傅煜清 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，同业存单市场呈现“供给先缩后扩、收益率整体下行、曲线平坦化”的核心特征。需求端来看，“资产荒”格局下，以银行为主的配置主体对高等级同业存单的需求持续旺盛，短端收益率被进一步压缩，驱动存单行情延续。本基金作为指数型基金，采用抽样复制和动态最优化的方法为主，选取标的指数成份券和备选成份券中流动性较好的证券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。本基金以中证同业存单AAA指数为标的指数，优先选取指数中高等级、高流动性的头部银行同业存单。久期管理采取动态策略，根据同业存单供需格局及收益率趋势，匹配指数久期特征。配置主体方面，在指数成份券范围内，优先配置头部银行发行的高等级同业存单：以全国性商业银行发行的AAA级存单为核心配置方向，这类个券二级市场流动性较好、抗风险能力较强，在市场波动时交易成本较低。流动性管理方面， 严格按照指数基金约束控制组合杠杆，同时严格控制个券集中度，保持足够的逆回购等高流动性头寸。

2026年二季度，利率债市场走出由短及长的震荡偏下行行情。供给端来看，财政部按计划发行超长期特别国债，第三季度计划发行多期超长期债，涵盖20年期、30年期、50年期品种；但配置端需求更为旺盛，供给并未形成明显影响。二级市场方面，上半年利率债成交量持续放大，政策性金融债、国债成交活跃度显著提升，行情演绎从短端逐步向长端传导，整个利率债板块都处在估值修复行情中。本基金目前持仓主要为利率债，封闭期运作特征明确，采取“久期匹配+类属优化+息差增强+流动性管控”的组合策略，充分发挥三个月定开产品的资金稳定优势。封闭期久期管理方面，结合宏观研判调整组合久期，精准匹配利率债行情趋势，及时调整久期敞口。类属优化配置方面，在利率债范畴内，动态调整国债、各类政策性金融债配置比例，力求最大化挖掘配置价值。在二级市场积极把握利率债板块内部分化行情，及时交易调整流动性偏弱的标的，优先配置成交活跃、估值合理的利率债资产。根据产品三个月封闭期的特性，本基金在封闭期结束前逐步降低组合杠杆率，将部分中长端利率债调换为短端国债、逆回购等高流动性资产，逐步压缩组合久期，合理安排头寸。封闭期内合理安排债券资产到期结构，同时保障开放期运作平稳。

2026年二季度，宏观经济呈现外需较强、供给端持续改善和内需修复偏弱的结构性分化格局。从经济数据维度看，制造业PMI二季度都维持在50以上，生产分项保持韧性，但新订单分项呈现外需强、内需弱的格局，小微企业景气度仍偏弱。通胀层面，中东局势导致国际原油价格剧烈波动带动PPI阶段性上涨，上游成本压力增加，PMI价格分项走高。但下游需求不足压制价格传导，核心CPI维持低位震荡，供需剪刀差持续存在。信贷端，社融依旧依靠国债、地方政府专项债支撑，企业中长期信贷投放较为乏力，居民按揭贷款低位徘徊。投资分项较一季度走弱，地产投资仍处于低位震荡区间，传统基建未发挥支持作用。制造业方面，算力、通信等高技术制造业高增。出口端，受到本轮AI技术革命强大的需求驱动，出口表现亮眼，但其余行业出口改善有限。整体看，二季度财政发力偏弱，基建支持有限，货币维持适度宽松形成政策支持，但国内总需求增长仍是核心关键，经济内生修复动能仍待持续验证。货币市场方面，二季度开始央行持续回笼资金，但是由于非银资金较多，资金面仍然呈现“先宽松、5月边际收敛、6月边际走高”的走势。4月银行间资金利率下行到1.2%附近，大幅偏离政策利率。直到6月央行前期回收流动性的效果开始显现，银行负债端明显出现缺口，资金利率带动存单开始上行，但是整体看资金利率仅仅回到政策利率附近，并未过多上行，因此债市调整幅度有限。长端利率走势同步资金面节奏，6月初10年期国债收益率短暂下探至1.70%下方后，开始回调但是也未超过1.75%水平。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，显现出央行未来将更加精细地调控银行间流动性的趋势。同时，中国人民银行关于《同业存单管理办法》公开征求意见，也显现出未来央行将对于银行的负债端进行更为精准的管控。