姚海明 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度经济动能边际走弱，其中生产端和出口延续韧性，但内需承接偏慢，社零、地产等数据表现疲弱。受地缘冲突影响，国际油价上涨推动PPI明显上行，但CPI表现温和，上下游传导不畅。下半年需关注物价能否持续改善、出口是否保持韧性、以及内需修复进展。市场表现上，二季度A股呈现极致分化，上证指数上涨5.2%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。行业层面，赚钱效应高度集中于电子、通信等科技方向，而消费、传统制造业、金融地产等板块因基本面疲弱和资金外流等因素普遍承压。目前基金持仓以高端装备制造为主，当前我们主要围绕以下两条投资主线进行布局：1）受益于我国工程师红利、具备全球性价比的优势出海制造业；2）AI驱动的优质算力基建装备。目前组合中主要配置的行业包括机械、新能源、汽车等行业。此外，本基金也关注上游资源品的布局机会。基于美元信用弱化和逆全球化等大逻辑，我们认为资源品可能处于长周期上行通道，部分优质个股的估值具备较强吸引力。短期商品价格波动可能对股票带来一定冲击，但长周期来看预期回报率较好。我们的投资策略是质量价值打底，景气思路辅助。在质量筛选层面，我们从企业管理、竞争优势、产业链地位、ROE等多方面筛选出有护城河的优质企业。在估值定价方面，我们关注财务报表质量、业绩确定性、估值水平和安全边际。最后，在质量过硬、估值合理的前提下，我们更加关注那些产业景气向上的行业，因为景气周期是优质公司价值释放的加速器。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。

二季度中东地缘局势反复，扰动油价，推升全球通胀粘性，美联储持续转鹰，美元不断走强，海外AI产业维持高景气但科技股波动加剧。二季度国内宏观经济实现底部温和修复，高新技术产业、外贸、新基建成为增长核心支撑，地产、传统制造业、居民内需仍是主要拖累，央行货币政策持续宽松，托底流动性，物价通缩压力小幅缓解，但居民消费与企业资本开支内生动力不足，经济全面复苏仍需政策持续发力，后续复苏节奏仍取决于地产修复与居民消费改善力度。二季度债市整体震荡走牛，4月超长债供给压制长端，中下旬宽松资金与弱基本面带动利率下行；5月央行阶段性回笼短端小幅调整，中下旬MLF加码投放再度推升长债行情；6月跨季资金收紧、经济边际回暖引发震荡，10年期国债收益率区间震荡。信用债分化，高等级利差收窄，低评级承压，机构以中短久期防御为主，资产荒支撑配置需求。二季度A股走出极致结构性行情，科创、创业板持续创新高，沪指震荡偏弱，成交长期维持天量。市场资金持续聚焦算力、半导体、光模块等硬科技主线，板块内部轮动接力；金融、地产、消费等传统板块持续走弱，个股分化严重。6月中下旬机构集中兑现引发大幅回调，北向资金波动流出，行情呈现指数强、多数小票走弱的特征。二季度中证转债指数随A股先涨后调，成交持续火热，市场存量持续收缩、供给偏紧，整体估值与溢价率高位运行。板块极致分化，算力、半导体等科技股性转债领涨，传统低评级转债承压。二季度强赎公告密集发布，6月权益回调带动高价高溢价转债大幅回撤，机构减持高价券、增配均衡中低价标的，交易属性显著增强。尽管整体估值高企，但在资产荒下，资金对优质筹码的博弈愈发激烈。二季度本产品仍处于建仓期，股票逐步逢低建仓，债券仍以流动性较好的利率债和回购作为主要配置，我们力求在控制回撤基础上为持有人提供稳健的回报。

