赵易 - 基金投资策略和运作

2026年二季度全球流动性分化显著，海外通胀反复扰动美联储降息节奏，美伊地缘冲突推升原油价格，加剧全球输入性通胀压力；欧美制造业PMI持续走弱，外需放缓拖累全球贸易。国内货币维持宽松，总量流动性平稳充裕；经济呈现外需相对稳健，内需修复缓慢格局，进出口韧性尚可但内需修复偏慢，6月制造业PMI重回荣枯线，通缩压力小幅缓解、物价温和回暖。二季度A股整体呈现震荡上行、结构性分化行情，大盘指数重心稳步抬升，科创50、创业板指持续创新高，上证指数小幅收涨，沪深300表现相对平淡。资金成交持续维持万亿级别，增量资金集中涌入硬科技赛道。行业层面AI算力、光通信、半导体等高景气科技主线整体表现强势，而消费、地产、传统金融、部分周期板块表现相对疲软，行业收益差距极大。市场资金聚焦业绩兑现逻辑，算力、存储等供需紧缺环节行情持续演绎，低位顺周期仅阶段性脉冲，整体行情由科技主线主导。综合流动性环境、政策导向、产业发展趋势与市场风险溢价四大维度判断，我们认为A股结构性牛市行情仍将延续。现阶段市场局部板块热度偏高，静态估值中枢持续上移，提升了个股筛选难度；但AI产业商业模式持续落地，行业资本开支稳步扩张，产业链高景气业绩增长有望逐步消化当前估值。因此，我们计划继续聚焦在高景气行业，但对个股的选择标准会更加严格：一是优先布局高景气、业绩确定性标的，依靠持续高速增长消化估值；二是挖掘前沿新技术赛道稀缺龙头，行业空间广阔、业绩兑现路径较为清晰；三是布局供需偏紧、具备涨价逻辑的产业链核心环节；四是关注估值低位、景气底部回升或行业竞争格局持续优化的优质企业。

回顾2026年2季度，A股市场再次实现了大幅上涨，驱动力来源于美伊冲突的缓和。而这一轮上涨行情展现了科技股和其他行业的极致分化特征。因而站在当下时点，本组合希望对以下问题给予更为明确的观点，以帮助投资者理清未来的投资逻辑。首先技术创新的本质是中性的且呈现不连续的跃迁特征。它既非线性进步，也不必然导向某一特定社会形态。AI是走向泡沫还是走向颠覆式创新带动的生产力跃迁，最终取决于这轮技术创新的主要推动者。然而，当前硅谷的技术创新被双重极端情绪裹挟：一端是对通用人工智能充满信仰，另一端是对技术失业与权力集中的深层恐惧。值得追问的是，如此产业环境下的技术推动者是否值得公众继续信任。此外，股票市场的长期超额收益，根源在于人的认知主动性——即对不确定性进行判断、对价值进行发现的能力。然而，当前市场定价日益由量化策略与被动化工具主导：因子轮动、波动率交易与算法同质化交易挤压了主动管理的空间。其结果是，人的能动性被大幅削弱，市场呈现“两极分化的极致线性”——头部资产因流动性虹吸效应持续溢价，边缘资产则被系统性抛弃。这种非对称定价并非基于价值发现，而是基于资金流与波动率控制的机械反馈。然而，市场情绪周期遵循钟摆动力学的规律。恐惧与贪婪构成摆幅的两极，而摆动的极致本身即是回摆的动力来源——这是物理规律，也是市场规律。当前AI相关资产的拥挤度与内需消费板块的弃置度，均已接近历史极值。钟摆不会悬停于端点，只会因势能累积而加速回返。极致分化的维系需要持续增量的叙事与资金，一旦边际叙事弱化或流动性环境变化，回摆的动能将远超线性预期。最后，资本市场当前对内需消费的定价已隐含了对长期需求坍缩的假设。然而，稳定向好的资本市场离不开一个依托于内需驱动的良性经济循环，而无数例子已经证明再悲观的周期都将被历史的车轮甩在身后。展望未来，本组合将继续坚持独立的投资逻辑，寻找低估具备性价比的优质资产。

回顾2026年2季度，A股市场再次实现了大幅上涨，驱动力来源于美伊冲突的缓和。同时需要注意的是科技股和其他行业出现了巨大的分化行情，背后源于市场对于AI技术革命的认知进入到了新的阶段，估值和叙事成为了推升相关股票大幅上涨的主要驱动力。展望未来，本组合将继续坚持独立的投资逻辑，寻找低估具备性价比的优质资产。

回顾2026年2季度，A股市场再次实现了大幅上涨，驱动力来源于美伊冲突的缓和。同时需要注意的是科技股和其他行业出现了巨大的分化行情，背后源于市场对于AI技术革命的认知进入到了新的阶段，估值和叙事成为了推升相关股票大幅上涨的主要驱动力。展望未来，本组合将继续坚持独立的投资逻辑，寻找低估具备性价比的优质资产。

