万志文 - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济运行总体平稳，货币政策保持适度宽松，流动性整体充裕，货币市场利率下行。年初以来，政府债发行弱于预期，同业存单净发行量持续为负，银行定期存款到期留存率高于市场预期，同业存单、存款需求好于供给推动货币市场利率走低。1月至2月1年期国股存单利率在1.6%附近窄幅震荡。进入3月外部地缘冲突频发推升油价上涨预期，权益市场波动加剧，避险资金配置现金类产品间接提升短端品种需求，叠加中旬以来银行同业活期存款自律管理落地，1年期国股存单利率从月初1.57%下行至1.51%。展望二季度，预计宏观经济温和修复势头延续，货币政策适度宽松基调不变，流动性环境充裕。低利率环境下市场参与各方博弈加剧，交易需求上升将带来利率窄幅波动。往后需要关注以下市场影响因素：一是同业存单备案额度陆续下达后，发行情况对供求关系的扰动；二是关注宽信用影响银行负债行为的边际变化。投资策略方面，组合将灵活调整杠杆和久期，重视收益率低位期间及时止盈，在货币市场利率波动时点择机增加配置力度。

2026年一季度，债市主线为流动性宽松和地缘冲突，收益率呈现先下后上，区间震荡格局。曲线走势分化，中短端受益于资金宽松表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。具体行情走势上：1月，权益春季躁动后对债券压制减轻，信贷开门红和政府债券供给弱于预期，资金宽松推动收益率下行。2月，10年国债在1.80%关键点位遭遇阻力，短暂突破后回调，债市转为震荡。月末突发地缘风险成为重要扰动变量。3月，两会定调符合预期。中东冲突持续升级推高油价，市场担忧通胀风险。长端特别是超长国债收益率上行，曲线陡峭化。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，贡献了一定超额回报。展望后市，中东冲突仍是影响市场关键变量，事态发展不确定性较高，预判难度极大。但从历史经验看，输入性通胀对货币政策制约较小。预计后续货币政策仍将维持宽松，利好中短端品种。组合策略上，以应对为主，不单纯防御，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。

2026年一季度，债市主线为流动性宽松和地缘冲突，收益率呈现先下后上，区间震荡格局。曲线走势分化，中短端受益于资金宽松表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。具体行情走势上：1月，权益春季躁动后对债券压制减轻，信贷开门红和政府债券供给弱于预期，资金宽松推动收益率下行。2月，10年国债在1.80%关键点位遭遇阻力，短暂突破后回调，债市转为震荡。月末突发地缘风险成为重要扰动变量。3月，两会定调符合预期。中东冲突持续升级推高油价，市场担忧通胀风险。长端特别是超长国债收益率上行，曲线陡峭化。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，贡献了一定超额回报。展望后市，中东冲突仍是影响市场关键变量，事态发展不确定性较高，预判难度极大。但从历史经验看，输入性通胀对货币政策制约较小。预计后续货币政策仍将维持宽松，利好中短端品种。组合策略上，以应对为主，不单纯防御，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。

2026年一季度，流动性宽松环境下，信用债表现好于利率债，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，月初债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，月中债券收益率逐步下行。2月，债券收益率整体震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。策略方面，本组合为指数基金，组合久期中枢围绕跟踪指数久期波动，在跟踪指数走势的同时，通过主动择券、波段交易等策略力争获取超额回报。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。组合策略上，紧密跟踪指数，择机适度参与利率波段交易。

2026年一季度，债市主线为流动性宽松和地缘冲突，收益率呈现先下后上，区间震荡格局。曲线走势分化，中短端受益于资金宽松表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。具体行情走势上：1月，权益春季躁动后对债券压制减轻，信贷开门红和政府债券供给弱于预期，资金宽松推动收益率下行。2月，10年国债在1.80%关键点位遭遇阻力，短暂突破后回调，债市转为震荡。月末突发地缘风险成为重要扰动变量。3月，两会定调符合预期。中东冲突持续升级推高油价，市场担忧通胀风险。长端特别是超长国债收益率上行，曲线陡峭化。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了偏长久期，同时重点布局部分性价比较高券种，贡献了一定超额回报。展望后市，中东冲突仍是影响市场关键变量，事态发展不确定性较高，预判难度极大。但从历史经验看，输入性通胀对货币政策制约较小。预计后续货币政策仍将维持宽松，利好中短端品种。组合策略上，以应对为主，不单纯防御，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。

