邹慧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度新能源行业呈现分化修复行情，板块整体震荡起伏，细分赛道景气差距持续拉大。锂电产业链率先走出去库存周期，储能需求爆发成为核心增长引擎，国内锂电排产连续多月走高，储能电池增速远超动力电池，海外户储、电网侧大储订单饱满；光伏板块仍受产能过剩困扰，组件价格持续承压；风电招标节奏放缓，板块整体表现偏弱。整体来看，上半年市场向储能、锂电端集中，行情呈现优胜劣汰的结构性特征。本产品持仓以锂电为主，少量兼顾风电和光伏板块。展望三季度，新能源行业将延续震荡上行格局，细分景气分化延续。锂电需求端迎来传统旺季，海外市场抢装需求集中释放，储能装机增速维持高位；光伏低效产能持续出清，行业内卷压力缓解；海上风电招标回暖带来估值修复。本产品将积极把握能源安全与产业升级带来的中长期结构性机会。

2026年二季度市场延续分化格局，科技成长持续领涨，消费、价值板块持续走弱，AI产业仍是全市场景气度最强的主线。从科技板块内部看，结构性特征突出，以通信、电子为代表的算力硬件与以传媒、计算机为代表的下游AI应用行情出现明显背离。全球云厂商资本开支维持高位，算力采购订单持续超预期，产业链供需紧张，推动上游细分环节景气度持续上行。组合仍主要聚焦AI方向的投资，由于AI应用商业化兑现节奏不及乐观预期且估值相对较高，本期产品减仓AI应用方向，增配电子、通信等硬件环节，看好AI产业链里的中国优势产业光通信，以及具有国产化空间的国产算力和半导体产业。

2026年二季度A股市场呈现宽幅震荡、极致结构性分化行情，市场流动性保持合理充裕，全市场成交维持高位，但板块收益差距显著。外部美联储货币政策反复，地缘冲突扰动全球风险偏好，内需修复节奏偏弱压制传统板块表现；内部新质生产力政策持续落地，AI算力链成为行情主线，通信、电子板块涨幅居前，传统消费、金融蓝筹走弱，资金持续向高景气科技赛道集中。本产品配置以科技为主导，适度均衡，主要集中在通信、电子、新能源、军工、机械等行业。展望三季度，宏观层面货币政策保持宽松，政策工具加速落地对冲内需压力，数字经济相关产业政策持续加码，算力基础设施、国产设备长期需求确定；外部美债利率波动，海外云厂商资本开支节奏变化带来阶段性波动，我们判断市场将维持震荡格局，行情将向业绩兑现筛选，估值极致分化格局小幅修复，风格适度均衡但科技成长依然是核心主线。本产品将坚持科技成长为主要配置，同时积极寻找传统行业中具备性价比的公司择机增配。

2026年二季度A股市场呈现宽幅震荡、极致结构性分化行情，市场流动性保持合理充裕，全市场成交维持高位，但板块收益差距显著。外部美联储货币政策反复，地缘冲突扰动全球风险偏好，内需修复节奏偏弱压制传统板块表现；内部新质生产力政策持续落地，AI算力链成为行情主线，通信、电子板块涨幅居前，传统消费、金融蓝筹走弱，资金持续向高景气科技赛道集中。本产品配置以科技为主导，适度均衡，主要集中在通信、电子、新能源、军工、机械等行业。展望三季度，宏观层面货币政策保持宽松，政策工具加速落地对冲内需压力，数字经济相关产业政策持续加码，算力基础设施、国产设备长期需求确定；外部美债利率波动，海外云厂商资本开支节奏变化带来阶段性波动，我们判断市场将维持震荡格局，行情将向业绩兑现筛选，估值极致分化格局小幅修复，风格适度均衡但科技成长依然是核心主线。本产品将坚持科技成长为主要配置，同时积极寻找传统行业中具备性价比的公司择机增配。

