骆尖 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，股票市场整体呈现震荡与结构分化并存的格局，行业轮动明显加快，科技成长、高端制造及部分周期方向成为市场关注主线。在产业趋势、政策支持和流动性环境改善的共同推动下，市场风险偏好逐步修复，结构性投资机会持续涌现。与此同时，传统消费、地产等板块仍面临一定压力，市场更加注重产业景气度和企业盈利兑现能力。我们在银行、交运、煤炭、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2026年上半年，A股市场总体呈现震荡上行、结构分化显著的特征。上半年上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，市场风险偏好在科技创新、产业升级和部分景气改善方向带动下有所修复；与此同时，宏观数据与行业基本面的分化也使估值扩张的可持续性受到更严格检验。面对市场波动，本基金坚持以基本面研究为基础、以风险收益比为约束，围绕企业长期竞争力、盈利质量和估值安全边际进行个股筛选，并根据产业趋势、公司经营进展及估值变化动态优化组合结构。本基金延续GARP（以合理估值买入稳定增长企业）投资框架，重点关注三类机会：一是受益于数字化、人工智能应用和商业模式优化、且现金流与竞争壁垒能够验证的互联网平台企业；二是需求韧性较强、渠道和品牌能力持续改善的泛消费领域公司；三是在全球产业链竞争中具备技术、成本或客户优势，并能通过出海拓展成长空间的优质制造企业。组合构建中，既重视处于盈利上行阶段、估值仍具匹配度的核心资产，也持续跟踪部分处于周期底部、经营拐点逐步显现的公司。对于主要依赖短期主题催化、未来两年盈利路径尚不清晰的投资机会，保持审慎参与。后续将继续在适度集中与风险分散之间寻求平衡，力争为持有人获取可持续的长期回报。

近期市场高度关注的美伊战争引发了资产价格的大幅波动，更有人将此与70年代的两次石油危机相对比。对于战争的延续长度我们难以断言一个明确的结论，但可以确定的是本次冲击对于全球通胀影响和全球能源、供应链的重塑在继续发生，对于中国的优质制造业公司，我们相信大概率可以借鉴第二次石油危机时，日本优秀制造业在全球获得的明显份额提升的历史。同时，我们对于潜在的全球通胀，对于国内经济的提振表示乐观，尽管是输入性通胀，但我们认为全社会的价格上行有望打破国内连续几年的价格下行趋势，有助于消费信心的重拾。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，优选具备优质现金流的一揽子股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金当下主要集中在：互联网经济平台、优秀的制造业、以及一些在消费领域的龙头公司。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2026年第一季度，全球及国内资本市场在复杂多变的宏观环境下整体展现出较强韧性。国内方面，积极的宏观政策持续有序释放，稳增长信号不断强化。政府工作报告延续“稳中有进”的政策基调，货币与财政政策协同发力，在稳定增长预期的同时，也为经济结构转型与风险有序出清预留了空间。从市场环境来看，整体宏观条件对权益市场仍较为友好，未来一至两个季度，市场运行环境有望维持相对稳健的状态。在此背景下，投资者风险偏好整体呈现温和修复态势，市场结构性机会逐步显现。行业层面，部分受益于政策支持与科技升级趋势的板块表现相对突出。权益市场风格在传统低估值板块与新经济成长方向之间呈现动态切换特征，业绩改善预期与市场风格阶段性共振，带动低估值蓝筹与成长板块均获得不同程度的关注与配置。整体而言，市场仍以结构性行情为主，风格与行业轮动特征较为明显。一季度，我们在电力及公用事业、建筑、传媒等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年，股票市场整体延续了此前一年以结构性分化和政策引导为主的运行特征，市场氛围在震荡中逐步趋于稳定，并呈现温和改善的态势。年初阶段，市场仍处于前期整理后的修复区间，投资者情绪相对审慎，但随着政策环境持续释放积极信号、流动性条件边际改善，市场信心逐步修复，风险偏好温和回升。整体来看，政策支持与资金环境的协同改善，成为维系市场韧性的重要基础。从全年视角观察，市场运行逻辑主要由政策取向与产业趋势共同驱动。在宏观稳增长目标逐步明确的背景下，经济修复的确定性有所增强，结构调整与内生动能释放为市场提供了中期支撑。行业与风格轮动节奏加快，资金配置更趋灵活，结构性机会相对丰富，市场对中长期发展方向的定价逐步增强。在风格层面，市场内部呈现多元化演绎，成长与创新方向阶段性占据相对优势，但整体并未脱离政策与基本面约束。资金结构持续优化，长期资金配置比例稳步提升，为市场提供了更为稳定的底层支撑。与此同时，资本市场制度建设与改革持续推进，有助于改善市场预期、提升资源配置效率，增强A股市场的中长期吸引力。总体而言，尽管外部环境仍存在不确定性，阶段性扰动难以完全避免，但A股市场在复杂背景下展现出较强的内生稳定性。市场运行重心逐步从短期波动转向对中长期基本面和发展质量的关注。在政策呵护与经济转型推进的共同作用下，市场更可能以震荡中枢缓慢抬升的方式演进，整体呈现出稳中有进、预期修复、结构优化的特征。2025年，我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年，A股市场迎来量质齐升的结构性上涨，整体呈现“触底回升、多点开花”的鲜明特征，圆满交出一份亮眼答卷。全年行情以4月初为重要转折点，主要宽基股指从低位起步一路高歌猛进，上证指数全年涨幅接近20%，创下2020年以来最佳年度表现，创业板指、科创综指等科技含量较高的指数涨幅更是高达50%左右，彰显出成长板块的强劲活力。板块表现上，电子、有色金属等行业领涨， “科技+资源”成为全年核心主线，AI产业链上游算力、新能源相关资源品等领域涌现出一批高增长标的，同时市场也呈现出板块轮动加快、结构性分化的特点，部分传统周期板块表现相对平淡，整体行情由估值修复主导，为后续市场发展奠定了良好基础。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，中国经济将逐步转向高质量发展，A股市场有望从估值驱动过渡为盈利支撑，开启低波动温和上涨行情，其中科技创新、消费复苏、出海经济三大方向，凭借明确的产业逻辑和政策支撑，成为最值得长期看好的核心赛道，将引领市场结构性机会的深化。展望全年，本基金定位重点投资在逆向投资机会，更多挖掘一些风险不对称的标的，目标为投资人带来长期稳定的收益。