具体来看，二季度中债新综合全价指数上涨0.62%，中债信用债指数上涨0.38%，中债金融债指数上涨0.33%，中债国债指数上涨0.61%。基金操作上，二季度考虑到债券套息价值较高，维持了中性偏高的久期，6月资金利率走高，债市回调，本基金也同步降低久期控制回撤，后续将继续保持持仓债券的流动性，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过灵活增减久期，精细化利差轮动策略，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年二季度，宏观经济呈现外需较强、供给端持续改善和内需修复偏弱的结构性分化格局。从经济数据维度看，制造业PMI二季度都维持在50以上，生产分项保持韧性，但新订单分项呈现外需强、内需弱的格局，小微企业景气度仍偏弱。通胀层面，中东局势导致国际原油价格剧烈波动带动PPI阶段性上涨，上游成本压力增加，PMI价格分项走高。但下游需求不足压制价格传导，核心CPI维持低位震荡，供需剪刀差持续存在。信贷端，社融依旧依靠国债、地方政府专项债支撑，企业中长期信贷投放较为乏力，居民按揭贷款低位徘徊。投资分项较一季度走弱，地产投资仍处于低位震荡区间，传统基建未发挥支持作用。制造业方面，算力、通信等高技术制造业高增。出口端，受到本轮AI技术革命强大的需求驱动，出口表现亮眼，但其余行业出口改善有限。整体看，二季度财政发力偏弱，基建支持有限，货币维持适度宽松形成政策支持，但国内总需求增长仍是核心关键，经济内生修复动能仍待持续验证。货币市场方面，二季度开始央行持续回笼资金，但是由于非银资金较多，资金面仍然呈现“先宽松、5月边际收敛、6月边际走高”的走势。4月银行间资金利率下行到1.2%附近，大幅偏离政策利率。直到6月央行前期回收流动性的效果开始显现，银行负债端明显出现缺口，资金利率带动存单开始上行，但是整体看资金利率仅仅回到政策利率附近，并未过多上行，因此债市调整幅度有限。长端利率走势同步资金面节奏，6月初10年期国债收益率短暂下探至1.70%下方后，开始回调但是也未超过1.75%水平。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，显现出央行未来将更加精细地调控银行间流动性的趋势。同时，中国人民银行关于《同业存单管理办法》公开征求意见，也显现出未来央行将对于银行的负债端进行更为精准的管控。具体来看，二季度中债新综合全价指数上涨0.62%，中债信用债指数上涨0.38%，中债金融债指数上涨0.33%，中债国债指数上涨0.61%。基金操作上，本报告期内本基金主要运用久期和杠杆策略，以维持基金杠杆为主要目标。

2026年二季度，宏观经济呈现外需较强、供给端持续改善和内需修复偏弱的结构性分化格局。从经济数据维度看，制造业PMI二季度都维持在50以上，生产分项保持韧性，但新订单分项呈现外需强、内需弱的格局，小微企业景气度仍偏弱。通胀层面，中东局势导致国际原油价格剧烈波动带动PPI阶段性上涨，上游成本压力增加，PMI价格分项走高。但下游需求不足压制价格传导，核心CPI维持低位震荡，供需剪刀差持续存在。信贷端，社融依旧依靠国债、地方政府专项债支撑，企业中长期信贷投放较为乏力，居民按揭贷款低位徘徊。投资分项较一季度走弱，地产投资仍处于低位震荡区间，传统基建未发挥支持作用。制造业方面，算力、通信等高技术制造业高增。出口端，受到本轮AI技术革命强大的需求驱动，出口表现亮眼，但其余行业出口改善有限。整体看，二季度财政发力偏弱，基建支持有限，货币维持适度宽松形成政策支持，但国内总需求增长仍是核心关键，经济内生修复动能仍待持续验证。货币市场方面，二季度开始央行持续回笼资金，但是由于非银资金较多，资金面仍然呈现“先宽松、5月边际收敛、6月边际走高”的走势。4月银行间资金利率下行到1.2%附近，大幅偏离政策利率。直到6月央行前期回收流动性的效果开始显现，银行负债端明显出现缺口，资金利率带动存单开始上行，但是整体看资金利率仅仅回到政策利率附近，并未过多上行，因此债市调整幅度有限。