2026年二季度A股整体震荡上行但K型分化显著。双创指数连续创新高，走出结构性牛市，上证指数权重小幅震荡。科创50指数，创业板指，上证指数二季度涨幅分别为75.74%，36.35%，5.2%，而红利指数二季度表现为-11.88%。行业冰火两重天，仅电子、通信、计算机、机械、军工6个行业上涨，其余25个行业下跌。 本基金主要结合宏观叙事产业趋势以及几大周期位置配置相关行业，从宏观叙事来看，当前主要方向为AI产业趋势，安全可控/资源民主主义，产业出海等，从几大重点周期来看，当前可持续配置的有：1、全球科技周期： ①AI产业维持高景气：中期主要关注产业资本开支周期，北美四大云厂商26年AI资本开支同比增80%左右，2027年有望突破万亿，而供给端来看，先进制成，存储，高端设备等仍存供需缺口，短缺环节逐层向上传导，上游材料同比涨价。但要注意上游材料涨价对下游的毛利率侵蚀&价格传导后对需求的边际影响，以及扩产后对整体供需格局的影响。 ②国内算力链景气加速：一方面本基金配置了半导体设备，主要考虑国内两大存储厂以及随着国产AI芯片量产，先进制程亦持续扩产，且当前整体半导体设备的部分环节（比如涂胶显影，量检测等）国产化率仍较低，有进一步抬升趋势。另一方面，本基金配置了国产算力芯片，随着推理走向万亿大模型训练以及大厂万卡集群的批量落地，国产芯片放量可期。2、资源民族主义趋势叠加美伊战争带来的资源以及商品机会： ①资源民族主义已经从阶段性扰动演变为制度化，长期化的供给约束。对关键矿产的定价从成本定价变成安全+稀缺溢价定价。 ②美伊战争以来，一方面部分品种受到战争波及短期出现供给缺口，而且如若战争久期拉长，一些高度依赖能源进口，缺库存，缺财政空间的经济体可能受到影响，相关工业链也可能受到影响。另一方面，战争过后，资本成本将急剧提升。在资本日益稀缺的环境下，债务成本，股权融资成本，项目运营成本等都在上升，固定资产密集度将成为一道护城河。本基金沿着以上两点方向，投资了相关资源品和产业链环节，但短期受加息预期影响宏观叙事不利，从商品属性本身的供需格局来看仍有空间。 此外，当前本基金也在关注种植业以及粮食的灰犀牛机会。能源价格不只是在短期的战争溢价问题，AI用电需求爆发，化石燃料的需求是结构性增长的，而战争又摧毁了供给端的基础设施，能源价格的底部会被抬高，这是3-5年的结构性变化而不仅仅是几周的波动。能源价格涨价传导到化肥，化肥传导涨价会影响粮食种植成本。而且由于粮食作物有季节性，北半球的粮食成本已经被当前的高化肥价格锁定。如若今年再叠加天气可能发生厄尔尼诺现象的因素影响，相关品种价格容易出现超预期的上涨。

2026年一季度，新能源行业在高油价、能源安全和国内复苏三重逻辑驱动下，呈现结构性高景气，业绩全面回暖的反转走势。国际油价不断飙涨，全球能源安全焦虑激增，欧洲、中东、东南亚加速风光储替代，国内制造业PMI重返扩张，新能源行业成为增长亮点。本产品持仓以锂电为主，兼顾风电和光伏板块。展望二季度，新能源行业将延续震荡上行、结构分化、业绩驱动格局。美伊冲突不确定性仍存，油价高位波动，能源安全逻辑强化，海外国家补贴加码，需求维持高增；国内政策稳增长，流动性充裕，容量电价、算电协同持续催化。本产品将围绕业绩兑现和政策受益方向积极展开配置。

2026年一季度市场呈现冲高回落的特征，风格上成长和周期涨幅靠前，消费和价值表现较差。受美伊冲突的博弈以及美联储政策预期的扰动，各类资产的波动显著放大。尽管当前宏观环境的不确定性在上升，但是在景气度上确定性最高的方向均围绕着AI展开。随着算力基建的加码完善以及大模型能力的阶跃式提升，本基金认为AI投资将会从硬件建设逐步转向终端应用，看好未来AI应用的发展以及AI对生活方式和生产力带来的改变。我们对AI应用的渗透始终保持乐观的态度，并且认为产业奇点已经越来越近。本期组合进一步聚焦AI应用的投资，精选有产业逻辑和自身优势的AI应用个股。

