卢珊 - 基金投资策略和运作

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金流动性保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端维持窄幅震荡。1月初股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。信用债方面，票息策略是市场的共识，一季度各等级利差，期限利差呈收窄态势。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好信用债的均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，转债市场自身也呈现出估值波动较大的特点，整体来看，1-2月转债市场相对较强，但3月受正股下行及估值压缩影响出现大幅调整。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，在3月转债调整过程中净值回撤较大，后续仍考虑结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，争取在市场修复过程中把握机会。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金固定收益资产主要配置于符合产品合同要求的，以及期限匹配的债券。

2025年宏观经济延续新旧动能转换，整体呈现“供给强于需求、外需强于内需、实际强于名义”，走势“前高后低”的特征。工业生产维持较高增长，但除出口相对具有韧性外，社零、投资均弱于生产端表现，基建和地产投资跌幅有所加大。政府债券发行前置带动社融增速见顶回落，PMI维持低位震荡，受益于反内卷和商品市场上涨，PPI、CPI初步筑底回升，但价格信号仍较疲弱。央行开展降准降息并重启国债买卖，资金利率向政策利率收敛，流动性环境更加稳定。年初Deepseek横空出世引发中国科技股价值重估，新动能领域亮点频出，风险偏好显著改善，权益市场走出亮眼行情。　　债券市场方面，年初债市延续抢跑引发强监管政策加码，资金紧平衡、宽松预期修正以及股市持续上涨带动曲线由短及长平坦化上行。4月初美国对等关税超预期触发避险交易，收益率快速下行、接近前低后步入窄幅震荡。7月份以来反内卷政策带动商品市场走牛和通胀预期回升，股市持续上涨，赎回压力加剧，曲线陡峭化上行、波动加剧。10月贸易摩擦再起、央行重启国债买入，收益率曲线修复下行。11月中旬以来，债基赎回增加，市场抢跑交易超长债供需失衡和再通胀叙事，收益率震荡上行，30Y国债接近2.3%。信用债全年来看表现更加稳健，信用利差先走阔后压缩，整体维持低位震荡。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

债券市场在2025年的定价逻辑由基本面定价，转而向政策预期博弈。全年收益率曲线受关税扰动、国内反内卷等多重因素影响表现出高波动。　　年初，机构抢跑推动债券收益率快速下行。随着央行暂停国债买卖，资金逐步收紧，短端收益率上行带动长端补跌，曲线整体平坦化上行。3月中下旬，债市经历前期调整后配置价值凸显，4月关税政策超市场预期，债券收益率下行明显，十年国债重回1.60%附近。5月，降准降息落地叠加中美关税缓和，利率进入震荡平台期。三季度，市场风险偏好呈上涨趋势，股债跷跷板效应明显，同时监管政策给市场带来隐忧，债券基金规模面临赎回冲击，市场调整幅度加大。四季度，中美关税冲突再起，央行重启国债买卖，资金宽松稳定市场，债券市场逐步修复。　　本基金全年通过密切跟踪基本面相关指标，准确把握央行货币政策方向及市场交易情绪的变化适时调整账户结构，灵活调节账户久期与杠杆率，为账户获取投资收益。

四季度，债券市场整体保持震荡。10月，受中美关税冲突影响，叠加央行表示重启国债买卖，债券市场得以修复，收益率下行明显。11月，债券收益率进一步下行遇阻，监管政策再度给市场带来阶段性扰动。12月，资金宽松支撑债市中短端收益率保持平稳下行。年末风险偏好有所回升，市场关注2026年债券供给和开门红，对稳增长政策存在预期，债市长端、超长端承压，曲线结构进一步陡峭化。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

2025年四季度，债券市场方面，债券收益率不同期限分化较大，短期限部分受益于资金面相对宽松而较为平稳，中长期限受到市场风险偏好、资产配置行为变化较大的影响有所上行，长期限部分利率曲线陡峭化较为明显，但除超长利率债外上行幅度相对温和。四季度整体信用利差整体相对平稳。转债市场四季度小幅上涨且波动较大，一方面受到权益市场四季度同样呈波动走势的影响，同时也受到转债市场在经历了前期估值提升较多后，估值波动对走势影响加大。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，择机参与利率交易。转债方面仓位整体与此前中枢接近，继续结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的。

四季度，债券市场整体保持震荡。10月，受中美关税冲突影响，叠加央行表示重启国债买卖，债券市场得以修复，收益率下行明显。11月，债券收益率进一步下行遇阻，监管政策再度给市场带来阶段性扰动。12月，资金宽松支撑债市中短端收益率保持平稳下行。年末风险偏好有所回升，市场关注2026年债券供给和开门红，对稳增长政策存在预期，债市长端、超长端承压，曲线结构进一步陡峭化。信用债方面，票息策略是市场的共识，明显跑赢利率债资产，信用利差收窄。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好信用债的均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。