孔令兵 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，港股市场延续了结构性分化行情，并更加极致。大盘市场录得个位数下跌，但其中直接或者间接受益于人工智能高速发展的行业、个股表现出色，其余板块表现低迷。背后的逻辑是基本面、流动性、产业趋势的叠加。国内宏观经济高频数据显示，进入二季度后，投资、消费等数据持续承压，只有出口景气度维持在较高水平；流动性方面，海外流动性出现开始紧缩的拐点，美联储上一轮降息周期或确认结束，市场对通胀预期抬升，新任美联储主席上台带来对美联储货币政策偏向鹰派的担忧，美联储大概率开始进入小幅加息的周期。由此带来大部分行业景气度乏善可陈，甚至业绩有下修可能；然而科技创新主线明确，人工智能行业大发展、算力基础设施建设投资带来整个产业链的业绩抬升，带来港股市场新的投资机会。我们组合的布局，维持自上而下宏观策略与自下而上个股深度研究相结合的方法论，尽量规避宏观带来的不确定性与扰动，并对人工智能相关的电子、通讯等行业中优质个股保持一定的配置，以享受人工智能大浪潮中的产业结构变化带来的不可多得的时代机遇。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已回落。前期油价高涨和部分原材料供应短缺对全球经济造成的影响会逐步回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。因为美联储加息预期的上升，二季度美国国债收益率上行，美元指数走势较强。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需投资和消费疲软是主要影响。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现较快上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50上涨较多。但价值相关板块表现较弱，中证800价值二季度下跌7%，中证800成长上涨42%，两者出现了显著的背离。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。　　上半年电力板块内部分化明显，且呈现了一些主题交易特征。从基本面来看，火电一季度相对平稳，二季度受煤价抬升影响盈利承压；绿电因电价和利用小时走弱持续承压；水电二季度在发电量向好的带动下整体平稳。股价一方面反映了业绩预期，但另一方面受“算电”等主题影响出现波动。　　燃气板块呈现“量弱价稳”的局面，工商业需求偏弱压制销气量，接驳业务短期内难以改善，盈利仍有一定压力，美伊冲突等外源性冲击也一定程度造成了股价扰动。　　固废、水务等公用事业属性更强的行业整体运营稳健，盈利温和改善，部分固废公司在资本开支告一段落后现金流和分红能力均有提升。　　交运基础设施方面，铁路基本面持续改善，二季度客运量和货运周转量同比均有提升，股价更多受到市场风格影响；机场行业延续流量恢复，但国内增速放缓、国际韧性更强，新产能投运带来的折旧和运营成本上升以及非航业务修复偏慢，使盈利修复慢于流量恢复，股价反应较为充分。　　6月份以来，受市场交易风格的影响，稳定类红利股票出现了明显的回调，其中港股回调更为明显。分行业中来看，业绩相对承压的燃气、绿电和机场等板块回调压力更大。但我们认为，不少行业板块出现了中长期较好的配置机会。　　组合整体维持了高仓位的运作，板块选择上延续了公用事业和基础设施方向，二季度在部分板块主题风格受资金追捧较火热时逢高减持兑现收益，逐步布局受盈利和市场风格压制的板块。主要减持了部分火电和电信运营商的持仓，增加了环保、交运和燃气的持仓占比。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。整个二季度，港股市场表现相对较弱，国内增长动能放缓，海外加息预期抬头，这种基本面组合是港股最艰难的宏观环境之一。尽管市场面对的宏观环境艰难，一些港股公司仍然表现出很好的收益。其中很重要的原因是，初始估值足够便宜，一旦公司经营基本面发生转变，会在很短的时间内实现价值重估。因此，港股作为估值始终较低的市场，在投资上我们始终对港股抱有乐观的心态，积极寻找投资机会。二季度，全球市场中表现最强的都是与AI相关的标的。