二季度中东地缘局势反复，扰动油价，推升全球通胀粘性，美联储持续转鹰，美元不断走强，海外AI产业维持高景气但科技股波动加剧。二季度国内宏观经济实现底部温和修复，高新技术产业、外贸、新基建成为增长核心支撑，地产、传统制造业、居民内需仍是主要拖累，央行货币政策持续宽松，托底流动性，物价通缩压力小幅缓解，但居民消费与企业资本开支内生动力不足，经济全面复苏仍需政策持续发力，后续复苏节奏仍取决于地产修复与居民消费改善力度。二季度债市整体震荡走牛，4月超长债供给压制长端，中下旬宽松资金与弱基本面带动利率下行；5月央行阶段性回笼短端小幅调整，中下旬MLF加码投放再度推升长债行情；6月跨季资金收紧、经济边际回暖引发震荡，10年期国债收益率区间震荡。信用债分化，高等级债券利差收窄，低评级债券承压，机构以中短久期防御为主，资产荒支撑配置需求。二季度本基金债券投资以中长期利率债为主要持仓，保持一定比例的杠杆，在保持组合流动性的前提下获取票息收益，为持有人提供持续稳健的收益。

二季度中东地缘局势反复，扰动油价，推升全球通胀粘性，美联储持续转鹰，美元不断走强，海外AI产业维持高景气但科技股波动加剧。二季度国内宏观经济实现底部温和修复，高新技术产业、外贸、新基建成为增长核心支撑，地产、传统制造业、居民内需仍是主要拖累，央行货币政策持续宽松，托底流动性，物价通缩压力小幅缓解，但居民消费与企业资本开支内生动力不足，经济全面复苏仍需政策持续发力，后续复苏节奏仍取决于地产修复与居民消费改善力度。二季度债市整体震荡走牛，4月超长债供给压制长端，中下旬宽松资金与弱基本面带动利率下行；5月央行阶段性回笼短端小幅调整，中下旬MLF加码投放再度推升长债行情；6月跨季资金收紧、经济边际回暖引发震荡，10年期国债收益率区间震荡。信用债分化，高等级债券利差收窄，低评级债券承压，机构以中短久期防御为主，资产荒支撑配置需求。二季度A股走出极致结构性行情，科创、创业板指数持续创新高，沪指震荡偏弱，成交长期维持天量。市场资金持续聚焦算力、半导体、光模块等硬科技主线，板块内部轮动接力；金融、地产、消费等传统板块持续走弱，个股分化严重。6月中下旬机构集中兑现引发大幅回调，北向资金波动流出，行情呈现指数强、多数小票走弱的特征。二季度中证转债指数随A股先涨后调，成交持续火热，市场存量持续收缩、供给偏紧，整体估值与溢价率高位运行。板块极致分化，算力、半导体等科技股性转债领涨，传统低评级转债承压。二季度强赎公告密集发布，6月权益市场回调带动高价高溢价转债大幅回撤，机构减持高价券、增配均衡中低价标的，交易属性显著增强。尽管整体估值高企，但在资产荒下，资金对优质筹码的博弈愈发激烈。二季度本基金纯债投资以利率债和转债为主要持仓，利率债仓位略有上升，转债仓位有所下降，我们坚持精选低溢价、正股业绩能见度高且行业景气向上的优质个券积极配置，适度拉长久期以捕捉正股上行弹性，同时强化转债条款博弈能力，在估值高位环境下更注重安全边际与下修预期兑现节奏。

二季度中东地缘局势反复，扰动油价，推升全球通胀粘性，美联储持续转鹰，美元不断走强，海外AI产业维持高景气但科技股波动加剧。二季度国内宏观经济实现底部温和修复，高新技术产业、外贸、新基建成为增长核心支撑，地产、传统制造业、居民内需仍是主要拖累，央行货币政策持续宽松，托底流动性，物价通缩压力小幅缓解，但居民消费与企业资本开支内生动力不足，经济全面复苏仍需政策持续发力，后续复苏节奏仍取决于地产修复与居民消费改善力度。二季度债市整体震荡走牛，4月超长债供给压制长端，中下旬宽松资金与弱基本面带动利率下行；5月央行阶段性回笼短端小幅调整，中下旬MLF加码投放再度推升长债行情；6月跨季资金收紧、经济边际回暖引发震荡，10年期国债收益率区间震荡。信用债分化，高等级利差收窄，低评级承压，机构以中短久期防御为主，资产荒支撑配置需求。二季度A股走出极致结构性行情，科创、创业板持续创新高，沪指震荡偏弱，成交长期维持天量。市场资金持续聚焦算力、半导体、光模块等硬科技主线，板块内部轮动接力；金融、地产、消费等传统板块持续走弱，个股分化严重。6月中下旬机构集中兑现引发大幅回调，北向资金波动流出，行情呈现指数强、多数小票走弱的特征。