王志飞 - 基金投资策略和运作

2026年二季度全球大类资产延续了高波动走势，国内债券市场走势偏强。2026年二季度，国内经济数据表现分化，出口数据表现亮眼，远超年初市场预期，主要是高新技术产业对于出口形成了显著的拉动作用。与此同时，国内固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额增速转负，国内经济发展面临供强需弱、结构分化的局面。今年二季度信贷投放增速回落，银行间市场流动性较为充裕，资金分层现象明显改善，R007减DR007利差持续处于偏低水平，为债券市场提供有利支撑。在此背景下，二季度债券市场整体表现偏强，国内债券市场收益率整体下行，呈现平坦化走势，期限利差压缩。信用方面，二季度非银机构负债端充裕，信用市场配置需求旺盛，收益率普遍下行，信用市场期限利差压缩，中长端品种表现较好。  组合操作方面，本季度组合整体仓位偏高，加大了长债、超长债的参与力度。5月上旬考虑到央行加速回笼流动性，组合阶段性降低了交易仓位。5月下旬基本面数据对于债券偏利好，组合再度提升久期，博弈市场上涨行情。

2026年二季度全球大类资产延续了高波动走势，国内债券市场走势偏强。2026年二季度，国内经济数据表现分化，出口数据表现亮眼，远超年初市场预期，主要是高新技术产业对于出口形成了显著的拉动作用。与此同时，国内固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额增速转负，国内经济发展面临供强需弱、结构分化的局面。今年二季度信贷投放增速回落，银行间市场流动性较为充裕，资金分层现象明显改善，R007减DR007利差持续处于偏低水平，为债券市场提供有利支撑。在此背景下，二季度债券市场整体表现偏强，国内债券市场收益率整体下行，呈现平坦化走势，期限利差压缩。信用方面，二季度非银机构负债端充裕，信用市场配置需求旺盛，收益率普遍下行，信用市场期限利差压缩，中长端品种表现较好。  组合操作方面，本季度组合整体仓位偏高，加大了长债、超长债的参与力度。5月上旬考虑到央行加速回笼流动性，组合阶段性降低了交易仓位。5月下旬基本面数据对于债券偏利好，组合再度提升久期，博弈市场上涨行情。

2026年二季度全球大类资产延续了高波动走势，国内债券市场走势偏强。2026年二季度，国内经济数据表现分化，出口数据表现亮眼，远超年初市场预期，主要是高新技术产业对于出口形成了显著的拉动作用。与此同时，国内固定资产投资增速回落，社会消费品零售总额增速转负，国内经济发展面临供强需弱、结构分化的局面。今年二季度信贷投放增速回落，银行间市场流动性较为充裕，资金分层现象明显改善，R007减DR007利差持续处于偏低水平，为债券市场提供有利支撑。在此背景下，二季度债券市场整体表现偏强，国内债券市场收益率整体下行，呈现平坦化走势，期限利差压缩。信用方面，二季度非银机构负债端充裕，信用市场配置需求旺盛，收益率普遍下行，信用市场期限利差压缩，中长端品种表现较好。  组合操作方面，本季度组合整体仓位偏高，加大了长债、超长债的参与力度。5月上旬考虑到央行加速回笼流动性，组合阶段性降低了交易仓位。5月下旬基本面数据对于债券偏利好，组合再度提升久期，博弈市场上涨行情。

2026年一季度海外冲突加剧，全球大类资产呈现较高波动，国内债券市场走势震荡偏强。2026年一季度国内基本面数据表现较强，特别是物价、出口分项等大幅好于市场预期，市场对于货币政策加码明显降低预期。1月权益市场表现亮眼，股债跷跷板效应下债券市场整体情绪偏弱。但另一方面，一季度货币政策基调较为宽松，央行积极开展各类型流动性投放，市场资金价格平稳，银行负债端流动性充裕，自营及资管机构对于债券、存单等资产的配置需求较为旺盛，对于债券市场形成支撑。综合作用之下，国内利率债券收益率曲线呈现陡峭化走势，中短端品种表现更为强势，超长端债券走势相对偏弱。在信用方面，一季度资金面整体较为宽松，资管机构负债端较为稳定，为杠杆套息策略提供了良好的操作环境，信用利差明显压缩。  在组合操作方面，本季度组合整体仓位偏中性，以票息策略为主。2月增加了部分交易性仓位，主要是考虑到资金面好于预期，银行、保险等机构配置动能较强，阶段性加仓博弈。进入3月美伊冲突爆发，国内通胀预期进一步升温，组合对于前述交易仓位进行了平仓。