2026年一季度A股在年初创新高之后震荡下行。3月份美伊冲突爆发后，市场整体的风险偏好下行。回顾一季度的操作，本组合继续坚持估值性价比策略，从对标基准的角度，进行均衡配置。本组合未来一段时间将继续坚持对标基准，并遵从估值性价比，控制总体仓位。

2026年一季度A股在年初创新高之后震荡下行。3月份美伊冲突爆发后，市场整体的风险偏好下行。回顾一季度的操作，本组合继续坚持红利策略，从估值性价比角度，配置了基本面存在改善迹象的银行及电力等行业，并从逆向左侧的角度，开始布局消费领域的红利资产。本组合未来一段时间将继续聚焦低波红利和价值类资产。

2026年一季度A股在年初创新高之后震荡下行。3月份美伊冲突爆发后，市场整体的风险偏好下行。回顾一季度的操作，本组合继续坚持估值性价比策略，从对标基准的角度，进行均衡配置。本组合未来一段时间将继续坚持对标基准，并遵从估值性价比，控制总体仓位。

2026年1至2月，市场定价美联储降息周期的加速落地，资金风险偏好显著提升，驱动资金涌入贵金属与大宗商品板块；与此同时，AI产业需求持续超预期，算力基础设施建设需求爆发，带动算力芯片与电力配套板块成为权益市场的核心景气赛道，二者共同构成前两月行情的两大支柱。然而，3月地缘风险的突发成为打破平衡的关键变量。美伊地缘冲突持续升级，不仅提高原油供应链的恐慌性溢价，更导致全球流动性环境短期收紧。风险资产遭到集中卖出，A股、港股科技成长板块出现较大回调；贵金属虽具备避险属性，但在流动性紧缩与美元指数走强的双重挤压下，也出现较大回撤。能源安全板块成为阶段性交易主线。在互联网和人工智能板块，一季度也走出了相对分化的结构性行情，其中算力硬件普遍走强，但行业龙头白马因预期透支、弹性有限表现平庸，符合中长期技术逻辑的二三线标的获得明显超额溢价。算力热度也沿着产业链持续向上游电力和能源环节扩散。另一方面，市场担忧通用大模型将颠覆传统软件的商业模式，SaaS等软件板块整体承压。我们认为，这场“软硬之争”本质是产业阶段的错位，是阶段性的表现；当下AI处于算力基建爆发期，硬件需求刚性、业绩兑现度高，自然成为资金主线；但若无软件支持和场景应用打开商业化空间，再强的算力也难以持续获得经济回报。短期看，大模型确实会冲击同质化、低壁垒的通用SaaS，压缩其生存空间；但长期看，大模型本质是新一代基础设施，能大幅提升有数据、有场景、有行业壁垒的软件价值。真正被淘汰的是没有壁垒的工具型软件，而能把大模型融入业务、做成AI原生应用的软件公司，有可能打开更大市场空间。展望后续，市场焦点将迅速转向美联储议息会议点阵图与核心通胀数据的验证。若地缘冲突边际缓和，且通胀数据回落超预期，市场对于降息的交易或有望回归，贵金属与AI成长股或存在估值修复机会。但需警惕地缘风险持续发酵带来的风险，这将对大类资产的轮动节奏形成重大考验。

2025年全年A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。外部宽松的货币环境，百花齐放的科技创新的大背景以及国内正向的经济预期引导共同造就了2025年的10年一遇级别的市场行情。回顾全年操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。

2025年全年A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾4季度操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将坚持对标基准的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的，争取实现超越基准的收益。

2025年四季度中国宏观经济展现韧性，整体将顺利向全年增长目标靠拢，延续了前三季度稳定向好的态势。四季度政策重心持续聚焦“稳需求”，中央经济工作会议出台新刺激政策。消费稳定恢复为经济基本盘提供支撑，出口持续强劲成为核心动力，而固定资产投资增速转负，房地产投资拖累仍是主要压力。政策层面延续适度宽松货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，聚焦扩大内需、科技创新等重点领域精准发力，保持流动性充裕以促进社会综合融资成本低位运行。2025年四季度A股呈现震荡分化走势，板块轮动加剧。AI算力产业链的瓶颈环节领涨，包含光芯片、液冷、电源和发电机等紧缺环节；红利资产如保险、国有大行，在全球央行宽松货币政策背景下，凭借稳定股息吸引力获资金青睐；受事件驱动和风险偏好抬高影响，商业航天、太空算力、脑机接口等未来产业主题持续活跃。当前A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳，港股估值仍处于较低水平，有一定修复空间。随着政策的持续发力和经济的逐步复苏，企业盈利有望逐步修复，从而为市场提供支撑。我们将继续关注AI技术和大模型的创新进展，持续跟踪AI领域从算力和模型侧到硬件和应用侧的创新；我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

2025年全年A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾4季度操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将坚持对标基准的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的，争取实现超越基准的收益。