王志飞 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券市场走势震荡偏强，呈现出结构化的行情。10月央行宣布重启国债买卖，债券市场情绪显著改善，各品种收益率均呈现明显下行。进入11月中旬，随着物价的改善以及经济的企稳，市场对于货币政策总量宽松的节奏和幅度进行重新定价，债券市场交易情绪呈现退潮。与此同时，财政政策持续发力，债券市场在超长利率这一细分类属出现供需错配，债券曲线呈现陡峭化调整。12月央行对于流动性投放较为积极，资金市场价格平稳、资金供应充裕，债券市场整体走势较为平稳。信用方面，2025年在存款搬家背景下银行理财业务蓬勃发展，四季度固收资管机构负债端相较于三季度有所改善，信用债需求旺盛，信用市场整体表现较强。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现下行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.86%下行至1.80%，3年AAA信用债收益率从2.02%下行至1.88%，1年AA信用债收益率从1.92%下行至1.77%。  在组合操作方面，本季度主要是调整了组合的结构，10月参与进攻，增加了二永债和长端利率的仓位，11月逐步降低了交易仓位，以杠杆息差策略为主。

2025年四季度债券市场走势震荡偏强，呈现出结构化的行情。10月央行宣布重启国债买卖，债券市场情绪显著改善，各品种收益率均呈现明显下行。进入11月中旬，随着物价的改善以及经济的企稳，市场对于货币政策总量宽松的节奏和幅度进行重新定价，债券市场交易情绪呈现退潮。与此同时，财政政策持续发力，债券市场在超长利率这一细分类属出现供需错配，债券曲线呈现陡峭化调整。12月央行对于流动性投放较为积极，资金市场价格平稳、资金供应充裕，债券市场整体走势较为平稳。信用方面，2025年在存款搬家背景下银行理财业务蓬勃发展，四季度固收资管机构负债端相较于三季度有所改善，信用债需求旺盛，信用市场整体表现较强。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现下行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.86%下行至1.80%，3年AAA信用债收益率从2.02%下行至1.88%，1年AA信用债收益率从1.92%下行至1.77%。  在组合操作方面，本季度主要是调整了组合的结构，10月参与进攻，增加了二永债和长端利率的仓位，11月逐步降低了交易仓位，以杠杆息差策略为主。

2025年四季度债券市场走势震荡偏强，呈现出结构化的行情。10月央行宣布重启国债买卖，债券市场情绪显著改善，各品种收益率均呈现明显下行。进入11月中旬，随着物价的改善以及经济的企稳，市场对于货币政策总量宽松的节奏和幅度进行重新定价，债券市场交易情绪呈现退潮。与此同时，财政政策持续发力，债券市场在超长利率这一细分类属出现供需错配，债券曲线呈现陡峭化调整。12月央行对于流动性投放较为积极，资金市场价格平稳、资金供应充裕，债券市场整体走势较为平稳。信用方面，2025年在存款搬家背景下银行理财业务蓬勃发展，四季度固收资管机构负债端相较于三季度有所改善，信用债需求旺盛，信用市场整体表现较强。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现下行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.86%下行至1.80%，3年AAA信用债收益率从2.02%下行至1.88%，1年AA信用债收益率从1.92%下行至1.77%。  在组合操作方面，本季度主要是调整了组合的结构，10月参与进攻，增加了二永债和长端利率的仓位；11月逐步降低了交易仓位，以杠杆息差策略为主。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，债券市场对于公募基金销售费用监管政策调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年三季度债券市场走势偏弱。具体来看，7月上旬资金较为宽松，债券市场表现较好，科创债ETF的上市和扩容也推动了信用市场的走强。7月下旬到8月，“反内卷”政策逐步推进，通胀回升的预期持续发酵，大宗商品、权益市场显著上涨，机构风险偏好明显提振，债券市场有所调整。进入9月，市场对于债券收益率调整的担忧加剧，情绪进一步受挫，尤其超长利率债、信用债等品种调整幅度较大。货币政策方面，央行在三季度维持了偏呵护的态度，资金市场体感较为平稳，对于债券市场形成了一定支撑。全季度来看，各类债券品种收益率均呈现上行（参考中债估值曲线），10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，3年AAA信用债收益率从1.83%上行至2.20%，1年AA信用债收益率从1.81%上行至1.92%。  在组合操作方面，本季度组合维持了偏保守的操作，降低了组合杠杆和久期，以中短久期信用债作为主要持仓品种，耐心等待市场调整后的参与机会。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年债券市场走势震荡，波动加大。在年初市场仍有做多惯性，但1月央行宣布暂停国债买入，债市做多情绪有所下挫。伴随国内AI技术浪潮兴起，权益市场表现不俗，受到股债跷跷板影响，债券市场进一步调整。3月下旬到4月初，随着市场点位的纠偏，配置机构参与动能加强，而美国对各国关税政策的变化加速了这一动能，在此阶段债券市场获得强势表现，收益率明显下行。进入5-6月，中美贸易摩擦有所缓和，债券市场重新进入震荡走势。在货币政策方面，2025年一季度央行流动性投放较为谨慎，市场资金利率较高，打消了机构对于债券收益率单边下行的预期；二季度央行执行了一次降息、一次降准，资金市场体感较为宽松，对于债券市场形成有利支撑。  今年债券市场波动加大，对于组合操作的灵活度提出了更高的要求。1月份组合从进攻转为防守，降低久期、杠杆，3月中下旬开始逐步增加长端利率品种，博弈市场的超跌反弹。进入二季度，组合逐步增加了中高等级信用债、地方债的交易仓位，主要是考虑到流动性环境改善，信用利差、类属利差有望走出压缩行情，取得了较好的进攻效果。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。

2025年一季度债券市场表现较弱，收益率明显上行。2025年初债券市场仍然存在做多惯性,长端品种表现较为稳定，但1月央行暂停国债买入后，中短端品种调整较为明显。春节之后，权益市场表现强势，市场风险偏好上行，在股债跷跷板效应下，债券市场进一步调整，机构集中止损导致市场出现一定程度的踩踏。在货币政策方面，伴随同业自律监管的落地，大型国有银行负债端增长表现弱于季节性，资金市场利率较高。一季度央行多次表示,“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，市场解读为总量货币政策宽松的紧迫性下降，对于央行货币政策立场进行重定价。全季度来看，各品种收益率均呈现调整，10年国债收益率从1.68%上行至1.81%，3年AAA信用债收益率从1.74%上行至1.98%，1年AA信用债收益率从1.87%上行至2.04%。  在组合操作方面，本季度组合保持了较为保守的操作，降低了整体的久期敞口，3月中下旬开始逐步增加长端交易仓位，博弈市场的超跌反弹。