赵国进 - 基金投资策略和运作

2025年，A股市场表现强势，且更加稳健。尽管在年初由于中美贸易摩擦出现较大的波动，A股从年中开始反弹并走出了一个强势且稳健的趋势，反应出市场对中国经济的充分信心。报告期内，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为有色金属、通信，上涨幅度分别为96.91%、88.29%；涨幅落后的行业板块为煤炭、食品饮料，分别下跌2.25%、6.64%。市场结构化特征较为明显，反应出市场对不同基本面的差异定价更加理性稳健。　　本基金主要投资于能够改善人类生活的智能先进技术。在当前时代，生成式人工智能技术蓬勃发展，是能够给人类工作与生活带来最显著改善的前沿技术。因此，本基金当前将主要投资于人工智能相关产业链，包括基础硬件设备、应用软件、以及借助人工智能技术提质增效的互联网服务。　　本基金在2025年的持仓存在一些结构性变化，目前持仓主要集中于以下方面：（1）AI技术进一步发展所需的硬件设施，包括但不限于光模块、PCB以及相关产业上下游元器件；（2）AI技术最终得以落地的应用软件系统；（3）利用AI技术提供更丰富内容服务的港股互联网公司。

2025年，A股市场表现强势，且更加稳健。尽管在年初由于中美贸易摩擦出现较大的波动，A股从年中开始反弹并走出了一个强势且稳健的趋势，反映出市场对中国经济的充分信心。报告期内，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为有色金属、通信，上涨幅度分别为96.91%、88.29%；涨幅落后的行业板块为煤炭、食品饮料，分别下跌2.25%、6.64%。市场结构化特征较为明显，反映出市场对不同基本面的差异定价更加理性稳健。　　本基金主要投资于互联网行业相关公司，包括互联网与计算机软件应用以及支撑此类应用的电子、通信硬件基础设施等方向。　　2025年，本基金的整体持仓方向变化较小，投资布局依然围绕卫星互联网、AI算力硬件、AI应用软件与互联网服务三个主要方向。期间，本基金持仓结构略有变化，交易行为主要由产业与公司基本面变化驱动。产业发展趋势与公司核心竞争力是本基金投资决策的主要考量因素。

2025年，A股市场表现强势，且更加稳健。尽管在年初由于中美贸易摩擦出现较大的波动，A股从年中开始反弹并走出了一个强势且稳健的趋势，反应出市场对中国经济的充分信心。报告期内，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为有色金属、通信，上涨幅度分别为96.91%、88.29%；涨幅落后的行业板块为煤炭、食品饮料，分别下跌2.25%、6.64%。市场结构化特征较为明显，反应出市场对不同基本面的差异定价理更加理性稳健。　　本基金主要投资于在驱动经济增长和社会进步过程中具有核心技术资源的公司。科技是第一生产力，科技竞争力是企业最重要的资源禀赋，数据资源已经成为数字经济时代最关键的企业生产资料之一，因此本基金更侧重于投资泛科技成长性板块，包括TMT、新能源、军工等。　　2025年，本基金的整体持仓方向变化较小，投资布局依然围绕卫星互联网、AI算力硬件、AI应用三个主要方向，以及部分自下而上选择的具有独特资源属性的个股。期间，本基金持仓结构略有变化，交易行为主要由产业与公司基本面变化驱动。产业发展趋势与公司核心竞争力是本基金投资决策的主要考量因素。

