2025年利率债 全年呈“N”形波动，受经济数据、政策预期及风险偏好影响，10年期国债收益率在1.60%~1.90%窄幅震荡。信用债表现相对稳健，收益率小幅上行但信用利差收窄，票息收益提供支撑。本产品以信用债配置为主、辅以利率债波段操作，目前票息策略性价比较高，信用债表现整体优于利率债。展望2026年：利率的趋势性下行机会想象空间有限，且利率中枢水平偏低。灵活调整组合久期水平，在特定时点积极博弈降息预期带来的阶段性确定性做多机会。本产品维持票息策略，信用债仍具配置价值，后续重点关注资金面变化和政策信号，优先把握信用利差收敛机会。

2025年经济开局较好，二季度后出口增速较高，受投资、消费拖累，经济增速有所放缓，国内供强需弱矛盾突出，通胀水平较低。货币政策方面，2025年央行进行一次降息和降准，并在跨季和跨年等关键时点进行流动性投放，一季度质押式回购利率处于全年高点，后逐渐回落，资金利率维持在低位运行。债券市场方面，债券收益率呈现先上、后下、再度上行的“N”型走势，利率中枢整体抬升。具体来看，一季度受央行暂停购买国债、股票市场上涨、经济基本面数据等提振，债券收益率从低位大幅上行；二季度4月上旬，美国对中国加征关税，引起我国对等反制，债券收益率快速下行，随后关税延迟，收益率小幅上行。三季度受反内卷政策实施、国债政金债开始征收增值税、机构行为等影响，整体三季度利率上行幅度较大。进入四季度，10月利率呈现修复性行情，但11月以来随着市场对货币政策宽松预期的落空，利率再度上行。10Y国债上行17BP，1.68%上行至1.85%附近。本基金四季度配置资产以中短久期资产为主，平均剩余期限保持在中等水平，临近年末，随着规模增加和收益率的提升，本基金增加跨年高等级金融债配置。展望2026年，需要关注消费和投资等传统动能的触底企稳情况，出口仍有韧性，但是增速有可能放缓，经济预计不会大幅超预期，物价水平整体抬升，预计将抬升利率中枢。货币政策方面，稳增长和提升物价预计将逐步成为主要目标，宽松的幅度有限。预计2026年利率可能延续上行有顶、下行有底的震荡走势。