2026年一季度，债市主线为流动性宽松和地缘冲突，收益率呈现先下后上，区间震荡格局。曲线走势分化，中短端受益于资金宽松表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。具体行情走势上：1月，权益春季躁动后对债券压制减轻，信贷开门红和政府债券供给弱于预期，资金宽松推动收益率下行。2月，10年国债收益率在1.8%关键点位遭遇阻力，短暂突破后回调，债市转为震荡。月末突发地缘风险成为重要扰动变量。3月，两会定调符合预期。中东冲突持续升级推高油价，市场担忧通胀风险。长端特别是超长国债收益率上行，曲线陡峭化。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。报告期内，组合维持了中性久期，同时重点布局部分性价比较高券种，贡献了一定超额回报。展望后市，中东冲突仍是影响市场关键变量，事态发展不确定性较高，预判难度极大。但从历史经验看，输入性通胀对货币政策制约较小。预计后续货币政策仍将维持宽松，利好中短端品种。组合策略上，以应对为主，不单纯防御，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。

2026年一季度，面对全球经济复苏乏力、地缘风险外溢的复杂局面，中国经济持续修复、稳中有进。生产供给不断提质增效，需求端逐步回暖向好，外贸韧性凸显，新质生产力加速成长，为“十五五”开局筑牢根基。一季度，工业生产实现良好开局，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月加快1.1个百分点。投资端实现由降转增，1-2月固定资产投资同比增长1.8%。基建投资发力提速，重大工程开工建设有序推进；制造业投资保持韧性，产业升级导向清晰；房地产投资仍处于调整期，市场逐步筑底企稳。需求端，外贸展现较强韧性，结构持续优化。2026年前2个月，我国货物贸易进出口同比实现两位数增长，其中出口增长19.2%。消费稳步修复，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，以旧换新政策持续显效，新型消费动能不断壮大。CPI温和回升，PPI降幅持续收窄，物价运行逐步改善。宏观政策呈现“财政加力、货币稳健偏松”的协同格局，存量政策与增量政策的集成效应逐步释放。货币端保持流动性合理充裕，定向支持科技创新、中小微企业等重点领域，推动综合融资成本维持低位运行。回顾一季度债券市场走势，受益于资金面持续宽松、资金价格稳步下行，中短端资产表现强势；长端资产则受经济数据向好及通胀预期升温等因素冲击，维持震荡回调态势，收益率曲线整体呈现陡峭化变化。具体来看，整个一季度，1-5年期国债收益率普遍下行约10BP，10年期国债收益率下行约3BP，30年期国债收益率上行约8BP。国开债表现普遍优于国债。信用债品种表现略优于利率债品种，信用利差普遍小幅收窄。报告期内本基金主要以抽样复制的方式跟踪指数。操作上，本基金总体上参考指数的结构和久期进行配置，辅助动态优化方法提高跟踪效果。

2026年一季度，流动性宽松环境下，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。年初，受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，债券收益率逐步下行。2月，债券收益率震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，短端利率下行，长端利率债券收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。组合操作上，组合持续跟踪标的指数，久期整体保持稳定。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。组合策略上，组合持续跟踪标的指数，同时力争通过个券选择增厚收益。

2026年一季度，流动性宽松环境下，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。年初，受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，债券收益率逐步下行。2月，债券收益率震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，短端利率下行，长端利率债券收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。组合操作上，本组合为指数基金，在跟踪指数走势的同时，组合采取积极灵活的操作策略。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。组合策略上，组合以配置策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年一季度，流动性宽松环境下，信用债表现好于利率债，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，月初债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，月中债券收益率逐步下行。2月，债券收益率整体震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。策略方面，本组合为指数基金，组合久期中枢围绕跟踪指数久期波动，在跟踪指数走势的同时，通过主动择券、波段交易等策略力争获取超额回报。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。组合策略上，紧密跟踪指数，择机适度参与利率波段交易。

2026年一季度，流动性宽松环境下，信用债表现好于利率债，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。年初，受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，债券收益率逐步下行。2月，债券收益率震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，短端利率下行，长端利率债券收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。组合策略上，跟踪好标的指数久期，面对实际流动性环境和预期扰动，加强组合流动性管理，灵活操作。

2026年一季度，债市主线为流动性宽松和地缘冲突，收益率呈现先下后上，区间震荡格局。曲线走势分化，中短端受益于资金宽松表现较强，长端和超长端在冲突扰动下以震荡为主。具体行情走势上：1月，权益春季躁动后对债券压制减轻，信贷开门红和政府债券供给弱于预期，资金宽松推动收益率下行。2月，10年国债在1.80%关键点位遭遇阻力，短暂突破后回调，债市转为震荡。月末突发地缘风险成为重要扰动变量。3月，两会定调符合预期。中东冲突持续升级推高油价，市场担忧通胀风险。长端特别是超长国债收益率上行，曲线陡峭化。组合操作上，本组合为利率策略基金，报告期内，组合维持了较高杠杆和中位数偏长久期，以3-7年配置性券种为主仓位，控制交易仓位和交易纪律，结构性贡献了一定超额回报。展望后市，中东冲突仍是影响市场关键变量，事态发展不确定性较高，预判难度极大。但从历史经验看，输入性通胀对货币政策制约较小。预计后续货币政策仍将维持宽松，利好中短端品种。组合策略上，以应对为主，不单纯防御，适当降低换手率，持续优化持仓结构，减少机会成本。