2026年一季度A股前高后低，1-2月强势开门红，3月受到地缘冲突与风险偏好回落影响大幅回调，指数整体收跌。一季度上证、沪深300以及红利指数分别表现为-1.94%，-3.89%及6.68%，而科创50和北证50分别跌-6.54%和-13.3%。从结构来看，受地缘冲突影响，红利&防御板块以及油气相关行业表现良好，防御风格明显跑赢成长风格，季度领涨前五大行业为石油石化、煤炭、公共事业、建材、电气设备。 本基金主要结合宏观叙事产业趋势以及几大周期位置配置相关行业，从宏观叙事来看，当前主要方向为AI产业趋势，安全可控/资源民主主义，产业出海等，从几大重点周期来看，当前可持续配置的有：1、全球科技周期： ①AI产业维持高景气，海外AI算力链可继续持有，尤其是AI高密度互动推动的新技术方向。但从资本开支角度而言，可能边际趋缓，需要开始关注巨头资本开支二阶导，产业核心公司融资情况等要素； ②国内算力链景气加速：2026年3月国内日均token调用量突破140万亿，国内算力需求持续扩圈，在此背景下，国内算力、算力租赁厂商已经进入业绩临界点。另外以超节点为核心的新一代算力架构，开始进入规模化采购阶段。 考虑到海外链经历充分演绎后风险收益比下降以及国内在需求、政策、供给端能力同时出现可能的上修的情况下，本基金边际上增加了对国产算力板块的配置。2、资源民族主义趋势叠加美伊战争带来的资源以及商品机会： ①资源民族主义已经从阶段性扰动演变为制度化，长期化的供给约束。对关键矿产的定价从成本定价变成安全+稀缺溢价定价。 ②美伊战争以来，一方面部分品种受到战争波及短期出现供给缺口，而且如若战争久期拉长，一些高度依赖能源进口，缺库存，缺财政空间的经济体可能受到影响，相关工业链也可能受到影响。另一方面，战争过后，资本成本将急剧提升。在资本日益稀缺的环境下，债务成本，股权融资成本，项目运营成本等都在上升，固定资产密集度将成为一道护城河。本基金沿着以上两点方向，投资了相关资源品和产业链环节。 此外，当前本基金也在关注种植业以及粮食的灰犀牛机会。能源价格不只是在短期的战争溢价问题，AI用电需求爆发，化石燃料的需求是结构性增长的，而战争又摧毁了供给端的基础设施，能源价格的底部会被抬高，这是3-5年的结构性变化而不仅仅是几周的波动。能源价格涨价传导到化肥，化肥传导涨价会影响粮食种植成本。而且由于粮食作物有季节性，北半球的粮食成本已经被当前的高化肥价格锁定。如若今年再叠加天气因素影响，相关品种价格容易出现超预期的上涨。3、国内宏观周期： 有些细分行业经过几年的产能出清，行业的价格和盈利可能很快出现拐点，从宏观来说也意味着PPI后续可能随着微观行业的边际改善而持续改善，进而整体工业企业和经济也可能出现企稳回升。 从投资回报率的角度来看，25年以来的行情主要由估值驱动，进入26年更需关注盈利端的驱动力要素。当前对内需判断底部相对平稳，如果供给端改善可能会出现基本面的拐点。从宏观经济的量角度看，出口、消费、投资端都难有较大弹性，从价的角度看，部分行业的产能出清，行业价格和库存处于相对低位，随着产能周期自身的运行，可能很快出现拐点，从而带来PPI的回暖。如果后续PPI逐步回升，即使没有需求侧的外生刺激，在需求稳定，供给收缩的行业情况下，会有越来越多的行业龙头通过自身竞争优势提升，穿越周期，从份额提升，产品结构改善，规模效应等角度实现自身基本面层面的长期拐点。

2026年一季度A股市场呈现先扬后抑的走势。国内经济开局良好，工业增加值、进出口及PMI等数据均显示经济企稳趋势明显，但美伊冲突升级引发油价飙升，全球通胀预期抬升，叠加季末资金调仓，市场风险偏好迅速回落。截至季末，主要指数均出现下跌，结构上能源、公共事业以及高股息领涨，科创、消费、地产调整明显，市场呈现较为明显的防御特征。本产品配置较为均衡，主要主要集中在科技、新能源、军工、有色等行业。展望二季度，我们判断市场将震荡筑底，结构分化。国内经济延续复苏，政策稳增长，流动性合理充裕，一季报业绩将成为核心驱动；但美伊局势面临不确定性，油价引发通胀压力可能导致美联储降息预期延后，市场难以全面普涨，机会更多来自于盈利确定性和政策受益主线，本产品将围绕以上两大主线积极配置。

2026年一季度A股市场呈现先扬后抑的走势。国内经济开局良好，工业增加值、进出口及PMI等数据均显示经济企稳趋势明显，但美伊冲突升级引发油价飙升，全球通胀预期抬升，叠加季末资金调仓，市场风险偏好迅速回落。截至季末，主要指数均出现下跌，结构上能源、公共事业以及高股息领涨，科创、消费、地产调整明显，市场呈现较为明显的防御特征。本产品配置较为均衡，主要主要集中在科技、新能源、军工、有色等行业。展望二季度，我们判断市场将震荡筑底，结构分化。国内经济延续复苏，政策稳增长，流动性合理充裕，一季报业绩将成为核心驱动；但美伊局势面临不确定性，油价引发通胀压力可能导致美联储降息预期延后，市场难以全面普涨，机会更多来自于盈利确定性和政策受益主线，本产品将围绕以上两大主线积极配置。

2025年，财政政策、货币政策协同稳增长，经济增速达标5%，但地产方面仍体现出一定的下行压力，内需偏弱，PPI低位运行。A股市场以政策驱动和估值修复为主线，盈利弱修复，结构强分化：科技及高端制造领涨，消费与传统周期偏弱，资金向新质生产力集中，龙头效应强化。本基金全年来看股票仓位基本维持在偏高水平。在行业配置方面，坚持相对分散、动态调整的理念和方法，主要持仓以通信、电子、军工、有色为主，兼顾化工、非银、电力设备、计算机、传媒等行业。

2025年A股和港股整体上涨。上证指数上涨18.4%、创业板指上涨49.6%；恒生指数上涨27.7%，恒生科技指数上涨23.45%。行业结构分化极致，科技通胀、内需通缩。AI相关板块景气度高，科技和资源领涨、而消费和传统顺周期表现欠佳。一季度市场风险偏好较高，deepseek催化获得市场关注，主题活跃，恒生科技领跑。二季度关税扰动后，市场转向内需消费和创新药；三季度AI叙事强化，互联网和科技再度领涨。四季度海外降息预期反复，风险偏好下行。硬科技行情扩散，软件和港股互联网受大模型影响共振下跌。本基金中期从行业景气度和公司竞争壁垒出发，三季度开始仍维持AI应用、互联网、新消费和出口等方向的配置。