报告期内，在国家政策导向支持的新质生产力方向有所表现的同时，传统行业中部分细分行业基本面的止跌回稳也带动了相关行业标的的表现。我们认为，这种现象与政策的持续发力和产业发展趋势是符合的。　　报告期内，我们的组合继续配置在政策导向支持的、有资源禀赋的、在细分行业中具备长期竞争力的公司。未来，我们将结合政策导向、宏观环境、产业趋势以及行业供需格局，寻找在产品、成本、禀赋、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在坚持低回撤的原则下实现更好的回报。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，国内宏观方面，“十五五”也呈现出较好的托底增长态势。但考虑到国际方面，我们仍面临地缘政治的一些问题，因此我们依然会看重估值的权重因子，继续稳定住我们对成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地的三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们一直强调我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）2025年细分行业选择及投资布局变化　　在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，2025年我们仍然继续坚定持有北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，同时重点布局了机器人、电动车和新制造等成长细分龙头。　　全年来看，2025年一季度由于人型机器人开始更多地被市场关注到，本基金前期布局的部分机器人持仓为组合提供了较好的弹性收益，然而到了2025年的二季度，美国再次以关税手段发动贸易战，随之以AI为方向的成长股遭遇大幅回撤。在当时的情形下，我们经过深度分析之后，依然坚持认为贸易战只会短暂影响风险偏好，不会真正影响相关行业及公司的成长趋势，因此我们选择加仓了优秀的业绩成长标的。此后，由于风险偏好回暖以及持仓标的持续快速的业绩增长，因此持仓的主要标的在三季度实现了较大幅度的上涨，此后在四季度均呈现了不同程度的横盘或者调整，这也是合理的表现。　　而从当前再往后看，从产业趋势上看，我们依然认为基于生成式AI的产业浪潮仍会持续影响世界，除了大模型的层出不穷迭代，AI-Agent及AI应用逐步进入我们的工作和生活中，也已经产生较为可观的收入体量；而国内也在快速追赶过程中，因此我们认为以AI为主要技术的新一轮的科技浪潮，将带动人类社会再进一步迈入更高水平的社会效率阶段，因此产业趋势依然快速向上发展，依然具备较好的投资机会。因此我们仍会围绕生成式人工智能，具体包括国内外算力基建、AI应用、AI终端、人型机器人等细分领域进行自下而上选择标的。　　此外，考虑到全球宏观环境变化将增加全球主要龙头公司对AI新技术投资的不确定性，因此为了分散持仓的集中度，我们也会持续地挖掘非AI领域的成长标的，如半导体、高端材料制造、新能源海风、智能车、机器人等细分行业的精选标的。

2025年，关税和AI是市场的两个焦点，在特朗普第二任就职宣布将推行高关税政策后，全球资本市场迎来巨幅波动，行情在2025年4月演绎到极致。本基金产品净值也呈现先抑后扬特征，在2025年4月触底后一路走高。　　行业配置方面，我们将持续跟踪基础产业主题涵盖的各行业及公司的情况，着重分析其所处的生命周期、行业成长空间、行业竞争格局等多方面因素，在基金经理能力圈内构建组合的行业配置情况。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先、兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+产业发展空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

（1）本基金总的投资策略　　在投资策略方面，跟过去几个季度一样，我们始终坚持成长股的投资思路。特别是2024年三季度以来国家推出较多的宏观政策提振经济及市场，并进一步肯定了成长产业对于经济发展的重要作用，因此我们认为当下仍然是较好的成长股投资阶段。此外，考虑到国内宏观因素以及国际上始终面对的地缘政治问题，我们也会更加地看重估值的权重因子，提升成长资产的投资要求。　　此外，我们相信“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的方法论，即以前瞻的角度挖掘相对底部的行业及公司，以深度研究的水平挖掘具备弹性的投资机会。　　总的来说，在投资策略方面，我们将结合估值、景气度和公司质地这三方面权重，坚定通过“前瞻决定胜率，深度决定赔率”的思路，努力构建具备“相对底部和具备弹性”的投资组合，尽全力为持有人提供投资回报。　　（2）对于成长股的选择思路　　我们始终坚持基于基本面三要素（估值、景气度、公司质地）的成长股投资思路。　　首先，我们是成长股的投资思路，投资的是成长的行业和公司，并且我们相信优秀公司将能在成长的行业中更好地脱颖而出，当然我们也再次说明我们对于优秀公司的定义不限于核心龙头资产，而是所有治理结构完善、战略方向清晰、在细分领域具备核心竞争力、对股东相对友好的公司。　　其次，我们也很看重估值的重要性，脱离估值谈成长投资，容易出现虽然成长趋势不变但高估值之下大幅回撤的可能。当然我们也明确我们对于估值的定义不限于低PE，会结合行业发展阶段，充分采用分部估值、PS估值等进行相对科学的综合估值。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势向上往往意味着增量的市场需求，在增量的市场需求下，有望形成更好的供给格局。　　（3）三季度细分行业选择及投资布局变化　　在新一轮科技浪潮与产业革命下，虽有各种贸易壁垒和供应链扰动，但中国产业链始终是不可或缺的一环，也是政府着力培育新质生产力的产业高地，三季度我们仍然继续坚定持有北美算力供应链公司，如光模块、PCB与服务器代工龙头，同时重点布局了机器人、电动车和新制造等成长细分龙头。　　在经历上一季度由于贸易战加剧带来的阶段性回撤，以及后续我们选择加仓相关优秀业绩成长标的的操作之后，2025年三季度科技成长板块如期迎来了全面的修复和上涨，因此我们在二季度的加仓操作也获得了相应的正回报。　　展望未来，我们认为围绕AI，并结合中国制造业优势的算力基建、新型智能终端以及机器人、电动车等领域仍具备较好的投资机会，值得我们作为重点领域去布局。

