骆尖 - 基金投资策略和运作

2025年，股票市场整体延续了此前一年以结构性分化和政策引导为主的运行特征，市场氛围在震荡中逐步趋于稳定，并呈现温和改善的态势。年初阶段，市场仍处于前期整理后的修复区间，投资者情绪相对审慎，但随着政策环境持续释放积极信号、流动性条件边际改善，市场信心逐步修复，风险偏好温和回升。整体来看，政策支持与资金环境的协同改善，成为维系市场韧性的重要基础。从全年视角观察，市场运行逻辑主要由政策取向与产业趋势共同驱动。在宏观稳增长目标逐步明确的背景下，经济修复的确定性有所增强，结构调整与内生动能释放为市场提供了中期支撑。行业与风格轮动节奏加快，资金配置更趋灵活，结构性机会相对丰富，市场对中长期发展方向的定价逐步增强。在风格层面，市场内部呈现多元化演绎，成长与创新方向阶段性占据相对优势，但整体并未脱离政策与基本面约束。资金结构持续优化，长期资金配置比例稳步提升，为市场提供了更为稳定的底层支撑。与此同时，资本市场制度建设与改革持续推进，有助于改善市场预期、提升资源配置效率，增强A股市场的中长期吸引力。总体而言，尽管外部环境仍存在不确定性，阶段性扰动难以完全避免，但A股市场在复杂背景下展现出较强的内生稳定性。市场运行重心逐步从短期波动转向对中长期基本面和发展质量的关注。在政策呵护与经济转型推进的共同作用下，市场更可能以震荡中枢缓慢抬升的方式演进，整体呈现出稳中有进、预期修复、结构优化的特征。2025年，我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年，A股市场迎来量质齐升的结构性上涨，整体呈现“触底回升、多点开花”的鲜明特征，圆满交出一份亮眼答卷。全年行情以4月初为重要转折点，主要宽基股指从低位起步一路高歌猛进，上证指数全年涨幅接近20%，创下2020年以来最佳年度表现，创业板指、科创综指等科技含量较高的指数涨幅更是高达50%左右，彰显出成长板块的强劲活力。板块表现上，电子、有色金属等行业领涨， “科技+资源”成为全年核心主线，AI产业链上游算力、新能源相关资源品等领域涌现出一批高增长标的，同时市场也呈现出板块轮动加快、结构性分化的特点，部分传统周期板块表现相对平淡，整体行情由估值修复主导，为后续市场发展奠定了良好基础。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，中国经济将逐步转向高质量发展，A股市场有望从估值驱动过渡为盈利支撑，开启低波动温和上涨行情，其中科技创新、消费复苏、出海经济三大方向，凭借明确的产业逻辑和政策支撑，成为最值得长期看好的核心赛道，将引领市场结构性机会的深化。展望全年，本基金定位重点投资在逆向投资机会，更多挖掘一些风险不对称的标的，目标为投资人带来长期稳定的收益。

2025年3季度中国经济处于政策托底的复苏状态，财政与货币政策协同发力，稳增长、促消费、保就业的取向更为明确；市场呈现结构性特征，主题成长方向（如AI、机器人、创新药）活跃，估值修复与政策加码、流动性保持宽松相伴，业绩驱动因素增多；宏观政策强调连续性、稳定性与灵活性，结构性工具持续支持科技创新与内需，A股波动中枢上移、风险偏好温和修复。我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在3季度主要集中在3个方面，分别是：互联网经济平台、泛消费领域、以及优秀的制造业。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2025年上半年，股票市场呈现震荡分化格局，行业轮动加速，科技成长与红利主题交替主导行情，小盘风格收益显著。在政策组合拳推动下，财政政策超常规逆周期调节与货币政策精准滴灌形成合力，市场走出上涨趋势。我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

在2025年2季度，沪深300指数累计上涨1.2%，年初至年中基本持平。2季度行情可谓大开大合，4月初关税风波导致全球股市大幅下挫，而之后的3个月持续进行了行情修复之路。从结构上看，创新药、新消费、有色金属、银行等表现出众，而1季度表现强势的AI、机器人则相对平淡。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在2季度主要集中在3个方面，分别是：港股的优质且估值合理的资产，其中包括互联网、消费、制造业等，以出口为导向的优质资产,出现长期低估的国内顺周期资产。

在2025年1季度，沪深300指数累计下跌1%，表现平平。相对表现突出的板块主要集中在科技相关的人形机器人、AI应用、创新药等。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在1季度主要集中在3个方面，分别是：港股的优质资产、以亚非拉出口为导向的制造业资产、出现低估的国内顺周期资产。面对全球贸易冲击和巨大变革，2025年必将是不平凡的一年。虽然进入2季度，中国将面临对美关税的困扰，但另一方面我国政府也将以充足的工具箱来面对挑战，我们期待越来越多的刺激内需政策将进一步出台。更深远的是，美国愈演愈烈的孤立主义，会进一步弱化美元的信用，从而长期为人民币以及人民币资产带来历史性机遇

