傅煜清 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场整体运行环境对固定收益资产较为有利，利率中枢在震荡中小幅下移。宏观层面，CPI在1-6月分别为0.2%、1.3%、1.0%、1.2%、1.2%、1.0%，反映物价总体温和，名义增长修复但节奏仍偏缓，这一环境支撑高等级债券配置需求维持活跃。绿色债券市场方面，报告期内政策支持与产品扩容同步推进。2026年一季度，绿色债券共发行140只、规模1805.34亿元，发行数量同比增长50.54%、发行金额同比增长1.61%，其中绿色债务融资工具发行规模居前，显示银行间市场仍是绿色融资的重要承载平台。5月各发行场所中，银行间市场绿色债券发行规模达468.5亿元，高于上交所的38.56亿元和深交所的22.83亿元。同时，报告期内绿色金融政策继续完善，包括政府工作报告提出单位GDP二氧化碳排放降低目标、绿色主权债持续发行、绿色债券审核规则持续优化等，均有助于提升绿债市场的规范性和扩容潜力。资料还显示，绿色债券周度发行和成交保持一定活跃度，例如2026年4月20日至4月24日当周新发行绿色债券37只、规模约374.29亿元，同期成交额合计675亿元；2026年6月1日至6月5日当周新发行19只、规模约131.6亿元，成交额合计696亿元。在上述市场环境下，本基金坚持以贴标绿色债券为主要投资方向，在保持组合信用资质总体稳健的前提下，重点从绿色利率债和绿色金融债品种中择优配置。报告期内，考虑到利率中枢整体下行、信用利差压缩至较低水平，绿债投资的超额收益更多来源于票息收益、流动性溢价和个券相对价值挖掘，而非信用利差的大幅收敛。本基金在运作中注重两方面平衡：一是在高等级、流动性较好的绿色利率债和绿色金融债之间进行结构配置，以兼顾组合流动性和静态票息；二是在利率下行阶段适度拉长组合久期，捕捉高等级绿债估值修复机会，在利差压缩较充分后则适度向中短久期、高流动性券种回摆，力求控制估值波动。整体而言，本基金在报告期内延续了“绿色属性优先、信用风险可控、票息与流动性并重”的配置思路，力争在支持绿色低碳发展的同时实现组合的稳健运作。

2026年上半年，中国经济在“十五五”开局之年总体运行于合理区间，总量保持韧性，结构呈现外需与高技术制造相对偏强、内需修复偏弱的分化格局。分季度看，二季度增速较一季度有所回落，反映内生需求动能仍待进一步夯实。从生产端看，工业增加值和制造业增加值同比增长均较好，高技术制造业包括算力、通信等新动能贡献突出。投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降明显，主要仍然是受到房地产开发投资同比下降的拖累，但同时也看到传统基建并未能进行有效对冲。相比之下，制造业中高技术与装备制造相关投资保持相对韧性。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长较弱，政策刺激对部分耐用消费品的推动仍在，但内需修复斜率整体偏缓。出口方面，上半年货物贸易出口表现亮眼，主要受益于AI相关产业链较高的需求和不断攀升的价格，传统行业出口改善相对有限。通胀方面，上半年CPI同比较为温和，核心CPI运行在偏低水平。PPI同比由年初的负增长转为正增长，但是其中受到地缘因素影响占比较大，后续需要关注其可持续性。整体看，物价体现出上游价格回升与下游需求不足并存，供需剪刀差仍较明显。信贷与社融方面，社会融资规模存量同比增长有所放缓，且结构上仍较多依靠政府债券与直接融资支撑，企业中长期贷款与居民按揭需求总体偏弱。总体来看，上半年经济开局总体平稳、新动能较快成长，但内需不足仍是主要矛盾，价格修复的持续性与信贷内生需求仍待进一步验证。货币市场方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、买断式逆回购等工具，引导银行间流动性保持合理充裕。一季度资金利率整体运行相对平稳，除月末、春节等时点扰动外波动有限，中短端利率债表现好于长端，收益率曲线呈现一定陡峭化特征。二季度资金面呈现“先宽松、5月边际收敛、6月有所走高”的节奏。4月前后银行间资金利率一度明显低于政策利率，随后随着央行对过剩流动性的逐步回收，6月资金利率向政策利率附近回归。