李喆 - 基金投资策略和运作

二季度市场行情极致分化。泛AI板块多点开花，其余板块则显著承压。究其逻辑：一是AI产业正从“0-1”跨越至“1-N”阶段，产业趋势的预期得到市场确认；二是传统板块在当前的供需环境下，盈利端仍面临较多客观约束。我们组合保持一致风格，在优质AI产业链上有所超配。展望未来，AI产业依然具备广阔的发展空间，模型端与硬件端的持续迭代正推动行业加速前行。在此背景下，我们认为AI产业链依然具备突出的长期投资价值，底层算力的技术演进与应用场景的持续落地，将不断催生具备吸引力的投资机会；优质强阿尔法个股方向，我们将继续精选个股。短期来看，极致交易易引发阶段性波动放大，但行情的演绎本质仍取决于产业基本面的后续发展。我们将基于对产业发展的深度跟踪，不断优化组合，力争为持有人实现资产增值。

二季度市场行情极致分化。泛AI板块多点开花，其余板块则显著承压。究其逻辑：一是AI产业正从“0-1”跨越至“1-N”阶段，产业趋势的预期得到市场确认；二是传统板块在当前的供需环境下，盈利端仍面临较多客观约束。我们组合保持一致风格，在优质AI产业链上有所超配。展望未来，AI产业依然具备广阔的发展空间，模型端与硬件端的持续迭代正推动行业加速前行。在此背景下，我们认为AI产业链依然具备突出的长期投资价值，底层算力的技术演进与应用场景的持续落地，将不断催生具备吸引力的投资机会；优质强阿尔法个股方向，我们将继续精选个股。短期来看，极致交易易引发阶段性波动放大，但行情的演绎本质仍取决于产业基本面的后续发展。我们将基于对产业发展的深度跟踪，不断优化组合，力争为持有人实现资产增值。

二季度市场行情极致分化。泛AI板块多点开花，其余板块则显著承压。究其逻辑：一是AI产业正从“0-1”跨越至“1-N”阶段，产业趋势的预期得到市场确认；二是传统板块在当前的供需环境下，盈利端仍面临较多客观约束。我们组合保持一致风格，在优质AI产业链上有所超配。展望未来，AI产业依然具备广阔的发展空间，模型端与硬件端的持续迭代正推动行业加速前行。在此背景下，我们认为AI产业链依然具备突出的长期投资价值，底层算力的技术演进与应用场景的持续落地，将不断催生具备吸引力的投资机会；优质强阿尔法个股方向，我们将继续精选个股。短期来看，极致交易易引发阶段性波动放大，但行情的演绎本质仍取决于产业基本面的后续发展。我们将基于对产业发展的深度跟踪，不断优化组合，力争为持有人实现资产增值。

2026年二季度，宏观经济复苏的进展出现了一定的波动。基于对宏观环境和产业趋势的最新跟踪，本基金在二季度对持仓结构进行了优化调整。组合结构调整：降低了科技行业的配置；科技行业的评估，AI中上游投资不确定性增加：AI数据中心的建设正日益受制于物理条件限制（如电力、基建）以及上游供应成本的上行。商业模式面临成本与收入快速增长的压力，存储、PCB、元器件等上游硬件价格的大幅上行，显著推高了数据中心的建设成本。这要求AI大模型提供商必须保持较快的收入增长和稳定的Token价格来维持商业模式的闭环。然而，近期市场出现了值得警惕的边际变化：一方面，算力卡的租赁价格已经出现下降；另一方面，出于对收入快速增长的追求以及行业竞争加剧，大模型提供商的Token价格在5月之后出现了回落。后续CSP资本开支能否持续超预期甚至达到预期出现了不确定性。综合来看，二季度我们在操作上坚持基本面与估值相匹配的原则。我们将继续密切跟踪产业的边际变化，为持有人创造长期稳健的价值。

2026年二季度A股市场震荡上行、结构极致分化，呈现鲜明的“一九分化”行情，成长风格显著占优、价值承压。指数层面普遍收涨，且弹性与市值大体成反比：以科创50、创业板指为代表的科技成长指数领涨，弹性最强；中证500、中证1000等中小盘明显强于沪深300、上证50等大盘蓝筹；仅中证红利逆势收跌，红利、消费等防御方向全面走弱。科技赛道是核心主线，资金持续向核心硬科技集中，AI算力产业链（海外算力、国产算力、AI光模块、存储涨价等）领涨全市场。本季度极致分化的核心驱动，是存量资金持续向高景气、订单与涨价逻辑明确的硬科技产业链集中，海外流动性预期反复扰动风险偏好，传统板块盈利修复节奏滞后，资金配置意愿偏弱。我们组合持续动态优化持仓结构，在科技板块有所切换，同时适度坚守业绩兑现确定性强的新能源、资本品出口类资产平滑波动，严控单一赛道集中风险，整体收益显著跑赢主流宽基指数。展望三季度，我们将紧密跟踪美联储政策节奏、全球地缘能源冲突、AI产业链景气趋势、国内稳增长与促消费政策落地力度四大核心变量，并关注AI主线内部由概念向盈利切换带来的结构再平衡。当前阶段，我们依然看好科技与算力产业的长期趋势：全球AI资本开支持续扩张，光模块、算力基建及上游材料订单与业绩有望同步兑现，仍具有较高确定性的高景气主线；因此组合将继续阶段性重仓科技，把握产业趋势兑现的贝塔与阿尔法。同时，考虑坚守有业绩支撑的出口链、新能源龙头作为压舱石，通过均衡配置对冲科技板块高波动、平滑组合净值波动。我们将严控组合回撤、优化行业集中度，在结构性行情中提升持仓胜率，力争为持有人创造稳健超额回报。