2025年第一季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性特征，市场运行主要受政策驱动与基本面预期交织影响。尽管宏观经济数据显示出温和复苏的态势，但内外部因素的扰动使市场风险偏好波动，资金流向主要集中于科技成长与政策受益板块。国内政策层面聚焦于推动科技自立和扩大内需，为相关领域提供了较强的支持。然而，中美经贸摩擦升级对市场情绪产生阶段性冲击。美国进一步加码对华关税并加强供应链打压，显著加剧了外部环境的不确定性，为市场带来额外压力。总体来看，市场在多重因素博弈下呈现结构性分化特征。一季度，我们在电力及公用事业、银行以及基础化工等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2024年A股市场整体呈现波动加剧、结构性机会为主的特征，市场表现受到国内外复杂经济环境的显著影响。年初，市场走势相对疲弱，但随着一系列稳增长政策的出台，资金活跃度提高，市场逐步走出反弹趋势。随后，政策加码预期逐步减弱，市场进入震荡格局，结构性机会成为主导，红利类资产表现较为突出。下半年，市场行情大幅震荡，但在政策利好的刺激下，股票市场出现大幅反弹，科技、新能源和消费板块一度表现抢眼。然而，随着全球货币政策调整预期升温、地缘政治紧张局势升级以及经济放缓担忧加剧，市场在年底呈现震荡走势，投资者风险偏好明显下降，市场波动加剧。在全年策略中，我们始终围绕电力及公用事业、银行和交通运输等高股息行业进行重点配置，同时适度增减医药、石油石化、基础化工等行业的比重，灵活抓住结构性机会。我们坚持选择具有长期稳定业绩增长的优质标的，力求在多变的市场环境中实现稳健的投资回报，持续优化投资组合。

本产品的投资风格定义为GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，顾名思义，就是以合理价格买入具有长期成长潜力的股票，在选股上以行业景气度变化、个股产品周期作为买入核心理由，同时重视对于估值的安全保护。4季度以来，市场风险偏好进入偏高状态，整体市场情绪回暖，交易量也有所上升。国内经济在以旧换新消费政策刺激下，汽车、家电等行业提振明显。行情方面，AI端侧、汽车智能化、新兴消费等子行业也有所表现。本基金在4季度的操作，主要布局于中低估值且具有中高增速的优质标的，主要旨在获得相关标的盈利持续增长所带来的股价回报，同时寻求合意估值所带来的保护。细分行业主要覆盖：新能源、亚非拉制造出口、消费电子、顺周期制造。同时，基于港股市场估值低且资产优质，本基金亦增加了港股配置，我们认为整体港股市场非常符合GARP策略追求合理估值优质成长的要求，之后亦会寻求更多合意资产纳入组合。本基金的目标明确，就是追求绝对收益（不过分透支持仓估值、警惕于周期顶部）和相对收益（定位于权益资产，追求年化双位数以上回报的要求）的平衡，从风险偏好上会弱于一些主题产品，但相信长期会给投资者带来持久的收益回报。

宏观层面，三季度以来，美国降息预期逐步靠近，人民币汇率逐步走强，集运紧张状况有所缓解，美国换届选举过程中提出的大幅度提高中国关税问题仍然悬而未决；国内制造业PMI 持续维持在荣枯线下，一揽子政策预期蓄势待发。科技层面，AI技术持续进步，在各行业展开应用，而中国在人工智能产业链上游制造和国产替代方面持续提升竞争力，充分受益于科技浪潮。出口方面中国作为全球制造业中心，从过去20多年中国高速发展中成长起来的优秀企业开始进入全球化发展阶段，出口导向和全球周期回升导向的制造业订单持续向好，例如造船、汽车、服装、新能源等需求向好；同时需要注意美国大选风险，以及新兴市场的出海机会。内需方面，通用制造的复苏不均衡，进度也慢于预期，叉车、注塑机等率先复苏，机床、刀具、减速器领域则未见明显好转，仍然需要跟踪，并需要国家相关政策进一步支持，新能源供应过剩，价格持续低迷，需要控制供给侧增长；一旦相关政策出台，供需预期反转，则可能形成比较好的机会。本基金主要从制造业上述方向寻找投资机会，结合其产业生命周期、行业景气度、估值水平等寻找投资机会，持续持有高景气方向，寻找基本面即将面临拐点的低估方向买入，并在估值合理偏高后卖出。

三季度市场行情大幅震荡，9月底一揽子政策的推出刺激股票市场反弹，整体看三季度股票市场仍以结构性机会为主，红利类资产表现较好。三季度，我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。