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，并就《同业存单管理办法》公开征求意见，显示未来对银行体系流动性与负债端管理将更趋精细化。债券市场方面，上半年10年期国债收益率总体震荡下行，由年初约1.85%附近逐步回落，5月末前后触及约1.70%低位，6月末回升并收于约1.73%附近，目前看10年国债在1.7%附近较为焦灼。回顾上半年，债市整体表现较好，中短端在资金偏松阶段贡献了较多资本利得，长端则在波动中小幅下行。具体来看，上半年中债新综合全价指数上涨0.91%，中债信用债全价指数上涨0.82%，中债金融债全价指数上涨0.41%，中债国债全价指数上涨0.78%。基金操作上，基金在上半年逐步提高了久期。总体来看，本报告期内本基金主要运用久期和杠杆策略，维持基金杠杆为主要目标。

2026年上半年，中国经济在“十五五”开局之年总体运行于合理区间，总量保持韧性，结构呈现外需与高技术制造相对偏强、内需修复偏弱的分化格局。分季度看，二季度增速较一季度有所回落，反映内生需求动能仍待进一步夯实。从生产端看，工业增加值和制造业增加值同比增长均较好，高技术制造业包括算力、通信等新动能贡献突出。投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降明显，主要仍然是受到房地产开发投资同比下降的拖累，但同时也看到传统基建并未能进行有效对冲。相比之下，制造业中高技术与装备制造相关投资保持相对韧性。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长较弱，政策刺激对部分耐用消费品的推动仍在，但内需修复斜率整体偏缓。出口方面，上半年货物贸易出口表现亮眼，主要受益于AI相关产业链较高的需求和不断攀升的价格，传统行业出口改善相对有限。通胀方面，上半年CPI同比较为温和，核心CPI运行在偏低水平。PPI同比由年初的负增长转为正增长，但是其中受到地缘因素影响占比较大，后续需要关注其可持续性。整体看，物价体现出上游价格回升与下游需求不足并存，供需剪刀差仍较明显。信贷与社融方面，社会融资规模存量同比增长有所放缓，且结构上仍较多依靠政府债券与直接融资支撑，企业中长期贷款与居民按揭需求总体偏弱。总体来看，上半年经济开局总体平稳、新动能较快成长，但内需不足仍是主要矛盾，价格修复的持续性与信贷内生需求仍待进一步验证。货币市场方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、买断式逆回购等工具，引导银行间流动性保持合理充裕。一季度资金利率整体运行相对平稳，除月末、春节等时点扰动外波动有限，中短端利率债表现好于长端，收益率曲线呈现一定陡峭化特征。二季度资金面呈现“先宽松、5月边际收敛、6月有所走高”的节奏。4月前后银行间资金利率一度明显低于政策利率，随后随着央行对过剩流动性的逐步回收，6月资金利率向政策利率附近回归。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，并就《同业存单管理办法》公开征求意见，显示未来对银行体系流动性与负债端管理将更趋精细化。债券市场方面，上半年10年期国债收益率总体震荡下行，由年初约1.85%附近逐步回落，5月末前后触及约1.70%低位，6月末回升并收于约1.73%附近，目前看10年国债在1.7%附近较为焦灼。回顾上半年，债市整体表现较好，中短端在资金偏松阶段贡献了较多资本利得，长端则在波动中小幅下行。具体来看，上半年中债新综合全价指数上涨0.91%，中债信用债全价指数上涨0.82%，中债金融债全价指数上涨0.41%，中债国债全价指数上涨0.78%。基金操作上，一季度组合超配信用债但久期较中性偏低，二季度资金利率走低，组合进行一步提升信用债配置，同时提高久期。6月资金利率走高，债市回调，组合也同步降低久期控制回撤，后续将继续保持持仓债券的流动性，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过灵活增减久期，精细化利差轮动策略，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年上半年，国内宏观经济延续结构分化特征，出口维持较强韧性，内需修复仍相对温和，债券市场在基本面偏弱、流动性宽松与阶段性供给影响、通胀预期扰动之间反复博弈。