二季度中证转债指数随A股先涨后调，成交持续火热，市场存量持续收缩、供给偏紧，整体估值与溢价率高位运行。板块极致分化，算力、半导体等科技股性转债领涨，传统低评级转债承压。二季度强赎公告密集发布，6月权益回调带动高价高溢价转债大幅回撤，机构减持高价券、增配均衡中低价标的，交易属性显著增强。尽管整体估值高企，但在资产荒下，资金对优质筹码的博弈愈发激烈。本组合主要采取稳健进取的大类资产配置策略，通过动态比价调整股票、转债和纯债的资产配置比例，在控制回撤风险的基础上积极挖掘收益。二季度债券投资以利率债为主要持仓，债券组合久期较短且仓位较低。二季度股票市场波动加大，但是市场流动性和和投资者风险偏好仍较强，股票仓位保持在较高水平，结构上以科技、高端制造和有色等方向为主要持仓，我们仍坚持紧跟产业逻辑和公司业绩，坚持筛选基本面扎实、长期逻辑不断验证且估值性价比较高的投资标的进行积极布局。二季度转债投资整体配置仓位，我们坚持精选低溢价、正股业绩能见度高且行业景气向上的优质个券，适度拉长久期以捕捉正股上行弹性，同时强化转债条款博弈能力，在估值高位环境下更注重安全边际与下修预期兑现节奏。

二季度中东地缘局势反复，扰动油价，推升全球通胀粘性，美联储持续转鹰，美元不断走强，海外AI产业维持高景气但科技股波动加剧。二季度国内宏观经济实现底部温和修复，高新技术产业、外贸、新基建成为增长核心支撑，地产、传统制造业、居民内需仍是主要拖累，央行货币政策持续宽松，托底流动性，物价通缩压力小幅缓解，但居民消费与企业资本开支内生动力不足，经济全面复苏仍需政策持续发力，后续复苏节奏仍取决于地产修复与居民消费改善力度。二季度债市整体震荡走牛，4月超长债供给压制长端，中下旬宽松资金与弱基本面带动利率下行；5月央行阶段性回笼短端小幅调整，中下旬MLF加码投放再度推升长债行情；6月跨季资金收紧、经济边际回暖引发震荡，10年期国债收益率区间震荡。信用债分化，高等级利差收窄，低评级承压，机构以中短久期防御为主，资产荒支撑配置需求。二季度A股走出极致结构性行情，科创、创业板持续创新高，沪指震荡偏弱，成交长期维持天量。市场资金持续聚焦算力、半导体、光模块等硬科技主线，板块内部轮动接力；金融、地产、消费等传统板块持续走弱，个股分化严重。6月中下旬机构集中兑现引发大幅回调，北向资金波动流出，行情呈现指数强、多数小票走弱的特征。二季度中证转债指数随A股先涨后调，成交持续火热，市场存量持续收缩、供给偏紧，整体估值与溢价率高位运行。板块极致分化，算力、半导体等科技股性转债领涨，传统低评级转债承压。二季度强赎公告密集发布，6月权益回调带动高价高溢价转债大幅回撤，机构减持高价券、增配均衡中低价标的，交易属性显著增强。尽管整体估值高企，但在资产荒下，资金对优质筹码的博弈愈发激烈。二季度本组合投资以政金债、地方政府债、商业银行金融债和国股行存单为主，避免信用下沉所带来的信用风险，期间债券组合久期小幅提升，组合杠杆率小幅下降，策略上以获取高安全度的票息收益为主，适当采取杠杆策略以增厚收益，在控制最大回撤基础上为持有人提供稳健的回报。

一季度海外局势由中东地缘冲突主导，中东战事推升油价并引发全球输入型通胀。美联储转向维持高利率并选择观望，全球股市承压，风险资产遭抛售。一季度中国经济开局向好，3月PMI重返扩张至50.4%，前两个月经济开局良好，工业增加值同比增长6.3%，企业利润同比增长15.2%。CPI温和回升，PPI降幅收窄，外贸比较强劲，前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，增速比上年全年大幅加快。货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期调节力度，促进社会融资成本低位运行，社融前高后低，投资消费稳步回暖，1-2月份基础设施投资同比增长11.4%，比上年全年加快10.8%，拉动全部投资增长3%。