2026年一季度A股市场冲高回落、结构极致分化，核心指数普遍收跌，仅中证500、中证1000等中小盘指数小幅上涨。科技赛道中，算力硬件内部拥挤度处于高位、估值抬升后阶段性波动加大，但AI光模块、存储涨价等细分方向阶段性活跃；传统板块呈现强分化，煤炭、石油石化等能源周期股受地缘冲突推升油价催化，涨幅亮眼，贵金属、高股息红利板块避险属性凸显。分化的核心驱动，是存量资金博弈下，市场偏好从成长转向业绩确定性、高防御、供给收紧的资产，风险偏好显著回落。我们组合在通过积极的策略调整，聚焦有业绩支撑的个股，并适时调整高风偏持仓，整体表现好于市场。展望二季度，我们将紧密跟踪美联储政策转向、国内稳增长政策落地、地缘冲突演化三大核心变量，灵活应对市场波动。我们将严控组合回撤、优化行业集中度，在结构性行情中提升持仓胜率，力争为持有人创造稳健超额回报。

2026年一季度，国内宏观经济延续温和修复态势，但外部环境的复杂性显著增加。外部地缘与宏观：报告期内，伊朗冲突的升级成为影响全球宏观格局的重要变量。地缘政治局势的紧张引发了全球大宗商品特别是能源价格的剧烈波动，全球避险情绪升温，国际供应链面临阶段性重塑压力。在此背景下，全球通胀预期出现反复，外需面临的不确定性显著增强。国内宏观经济：国内经济呈现出“内需企稳、外需波动”的结构性特征。前期稳增长与扩内需政策效果逐步显现，正如我们在2025年底所预期的那样，物价水平呈现出筑底回升的态势。2026年一季度，CPI同比温和回升，PPI降幅进一步收窄，名义GDP增速出现边际改善。受地缘政治催化，上游资源品价格维持高位震荡；在政策引导与物价企稳的推动下，居民消费信心出现触底反弹的初步迹象。在国内供需趋于平衡，物价企稳的背景下，预计2026年的投资机会将会更多，尤其在内需方向上的机会，这符合我们年初的判断。具体地，本基金的投资思路主要基于两方面：在需求逐步企稳的背景下，投资于供给改善。第二个思路，投资于新兴增量需求。

一季度市场的主要方向还是AI产业链，但是在受到战争因素带来油价上涨的扰动后，市场对通胀加息的担忧压制了AI板块（科网泡沫被刺破的阴影），传统能源板块相应走强。人形机器人、核聚变、商业航天等主题在一季度快速轮动，需要较强的市场敏锐度才能有效把握，不过这些远期主题也不是我们框架内主要方向。我们组合保持风格一致，主要配置在新兴产业中能真正受益的公司，以及优质强阿尔法个股上，一季度我们在优质AI产业链上有所超配，因此组合也有个先涨后跌的走势。展望未来，AI产业链在硬件、应用Agent上的发展都如火如荼，未来对整个社会的影响预计也会越来越大。在此背景下，我们认为AI行业仍具备广阔的发展空间和极高的长期投资价值，底层算力的持续迭代与AI应用的不断扩圈，将不断催生极具吸引力的投资机会。当然，我们必须对潜在的宏观风险保持警惕，若地缘冲突局势长期化并实质性推升全球通胀，导致宏观经济被迫进入加息周期或长期维持高利率环境，科技成长板块将不可避免地面临压力。一方面，高昂的资金成本会压制科技类长久期资产的市场定价。另一方面，高利率环境下，融资成本剧增也可能会压制产业链资本开支和发展的节奏。面对这种“产业趋势向上”与“宏观流动性可能向下”的复杂博弈，我们未来的策略应对是：第一，在AI产业链内部执行更为严苛的“去伪存真”。将仓位进一步向具备核心定价权、竞争格局清晰、且能通过高确定性业绩增长来消化估值压力的强阿尔法个股集中，规避纯概念博弈。第二，在组合层面强化均衡与对冲。我们将加大对优质强阿尔法个股的寻找，同时密切跟踪地缘与通胀演绎，适度保持对受益于通胀定价的上游资源品板块，以及具备防御属性的低估值红利资产的关注，以此对冲科技板块可能面临的宏观系统性波动。总体而言，我们将继续保持战略定力与战术敏锐，不断优化组合，力争为持有人创造回报。