2025年三季度内，市场整体呈现趋势性上涨的态势，同时内部出现了结构性差异分化，以通信、电子、新能源为代表的新质生产力方向涨幅较大，而部分传统行业则表现相对落后。我们认为，这种现象与政策支持的方向以及产业发展趋势是匹配的。新质生产力方向也是我们未来组合优化的重点考虑方向。　　报告期内，我们的组合继续配置在政策导向支持的行业中具备长期竞争力的公司。未来，我们将结合政策导向、宏观环境、产业趋势以及行业供需格局，寻找在产品、成本、品牌等方面有竞争优势的公司，做好组合的平衡，在坚持低回撤的原则下实现更好的回报。

2025年三季度，A股市场走势喜人。在4月初受国际贸易摩擦影响大幅急剧下跌后，A股大盘逐渐反弹上行，韧性十足，并在三季度取得阶段新高。报告期内，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为通信、电子，上涨幅度分别为50.20%、44.49%；涨幅落后的行业板块为银行、综合金融，分别下跌8.66%、9.03%。　　本基金主要投资于在驱动经济增长和社会进步过程中具有核心技术资源的公司。科技是第一生产力，科技竞争力是企业最重要的资源禀赋，数据资源已经成为数字经济时代最关键的企业生产资料之一，因此本基金更侧重于投资泛科技成长性板块，包括TMT、新能源、军工等。　　本基金在三季度的持仓变化较小，主要变化在两个方面：（1）AI算力持仓的结构性调整，略减少光模块仓位，增加至国产算力以及OCS等新技术方向；（2）增加了AI应用方向的持仓，新投资了具有稀缺性的个别A股应用软件标的，以及AI应用终端相关的消费电子方向。　　本基金关于国防军工、卫星互联网等方向的原有持仓变化较小。

2025年三季度，市场呈现结构性机会的特征。本基金前期底部布局的部分标的涨幅相对较大，对产品业绩产生正向拉动。　　对于半导体板块，基金经理仍看好。上半年诸多成长板块如新消费、机器人、创新药和海外算力链都表现较好，虽然半导体板块三季度有所表现，但随着景气度复苏和国产替代加速，板块机会有望加速回暖。尤其是在先进制程、先进封装和核心装备零部件环节，仍有较大的国产化空间，具备长期增长的潜力。　　对于以AI为代表的科技产业，我们认为科技板块投资机会仍会持续。CHATGPT的出现和Deepseek的发展，使得AI在应用端进一步落地，极大强化了市场对于科技的投资热情。随着AI在PC和手机端逐步得到应用，基金经理也保持了对AI应用相关标的持仓。　　而对于其余成长行业，如果同时符合基金产品定义和基金经理投资思路，在审慎的原则下基金经理也会部分参与，从而力争投资组合的最优化。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“相对左侧、相对逆向”的思路，努力构建具备“估值位于相对底部+产业空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人获得较好的投资收益。

2025年三季度，A股市场走势喜人。在4月初受国际贸易摩擦影响大幅急剧下跌后，A股大盘逐渐反弹上行，韧性十足，并在三季度取得阶段新高。报告期内，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为通信、电子，上涨幅度分别为50.20%、44.49%；涨幅落后的行业板块为银行、综合金融，分别下跌8.66%、9.03%。　　本基金主要投资于互联网行业相关公司，包括互联网与计算机软件应用以及支撑此类应用的电子、通信硬件基础设施等方向。　　本基金在三季度的持仓变化较小，主要变化在两个方面：（1）AI算力持仓的结构性调整，略减少光模块仓位，增加至国产算力以及OCS等新技术方向；（2）增加了AI应用方向的持仓，主要表现在对原有港股仓位的增持，另新投资了具有稀缺性的个别A股应用标的。

2025年三季度，市场呈现结构性机会的特征。本基金前期底部布局的部分标的涨幅相对较大，对产品业绩产生正向拉动。　　对于半导体板块，基金经理仍看好。上半年诸多成长板块如新消费、机器人、创新药和海外算力链都表现较好，虽然半导体板块三季度有所表现，但随着景气度复苏和国产替代加速，板块机会有望加速回暖。尤其是在先进制程、先进封装和核心装备零部件环节，仍有较大的国产化空间，具备长期增长的潜力。　　对于以AI为代表的科技产业，我们认为科技板块投资机会仍会持续。CHATGPT的出现和Deepseek的发展，使得AI在应用端进一步落地，极大强化了市场对于科技的投资热情。随着AI在PC和手机端逐步得到应用，基金经理也保持了对AI应用相关标的持仓。　　而对于其余成长行业，如果同时符合基金产品定义和基金经理投资思路，在审慎的原则下基金经理也会部分参与，从而力争投资组合的最优化。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“相对左侧、相对逆向”的思路，努力构建具备“估值位于相对底部+产业空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人获得较好的投资收益。