一季度债市呈大幅震荡走势，收益率曲线走陡，短端收益率受流动性宽松和配置盘发力等因素驱动显著下行，长端收益率受股债跷跷板、地缘冲突及通胀预期等因素影响区间震荡。信用利差普遍收窄，中低等级更明显。地方债前置发行，外资稳步增持，市场整体韧性较强。一季度本组合债券投资以中长期利率债为主要持仓，保持一定比例的杠杆，在保持组合流动性的前提下获取票息收益，为持有人提供持续稳健的收益。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。目前本基金主要围绕以下两条投资主线进行布局：第一条主线是受益于我国工程师红利、具备出海优势的制造业；第二条主线是受益于美元信用弱化和全球流动性宽松的上游资源品。目前组合中主要配置的行业包括机械、电力设备、汽车、有色等。近期美伊战争对市场影响较大，由此衍生的高油价和海外需求侧担忧等因素给股票市场带来扰动，我们进行了一定幅度的减仓以控制回撤。但我们认为美伊战争冲突大概率是偏短期的事件，展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，我们认为出海制造业和上游资源品的中长期逻辑仍然通顺，我们将继续长期布局这些方向，另外也积极挖掘科技等其他板块的投资机会。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

一季度海外局势由中东地缘冲突主导，中东战事推升油价并引发全球输入型通胀。美联储转向维持高利率并选择观望，全球股市承压，风险资产遭抛售。一季度中国经济开局向好，3月PMI重返扩张至50.4%，前两个月经济开局良好，工业增加值同比增长6.3%，企业利润同比增长15.2%。CPI温和回升，PPI降幅收窄，外贸比较强劲，前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，增速比上年全年大幅加快。货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期调节力度，促进社会融资成本低位运行，社融前高后低，投资消费稳步回暖，1-2月份基础设施投资同比增长11.4%，比上年全年加快10.8%，拉动全部投资增长3%。一季度债市呈大幅震荡走势，收益率曲线走陡，短端收益率受流动性宽松和配置盘发力等因素驱动显著下行，长端收益率受股债跷跷板、地缘冲突及通胀预期等因素影响区间震荡。信用利差普遍收窄，中低等级更明显。地方债前置发行，外资稳步增持，市场整体韧性较强。一季度A股呈现先上后下和结构分化的格局，主要指数普遍收跌，沪指跌1.94%，但小盘股相对抗跌，能源与科技板块强势领涨，煤炭、石油石化涨幅超15%，而金融消费板块深度回调。具体来看，1月政策驱动强势股指冲高，沪指破4100点；2月股指震荡板块轮动家具，概念和热点快速切换；3月受地缘冲突和全球风险偏好回落影响，股指大幅快速下跌。一季度A股成交活跃，日均超2万亿元，但3月受地缘冲突等因素冲击出现显著调整。科技主线虽受扰动，但国产替代逻辑持续强化，半导体设备、AI算力相关细分领域成交热度不减。一季度中国可转债市场呈现冲高回落走势，中证转债指数下跌1.14%，资金向防御与顺周期切换，估值冲高回落，溢价率与价格中位数下行，市场波动加大。1月随春季躁动上涨5.82%，2月高位震荡，3月受地缘冲突冲击回调7.41%。可转债市场估值经历大幅波动，2月底价格中位数达历史高位142元，3月底回落至132元完成深度修复。市场供需失衡，强赎退市43只，数量远超新发11只，余额从5347亿降至5009亿。一季度本组合纯债投资以利率债和转债为主要持仓，利率债持仓和久期有所降低，转债仓位有所提升，我们坚持精选低溢价、正股业绩能见度高且行业景气向上的优质个券积极配置，适度拉长久期以捕捉正股上行弹性，同时强化转债条款博弈能力，在估值高位环境下更注重安全边际与下修预期兑现节奏。