长端利率走势同步资金面节奏，6月初10年期国债收益率短暂下探至1.70%下方后，开始回调但是也未超过1.75%水平。6月底央行推出新型隔夜逆回购工具，显现出央行未来将更加精细地调控银行间流动性的趋势。同时，中国人民银行关于《同业存单管理办法》公开征求意见，也显现出未来央行将对于银行的负债端进行更为精准的管控。具体来看，二季度中债新综合全价指数上涨0.62%，中债信用债指数上涨0.38%，中债金融债指数上涨0.33%，中债国债指数上涨0.61%。基金操作上，二季度前两个月资金宽松、长端利率下行阶段，本基金持续抬升久期并适度提高杠杆水平，同时在组合中以信用债配置为主增厚静态收益，6月资金利率走高，债市回调，本基金也同步降低久期控制回撤，并提高流动性较高的利率债配置，等待后续再度拉长组合久期的配置窗口。后续本基金将延续震荡市交易思路，依托灵活久期调整搭配精细化利差轮动策略，以期在低票息、高波动的市场环境中持续增厚组合收益。

2026年二季度，国内绿色债券市场实现“供给扩容、交投活跃、估值下行”的特征，成为固收市场配置热点。一级市场方面，绿色债券发行规模稳步提升，高等级绿色金融债和绿色利率债成为供给核心增量。二级市场方面，绿色债券流动性显著改善，市场配置偏好明确指向高流动性优质绿债资产。估值端，伴随全市场债券收益率整体下行，绿色债券收益率同步回落。本基金严格恪守绿色债券投资定位，投资于带有绿色标识的债券的比例为债券资产的100%，重点配置绿色利率债与优质商业银行绿色金融债，采取“自上而下久期管理+自下而上绿债资质筛选”的核心策略。久期方面，采用动态管理策略，通过自上而下研判利率趋势，灵活调整组合久期。流动性风险方面，进行严格管控，强化组合流动性管理。严格控制单一发行人发行的绿色债券占组合资产净值比例，确保个券集中度处于合理区间。保持一定比例的逆回购、短端绿债等高流动性资产。合理安排持仓期限结构，避免集中到期流动性影响，在绿债行情阶段性波动时，维持组合平稳运作。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 债券方面，资金面持续保持宽松，短端利率稳定，机构对于中短端票息资产的配置需求并未减弱；但与此同时，财政发力前置带来了较大的政府债供给，叠加市场对物价修复和风险偏好回升的预期抬升，长端利率很难像此前那样顺畅下行。绿色债市场发展平稳，政策支持力度保持在较强水平。一季度，本基金主要持仓优质银行发行的绿色商业银行金融债和绿色利率债。考虑到本报告期内，债券市场保持窄幅波动，在下行过程中，本基金逐步降低了债券仓位，同时做好流动性管理。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 债券方面，资金面持续保持宽松，短端利率稳定，机构对于中短端票息资产的配置需求并未减弱，市场正在逐步转向“票息优先、交易增强”的阶段。同业存单等短端资产受益于资金宽松，仍具有相对较高的确定性。一季度，本基金坚持指数化定位，严格跟踪标的指数，持仓以AAA评级同业存单为主，通过持有存单获取票息收益。本基金杠杆率维持在稳定水平，控制流动性风险。

2026年一季度，整体宏观经济展现出较强的韧性，经济运行呈现稳中有进的态势。从经济数据上看，2026年作为"十五五"开局之年，宏观政策更加积极，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI在2月受春节错位影响回落至49%后，2月有所回升，3月恢复到荣枯线以上。从投资数据来看，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的负增长环比显著改善，其中受益于政策性金融工具基建投资同比高增11.4%，成为投资增长的主要支撑。制造业投资也保持较强韧性。但房地产投资同比下降11.1%，从环比来看，同比降幅也较去年显著收窄。从消费数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年四季度明显回暖，主要得益于2026年新一轮国补资金到位，财政政策发力撬动了部分消费潜力。