刘瀚驰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场收益率整体呈现先下行后震荡态势，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.82%下行9bps到1.73%，30年国债指数从期初2.35%下行11bps到2.24%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.76%下行14bps到1.62%，5年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行14bps到1.75%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.25%下行13bps到2.12%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行，Q2理财产品季节性规模增长，同业活期存款自律管理带动资金中枢下行，整体对债券类标准资产形成阶段性利好。基本面方面，经济仍然呈现K形复苏态势，4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，均处于荣枯线上半区，但固投和社零累计同比数据呈现走弱态势，金融数据总量尚可，但依然存在较依赖政府债券的结构性问题。资金面方面，Q2开始落实的同业活期存款自律管理带来了较为充裕的资金基调，5月央行开始回笼买断式逆回购但整体资金价格仍然不贵。政策事件方面，美伊冲突动向成为全球大类资产博弈的核心关注点，霍尔木兹海峡封锁对于全球原油供给会影响全球通胀预期，进而影响全球风险偏好。整体而言，债券在4月配置期快速下行后进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年二季度，国内经济弱修复，出口在外需韧性支撑下维持较快增速，内生增长动能有待夯实。货币政策维持稳健偏宽松基调，央行通过多种工具呵护流动性，资金面整体宽裕，DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的流动性影响下，二季度债券市场整体震荡走牛，曲线呈现陡峭化特征。投资操作上，结合对基本面与资金面的研判灵活调整久期和杠杆，并持续优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2026年二季度债券市场收益率整体呈现先下行后震荡态势，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.82%下行9bps到1.73%，30年国债指数从期初2.35%下行11bps到2.24%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.76%下行14bps到1.62%，5年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行14bps到1.75%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.25%下行13bps到2.12%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行，Q2理财产品季节性规模增长，同业活期存款自律管理带动资金中枢下行，整体对债券类标准资产形成阶段性利好。基本面方面，经济仍然呈现K形复苏态势，4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，均处于荣枯线上半区，但固投和社零累计同比数据呈现走弱态势，金融数据总量尚可，但依然存在较依赖政府债券的结构性问题。资金面方面，Q2开始落实的同业活期存款自律管理带来了较为充裕的资金基调，5月央行开始回笼买断式逆回购但整体资金价格仍然不贵。政策事件方面，美伊战争动向成为全球大类资产博弈的核心关注点，霍尔木兹海峡封锁对于全球原油供给会影响全球通胀预期，进而影响全球风险偏好。整体而言，债券在4月配置期快速下行后进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年二季度债券市场收益率整体呈现先下行后震荡态势，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.82%下行9bps到1.73%，30年国债指数从期初2.35%下行11bps到2.24%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.76%下行14bps到1.62%，5年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行14bps到1.75%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.25%下行13bps到2.12%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行，Q2理财产品季节性规模增长，同业活期存款自律管理带动资金中枢下行，整体对债券类标准资产形成阶段性利好。基本面方面，经济仍然呈现K形复苏态势，4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，均处于荣枯线上半区，但固投和社零累计同比数据呈现走弱态势，金融数据总量尚可，但依然存在较依赖政府债券的结构性问题。资金面方面，Q2开始落实的同业活期存款自律管理带来了较为充裕的资金基调，5月央行开始回笼买断式逆回购但整体资金价格仍然不贵。政策事件方面，美伊战争动向成为全球大类资产博弈的核心关注点，霍尔木兹海峡封锁对于全球原油供给会影响全球通胀预期，进而影响全球风险偏好。整体而言，债券在4月配置期快速下行后进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年二季度债券市场收益率整体呈现先下行后震荡态势，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.82%下行9bps到1.73%，30年国债指数从期初2.35%下行11bps到2.24%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.76%下行14bps到1.62%，5年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行14bps到1.75%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.25%下行13bps到2.12%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行，Q2理财产品季节性规模增长，同业活期存款自律管理带动资金中枢下行，整体对债券类标准资产形成阶段性利好。