一季度海外局势由中东地缘冲突主导，中东战事推升油价并引发全球输入型通胀。美联储转向维持高利率并选择观望，全球股市承压，风险资产遭抛售。一季度中国经济开局向好，3月PMI重返扩张至50.4%，前两个月经济开局良好，工业增加值同比增长6.3%，企业利润同比增长15.2%。CPI温和回升，PPI降幅收窄，外贸比较强劲，前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，增速比上年全年大幅加快。货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期调节力度，促进社会融资成本低位运行，社融前高后低，投资消费稳步回暖，1-2月份基础设施投资同比增长11.4%，比上年全年加快10.8%，拉动全部投资增长3%。一季度债市呈大幅震荡走势，收益率曲线走陡，短端收益率受流动性宽松和配置盘发力等因素驱动显著下行，长端受股债跷跷板、地缘冲突及通胀预期等因素影响区间震荡。信用利差普遍收窄，中低等级更明显。地方债前置发行，外资稳步增持，市场整体韧性较强。一季度A股呈现先上后下和结构分化的格局，主要指数普遍收跌，沪指跌1.94%，但小盘股相对抗跌，能源与科技板块强势领涨，煤炭、石油石化涨幅超15%，而金融消费板块深度回调。具体来看，1月政策驱动强势股指冲高，沪指破4100点；2月股指震荡板块轮动家具，概念和热点快速切换；3月受地缘冲突和全球风险偏好回落影响，股指大幅快速下跌。一季度A股成交活跃，日均超2万亿元，但3月受地缘冲突等因素冲击出现显著调整。科技主线虽受扰动，但国产替代逻辑持续强化，半导体设备、AI算力相关细分领域成交热度不减。一季度中国可转债市场呈现冲高回落走势，中证转债指数下跌1.14%，资金向防御与顺周期切换，估值冲高回落，溢价率与价格中位数下行，市场波动加大。1月随春季躁动上涨5.82%，2月高位震荡，3月受地缘冲突冲击回调7.41%。可转债市场估值经历大幅波动，2月底价格中位数达历史高位142元，3月底回落至132元完成深度修复。市场供需失衡，强赎退市43只远超新发11只，余额从5347亿降至5009亿。本组合主要采取稳健进取的大类资产配置策略，通过动态比价调整股票、转债和纯债的资产配置比例，在控制回撤风险的基础上积极挖掘收益。一季度债券投资以利率债为主要持仓，债券组合久期较短且仓位较低。一季度股票市场波动加大，但是市场流动性和投资者风险偏好仍较强，股票仓位保持在较高水平，结构上以有色、电子和机械设备等行业为主要持仓，我们仍坚持紧跟产业逻辑和公司业绩，坚持筛选基本面扎实、长期逻辑不断验证且估值性价比较高的投资标的进行积极布局。一季度转债投资整体配置仓位保持稳定，我们坚持精选低溢价、正股业绩能见度高且行业景气向上的优质个券，适度拉长久期以捕捉正股上行弹性，同时强化转债条款博弈能力，在估值高位环境下更注重安全边际与下修预期兑现节奏。

一季度海外局势由中东地缘冲突主导，中东战事推升油价并引发全球输入型通胀。美联储转向维持高利率并选择观望，全球股市承压，风险资产遭抛售。一季度中国经济开局向好，3月PMI重返扩张至50.4%，前两个月经济开局良好，工业增加值同比增长6.3%，企业利润同比增长15.2%。CPI温和回升，PPI降幅收窄，外贸比较强劲，前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，增速比上年全年大幅加快。货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期调节力度，促进社会融资成本低位运行，社融前高后低，投资消费稳步回暖，1-2月份基础设施投资同比增长11.4%，比上年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3个百分点。