2026年一季度海外冲突加剧，全球大类资产呈现较高波动，国内债券市场走势震荡偏强。2026年一季度国内基本面数据表现较强，特别是物价、出口分项等大幅好于市场预期，市场对于货币政策加码明显降低预期。1月权益市场表现亮眼，股债跷跷板效应下债券市场整体情绪偏弱。但另一方面，一季度货币政策基调较为宽松，央行积极开展各类型流动性投放，市场资金价格平稳，银行负债端流动性充裕，自营及资管机构对于债券、存单等资产的配置需求较为旺盛，对于债券市场形成支撑。综合作用之下，国内利率债券收益率曲线呈现陡峭化走势，中短端品种表现更为强势，超长端债券走势相对偏弱。在信用方面，一季度资金面整体较为宽松，资管机构负债端较为稳定，为杠杆套息策略提供了良好的操作环境，信用利差明显压缩。  在组合操作方面，本季度组合整体仓位偏中性，以票息策略为主。2月增加了部分交易性仓位，主要是考虑到资金面好于预期，银行、保险等机构配置动能较强，阶段性加仓博弈。进入3月美伊冲突爆发，国内通胀预期进一步升温，组合对于前述交易仓位进行了平仓。

2026年一季度海外冲突加剧，全球大类资产呈现较高波动，国内债券市场走势震荡偏强。2026年一季度国内基本面数据表现较强，特别是物价、出口分项等大幅好于市场预期，市场对于货币政策加码明显降低预期。1月权益市场表现亮眼，股债跷跷板效应下债券市场整体情绪偏弱。但另一方面，一季度货币政策基调较为宽松，央行积极开展各类型流动性投放，市场资金价格平稳，银行负债端流动性充裕，自营及资管机构对于债券、存单等资产的配置需求较为旺盛，对于债券市场形成支撑。综合作用之下，国内利率债券收益率曲线呈现陡峭化走势，中短端品种表现更为强势，超长端债券走势相对偏弱。在信用方面，一季度资金面整体较为宽松，资管机构负债端较为稳定，为杠杆套息策略提供了良好的操作环境，信用利差明显压缩。  在组合操作方面，本季度组合整体仓位偏中性，以票息策略为主。2月增加了部分交易性仓位，主要是考虑到资金面好于预期，银行、保险等机构配置动能较强，阶段性加仓博弈。进入3月美伊冲突爆发，国内通胀预期进一步升温，组合对于前述交易仓位进行了平仓。

2025年债券市场表现震荡偏弱，各品种收益率上行居多。2025年1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。进入4月美国对各国关税政策的变化引发了全球避险情绪的发酵，国内债券市场有所修复，但伴随中美贸易摩擦的缓和，债券市场再度走弱。三季度反内卷政策持续推进，引发了市场对于再通胀的担忧，叠加季末公募基金遭遇赎回，债券市场情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。2025年四季度央行重新启动国债买卖，以及收益率点位调整至配置区间，债券市场整体走势比较平稳。  在货币政策方面，2025年央行实施适度宽松的货币政策，2025年5月下调存款准备金率0.5个百分点，下调7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，引导1年期、5年期以上LPR同步降0.1个百分点。与此同时，央行对于中长期流动性的投放较为积极，买断式回购净投放3.8万亿元、净买入国债1200亿元。在此背景下，资金市场利率价格平稳，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年运作比较保守，1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。下半年整体操作比较保守，以杠杆息差策略为主，阶段性参与了二永和长债的交易行情。

2025年债券市场表现震荡偏弱，各品种收益率上行居多。2025年1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。进入4月美国对各国关税政策的变化引发了全球避险情绪的发酵，国内债券市场有所修复，但伴随中美贸易摩擦的缓和，债券市场再度走弱。三季度反内卷政策持续推进，引发了市场对于再通胀的担忧，叠加季末公募基金遭遇赎回，债券市场情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。2025年四季度央行重新启动国债买卖，以及收益率点位调整至配置区间，债券市场整体走势比较平稳。  在货币政策方面，2025年央行实施适度宽松的货币政策，2025年5月下调存款准备金率0.5个百分点，下调7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，引导1年期、5年期以上LPR同步降0.1个百分点。与此同时，央行对于中长期流动性的投放较为积极，买断式回购净投放3.8万亿元、净买入国债1200亿元。在此背景下，资金市场利率价格平稳，为债券市场的平稳运作提供了有利环境。  从组合运作来看，组合全年运作比较保守，1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。下半年整体操作比较保守，以杠杆息差策略为主，阶段性参与了二永和长债的交易行情。

2025年四季度债券市场走势震荡偏强，呈现出结构化的行情。10月央行宣布重启国债买卖，债券市场情绪显著改善，各品种收益率均呈现明显下行。进入11月中旬，随着物价的改善以及经济的企稳，市场对于货币政策总量宽松的节奏和幅度进行重新定价，债券市场交易情绪呈现退潮。与此同时，财政政策持续发力，债券市场在超长利率这一细分类属出现供需错配，债券曲线呈现陡峭化调整。12月央行对于流动性投放较为积极，资金市场价格平稳、资金供应充裕，债券市场整体走势较为平稳。信用方面，2025年在存款搬家背景下银行理财业务蓬勃发展，四季度固收资管机构负债端相较于三季度有所改善，信用债需求旺盛，信用市场整体表现较强。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现下行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.86%下行至1.80%，3年AAA信用债收益率从2.02%下行至1.88%，1年AA信用债收益率从1.92%下行至1.77%。  在组合操作方面，本季度主要是调整了组合的结构，10月参与进攻，增加了二永债和长端利率的仓位，11月逐步降低了交易仓位，以杠杆息差策略为主。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，债券市场对于公募基金销售费用监管政策调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。