李华建 - 基金投资策略和运作

2026年二季度整体经济基本面出现明显的环比走弱态势，特别是和内需相关的固定资产投资和消费领域对经济拖累显著。整个二季度，货币市场资金面保持稳定且资金价格较低，出现市场利率低于政策利率的局面，在6月央行对货币市场利率进行了一定干预，但资金面一周左右又恢复较为平稳的状态。在经济走弱、资金宽裕，加上机构对固定收益类资产的欠配，整个二季度债券市场收益率呈现震荡下行的态势。组合固定收益类资产整体上保持了较高的久期，鉴于杠杆息差空间较小，组合整体杠杆水平不高。此外，在整个二季度，由于转债性价比较低，组合低配了转债类资产。A股市场在经受美以伊冲突的外部冲击影响后，二季度出现反弹。二季度沪深300指数上涨11.9%，科创50指数上涨75.7%。但行业表现分化明显，申万一级行业分类中，电子、通信等行业涨幅较大，石油石化、钢铁、食品饮料、传媒、煤炭等行业表现落后。报告期内本基金在股票投资上，主要配置了通信、半导体、电子等行业和方向。下阶段我们认为，在全球AI科技革命的浪潮下，科技产业发展有望为中国宏观经济结构转型注入更强动力，而资本市场也将体现产业结构的深刻变化。继续看好科技产业尤其是半导体、通信、电子等“硬科技”领域的投资机会。同时也需关注市场风格分化后可能出现的短期较大波动。

二季度国内宏观经济运行“总体平稳、向新向优”，1-5月工业增加值累计同比增长5.4%，6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间。1-5月外贸出口延续两位数增长，体现了中国制造的全球竞争力，但消费和固定资产投资略显疲弱，科技产业等新动能则保持较快增长。A股市场在经受美以伊冲突的外部冲击影响后，二季度出现反弹。二季度沪深300指数上涨11.9%，科创50指数上涨75.7%。但行业表现分化明显，申万一级行业分类中，电子、通信等行业涨幅较大，石油石化、钢铁、食品饮料、传媒、煤炭等行业表现落后。报告期内本基金重点配置了通信、半导体、电子等行业，净值表现跑赢基准。下阶段我们认为，在全球AI科技革命的浪潮下，科技产业发展有望为中国宏观经济结构转型注入更强动力，而资本市场也将体现产业结构的深刻变化。继续看好科技产业尤其是半导体、通信、电子等“硬科技”领域的投资机会。同时也需关注市场风格分化后可能出现的短期较大波动。

二季度国内宏观经济运行“总体平稳、向新向优”，1-5月工业增加值累计同比增长5.4%，6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间。1-5月外贸出口延续两位数增长，体现了中国制造的全球竞争力，但消费和固定资产投资略显疲弱，科技产业等新动能则保持较快增长。A股市场在经受美以伊冲突的外部冲击影响后，二季度出现反弹。二季度沪深300指数上涨11.9%，科创50指数上涨75.7%。但行业表现分化明显，申万一级行业分类中，电子、通信等行业涨幅较大，石油石化、钢铁、食品饮料、传媒、煤炭等行业表现落后。报告期内本基金增加了对通信、半导体、电子等行业的配置，净值表现跑赢基准。下阶段我们认为，在全球AI科技革命的浪潮下，科技产业发展有望为中国宏观经济结构转型注入更强动力，而资本市场也将体现产业结构的深刻变化。继续看好科技产业尤其是半导体、通信、电子等“硬科技”领域的投资机会。同时也需关注市场风格分化后可能出现的短期较大波动。

二季度国内宏观经济运行“总体平稳、向新向优”，1-5月工业增加值累计同比增长5.4%，6月制造业PMI为50.3%，重回扩张区间。1-5月外贸出口延续两位数增长，体现了中国制造的全球竞争力，但消费和固定资产投资略显疲弱，科技产业等新动能则保持较快增长。A股市场在经受美以伊冲突的外部冲击影响后，二季度出现反弹。二季度沪深300指数上涨11.9%，科创50指数上涨75.7%。但行业表现分化明显，申万一级行业分类中，电子、通信等行业涨幅较大，石油石化、钢铁、食品饮料、传媒、煤炭等行业表现落后。报告期内本基金的大类资产配置相对均衡。债券投资方面，采取了短久期策略。股票投资主要配置了通信、半导体、电子等行业和方向。下阶段我们认为，在全球AI科技革命的浪潮下，科技产业发展有望为中国宏观经济结构转型注入更强动力，而资本市场也将体现产业结构的深刻变化。继续看好科技产业尤其是半导体、通信、电子等“硬科技”领域的投资机会。同时也需关注市场风格分化后可能出现的短期较大波动。

