赵易 - 基金投资策略和运作

2025年3季度A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾3季度的操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将继续坚持绝对收益的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的。

2025年3季度A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾3季度的操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将继续坚持绝对收益的思路，寻找估值性价比具备吸引力的标的。

25年三季度，A股在中美贸易战缓和，海外降息的背景下，指数呈现普涨。有色行业在降息和供给收缩的驱动下金属价格持续上涨，通信和电子行业在AI算力需求持续高增长的驱动下业绩超预期，新能源行业在锂电需求景气的驱动下行业盈利也有明显回升，这几个板块在三季度领涨市场；机械，化工，汽车，传媒游戏等方向也出现了行业层面积极的变化，带动板块跑赢整体市场。我们在三季度主要加仓了半导体方向，包括部分设计企业以及半导体设备企业。我们认为国内经济目前呈现明显的结构化特征，以电子、通信为代表的新质生产力行业今年景气度持续上行，而一些传统周期行业也在供给侧持续优化的背景下，盈利出现改善趋势，与房地产周期相关的行业依然处于底部区间，从总量角度看，新旧动能转换的特征比较明显。展望权益市场，当前A股市场整体估值处于合理区间，大市值企业的估值在全球范围内仍处于较低水平，因此指数有望保持相对平稳。从行业来看，与海外类似，AI仍然是较为明显的产业趋势，而且产业的外溢效应已经开始显现，比如云厂商对于算力的资本开支带动了电力基础设施建设需求的繁荣，产业链的景气也在向上游进一步传导，一些环节出现供需紧缺的状态。AI应用的迭代速度也在加快，大模型的tokens消耗量呈现指数增长态势；在编程、视频生成、营销等领域，AI的应用已经可以进入实际生产领域，AI带来的机会正在不断出现。我们也继续看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，力争继续为基金创造超额收益。

2025年3季度A股市场和港股市场大幅上涨创10年新高。市场经历了上半年的波折之后3季度进入增量市场行情，背后反映的是存款利率持续下行之后场外资金对于权益资产的再配置需求。回顾3季度的操作，本组合较为遗憾的是错过了增量资金入市过程中的估值扩张行情。我们的坚持在于估值驱动行情背后的波动率风险是不可控的，尤其在于黑天鹅频发的外部环境中。本组合将继续坚持绝对收益的思路，未来一段时间将聚焦低波红利和价值类资产。在三季度成长股主导的行情中，红利类资产出现大幅回撤，目前从股息率性价比的角度进入值得积极配置的阶段。

25年上半年，市场整体呈现震荡上行的走势，贸易战的冲击给市场造成了阶段性的波动，但后续市场迅速完成了修复，整体估值继续回升。从板块表现来看，代表周期与价值方向的有色、银行以及代表AI成长方向的通信、传媒等行业表现较好；食品饮料、房地产等顺周期方向表现较差。我们在上半年主要加仓了AI以及半导体行业的股票。

2025年上半年A股市场和港股市场先跌后涨，整体取得比较靓丽的表现。中美博弈成为了贯穿上半年的核心矛盾之一。经历了4月初的美国对等关税的冲击后，市场逐渐实现了自我修复，背后反映的是我国整体经济实力的强韧性。回顾上半年的操作，本组合在大部分时间控制仓位，坚持稳健收益思路，实现了净值的平稳增长。需要承认的是，在控制波动率的同时，上半年本组合错失了反弹阶段的相对较大的涨幅行情。

2025年上半年A股市场和港股市场先跌后涨，整体取得比较靓丽的表现。中美博弈成为了贯穿上半年的核心矛盾之一。经历了4月初的美国对等关税的冲击后，市场逐渐实现了自我修复，背后反映的是我国整体经济实力的强韧性。回顾上半年的操作，本组合在大部分时间控制仓位，坚持稳健收益思路，实现了净值的平稳增长。需要承认的是，在控制波动率的同时，上半年本组合错失了反弹阶段的相对较大的涨幅行情。

2025年上半年A股市场和港股市场先跌后涨，整体取得比较靓丽的表现。中美博弈成为了贯穿上半年的核心矛盾之一。经历了4月初的美国对等关税的冲击后，市场逐渐实现了自我修复，背后反映的是我国整体经济实力的强韧性。回顾上半年的操作，本组合在大部分时间控制仓位，坚持稳健收益思路，实现了净值的平稳增长。需要承认的是，在控制波动率的同时，上半年本组合错失了反弹阶段的相对较大的涨幅行情。

