王伟然 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3. 运行分析本产品延续2025年及2026年一季度的投资策略， 继续聚焦科技创新方向，深入在人工智能基础设施、人工智能应用和半导体自主可控等创新方向的布局。在结构上，更加聚焦人工智能基础设施和大模型。在海外科技和国内科技上组合维持均衡配置，二季度我们注意到产业链供需结构的进一步失衡，在需求呈现快速增长的同时，供应链上游无法快速满足下游的供应进而导致涨价，板块捕捉到这一变化并且加大了上游产业链的布局。二季度科技方向总体表现较好，海外科技和国内科技均有较好的股价表现。海外科技方向，海外大模型厂商在AI编程和AI智能体领域表现优异，年初预期收入持续保持高速增长，进而进一步加大了资本开支。国内科技方向，国产大模型在二季度同样取得优异的表现，新模型的发布进一步加速了商业化速度，同时随着国产存储龙头上市节奏的临近，以及对上游产业链的订单落地，国产芯片和半导体设备及材料板块均有很好的表现。站在当前时点，我们依然以全年的视角看好全球科技方向的投资机会。在配置上，依然以人工智能基础设施和大模型为重点，坚定持有当期业绩表现优异且有望继续超预期的板块，同时积极寻找在新技术方向、核心技术突破以及通胀方向的细分方向，力争为组合创造超额收益。

1.宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。国内宏观方面，调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。2.市场回顾股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。3.运行分析二季度股票市场收涨，策略上本基金延续了年初的既定策略，认为26年全年盈利因子的重要性应大于估值。故保持了均衡的行业配置思路，在成长板块配置了景气度极高的AI产业链，侧重销量和技术迭代驱动的硬件板块；在周期板块，配置了基本面强势的且盈利确定性增长的铜、油运等板块。在金融领域配置了非银金融。尽管Q2行业分化极致，但当下很多非科技行业已经具备性价比。本基金将会本着追求中期确定性和胜率的角度，进行板块和个股配置。

全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。报告期内，本基金继续将仓位整体保持在中偏高水平，在行业适当均衡的基础上，继续主要聚焦于新兴行业，以及传统行业中发生积极变化的细分方向。适当增加了科技制造板块的持仓权重，对资源品和工业品的持仓权重进行适时调整，阶段性地超配了人工智能基础设施和应用、半导体设计与制造、半导体设备零部件和材料、新能源（锂电储能、绿氢氨醇和生物燃油）、油运等板块，及化工、有色等行业，同时适当兼顾其他行业的成长性和价值性个股。基于产业变化和个股的风险收益比，动态调整持仓。报告期内，本基金的个股集中度处于中低水平。

全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。报告期内，本基金将仓位整体保持在中高水平，继续主要聚焦于中小市值成长股。在成长均衡的整体配置基础上，继续保持相对较高的泛科技制造板块的持仓权重，对资源品和工业品板块的持仓进行适时调整。阶段性地超配了人工智能基础设施、半导体设计与制造、半导体设备零部件和材料、新能源（锂电储能、绿氢氨醇和生物燃油）等板块，及化工、有色等行业，同时适当配置其他行业的成长性个股。根据投资品种的风险收益比，动态调整持仓结构。报告期内，本基金的个股集中度处于中低水平。

全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，在中东局势趋向缓和、全球AI产业蓬勃发展的背景下，2026年二季度A股市场震荡回升，结构性行情特征明显。从主要宽基指数来看，科创板综合指数和创业板综合指数大幅领涨，二季度分别上涨55.71%和36.35%。上证综合指数先扬后抑，在创近年新高后震荡回落，二季度上涨5.20%。代表大盘股表现的沪深300指数上涨11.90%，中证A500指数上涨14.26%，中小板综合指数上涨8.90%。报告期内，本基金保持了中高水平的整体仓位，继续着眼于挖掘质地优秀的上市公司，并继续重点关注以国产商用飞机及发动机的产业链为代表的先进制造领域的投资机会，挖掘个股并根据风险收益比调整持仓品种，保持了相对较高的个股集中度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3. 运行分析本产品延续2025年以来的投资策略， 继续聚焦科技创新方向，深入在人工智能基础设施、人工智能应用和半导体自主可控等创新方向的布局。在结构上，更加聚焦人工智能基础设施和大模型。在海外科技和国内科技上组合更加均衡，在兼顾当期确定性的同时，积极发掘边际变化相对更加突出的新技术方向和国产算力。一季度科技方向总体表现平稳，结构性机会表现较为突出。海外科技方向，海外大厂及重要行业展会上对于新技术方向的前景描述更为积极，以CPO模块、光交换机等新技术方向表现出更强的超额收益。国内科技方向，国产大模型在一季度取得超出市场预期的表现，以算力租赁、数据中心为代表的国产算力板块表现出超额收益。此外，在一季度保持涨价趋势且有超预期业绩表现的光纤光缆和存储板块表现出超额收益。站在当前时点，我们依然以全年的视角看好全球科技方向的投资机会。在配置上，依然以人工智能基础设施和大模型为重点，坚定持有当期业绩表现优异且有望继续超预期的板块，同时积极寻找在新技术方向、核心技术突破以及通胀方向的细分方向，力争为组合创造超额收益。