6月中国CPI同比为1.0%，1-6月分别为0.2%、1.3%、1.0%、1.2%、1.2%、1.0%，整体处于温和区间，表明通胀压力总体可控，但并非完全缺位。货币环境方面，上半年央行主要通过MLF、买断式逆回购等工具进行流动性调节，资金利率整体保持低位，DR007在2026年6月末为1.4587%，而1月初为1.4312%-1.4286%附近，结合上半年多数时点表现看，资金中枢总体处于偏低水平但阶段性存在扰动。受此影响，10年期国债收益率月度数据自2026年1月末的1.8112%震荡下行至6月末的1.7330%，整体呈现震荡偏下行走势。从节奏看，上半年利率走势大致可分为三个阶段：一是年初至3月中旬，受政府债券供给放量、股债跷跷板、资金面扰动及地缘因素推升通胀预期影响，10年期国债收益率一度接近1.9%，后在春节前后回落至1.8%下方，再度回升至1.83%附近；二是3月下旬至5月上旬，基本面与金融数据偏弱预期叠加资金面显著宽松，10年期国债收益率由1.83%附近回落至4月下旬1.75%附近；三是5月中旬至6月末，收益率在1.70%-1.80%区间低位震荡，期间一度跌破1.7%后，受3M买断式逆回购缩量等影响小幅反弹，最终回落至1.73%附近。这一过程中，利率定价主线由年初的供给和风险偏好切换，逐步回到流动性宽松与基本面偏弱的组合。报告期内，本基金基于对经济弱复苏、货币环境总体友好、长端利率下行空间收窄但交易机会仍存的判断，整体保持了与产品风险收益特征相匹配的利率债配置思路，重点围绕国债和政策性金融债开展久期与曲线操作。在年初收益率受供给与风险偏好扰动抬升阶段，本基金结合绝对收益率水平和组合负债端稳定性，适度提升中长久期资产配置比例；在3月下旬至4月利率快速下行阶段，我们更加注重交易节奏管理，适时兑现部分资本利得，并通过骑乘策略和曲线策略优化持仓结构；二季度后半段，考虑到10年期国债期货已运行至1.70%-1.80%低位区间、30-10期限利差具备一定压缩空间，组合操作上更强调波段参与，控制组合久期波动，并继续保持较高比例的高流动性利率债资产，以增强组合在年中资金波动时点的应对能力。整体看，本基金在报告期内坚持审慎稳健的投资风格，在把握利率下行机会的同时兼顾回撤控制和流动性管理，努力提升组合运作的稳定性。

2026年上半年，中国经济在“十五五”开局之年总体运行于合理区间，总量保持韧性，结构呈现外需与高技术制造相对偏强、内需修复偏弱的分化格局。分季度看，二季度增速较一季度有所回落，反映内生需求动能仍待进一步夯实。从生产端看，工业增加值和制造业增加值同比增长均较好，高技术制造业包括算力、通信等新动能贡献突出。投资方面，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比下降明显，主要仍然是受到房地产开发投资同比下降的拖累，但同时也看到传统基建并未能进行有效对冲。相比之下，制造业中高技术与装备制造相关投资保持相对韧性。消费方面，上半年社会消费品零售总额同比增长较弱，政策刺激对部分耐用消费品的推动仍在，但内需修复斜率整体偏缓。出口方面，上半年货物贸易出口表现亮眼，主要受益于AI相关产业链较高的需求和不断攀升的价格，传统行业出口改善相对有限。通胀方面，上半年CPI同比较为温和，核心CPI运行在偏低水平。PPI同比由年初的负增长转为正增长，但是其中受到地缘因素影响占比较大，后续需要关注其可持续性。整体看，物价体现出上游价格回升与下游需求不足并存，供需剪刀差仍较明显。信贷与社融方面，社会融资规模存量同比增长有所放缓，且结构上仍较多依靠政府债券与直接融资支撑，企业中长期贷款与居民按揭需求总体偏弱。总体来看，上半年经济开局总体平稳、新动能较快成长，但内需不足仍是主要矛盾，价格修复的持续性与信贷内生需求仍待进一步验证。货币市场方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、买断式逆回购等工具，引导银行间流动性保持合理充裕。一季度资金利率整体运行相对平稳，除月末、春节等时点扰动外波动有限，中短端利率债表现好于长端，收益率曲线呈现一定陡峭化特征。二季度资金面呈现“先宽松、5月边际收敛、6月有所走高”的节奏。4月前后银行间资金利率一度明显低于政策利率，随后随着央行对过剩流动性的逐步回收，6月资金利率向政策利率附近回归。