张悦 - 基金投资策略和运作

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶。但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

二季度债市呈现收益率先下行后震荡的走势，一季度中短端下行之后，市场开始沿着收益率曲线找收益，4、5月中长端信用债收益率下行较快，进入6月央行开始对债市进行温和调控，随着资金价格抬升，理财出现预防性赎回短期扰动市场，但由于内需在二季度明显走弱，债市调整幅度整体有限，6月市场进入震荡格局。　　进入下半年，首先相较于年初而言，票息可挖掘的空间已经较窄，超额收益需要从交易中获取，利率的长端和超长端是交易的核心；另外，基本面来看，投资和消费的走弱预计仍然延续，政策上需要关注7月的政治局会议，是否出台新的刺激政策，但从当前政策的表态上来看，依然具备定力，认可当前经济结构转型的特征。　　产品投资方面，本产品主要投资于1年内短期信用债，产品力求净值保持平稳向上，严格控制回撤。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶；但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑。在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

二季度，收益率曲线整体下行，四月中上旬行情比较顺畅，随后进入震荡整理，其中1年国债下行1BP，10Y国债下行8BP，曲线略微走平。3月份，海外冲突加剧，国内资金面非常宽松，二季度随着冲突缓和央行引导资金面向政策利率靠拢，短端利率下行空间受阻。同时，与内需相关的消费、固投、工业增加值等数据普遍走软，实际经济融资需求低迷，信贷增长乏力，债市上行有顶；但也能看到目前出口仍然强劲，对经济形成较强支撑，在外需偏强、内需较弱这一上一下的作用下，国内微观预期总体稳定，债市暂时缺乏向下打开空间的助力。综合来看，四月份行情对通胀叙事进行修复之后，目前在等待进一步的指引。　　三季度财政支出节奏有望加快，一级债券供给增加，但同时物价上涨最快的时候过去、实体融资需求依然不强，债市预计仍以震荡为主。关注政治局会议对经济工作的表态。　　本基金为封闭式摊余产品，预计将于2026年三季度开放，接下来做好本次运作期的收尾工作以及下一封闭期的建仓，合理安排杠杆，努力提高资金收益。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

2026年二季度利率整体下行，至5月底突破1.7后，资金边际转紧，6月小幅上行处于震荡走势。长端利率利差仍维持较高位置，配置盘力量偏弱。由于资金价格相对稳定，息差空间虽被压缩但仍较为稳定，信用债收益率小幅下行但空间有限。长端信用票息资产表现较好，但波动略大。本基金二季度仍以杠杆票息策略为主，整体维持了较为积极的杠杆、中性偏积极的久期策略。展望三季度，政策加码预期相对较小但若出口数据超预期下行可能会出现维稳政策，资金价格预期继续保持平稳，票息策略仍为最核心策略。但由于当前收益率位置下行空间较小，波动可能放大。择机降低弱流动性资产比例，保持灵活仓位应对。

2026年二季度，A股市场结构分化明显，科技板块表现领先。债券方面，收益率震荡下行，资金面呈“先宽松、后收敛”格局。具体看，4月地缘冲突缓和后权益市场率先开启修复性普涨.。5月起，国内消费、固投、工业增加值等与内需相关的数据普遍阶段性走弱，信贷增长趋于温和。而全球AI资本开支驱动下科技产业链订单高增、部分环节出现涨价，形成出口/科技链偏强、内需链偏弱的经济结构性分化。映射到A股，即是新兴科技显著优于传统部门。债市更多定价传统部门复苏乏力，利率整体下行。但是当10年国债收益率跌至1.7%后，央行引导资金面边际转紧，期限利差维持高位、配置盘力量偏弱，信用债收益率小幅下行但空间受限。操作上，二季度本产品坚持绝对收益导向的均衡定位，对组合结构做了两方面优化：一是将仓位向科技主线有所集中，减持非科技板块中逻辑偏弱的标的，组合形态由“哑铃型”向“子弹型”适度倾斜，规避了传统均衡策略在极致行情下被非科技板块拖累的风险。二是考虑到科技板块自身波动较高，为匹配组合波动率目标，对权益总仓位适度调降，保留非科技底仓并持续探索在结构性行情下的对冲方案。债券端维持中性久期，为组合贡献稳健收益。　　展望2026年三季度，海外在科技资本开支、电力基础设施升级、国防开支扩张等趋势支撑下需求仍有韧性。市场对美联储紧缩的定价已较为极致，但在海外K型分化背景下，紧缩难以持续，一旦预期反转，前期受压制的资产存在修复机会。国内方面，中国产业竞争优势有望进一步强化，可重点关注国产科技链条。总量政策落地对内需的托底效果及房地产市场修复进度也需重视。配置思路上，债券部分继续维持中低久期与中性杠杆，优先配置中短端票息资产，以获取稳定收益。含权部分以科技为主线、兼顾均衡，主要配置海内外科技链条。非科技方向以受益于美元走弱的超跌绩优板块为主，内需板块逐步左侧观察入场时机，以低波高股息板块打底仓，为组合提供稳健收益。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。