一季度市场的主要方向还是AI产业链，但是在受到战争因素带来油价上涨的扰动后，市场对通胀加息的担忧压制了AI板块（科网泡沫被刺破的阴影），传统能源板块相应走强。人形机器人、核聚变、商业航天等主题在一季度快速轮动，需要较强的市场敏锐度才能有效把握，不过这些远期主题也不是我们框架内主要方向。我们组合保持风格一致，主要配置在新兴产业中能真正受益的公司，以及优质强阿尔法个股上，一季度我们在优质AI产业链上有所超配，因此组合也有个先涨后跌的走势。展望未来，AI产业链在硬件、应用Agent上的发展都如火如荼，未来对整个社会的影响预计也会越来越大。在此背景下，我们认为AI行业仍具备广阔的发展空间和极高的长期投资价值，底层算力的持续迭代与AI应用的不断扩圈，将不断催生极具吸引力的投资机会。当然，我们必须对潜在的宏观风险保持警惕，若地缘冲突局势长期化并实质性推升全球通胀，导致宏观经济被迫进入加息周期或长期维持高利率环境，科技成长板块将不可避免地面临压力。一方面，高昂的资金成本会压制科技类长久期资产的市场定价。另一方面，高利率环境下，融资成本剧增也可能会压制产业链资本开支和发展的节奏。面对这种“产业趋势向上”与“宏观流动性可能向下”的复杂博弈，我们未来的策略应对是：第一，在AI产业链内部执行更为严苛的“去伪存真”。将仓位进一步向具备核心定价权、竞争格局清晰、且能通过高确定性业绩增长来消化估值压力的强阿尔法个股集中，规避纯概念博弈。第二，在组合层面强化均衡与对冲。我们将加大对优质强阿尔法个股的寻找，同时密切跟踪地缘与通胀演绎，适度保持对受益于通胀定价的上游资源品板块，以及具备防御属性的低估值红利资产的关注，以此对冲科技板块可能面临的宏观系统性波动。总体而言，我们将继续保持战略定力与战术敏锐，不断优化组合，力争为持有人创造回报。

一季度市场的主要方向还是AI产业链，但是在受到战争因素带来油价上涨的扰动后，市场对通胀加息的担忧压制了AI板块（科网泡沫被刺破的阴影），传统能源板块相应走强。人形机器人、核聚变、商业航天等主题在一季度快速轮动，需要较强的市场敏锐度才能有效把握，不过这些远期主题也不是我们框架内主要方向。我们组合保持风格一致，主要配置在新兴产业中能真正受益的公司，以及优质强阿尔法个股上，一季度我们在优质AI产业链上有所超配，因此组合也有个先涨后跌的走势。展望未来，AI产业链在硬件、应用Agent上的发展都如火如荼，未来对整个社会的影响预计也会越来越大。在此背景下，我们认为AI行业仍具备广阔的发展空间和极高的长期投资价值，底层算力的持续迭代与AI应用的不断扩圈，将不断催生极具吸引力的投资机会。当然，我们必须对潜在的宏观风险保持警惕，若地缘冲突局势长期化并实质性推升全球通胀，导致宏观经济被迫进入加息周期或长期维持高利率环境，科技成长板块将不可避免地面临压力。一方面，高昂的资金成本会压制科技类长久期资产的市场定价。另一方面，高利率环境下，融资成本剧增也可能会压制产业链资本开支和发展的节奏。面对这种“产业趋势向上”与“宏观流动性可能向下”的复杂博弈，我们未来的策略应对是：第一，在AI产业链内部执行更为严苛的“去伪存真”。将仓位进一步向具备核心定价权、竞争格局清晰、且能通过高确定性业绩增长来消化估值压力的强阿尔法个股集中，规避纯概念博弈。第二，在组合层面强化均衡与对冲。我们将加大对优质强阿尔法个股的寻找，同时密切跟踪地缘与通胀演绎，适度保持对受益于通胀定价的上游资源品板块，以及具备防御属性的低估值红利资产的关注，以此对冲科技板块可能面临的宏观系统性波动。总体而言，我们将继续保持战略定力与战术敏锐，不断优化组合，力争为持有人创造回报。

具体地，本基金的投资思路主要基于两方面：在需求平稳的背景下，投资于供给改善。第二个思路，新兴增量需求，在AI发展进入新阶段的背景下，更多地投资于AI的下游应用，包括机器人等，也包括2026年有望有实质性进展的固态电池。

2025年市场整体涨幅明显，结构分化也明显。偏供给侧、宏观侧逻辑的有色板块机会贯穿全年，产业趋势较为确立的AI算力在下半年表现突出，人形机器人、创新药、核聚变、商业航天等偏远期主题方向则轮动表现；过去涨幅较大的红利、供需两端都有一定压力的传统消费、建筑等板块表现一般。我们组合保持风格一致，主要寻找新兴产业中能真正受益的公司，以及优质强阿尔法个股，我们在海外AI算力、优质弱贝塔个股、以及优质有色个股上的配置贡献了组合全年的主要收益。