全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。报告期内，本基金将仓位整体保持在中偏高水平，继续主要聚焦于中小市值成长股。在成长均衡的整体配置基础上，继续保持相对较高的泛科技制造板块和资源品的持仓权重。阶段性地超配了人工智能基础设施和应用、商业航天、国产商用飞机和发动机、脑机接口、新能源（锂电、光储、绿氢氨醇等），及工业金属和其他金属、化工、煤炭等行业和板块，同时适当配置其他行业的成长性个股。根据投资品种的风险收益比，动态调整持仓结构。报告期内，本基金的个股集中度处于中低水平。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。3.运行分析一季度股票市场整体收跌，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们维持长期看好科技+周期的主线进行持续配置。科技内部阶段性寻找产业链紧缺环节；周期内部结合资产属性，配置了部分能源品种以对冲风险资产的波动。整体希望通过产业的长期认知、选股质地的把握为投资人获取稳健的回报。

全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。报告期内，本基金继续将仓位整体保持在中偏高水平，在行业适当均衡的基础上，继续主要聚焦于新兴行业，以及传统行业中发生积极变化的细分方向。保持较高的科技制造板块持仓权重，以及一定的资源品和工业品的持仓权重，阶段性地超配了人工智能基础设施和应用、商业航天、国产商用飞机和发动机、脑机接口、新能源（锂电、光储、绿氢氨醇等），及工业金属和其他金属、化工、煤炭等行业和板块，同时适当兼顾其他行业的成长性和价值性个股。基于产业变化和个股的风险收益比，动态调整持仓。报告期内，本基金的个股集中度处于中低水平。

全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。国内宏观方面，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。报告期内，本基金保持了中高水平的整体仓位，继续着眼于挖掘质地优秀的上市公司，特别是重点关注先进制造领域的投资机会，例如国产商用飞机及发动机的产业链等，挖掘个股并根据风险收益比调整持仓品种，适当提高了个股集中度。

全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标；出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱；科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。 股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情。其中，上半年市场偏强震荡；年中前后，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，市场开始进入主升浪行情；年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。报告期内，本基金保持了中高水平的整体仓位，继续着眼于挖掘质地优秀的上市公司。重点关注并阶段性地超配了人工智能基础设施和应用、低空经济、新能源（以光伏、储能和锂电为主）、军工（以航空航天为主）、传媒（以游戏为主）等为代表的科技制造板块和行业，以低估值央国企为代表的价值股，新兴消费领域的部分标的，以及其他行业的优质个股，在此基础上挖掘个股并根据风险收益比调整持仓品种。报告期内，本基金积极实践公募基金行业管理的指导意见和最新要求，加强与业绩基准的对标，着眼于超额收益的持续性，控制跟踪误差，力争提高组合管理的效果。

1.宏观经济分析国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速；消费增速进一步放缓；投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长。价格方面，通胀读数温和回升，11月CPI同比增速较9月回升1.0个百分点至0.7%，11月PPI同比增速较9月回升0.1个百分点至-2.2%。需要注意的是，尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数在3800-4050点区间强势震荡，季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，四季度上证50、沪深300、中证500、国证2000、微盘股指数收益率分别为1.41%、-0.23%、0.72%、1.83%、7.65%。结构上，三季度表现强势的创业板与科创板有所回调，四季度创业板指与科创50指数收益率分别为-1.08%和-10.10%。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析四季度股票市场分化，市场向产业趋势确定性的方向聚焦。组合维持了在AI产业链和有色金属的配置。同时在市场轮动的过程中，通过精选个股抵御市场波动。当前市场在延续了三个季度估值扩张的逻辑后，对于盈利侧能够上修的板块格外重视。我们认为这也为26年的市场风格埋下线索。26年盈利因子驱动将更加重要。一方面，我们继续看好成长板块中能够持续创造业绩高增长的AI及其他相关板块；另一方面，在全球康波萧条阶段，大宗商品相关板块也具备显著收益。尽管两类资产在25年都有显著上涨，但估值体系并未出现泡沫，仍旧具备性价比。