一季度中国经济平稳增长，前2个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长。科技领域亮点频出，比如AI Agent的发展带来token调用量的“爆发式”增长，半导体自主可控持续推进，商业航天发展提速等。但美以伊冲突成为重大地缘“黑天鹅”，导致全球金融市场剧烈波动。一季度沪深300指数下跌3.89%，科创50指数下跌6.54%。煤炭、石油石化、公用事业、建材等行业表现领先，非银金融、计算机、房地产、家电等行业表现落后。报告期内本基金主要配置了通信、半导体、电子、电力设备等行业和方向。下阶段我们认为国内经济持续平稳增长和科技转型突破将带来较多投资机会，同时也需关注中东冲突延续带来的市场风险。

一季度整体上经济基本面呈现出比市场预期要强的态势，特别是出口超预期，且高频的地产销售数据也呈现较好态势，物价特别是PPI的环比改善也比预期的要好。整体上，债券市场在一季度呈现出收益率震荡的态势，中短端在资金宽松的影响下收益率下行明显，长端特别是超长端在通胀回升的预期下小幅上行，整体上收益率形态呈现略有陡峭。一季度中国经济平稳增长，前2个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长。科技领域亮点频出，比如AI Agent的发展带来token调用量的“爆发式”增长，半导体自主可控持续推进，商业航天发展提速等。但美以伊冲突成为重大地缘“黑天鹅”，导致全球金融市场剧烈波动。一季度沪深300指数下跌3.89%，科创50指数下跌6.54%。煤炭、石油石化、公用事业、建材等行业表现领先，非银金融、计算机、房地产、家电等行业表现落后。报告期内，组合固定收益类资产保持中性配置，以票息策略为主。在股票投资上，积极灵活操作，针对市场波动加强回撤管理和波动率控制。下阶段我们认为国内经济持续平稳增长和科技转型突破将带来较多投资机会，同时也需关注中东冲突延续带来的市场风险。

一季度中国经济平稳增长，前2个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长。科技领域亮点频出，比如AI Agent的发展带来token调用量的“爆发式”增长，半导体自主可控持续推进，商业航天发展提速等。但美以伊冲突成为重大地缘“黑天鹅”，导致全球金融市场剧烈波动。一季度沪深300指数下跌3.89%，科创50指数下跌6.54%。煤炭、石油石化、公用事业、建材等行业表现领先，非银金融、计算机、房地产、家电等行业表现落后。报告期内本基金主要配置了半导体、通信、电子、电力设备、有色金属等行业和方向，在非银和有色的配置有所下降。下阶段我们认为国内经济持续平稳增长和科技转型突破将带来较多投资机会，同时也需关注中东冲突延续带来的市场风险。

一季度中国经济平稳增长，前2个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%；货物进出口总额同比增长18.3%，重回两位数增长。科技领域亮点频出，比如AI Agent的发展带来token调用量的“爆发式”增长，半导体自主可控持续推进，商业航天发展提速等。但美以伊冲突成为重大地缘“黑天鹅”，导致全球金融市场剧烈波动。一季度沪深300指数下跌3.89%，科创50指数下跌6.54%。煤炭、石油石化、公用事业、建材等行业表现领先，非银金融、计算机、房地产、家电等行业表现落后。报告期内本基金的大类资产配置相对均衡，股票投资主要配置了通信、半导体、电子、电力设备等行业和方向。下阶段我们认为国内经济持续平稳增长和科技转型突破将带来较多投资机会，同时也需关注中东冲突延续带来的市场风险。债券投资方面，保持比较均衡灵活的久期策略。

2025年经济增长稳步回升，投资者信心不断强化，股票市场震荡走强。尽管一季度受美国关税政策的冲击市场短期大幅波动，但实体经济体现出了较强的韧性和转型发展的动力。基本面上，地产价格和销售情况较为疲弱，居民消费增速有一定压力，出口相对较好，科技行业和先进制造业的转型升级加快，前沿领域的突破开始出现“百花齐放”的态势。全年表现领先的行业包括有色金属、通信、电子、电力设备等行业，而食品饮料、煤炭、房地产等行业表现相对落后。报告期内组合业绩战胜基准。组合在股票投资方面，重点把握了通信、电子、先进制造、有色、军工等行业的投资机遇。债券投资上，鉴于利率处于较低水平，灵活调整了可转债的配置比例和利率债的配置久期。