港股同样是”硬科技“表现亮眼，软件和互联网公司在新兴产业冲击下，商业模式压力较大。我们相信AI的产业趋势，在一个飞速演化的前沿领域，保持密切跟踪和不断加强对产业的理解，是投资上最重要的事情。半导体产业又一次迎来新产业带来的下游需求爆发，在可以预见的将来，从基础设施到消费电子和机器人，需求层面的长期空间仍然可以非常乐观。此外，我们也相信模型逐步工程化落地是中国最擅长的方向，我们同样密切关注AI在应用领域带来的创新和投资机会，并对这一前景也持有乐观的态度。组合层面，我们在二季度较大幅度的增加了景气度较好的电子配置，并对估值性价比突出、存在基本面改善潜力的互联网方向保持配置。我们相信随着国内经济的稳定，海外加息预期的回落，市场K型分化可能缓和，K型的两端或许都有相应的投资机会。

全球组合部分，二季度的板块配置整体对组合作出正面贡献，主要体现在低配能源和非必需消费品板块。选股拖累了回报，尽管信息技术和非必需消费品板块的选股有一定正面表现，但工业和通信服务板块的选股表现欠佳。　　有迹象表明伊朗冲突通过谈判解决取得了进展，企业财报强劲，以及超大规模科技公司的良好前景增强了投资者对人工智能相关投资的热情，这些都为市场提供了支撑。人工智能基础设施需求持续强劲，尤其是在半导体、数据中心和相关供应链领域，维系了科技股及其他成长型股票的市场领导地位。多个行业的财报稳健，则有助于抵消持续的宏观经济及地缘政治担忧。然而，能源驱动的通胀压力、利率上升预期等日益加剧的经济不利因素，使政策正常化的进程变得更加复杂。面对复杂而不确定的宏观经济环境，全球许多央行采取了审慎的政策立场，维持利率不变，强调政策将取决于数据表现，并愿意在通胀持续的情况下实施紧缩性政策。相反，澳大利亚央行为应对不断加剧的通胀压力上调了利率，日本央行则仍在逐步走向政策正常化。中美两国元首峰会为两国关系的稳定和积极重启带来了新希望，双方同意建立处理经贸和投资问题的新机制，并承诺支持持续对话。　　组合使用全球周期指数(GCI)来关注各项宏观经济指标，以评估在全球经济周期中的位置。我们仍然预期周期将缩短、波动将加大、市场流动性将下降以及央行政策重点将在经济增长与通胀之间不断切换。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性仍然很大，但本组和维持建设性观点。能源价格一直波动较大。继3月份的暴涨使得金融环境紧张后，5月份的回落缓解了部分通胀预期的压力。人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但近期前景喜忧参半。在此背景下，组合维持在质量、增长、总资本回报和估值上升空间这四个因素间等比重配置的立场，继续青睐那些组合认为在全球股票市场持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　中国组合部分，板块配置对相对业绩带来拖累。未持有信息技术板块和高配非必需消费品板块的配置拖累了相对业绩，但部分被低配原材料板块和未持有能源板块的正面表现所弥补。工业板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融板块的选股拖累。　　二季度中国经济增速有所放缓，市场对后续支持政策的关注有所升温。从前景展望来看，中国股市估值仍处于低位，正在追赶其它全球指数。从更具韧性的经济模式，到深化美国以外的贸易关系，特别是与欧洲的贸易关系，中国正在日益确立自身即使在更加碎片化的全球秩序中也能蓬勃发展的定位。组合认为，这一转变尚未反映在估值中。本组和仍将始终如一地秉承我们的投资理念和流程，继续聚焦于寻找那些内生增长前景强劲、资本回报较高且可持续以及公司治理良好的公司。　　报告期内，本基金净值增长率为2.92%，业绩比较基准收益率为3.59%。