出口方面，一季度出口继续保持较强韧性，光伏、电池行业开展抢出口活动，支撑了国内生产热度。从通胀数据来看，一季度CPI出现阶段性上升，物价水平温和回升，但整体仍处于较低水平，国内总需求仍有待进一步提振。信贷增长方面，一季度信贷增速平稳，社融结构持续优化，企业中长期贷款需求有所改善，居民部门信贷增长相对稳定。总体来看，一季度经济起步有力、开局向好，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。货币市场方面，一季度资金利率整体较为稳定，除了月末和春节有所扰动之外，资金利率波动不大，且维持低位。1-2月央行主动投放中长期资金，3月边际走缓，符合了央行一季度例会继续实施适度宽松的货币政策的总体方向。市场表现来看，一季度债券市场利率走势偏震荡下行，中短端表现明显好于长端。在对于通胀回升和经济企稳的预期中，曲线呈现出明显陡峭化。整体看，一季度10年国债收益率在1.78%-1.9%窄幅波动，并未出现明显趋势。对于债券投资者来说，一季度债券收益主要由票息和中短端的资本利得贡献，长端利率贡献波动为主。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨0.29%，中债信用债全价指数上涨0.44%，中债金融债全价指数上涨0.08%左右，中债国债全价指数上涨0.18%。本报告期内，本基金操作上，主要运用久期和杠杆策略，维持基金杠杆为主要目标。

2026年一季度，整体宏观经济展现出较强的韧性，经济运行呈现稳中有进的态势。从经济数据上看，2026年作为"十五五"开局之年，宏观政策更加积极，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI在2月受春节错位影响回落至49%后，2月有所回升，3月恢复到荣枯线以上。从投资数据来看，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的负增长环比显著改善，其中受益于政策性金融工具基建投资同比高增11.4%，成为投资增长的主要支撑。制造业投资也保持较强韧性。但房地产投资同比下降11.1%，从环比来看，同比降幅也较去年显著收窄。从消费数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年四季度明显回暖，主要得益于2026年新一轮国补资金到位，财政政策发力撬动了部分消费潜力。出口方面，一季度出口继续保持较强韧性，光伏、电池行业开展抢出口活动，支撑了国内生产热度。从通胀数据来看，一季度CPI出现阶段性上升，物价水平温和回升，但整体仍处于较低水平，国内总需求仍有待进一步提振。信贷增长方面，一季度信贷增速平稳，社融结构持续优化，企业中长期贷款需求有所改善，居民部门信贷增长相对稳定。总体来看，一季度经济起步有力、开局向好，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。货币市场方面，一季度资金利率整体较为稳定，除了月末和春节有所扰动之外，资金利率波动不大，且维持低位。1-2月央行主动投放中长期资金，3月边际走缓，符合了央行一季度例会继续实施适度宽松的货币政策的总体方向。市场表现来看，一季度债券市场利率走势偏震荡下行，中短端表现明显好于长端。在对于通胀回升和经济企稳的预期中，曲线呈现出明显陡峭化。整体看，一季度10年国债收益率在1.78%-1.9%窄幅波动，并未出现明显趋势。对于债券投资者来说，一季度债券收益主要由票息和中短端的资本利得贡献，长端利率贡献波动为主。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨0.29%，中债信用债全价指数上涨0.44%，中债金融债全价指数上涨0.08%左右，中债国债全价指数上涨0.18%。本基金操作上，一季度考虑到债券套息价值较高维持了中性偏高的久期，年初配置以绝对收益为主，在上涨过程中逐步调整为更具有进攻性的品种，并且保持持仓债券的流动性，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过灵活增减久期，精细化利差轮动策略，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。