宏观经济回顾：2025年全年，经济增速前高后低，全年实现5%增速目标，结构上看生产端和出口端仍具韧性，投资端增速下滑较快。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比下降3.8%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，12月房地产开发投资累计同比下降17.2%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；12月基建投资累计同比下降1.5%，不含电力口径下的基建投资累计同比下降2.2%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；12月制造业投资累计同比增长0.6%，制造业投资增速下半年以来持续下降，生产性投资偏弱。消费方面，12月社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，随着以旧换新促消费政策的退坡，四季度消费数据较前三季度有一定下滑。对外贸易方面，12月出口金额累计同比增长5.5%，非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，重新回升至荣枯线以上，可能与年末政策资金集中拨付有关，12月的生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，生产表现仍好于需求。债券市场回顾：2025年利率债运行呈现出“低利率+高波动”区间震荡的状态，10年国债收益率主要在1.6%-1.9%间波动，年底收官在1.85%。年内节奏可以概括为：一季度在央行阶段性收紧资金、暂停国债买卖等影响下，资金利率上行；二季度伴随中美关税冲击与5月降准降息、流动性转松，10年国债利率回落；三季度“反内卷”政策引致再通胀预期叠加机构再配置，10年国债利率再度上行；四季度在央行重启国债买卖、关税议题反复的博弈中，10年国债利率窄幅震荡。全年债市定价逻辑由“弱现实+宽货币”的线性叙事，切换为央行操作节奏、外部冲击与股债跷跷板三重力量下的低位平衡。股票市场回顾：2025年市场整体风险偏好维持在较高水平，A股市场全年获得了较高增幅。4月由于美国对中国突发征收超过100%的关税，市场预期中美有完全脱钩风险，出现快速下跌，而后在谈判和拉锯中，美国被迫降低与推迟对中国关税，市场恢复上涨。风格方面，以科技为代表的成长类行业和以有色金属为代表的资源品表现更好。港股市场上半年表现较好，但进入2025年四季度后有所调整，全年来看港股创新药板块和以科技为代表的AI产业链表现更好。基金操作：回顾2025年，国际地缘问题频发，国内经济形势稳中向好；九三阅兵充分展现了我们国防科技现代化的新成果，奠定了十五五阶段我们自主、自立、自强的发展新格局。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。权益投资方面，部分板块摆脱低估值定价，但仍有相当多的个股处于估值低位。我们相对看好的出海、内需、独立逻辑（油运、造船、军工）板块不少龙头公司仍处于估值和周期底部——已实现制造业出海的优秀上市公司，阶段性受关税因素影响季度利润；内需驱动的上市公司从估值来看，仍在等待景气的企稳向好，但似乎离黎明不远；独立逻辑的板块基本面也在逐渐从左侧走向右侧，但估值定价并没有充分反映。

2025年第四季度A股市场在三季度大涨之后，进入震荡调整，前期涨幅较大的科技股出现回调，保险、有色、航天航空等行业涨幅领先，我们认为在市场快速上涨之后出现的这种调整是比较良性的。报告期内组合维持了相对较高的仓位，行业配置未做大的调整，重点配置的行业有通信、半导体、电子等，减持了部分传媒和医药行业的个股，适当增加了对有色、电力设备和商业航天的配置。判断下阶段市场仍处于震荡向上走势中，本轮牛市的核心主线仍然是科技创新。通信行业继续受益于全球AI产业的快速发展，国产半导体行业受益于AI算力、国产化、存储紧缺的多重有利因素叠加。同时也在寻找新的方向，2026年AI应用、自动驾驶、商业航天等方面都可能出现较大的产业变化，需加以密切的关注。

报告期内，经济处于较低增速状态，科技与先进制造方向景气度较好，投资者情绪较高，各种热点交替出现。基本面上，地产价格和销售情况不佳，居民消费承压，出口相对较好。流动性方面，货币政策保持宽松，信用扩张偏弱，但预期有进一步宽松空间。风险偏好方面，投资者情绪保持较高状态，热点板块有所轮动。政策方面，对明年经济发展做出指引，同时继续支持资本市场的稳健发展。在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。调整并减少了科技行业配置，增加了部分保险的持仓。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。