基本面方面，经济仍然呈现K形复苏态势，4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，均处于荣枯线上半区，但固投和社零累计同比数据呈现走弱态势，金融数据总量尚可，但依然存在较依赖政府债券的结构性问题。资金面方面，Q2开始落实的同业活期存款自律管理带来了较为充裕的资金基调，5月央行开始回笼买断式逆回购但整体资金价格仍然不贵。政策事件方面，美伊战争动向成为全球大类资产博弈的核心关注点，霍尔木兹海峡封锁对于全球原油供给会影响全球通胀预期，进而影响全球风险偏好。整体而言，债券在4月配置期快速下行后进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年一季度债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，收益率曲线走陡，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.85%下行3bps到1.82%，30年国债指数从期初2.27%上行8bps到2.35%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行13bps到1.76%，5年期AAA级中短期票据指数从期初2.01%下行12bps到1.89%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.44%下行19bps到2.25%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行。基本面方面，1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，整体较为平稳，进出口数据表现较好，可能与部分行业供需结构紧张抢出口有关，金融数据整体表现平稳，边际来看企业端中长期贷款有所回暖，但居民端仍然偏弱。资金面方面，央行延续适度宽松的货币政策基调，稳定净投放MLF与买断式逆回购政策工具，维护流动性充裕，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，2月28日美伊冲突爆发，显著影响了全球大类资产表现，原油价格暴涨，通胀预期升温，长久期利率债承压。另外同业自律管理或将升级，带动中短端信用配置力量较强。整体而言，债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年一季度债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，收益率曲线走陡，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.85%下行3bps到1.82%，30年国债指数从期初2.27%上行8bps到2.35%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行13bps到1.76%，5年期AAA级中短期票据指数从期初2.01%下行12bps到1.89%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.44%下行19bps到2.25%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行。基本面方面，1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，整体较为平稳，进出口数据表现较好，可能与部分行业供需结构紧张抢出口有关，金融数据整体表现平稳，边际来看企业端中长期贷款有所回暖，但居民端仍然偏弱。资金面方面，央行延续适度宽松的货币政策基调，稳定净投放MLF与买断式逆回购政策工具，维护流动性充裕，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，2月28日美伊冲突爆发，显著影响了全球大类资产表现，原油价格暴涨，通胀预期升温，长久期利率债承压。另外同业自律管理或将升级，带动中短端信用配置力量较强。整体而言，债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年一季度债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，收益率曲线走陡，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.85%下行3bps到1.82%，30年国债指数从期初2.27%上行8bps到2.35%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行13bps到1.76%，5年期AAA级中短期票据指数从期初2.01%下行12bps到1.89%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.44%下行19bps到2.25%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行。基本面方面，1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，整体较为平稳，进出口数据表现较好，可能与部分行业供需结构紧张抢出口有关，金融数据整体表现平稳，边际来看企业端中长期贷款有所回暖，但居民端仍然偏弱。资金面方面，央行延续适度宽松的货币政策基调，稳定净投放MLF与买断式逆回购政策工具，维护流动性充裕，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，2月28日美伊冲突爆发，显著影响了全球大类资产表现，原油价格暴涨，通胀预期升温，长久期利率债承压。另外同业自律管理或将升级，带动中短端信用配置力量较强。