2026年一季度，港股市场先涨后跌。开年在流动性驱动下在1-2月份市场氛围比较活跃、风险偏好较高；3月份在伊朗战争的影响下大幅下跌。整个季度主要大盘指数录得不同程度跌幅，只有高股息指数表现较好。分行业来看，能源领涨，地产、工业、公用事业、医药、金融录得正收益；通讯、信息技术、可选消费领跌，原材料和必选消费也小幅下跌。组合维持自下而上宏观策略分析与自下而上精选个股相结合的策略，维持行业配置相对均衡、个股适度集中的风格。在2026年一季度，组合主要超配在AI相关硬件产业链、海外金融、金属原材料，以及部分景气度向上、估值性价比较高的消费、工业个股。我们认为对国内宏观经济不宜过于乐观，在财政政策退坡之下，港股整体盈利预期可能有一定下修风险，在3月份上市公司年报、业绩交流会上，大部分行业与公司给出的全年指引趋于更加保守。从流动性来看，国内将维持充裕，海外有一定不确定性，美联储处于本轮降息周期尾声，叠加中东局势对能源价格的扰动，流动性很难进一步宽松。从估值来看，港股市场前期冲高，恒指动态市盈率达到过去十年均值以上一个标准差；3月份在伊朗战争影响下风险偏好下降，恒指动态市盈率回到十年均值水平左右，已经释放了部分风险。在伊朗战争扰动影响过去之后，市场可能仍将回到AI、高股息、金属等主线。

投资组合第一季度业绩逊于指数。全球投资组合部分，板块配置是相对业绩滞后的主要原因，我们低配能源和高配信息技术板块拖累了相对业绩，但部分被低配非必需消费品板块的正面表现所弥补；我们在信息技术及房地产板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被工业和金融板块选股拖累。中国投资组合部分，选股是相对业绩滞后的主要原因，我们在非必需消费品和金融板块的选股表现欠佳，但部分被工业板块选股的正面表现所弥补；板块配置亦拖累了回报，我们未持有能源和低配原材料板块拖累了相对业绩。　　全球配置方面，中东地缘政治紧张局势加剧。这场规模和持续时间尚不可知的冲突，给全球经济增添了新的风险，并扰乱了能源市场，加剧了人们对全球通胀可能卷土重来的担忧。各大央行的货币政策方向仍然不一致。澳大利亚央行因为经济稳健和通胀压力重现而上调了利率；欧洲央行在通胀大幅低于预期的情况下发出了延长暂停降息的信号；日本央行按计划逐步收紧政策；英国央行和美联储今年将继续放松政策利率。美国最高法院驳回了依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策，包括2025年4月的对等关税。然而，美国政府旋即以10%的全球关税取代了被认定违法的关税，以维持其贸易保护主义议程。日本自民党在提前选举中取得压倒性胜利，获得众议院绝对多数席位，为其推行保守派议程提供了更有力的支持。　　我们使用全球周期指数来关注各项宏观经济指标，以评估我们在全球经济周期中的位置。我们仍然预期宏观环境将呈现周期缩短、波动加大、市场流动性下降以及央行政策重点在经济增长与通胀之间不断切换的特点。虽然受央行传递出的信息不断变化、全球政策路径不一致以及地缘政治和贸易风险影响，政策驱动的不确定性有所增加，但我们维持建设性展望。全球货币和财政状况依然有利，但最近的劳动力数据有所疲软，导致近期增长信号更加喜忧参半。虽然人工智能驱动的资本投资仍是结构性利好因素，但其短期拉动效应有所缓和。结合全球周期指数中有多项关键指标改善，我们认为现在为持续的经济提速来部署投资组合是审慎的做法。我们维持超配增长和估值上升因素(比重各占30%)，总资本回报和质量因素各占20%。在此背景下，我们继续青睐那些我们认为在全球股市持续不同步期间可长期表现出色的优质、可持久成长股票。　　中国投资方面，中国股市近期小幅回落，经济仍在消化房地产板块持续调整所带来的影响，消费者信心与支出表现相对谨慎。1月新建住宅价格出现近七个月以来较明显的回调，2月制造业活动连续第二个月处于收缩区间。2025年第四季度中国GDP同比增长4.5%，较第三季度的4.8%略有放缓，亦为2023年第一季度以来的相对低点。香港股市同样走低，其中互联网及平台类公司表现承压。市场对人工智能领域竞争持续升温保持关注，相关投入可能在短期内对盈利能力带来一定压力，并逐步影响行业竞争格局。　　从前景角度看，中国股市估值仍处于低位，正在追赶其它全球指数。从更具韧性的经济模式和市场化方向的改革，到深化美国以外的贸易关系，特别是与欧洲的贸易关系，中国正在日益确立自身即使在更加碎片化的全球秩序中也能蓬勃发展的定位，这一转变尚未反映在估值中。我们仍将始终如一地秉承我们的投资理念和流程。我们将继续聚焦于寻找那些内生增长前景强劲、资本回报较高且可持续以及公司治理良好的公司。　　报告期内，本基金净值增长率为-8.95%，业绩比较基准收益率为-7.10%。