2025年一季度A股市场和港股市场表现亮眼，逆转了过去几年的颓势，反映了市场对于稳增长政策的积极态度。毋庸置疑的是，资本市场在宏观政策中的重要性大幅提升。本组合在大部分时间控制仓位，坚持绝对收益思路，实现了净值的平稳增长。尤其本组合持续坚持的对于港股科技股的投资在今年一季度收获了回报。科技方向受国产大模型deepseek横空出世的影响，市场信心大幅提升。全球范围内AI行业经历了2年的高强度基础设施投资建设后，今年内是否能实现有意义的应用端商业化推广成为行业发展的重心。同时需要注意的是美国关税政策造成全球宏观经济的不确定性大幅提升。科技股能否继续穿越宏观经济周期值得关注。本组合将继续坚持绝对收益的思路，以国内的大类资产价格信号为抓手，寻找估值性价比具备吸引力的细分方向。

2025年一季度A股市场和港股市场表现亮眼，逆转了过去几年的颓势，反映了市场对于稳增长政策的积极态度。毋庸置疑的是，资本市场在宏观政策中的重要性大幅提升。本组合在大部分时间控制仓位，坚持绝对收益思路，实现了净值的平稳增长。尤其本组合持续坚持的对于港股科技股的投资在今年一季度收获了回报。科技方向受国产大模型deepseek横空出世的影响，市场信心大幅提升。全球范围内AI行业经历了2年的高强度基础设施投资建设后，今年内是否能实现有意义的应用端商业化推广成为行业发展的重心。同时需要注意的是美国关税政策造成全球宏观经济的不确定性大幅提升。科技股能否继续穿越宏观经济周期值得关注。本组合将继续坚持绝对收益的思路，以国内的大类资产价格信号为抓手，寻找估值性价比具备吸引力的细分方向。

25年第一季度，A股市场延续2024年四季度的震荡调整态势，但整体情绪有所转暖，市场在元旦前后经历短期调整，随后持续修复；另一方面，受益于Deepseek推出带来的对中国科技资产的重估，港股恒生科技指数一季度有较大幅度的上涨。从板块表现来看，有色、汽车、TMT、高端装备制造业等板块涨幅居前，而与经济强相关的周期及消费板块表现相对较弱。我们在一季度继续看好并增加了港股的持仓，在细分方向上加仓了半导体制造龙头以及受益于消费电子细分创新方向的个股。展望二季度，国内经济延续复苏态势，但修复基础仍需巩固。制造业投资在设备更新政策支持下保持稳健，地产销售开始触底回升，消费端在补贴的支撑下维持平稳。海外方面，美国新政府上台后政策存在不确定性，降息节奏阶段性扰动市场，同时关税政策频繁变动，带来外需的不确定性。我们认为A股市场整体估值处于合理区间，指数层面有望保持平稳，港股估值仍处于较低水平，有一定修复空间。随着政策的持续发力和经济的逐步复苏，企业盈利有望逐步修复，从而为市场提供支撑。我们将继续关注AI技术的创新进展，Deepseek的出现带动了国内在AI领域从平台到应用侧的创新，我们有可能在年内能看到相应的创新落地；我们同样看好智能驾驶、折叠屏手机、AI端侧硬件等新产品的渗透率不断提升。我们将持续挖掘在这些新技术浪潮中真正受益的企业，争取继续为基金创造超额收益。

2025年一季度A股市场和港股市场表现亮眼，逆转了过去几年的颓势，反映了市场对于稳增长政策的积极态度。毋庸置疑的是，资本市场在宏观政策中的重要性大幅提升。本组合在大部分时间控制仓位，坚持绝对收益思路，实现了净值的平稳增长。尤其本组合持续坚持的对于港股科技股的投资在今年一季度收获了回报。科技方向受国产大模型deepseek横空出世的影响，市场信心大幅提升。全球范围内AI行业经历了2年的高强度基础设施投资建设后，今年内是否能实现有意义的应用端商业化推广成为行业发展的重心。同时需要注意的是美国关税政策造成全球宏观经济的不确定性大幅提升。科技股能否继续穿越宏观经济周期值得关注。本组合将继续坚持绝对收益的思路，以国内的大类资产价格信号为抓手，寻找估值性价比具备吸引力的细分方向。