整体而言，债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年一季度债券市场收益率整体呈现震荡下行态势，收益率曲线走陡，信用债表现优于利率债，信用利差有所压缩，期间10年期国债指数从期初1.85%下行3bps到1.82%，30年国债指数从期初2.27%上行8bps到2.35%；3年期AAA级中短期票据指数从期初1.89%下行13bps到1.76%，5年期AAA级中短期票据指数从期初2.01%下行12bps到1.89%，10年期AAA级中短期票据指数从期初2.44%下行19bps到2.25%。回顾来看债券市场主要受较强的配置力量推动下行。基本面方面，1-3月制造业PMI分别为49.3、49.0、50.4，整体较为平稳，进出口数据表现较好，可能与部分行业供需结构紧张抢出口有关，金融数据整体表现平稳，边际来看企业端中长期贷款有所回暖，但居民端仍然偏弱。资金面方面，央行延续适度宽松的货币政策基调，稳定净投放MLF与买断式逆回购政策工具，维护流动性充裕，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，2月28日美伊冲突爆发，显著影响了全球大类资产表现，原油价格暴涨，通胀预期升温，长久期利率债承压。另外同业自律管理或将升级，带动中短端信用配置力量较强。整体而言，债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。报告期内，本基金不断优化组合持仓，适时调整组合久期，积极参与二级交易，灵活调整产品杠杆。

2026年初国内经济主要指标继续改善，1-2月工业增加值、投资、出口等数据表现好于市场预期，经济开局良好。海外局势动荡，一度推动黄金、原油等商品价格大幅上涨。在内外因素的共同作用下，国内物价水平也有所回升。央行综合运用多种工具保持流动性充裕，发挥市场利率定价自律机制作用，资金利率稳步下行。一季度债券收益率较年初有所回落，在资金宽松的环境下，短端利率表现更强，收益率曲线呈现陡峭化。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，适时优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年债券市场收益率触底回升，年内呈现熊市态势。利率债方面，10年期国债指数全年上行17bps收于1.85%，30年期国债指数全年上行36bps收于2.27%，曲线形态有所陡峭化。信用债方面，3年期AAA中短期票据指数全年上行15bps收于1.89%，10年期AAA中短期票据指数全年上行33bps收于2.44%，3年期AA中短期票据指数全年上行9bps收于2.15%，曲线斜率同样陡峭化，且中低评级品种显著抗跌，票息策略表现更佳。复盘来看，市场在1月初下行较快，在进一步定价“适度宽松”的货币政策预期，但从1月第二周以来央行收紧资金面，显著提高了回购利率，这一阶段长久期债券表现优于短端，市场倾向于认为资金面是一个较为短期的因素。春节之后，deepseek的横空出世带动了对中国权益资产的价格重估，国内股票市场上涨明显，债市在持续偏贵的资金利率压制下开始从短端向长端传导调整，这一阶段市场回调幅度较大。进入3月，回购资金进入稳定区间，赎回压力有所缓解，权益市场在年初快速上涨之后进入盘整期，债券市场进入震荡区间。市场在4月初下行较快，主要由于美国在4月2日单方面宣布对中国大陆商品综合关税税率从20%提升至34%，这一事件后续持续发酵，到4月15日对部分商品最高达到了245%的叠加关税，事件推动避险情绪升温，权益市场承压，相应债券市场走强，伴随中美双方不断谈判交涉，市场进入振荡期。5月7日，中国人民银行宣布实施“降准+降息”组合货币政策，金融机构存款准备金率普遍下调0.5个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，同步引导贷款市场报价利率（LPR）下行约0.1个百分点。进入6月，央行买断式逆回购操作的投放日期披露规则发生变化，2025年6月前的惯例央行仅在每月最后一个交易日统一披露当月全部买断式逆回购操作结果，但在6月5日，央行提前一天预告将于6月6日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，6月13日提前三天预告开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。降准降息叠加买断式逆回购操作的提前预告，支撑了5月以来资金面偏呵护的态势，进而支撑了债市的持续表现，在这一阶段，期限利差和信用利差进一步压缩。三季度债券市场主要受权益市场显著走强影响，前期市场收益率较低吸引力相对不足，股债跷跷板效应明显。Q3上证综指从期初3423点上涨到期末3883点，区间涨幅达到13.39%。从基本面表现来看，三季度内宏观经济指标较2024年相比并没有显著改善，但在AI通信、机器人、医药、军工等热门新兴板块带动下，权益市场表现强势，风险偏好提升。这一阶段的资金面央行持续投放各期限买断式逆回购，丰富的政策工具支撑了三季度地方债大量发行，季度内资金价格并不贵。政策事件方面，7月重要会议对于反内卷关注度有所提升，九三大阅兵有力提振了国民信心，在中美大国博弈阶段性有所缓和的背景下，风险偏好提升压制债市。四季度央行延续了适度宽松的货币政策基调，通过MLF增加净投放、重启国债买卖操作等方式维护流动性充裕，季度内资金价格仍然不贵。政策事件方面，12月重要会议提到要继续实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策对于降准降息的描述是“灵活高效”。整体而言，四季度债券进入振荡期，票息信用类资产表现优于利率类。全年报告期内，我们根据市场实际情况，灵活调整组合久期和杠杆仓位，积极参与一二级市场投资机会，报告期内净值有所增长。

2025年国内经济克服外部风险挑战，完成5%的GDP增速目标，结构升级向新向优。年初经济回升势头较强，一季度GDP同比达到5.4%。但二季度开始，受美国加征关税的影响，需求有所承压，经济增速放缓，PMI指数回落到50%以下。国内采取了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政继续发行超长期特别国债，央行于5月降低7天逆回购利率0.10%、降低存款准备金利率0.50%，资金利率稳中略降。下半年经济预期持续修复，CPI和PPI温和回升，12月制造业PMI重新回到50%以上。全年债券市场波动较大，上半年在降息预期和外部冲击下，债券收益率一度大幅下行，但下半年随着经济预期改善和风险偏好提升，债市有所调整，2025年末10年期国债收益率较年初上行近20BPS。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。