展望4季度和2026年，我们仍有积极的期待，主要基于国内逐步复苏的消费环境和AI行业持续推进的产业逻辑。除此之外，在更为复杂的世界局势下，我们看到一些优秀的企业愈发体现强劲的全球竞争力，出海仍是值得重视的赛道。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在3季度主要集中在3个方面，分别是：互联网经济平台、泛消费领域、以及优秀的制造业。整体组合估值水位合理偏低，且重点标的的周期位置多数处于上行中段，同时我们也会布局一些周期底部濒临拐点的公司和板块，目标是在持续的周期轮动中获得持续且稳定的超额收益。

2025年3季度中国经济处于政策托底的复苏状态，财政与货币政策协同发力，稳增长、促消费、保就业的取向更为明确；市场呈现结构性特征，主题成长方向（如AI、机器人、创新药）活跃，估值修复与政策加码、流动性保持宽松相伴，业绩驱动因素增多；宏观政策强调连续性、稳定性与灵活性，结构性工具持续支持科技创新与内需，A股波动中枢上移、风险偏好温和修复。我们在交运、银行、电力及公用事业等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

在2025年2季度，沪深300指数累计上涨1.2%，年初至年中基本持平。2季度行情可谓大开大合，4月初关税风波导致全球股市大幅下挫，而之后的3个月持续进行了行情修复之路。从结构上看，创新药、新消费、有色金属、银行等表现出众，而1季度表现强势的AI、机器人则相对平淡。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在2季度主要集中在3个方面，分别是：港股的优质且估值合理的资产，其中包括互联网、消费、制造业等，以出口为导向的优质资产,出现长期低估的国内顺周期资产。

2025年上半年，股票市场呈现震荡分化格局，行业轮动加速，科技成长与红利主题交替主导行情，小盘风格收益显著。在政策组合拳推动下，财政政策超常规逆周期调节与货币政策精准滴灌形成合力，市场走出上涨趋势。我们在电力及公用事业、银行以及交通运输等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

2025年第一季度，A股市场整体呈现震荡分化的结构性特征，市场运行主要受政策驱动与基本面预期交织影响。尽管宏观经济数据显示出温和复苏的态势，但内外部因素的扰动使市场风险偏好波动，资金流向主要集中于科技成长与政策受益板块。国内政策层面聚焦于推动科技自立和扩大内需，为相关领域提供了较强的支持。然而，中美经贸摩擦升级对市场情绪产生阶段性冲击。美国进一步加码对华关税并加强供应链打压，显著加剧了外部环境的不确定性，为市场带来额外压力。总体来看，市场在多重因素博弈下呈现结构性分化特征。一季度，我们在电力及公用事业、银行以及基础化工等高股息行业进行重点配置。从组合构建的角度来看，我们仍然希望尽量选择那些具有长期稳定业绩增长的标的进行投资，争取获得较好的投资回报。

在2025年1季度，沪深300指数累计下跌1%，表现平平。相对表现突出的板块主要集中在科技相关的人形机器人、AI应用、创新药等。本基金定位在GARP策略，以合理估值买入稳定增长的股票，并基于不同标的的周期位置、风险收益比以及置信度，进行适当的集中和分散。而对于无法看到未来2年内盈利重大变化的主题类机会，我们鲜有参与。从持仓结构上看，本基金在1季度主要集中在3个方面，分别是：港股的优质资产、以亚非拉出口为导向的制造业资产、出现低估的国内顺周期资产。面对全球贸易冲击和巨大变革，2025年必将是不平凡的一年。虽然进入2季度，中国将面临对美关税的困扰，但另一方面我国政府也将以充足的工具箱来面对挑战，我们期待越来越多的刺激内需政策将进一步出台。更深远的是，美国愈演愈烈的孤立主义，会进一步弱化美元的信用，从而长期为人民币以及人民币资产带来历史性机遇