2026年一季度，整体来看基本面在制造业和出口层面呈现一定韧性。1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，服务业生产指数累计同比增长5.2%，显示出供给侧的恢复较为顺畅。这一趋势在3月得到进一步确认，制造业采购经理指数（PMI）重返50.4%的扩张区间，非制造业商务活动指数也维持在50.1%的荣枯线之上。美国经济在一季度仍体现出相对韧性，东亚制造链景气改善。 但能源冲击导致政策空间被压缩，市场从“降息驱动风险资产上行”迅速切换为“通胀再起”的框架。中国方面，一季度GDP同比增长5.0%，第一产业增加值增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长5.2%，整体实现“开门红”。 但从分项看，增长动能更依赖外需、工业生产和基建，而居民消费、房地产和居民端价格水平修复仍显不足。政策方面，政策重点放在消费、科技创新、制造业升级、债务风险化解和房地产去库存等方面。消费方面，政策安排了2500亿元消费品以旧换新资金，并计划设立1000亿元专项资金促进内需，但增量力度较2025年并未显著扩大。 2026年一季度，中国债券市场在宏观经济弱复苏、流动性合理充裕以及国际地缘政治影响的复杂背景下，展现出稳健运行、结构分化的鲜明特征。一季度债券市场保持窄幅波动，在下行过程中，本基金逐步降低了债券仓位，同时做好流动性管理。

2026年一季度，整体宏观经济展现出较强的韧性，经济运行呈现稳中有进的态势。从经济数据上看，2026年作为"十五五"开局之年，宏观政策更加积极，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI在2月受春节错位影响回落至49%后，2月有所回升，3月恢复到荣枯线以上。从投资数据来看，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的负增长环比显著改善，其中受益于政策性金融工具基建投资同比高增11.4%，成为投资增长的主要支撑。制造业投资也保持较强韧性。但房地产投资同比下降11.1%，从环比来看，同比降幅也较去年显著收窄。从消费数据来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年四季度明显回暖，主要得益于2026年新一轮国补资金到位，财政政策发力撬动了部分消费潜力。出口方面，一季度出口继续保持较强韧性，光伏、电池行业开展抢出口活动，支撑了国内生产热度。从通胀数据来看，一季度CPI出现阶段性上升，物价水平温和回升，但整体仍处于较低水平，国内总需求仍有待进一步提振。信贷增长方面，一季度信贷增速平稳，社融结构持续优化，企业中长期贷款需求有所改善，居民部门信贷增长相对稳定。总体来看，一季度经济起步有力、开局向好，为实现全年经济增长目标奠定了坚实基础。货币市场方面，一季度资金利率整体较为稳定，除了月末和春节有所扰动之外，资金利率波动不大，且维持低位。1-2月央行主动投放中长期资金，3月边际走缓，符合了央行一季度例会继续实施适度宽松的货币政策的总体方向。市场表现来看，一季度债券市场利率走势偏震荡下行，中短端表现明显好于长端。在对于通胀回升和经济企稳的预期中，曲线呈现出明显陡峭化。整体看，一季度10年国债收益率在1.78%-1.9%窄幅波动，并未出现明显趋势。对于债券投资者来说，一季度债券收益主要由票息和中短端的资本利得贡献，长端利率贡献波动为主。具体来看，一季度中债新综合全价指数上涨0.29%，中债信用债全价指数上涨0.44%，中债金融债全价指数上涨0.08%左右，中债国债全价指数上涨0.18%。本基金操作上，一季度大部分时间维持了中性久期，年初配置的期限结构较为均衡，在陡峭化过程中，配置逐步向短端集中，但始终维持了高流动性债券的占比，为应对市场波动做好准备。预计未来将继续通过精细化利差轮动策略，灵活增减久期，以期在静态较低的市场中适当增厚收益。