一季度美国经济延续“K型分化”。受到财政宽松与前期金融条件改善影响，美国制造业PMI趋于改善，剔除AI相关产业链后，其余部门表现则缺乏亮点，劳动力市场继续呈现放缓走势。3月中东局势恶化推升油价与通胀预期，市场对美联储年内降息的预期明显后移、甚至出现一定加息预期，金融条件存在收紧的风险。　　2026年开年，中国经济较去年下半年改善。财政支出前置与项目开工带动基建投资明显回升，生产与投资端表现稳定。在“以旧换新”等政策支持下，社零补贴品类销售增速也有所企稳。外需层面，出口保持韧性并对工业生产形成支撑，成为年初增长的稳固支点。价格方面，年初商品价格走强，中东冲突带来油价和化工品价格上行，工业品价格信号转暖，PPI反弹动能增强，名义增长边际改善。流动性与政策层面，央行加大公开市场净投放并下调结构性工具利率，资金面整体保持平稳偏松，为信用与实体融资环境提供支持。　　一季度港股市场整体表现较弱，主要是信息科技板块中权重较大的龙头公司股价跌幅显著。核心的龙头公司财报公布后下跌较多，市场较为充分的反映了港股核心公司主营业务下修的压力，市场风险得到明显释放。随后的中东地缘冲突进一步压制了港股风险偏好和海外的流动性预期，这些进一步提升了港股资产的性价比。经过一季度的下跌，港股资产的估值又回到了有吸引力的水平，我们对未来一段时间港股资产提供良好回报持乐观的态度。

海外方面，2026年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。主要权益市场表现积极。但3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场普遍走弱。　　国内方面，2026年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，春节前市场整体较为积极，但表现分化，成长板块表现较强。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，受油价上涨影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2026年一季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　2026年一季度以来，算电协同等概念带动了电力行业表现。我们认为中长期算力发展会带动电力需求的上升。考虑到未来几年火电和新能源建设速度放缓，以及电力需求企稳和可能的加速，我们认为电力供求过剩可能会逐步缓解。一季度以来我们增持了估值相对较低的港股和A股的火电、绿电和水电龙头公司。随着整体需求企稳和估值回调，我们也逢低增持了铁路、通信运营商和机场的部分龙头公司。我们认为铁路可能受益于高油价背景下的替代效应，机场的消费相关业务可能已经筑底，运营商的算力相关业务未来空间还比较大，这些行业公司部分估值处在历史较低水平，具备中长期的配置价值。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。港股2025年整体先扬后抑，行业结构性投资机会持续涌现。组合前期持续配置的有独立成长逻辑且性价比较为优秀的中盘成长股与小盘价值股全年维度来看有明显的超额收益，给组合贡献了较大的选股贡献；此外，组合配置的部分科技股与上游原材料股，受益于AI产业趋势的加速兑现以及全球大宗金属价格的上涨，亦有较好的表现。　　投资策略方面，我们依旧以“个股的深度研究与定价能力”作为组合构建的基石，基于预期收益率对比模型的自下而上选股策略，通过构建不同风格、不同行业的投研框架，将每一个公司的预期收益率落实到模型计算上，持续保证组合中持有预期收益率相对更高、确定性更高的个股，从而保证组合的新陈代谢。此外，我们也会融入港股自上而下周期与策略的判断，通过行业均衡配置、个股适度集中的思路来控制组合回撤，力争长期获得超额收益。

全球投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们低配工业和高配非必需消费品板块拖累了相对业绩，但部分被高配金融和低配房地产板块的正面表现所弥补。然而，我们在工业及必需消费品板块的选股为相对业绩带来了正面影响，但部分被金融和信息技术板块选股拖累。　　全球股市在第四季度收高，尽管不确定性持续存在且各市场表现仍然分化，但整体保持了强劲动能。美联储降息、长期收益率上升、各主要央行的政策分歧扩大，形成了宏观背景。随着投资者从超大市值科技股中撤出，周期股和价值股在多个地区的表现优于成长股。