张悦 - 基金投资策略和运作

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年一季度利率呈现区间震荡走势，收益率在年初迅速拉高后一路向下至2月中旬后进入区间震荡状态。在资金非常宽裕的情况下，信用债票息资产遭到资产荒，收益率一路下行。同时由于一季度经济数据的好转和中东局势的不确定导致曲线利差陡峭，中长端仍然持续受压制。本基金以杠杆票息策略为主，一季度整体维持了较为积极的杠杆、中性久期策略。展望二季度，地缘冲突或可明朗、春节后的经济数据通胀数据也将落地，基本面情况预期更加明确。期间资金面预期维持宽松，票息策略仍为最核心策略。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

回顾一季度，债市受到两条完全不同的主线影响，一边是机构行为方面，银行资金充裕，资金面宽松且稳定，叠加理财和保险季节性配置力量较强，债市配置需求持续旺盛；供给端存单净融资历史低位，二永无新增供给，供需缺口较大，配置力量持续主导。另一方面，地缘政治影响下，霍尔木兹海峡短期难以完全恢复，油价持续抬升，超长端计入未来通胀抬升的预期。债市总体表现较为割裂，长短端利差持续拉大，但逻辑上看又比较合理。今年债市整体的策略回归传统，中短久期+杠杆表现较优，用确定性（短久期+票息）应对外部地缘、内部经济基本面的不确定性。　　往后看，二季度的机构配置需求预计仍然较为旺盛，但需要关注市场在上述因素作用下，走向较为极端的情况，例如信用利差的极度压缩，期限利差的极度走阔，以至于上述因素的边际弱化导致利差水平向历史中枢适度回归。　　产品投资方面，本产品主要投资于1年内短期信用债，产品力求净值保持平稳向上，严格控制回撤。

2026年一季度，A股市场整体震荡走弱，周期板块表现领先。债券市场方面，长端收益率呈先下后上走势，中短端走强，收益率曲线趋于陡峭。具体来看，1月股市由成长板块先行带动，科技、商业航天等概念板块涨幅居前，但随后受ETF资金大幅流出的压制。2月市场风格切换至周期板块，具备涨价逻辑的化工、煤炭等行业涨幅居前。3月受中东地缘局势紧张、海外流动性冲击及市场风险偏好收敛等因素影响，A股整体走弱。债券市场方面，得益于央行流动性支持、经济复苏温和以及权益市场风险偏好回落，收益率震荡下行。其中，中短端信用债及二永债在固收+资金配置风格切换的推动下表现较好。长端利率方面，目前绝对收益率水平仍处于较低区间，且市场对经济中长期修复并不悲观，1-2月跟随中短端小幅下行后，3月在流动性冲击下有所回升。一季度，本基金债券部分以票息策略为主，采取防守型操作，适时降低久期并维持中性杠杆水平。含权资产方面，降低了可转债仓位，调整持仓结构以增强均衡性，削减银行板块配置，同时增配估值处于低位的化工、酒店、餐饮等板块，小幅调降前期涨幅较大的科技、机器人、有色等板块。3月在地缘冲突升级的背景下，适度降低了权益仓位。上述操作在一季度取得了较好的效果。　　展望2026年二季度，地缘仍是短期主要不确定性因素，但预计局势将逐步趋于明朗。纵观全年，海外在科技资本开支、电力基础设施升级、国防开支增加等趋势支撑下，需求仍具韧性。油价短期或维持相对高位，但预计不至引发全球衰退。美联储降息时点可能后移，但目前加息概率依然较低。国内方面，中国产业竞争优势有望进一步强化，企业盈利改善可期，房地产市场亦将逐步见底。二季度，盈利质量较优的顺周期板块与政策支持的新质生产力仍是重点配置方向。本基金债券部分将继续以防守为主，维持中低久期与中性杠杆，优先配置中短端票息资产，以获取相对稳定的收益。含权资产部分将以均衡配置为基调，在严格控制波动率的前提下紧密跟踪市场变化，进一步精细化模型选股，旨在契合产品中低波动定位的同时，努力提升产品收益回报。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

2025年中国债券市场整体步入震荡偏弱的走势，收益率中枢较上年明显上移，呈现出鲜明的季度轮动特征。全年行情受流动性松紧、政策发力节奏及股市资金分流等因素影响较大，利率走势反复震荡、缺乏明确单边趋势，呈现“折返跑”态势。债市整体从趋势市向震荡市完成范式切换，不同期限、不同品种债券表现分化明显，短端品种相对坚挺，长端品种受多重因素扰动波动放大。本基金以票息策略为主要策略，使用多种策略包含信用挖掘和利率交易来增厚收益。通过精细化的账户管理进行保证组合的流动性和信用安全。

2025年债市低位运行、波动加大，收益率曲线整体上移，二季度表现较好，一季度、三季度和四季度存在调整压力。　　具体来看，一季度由于资金偏紧、经济存在结构性亮点且风偏改善，债市调整幅度较大，10年国债全年高点出现在这波调整中；二季度贸易冲突加剧、基本面压力再次加大、资金利率逐月下行，收益率逼近前低；三季度反内卷以及权益市场持续回暖导致悲观的宏观叙事得以扭转，债市出现下半年的第一波调整，期间销售新规等监管举措也影响了投资者的配债情绪；四季度债市缺乏主线，长端尤其是超长端供需结构不佳，收益率曲线陡峭化。　　本基金以指数跟随策略为主，本季度跟随指数对持仓券种进行了部分调整，实现了较好的指数跟踪。

2025年债市低位运行、波动加大，收益率曲线整体上移，二季度表现较好，一季度、三季度和四季度存在调整压力。　　具体来看，一季度由于资金偏紧、经济存在结构性亮点且风偏改善，债市调整幅度较大，10年国债全年高点出现在这波调整中；二季度贸易冲突加剧、基本面压力再次加大、资金利率逐月下行，收益率逼近前低；三季度反内卷以及权益市场持续回暖导致悲观的宏观叙事得以扭转，债市出现下半年的第一波调整，期间销售新规等监管举措也影响了投资者的配债情绪；四季度债市缺乏主线，长端尤其是超长端供需结构不佳，收益率曲线陡峭化。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。