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，并就《同业存单管理办法》公开征求意见，显示未来对银行体系流动性与负债端管理将更趋精细化。债券市场方面，上半年10年期国债收益率总体震荡下行，由年初约1.85%附近逐步回落，5月末前后触及约1.70%低位，6月末回升并收于约1.73%附近，目前看10年国债在1.7%附近较为焦灼。回顾上半年，债市整体表现较好，中短端在资金偏松阶段贡献了较多资本利得，长端则在波动中小幅下行。具体来看，上半年中债新综合全价指数上涨0.91%，中债信用债全价指数上涨0.82%，中债金融债全价指数上涨0.41%，中债国债全价指数上涨0.78%。基金操作上，上半年在一季度票息价值较高时维持了偏高的久期，二季度资金利率下行，虽然绝对收益下行，但考虑到债券套息价值较高继续维持了中性偏高的久期，6月资金利率走高，债市回调，组合也同步降低久期控制回撤，后续将继续保持持仓债券的流动性，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过灵活增减久期，精细化利差轮动策略，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年上半年，资金面总体保持合理充裕，同业存单收益率随资金利率中枢回落而震荡下行。结构化数据表明，1年期AAA同业存单收益率从2026年1月初的1.62%回落至6月末的1.46%，降幅约16BP；同期DR007在6月末为1.46%，与存单收益率水平较为接近，反映出短端利率资产受益于流动性宽松环境。但6月受跨季等因素影响，资金面出现阶段性扰动，DR007在6月下旬曾升至1.54%，存单收益率亦在月内出现小幅波动，体现出短端资产对时点性资金影响较为敏感。从存量规模看，据上清所披露数据，截至2026年5月末同业存单余额约为18.4万亿元，其中非法人产品和存款类金融机构分别持有10.3万亿元和5.7万亿元；6月中下旬存量规模维持在18.5万亿元以上，同业存单市场仍是短端固定收益资产中容量最大、流动性最强的核心板块之一。报告期内，同业存单市场供需总体较为平衡。一方面，理财及非银资金相对充裕，对高等级存单形成稳定配置需求；另一方面，银行负债管理等因素使得存单发行节奏在部分时点集中，市场收益率呈现“随资金面下行、在关键时点脉冲上行”的特征。资料显示，2026年6月同业存单发行明显放量，月中单周发行规模一度达1.25万亿元，全月累计净融资约7500亿-7800亿元、为报告期内单月最高水平，说明在季末阶段银行体系对主动负债工具的使用意愿有所提升。在此背景下，短端资产虽具备较好的票息与流动性优势，但对组合久期、到期结构和申赎管理提出了更高要求。本基金作为同业存单指数基金，在报告期内严格围绕跟踪中证同业存单AAA指数开展投资运作，始终将控制跟踪偏离和跟踪误差放在重要位置。操作上，我们结合7天持有期产品的申赎特点，优先配置流动性较好、剩余期限分布与指数特征相匹配的高等级同业存单品种，并通过到期结构安排平衡收益获取与流动性备付需求。在资金面宽松、存单收益率持续下行阶段，本基金适度优化组合久期与滚动到期结构，力求提升组合对指数收益表现的贴合度；在6月跨季扰动加大的环境下，我们更加注重现金类资产和高流动性存单的配置比例，审慎应对短期赎回波动，避免因被动交易对组合产生不利影响。整体上，本基金坚持指数化、规则化、精细化管理原则，在报告期内努力实现紧密跟踪标的指数与稳健流动性管理的平衡。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 2026年一季度，中国债券市场在宏观经济弱复苏、流动性合理充裕以及国际地缘政治影响的复杂背景下，展现出稳健运行、结构分化的鲜明特征。一季度债券市场保持窄幅波动，在下行过程中，本基金逐步降低了债券仓位，同时做好流动性管理。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 债券方面，资金面持续保持宽松，短端利率稳定，机构对于中短端票息资产的配置需求并未减弱；但与此同时，财政发力前置带来了较大的政府债供给，叠加市场对物价修复和风险偏好回升的预期抬升，长端利率很难像此前那样顺畅下行。绿色债市场发展平稳，政策支持力度保持在较强水平。一季度，本基金主要持仓优质银行发行的绿色商业银行金融债和绿色利率债。考虑到本报告期内，债券市场保持窄幅波动，在下行过程中，本基金逐步降低了债券仓位，同时做好流动性管理。