由于投资者在更坚定的增长预期与不断变化的降息轨迹之间寻求平衡，美国市场的领先优势有所扩大。　　尽管近期的劳动力数据有所疲软，但由于政策驱动的不确定性有所缓解，全球货币和财政政策仍具有支持性，因此我们维持强劲的前景。结合全球周期指数中近期有多项关键指标改善，我们认为现在为经济提速而调整投资组合是谨慎的。因此，我们已将增长和估值因素比重均上调至30%，总资本回报和质量因素各占20%。　　中国投资组合部分，2025年度业绩逊于指数。板块配置是相对业绩滞后的主要原因。我们未持有原材料板块拖累了相对业绩，但部分被低配必需消费品板块的正面表现所弥补。选股也拖累了相对业绩，我们在医疗板块的选股欠佳，但部分被金融和非必需消费品板块的选股所弥补。　　随着出口在11月和12月的不错表现，全年中国贸易顺差突破1万亿美元，其中对美国的出口则有较大幅度回落。国内工业生产、零售、投资等表现反映出经济仍处在修复阶段。货币政策仍然保持支持但谨慎的态度。中国人民银行继续维持适度宽松的政策立场，强调有针对性的“跨周期”措施，维持低位贷款市场报价利率，并在不进行激进降息的情况下保留政策灵活性。

回顾2025年四季度，海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。　　本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2025年四季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。　　不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的估值和不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业及公司。我们认为目前不少基础设施行业面临系统性的机会，包括盈利稳定性的增强，资本开支的系统性下降和潜在分红比例可能的提升。结合行业周期性前景和估值安全边际，我们相对看好A股和港股的城燃、固废、绿电和水电等行业。另外，我们也配置交运相关的机场、港口和铁路等行业。四季度以来我们调整了部分持仓，减持了部分A股火电，更加集中于港股的城燃和绿电的头部公司，我们也增加了部分估值不高的水电公司。

四季度港股市场在连续三个季度上涨之后，进入调整区间，四季度恒指下跌4.6%，恒生科技指数下跌14.7%，恒生生物科技指数下跌19.6%；南下资金继续流入，2025年全年净流入总金额超过1.4万亿港元，接近前三年净流入总和，创历史纪录；IPO市场全年募资总金额2857亿港元，同比增长224.1%，再度重登全球榜首。期间贵金属价格大幅上涨、美联储连续降息、人民币升值、中国经济韧性、北水继续流入港股等等对港股走势产生了一定程度的积极影响作用。在四季度港股各板块中，创新药板块和科技板块出现回调，黄金板块继续震荡向上，高股息板块走势稳健。展望2026年一季度，人工智能革命、中国工程师红利、制造业及供应链优势、宏观经济韧性、中国资产尤其是估值洼地的港股资产重估等重要因素构成港股基本面的重大支撑，有了这个坚实的基础，才可能有市场信心的不断增强，才可能有包括南下资金的全球资金的不断流入，才可能有股票估值的不断修复。预计随着我国“十五五”开局之年的各项具体政策的落地，宏观经济逐步企稳，科技创新及出海板块将继续引领港股未来的向上方向，在哑铃的另一端，高股息板块由于仍然明显高出国内无风险收益率的较高股息率，会继续吸引诸如保险公司等长期资金的流入，价值重估的空间较为确定；值得关注的是除了南下资金外，在2026年外资尤其是海外长线资金是有较大可能更为积极地增加对中国资产的配置。风险因素方面，主要是全球人工智能在大量投资之后没有及时产生相应合理的经济回报，造成市场普遍对AI泡沫的担忧，相关上市公司的盈利的增长与较高的估值不匹配，另外宏观经济政策如果没有产生相应的托底效果也会影响整体市场信心，其他如地缘政治风险也会影响港股的风险偏好。本基金在本报告期继续保持较高的股票仓位，继续持有在港上市的中国核心资产，行业上继续保持对以互联网大型平台为代表的数字经济、人工智能等龙头公司的较大比例的配置，同时继续合理配置符合可持续发展特征的高股息价值蓝筹，并持续挖掘出商业模式清晰、核心竞争力突出、公司治理完善、坚持高质量发展的港股上市公司，以合理的价格买入并长期持有，为投资者谋求稳定的长期收益。