一季度债市呈大幅震荡走势，收益率曲线走陡，短端收益率受流动性宽松和配置盘发力等因素驱动显著下行，长端受股债跷跷板、地缘冲突及通胀预期等因素影响区间震荡。信用利差普遍收窄，中低等级更明显。地方债前置发行，外资稳步增持，市场整体韧性较强。一季度A股呈现先上后下和结构分化的格局，主要指数普遍收跌，沪指跌1.94%，但小盘股相对抗跌，能源与科技板块强势领涨，煤炭、石油石化涨幅超15%，而金融消费板块深度回调。具体来看，1月政策驱动强势股指冲高，沪指破4100点；2月股指震荡板块轮动家具，概念和热点快速切换；3月受地缘冲突和全球风险偏好回落影响，股指大幅快速下跌。一季度A股成交活跃，日均超2万亿元，但3月受地缘冲突等因素冲击出现显著调整。科技主线虽受扰动，但国产替代逻辑持续强化，半导体设备、AI算力相关细分领域成交热度不减。一季度中国可转债市场呈现冲高回落走势，中证转债指数下跌1.14%，资金向防御与顺周期切换，估值冲高回落，溢价率与价格中位数下行，市场波动加大。1月随春季躁动上涨5.82%，2月高位震荡，3月受地缘冲突冲击回调7.41%。估值经历大幅波动，2月底价格中位数达历史高位142元，3月底回落至132元完成深度修复。市场供需失衡，强赎退市43只远超新发11只，余额从5347亿降至5009亿。一季度本组合投资以政金债、地方政府债、商业银行金融债和国股行存单为主，避免信用下沉所带来的信用风险，期间债券组合久期小幅提升，组合杠杆率小幅下降，策略上以获取高安全度的票息收益为主，适当采取杠杆策略以增厚收益，在控制最大回撤基础上为持有人提供稳健的回报。

2025年海外地缘冲突持续，美国加征关税引发全球贸易碎片化，全球货币政策分化，日本央行重启加息，美联储年内三次降息共75基点，美元走弱。全球通胀温和回落但走势分化，AI驱动科技竞争升级，存储芯片价格暴涨，全球经济增长2.7%，新兴市场成增长引擎，整体复苏仍存显著脆弱性。国内经济方面，2025年中国GDP同比增长5.0%完成目标，增速前高后低，高技术与装备制造业成为增长核心。货币财政协同发力，M2、社融稳步增长但居民信贷偏弱，社融依赖政府债券，结构性降息降准释放长期流动性。物价整体低迷，CPI全年同比仅上涨0.2%，PPI连续14个月负增长，内需修复仍显乏力。消费温和复苏，服务类支出占比提升，新能源汽车、智能家居等新质消费持续扩容。12月制造业PMI重回荣枯线，规模以上工业利润微增，外贸表现较强，进出口增长3.8%，出口逆势增长6.1%。投资整体下滑，地产投资大幅回落，高技术产业投资高增，经济呈供强需弱、外需强于内需特征，新旧动能转换持续推进。2025年中国债市剧烈震荡，10年期国债收益率全年上行25BP，结束4年单边下行，呈现低利率水平下波动加大的特征。利率债供给创历史新高，地方债发行首破10万亿元，信用债表现优于利率债，高评级短久期品种成配置主流。央行降准降息维持流动性充裕，股债跷跷板效应显著，机构行为分化，银行承接利率债、广义基金增配信用债。外资持债先增后减，市场创新提速，债券ETF规模激增，对外开放持续深化。报告期内，由于纯债配置性价比显著降低，本基金债券投资仓位和久期均有所下调，以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。2025年可转债市场随A股走结构性行情，中证转债指数涨18.66%，科技类转债领涨，低评级小盘转债跑赢高评级品种。转债市场迎来史上最大退出潮，银行转债集体退市叠加强赎频发，存量规模缩水超1700亿元，新发规模未能弥补缺口。供需紧平衡推升估值至近年高位，债底保护弱化，资金配置需求旺盛，可转债ETF规模增长，市场投资逻辑转向正股Alpha与条款博弈。报告期内，本基金转债仓位有所提升，转债配置以信用资质较好的双低转债为底仓，同时基于自下而上研究对于部分平衡型和偏股型转债积极配置。