2026年一季度，整体宏观经济展现出较强的韧性，经济运行呈现稳中有进的态势。从经济数据上看，2026年作为"十五五"开局之年，宏观政策更加积极，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI在2月受春节错位影响回落至49%后，2月有所回升，3月恢复到荣枯线以上。从投资数据来看，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的负增长环比显著改善，其中受益于政策性金融工具基建投资同比高增11.4%，成为投资增长的主要支撑。制造业投资也保持较强韧性。但房地产投资同比下降11.1%，从环比来看，同比降幅也较去年显著收窄。从消费数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年四季度明显回暖，主要得益于2026年新一轮国补资金到位，财政政策发力撬动了部分消费潜力。出口方面，一季度出口继续保持较强韧性，光伏、电池行业开展抢出口活动，支撑了国内生产热度。从通胀数据来看，一季度CPI出现阶段性上升，物价水平温和回升，但整体仍处于较低水平，国内总需求仍有待进一步提振。信贷增长方面，一季度信贷增速平稳，社融结构持续优化，企业中长期贷款需求有所改善，居民部门信贷增长相对稳定。总体来看，一季度经济起步有力、开局向好，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。货币市场方面，一季度资金利率整体较为稳定，除了月末和春节有所扰动之外，资金利率波动不大，且维持低位。1-2月央行主动投放中长期资金，3月边际走缓，符合了央行一季度例会继续实施适度宽松的货币政策的总体方向。市场表现来看，一季度债券市场利率走势偏震荡下行，中短端表现明显好于长端。在对于通胀回升和经济企稳的预期中，曲线呈现出明显陡峭化。整体看，一季度10年国债收益率在1.78%-1.9%窄幅波动，并未出现明显趋势。对于债券投资者来说，一季度债券收益主要由票息和中短端的资本利得贡献，长端利率贡献波动为主。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨0.29%，中债信用债全价指数上涨0.44%，中债金融债全价指数上涨0.08%左右，中债国债全价指数上涨0.18%。本报告期内，本基金操作上，主要运用久期和杠杆策略，维持基金杠杆为主要目标。

2026年一季度，整体宏观经济展现出较强的韧性，经济运行呈现稳中有进的态势。从经济数据上看，2026年作为"十五五"开局之年，宏观政策更加积极，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI在2月受春节错位影响回落至49%后，2月有所回升，3月恢复到荣枯线以上。从投资数据来看，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的负增长环比显著改善，其中受益于政策性金融工具基建投资同比高增11.4%，成为投资增长的主要支撑。制造业投资也保持较强韧性。但房地产投资同比下降11.1%，从环比来看，同比降幅也较去年显著收窄。从消费数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年四季度明显回暖，主要得益于2026年新一轮国补资金到位，财政政策发力撬动了部分消费潜力。出口方面，一季度出口继续保持较强韧性，光伏、电池行业开展抢出口活动，支撑了国内生产热度。从通胀数据来看，一季度CPI出现阶段性上升，物价水平温和回升，但整体仍处于较低水平，国内总需求仍有待进一步提振。信贷增长方面，一季度信贷增速平稳，社融结构持续优化，企业中长期贷款需求有所改善，居民部门信贷增长相对稳定。总体来看，一季度经济起步有力、开局向好，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。货币市场方面，一季度资金利率整体较为稳定，除了月末和春节有所扰动之外，资金利率波动不大，且维持低位。1-2月央行主动投放中长期资金，3月边际走缓，符合了央行一季度例会继续实施适度宽松的货币政策的总体方向。市场表现来看，一季度债券市场利率走势偏震荡下行，中短端表现明显好于长端。在对于通胀回升和经济企稳的预期中，曲线呈现出明显陡峭化。整体看，一季度10年国债收益率在1.78%-1.9%窄幅波动，并未出现明显趋势。对于债券投资者来说，一季度债券收益主要由票息和中短端的资本利得贡献，长端利率贡献波动为主。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨0.29%，中债信用债全价指数上涨0.44%，中债金融债全价指数上涨0.08%左右，中债国债全价指数上涨0.18%。本基金操作上，一季度大部分时间维持了中性久期，年初配置的期限结构较为均衡，在陡峭化过程中，配置逐步向短端集中，但始终维持了高流动性债券的占比，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过精细化利差轮动策略，灵活增减久期，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年一季度，整体宏观经济展现出较强的韧性，经济运行呈现稳中有进的态势。从经济数据上看，2026年作为"十五五"开局之年，宏观政策更加积极，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI在2月受春节错位影响回落至49%后，2月有所回升，3月恢复到荣枯线以上。从投资数据来看，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的负增长环比显著改善，其中受益于政策性金融工具基建投资同比高增11.4%，成为投资增长的主要支撑。制造业投资也保持较强韧性。但房地产投资同比下降11.1%，从环比来看，同比降幅也较去年显著收窄。从消费数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年四季度明显回暖，主要得益于2026年新一轮国补资金到位，财政政策发力撬动了部分消费潜力。出口方面，一季度出口继续保持较强韧性，光伏、电池行业开展抢出口活动，支撑了国内生产热度。从通胀数据来看，一季度CPI出现阶段性上升，物价水平温和回升，但整体仍处于较低水平，国内总需求仍有待进一步提振。信贷增长方面，一季度信贷增速平稳，社融结构持续优化，企业中长期贷款需求有所改善，居民部门信贷增长相对稳定。总体来看，一季度经济起步有力、开局向好，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。货币市场方面，一季度资金利率整体较为稳定，除了月末和春节有所扰动之外，资金利率波动不大，且维持低位。1-2月央行主动投放中长期资金，3月边际走缓，符合了央行一季度例会继续实施适度宽松的货币政策的总体方向。市场表现来看，一季度债券市场利率走势偏震荡下行，中短端表现明显好于长端。在对于通胀回升和经济企稳的预期中，曲线呈现出明显陡峭化。整体看，一季度10年国债收益率在1.78%-1.9%窄幅波动，并未出现明显趋势。对于债券投资者来说，一季度债券收益主要由票息和中短端的资本利得贡献，长端利率贡献波动为主。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨0.29%，中债信用债全价指数上涨0.44%，中债金融债全价指数上涨0.08%左右，中债国债全价指数上涨0.18%。本基金操作上，一季度考虑到债券套息价值较高维持了中性偏高的久期，年初配置以绝对收益为主，在上涨过程中逐步调整为更具有进攻性的品种，并且保持持仓债券的流动性，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过灵活增减久期，精细化利差轮动策略，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 债券方面，资金面持续保持宽松，短端利率稳定，机构对于中短端票息资产的配置需求并未减弱，市场正在逐步转向“票息优先、交易增强”的阶段。同业存单等短端资产受益于资金宽松，仍具有相对较高的确定性。一季度，本基金坚持指数化定位，严格跟踪标的指数，持仓以AAA评级同业存单为主，通过持有存单获取票息收益。本基金杠杆率维持在稳定水平，控制流动性风险。