高鹏飞 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，当季同比增长预计为4.6%，较三季度的4.8%小幅回落0.2个百分点，全年GDP增速预计为5.0%，经济运行总体保持在合理区间。受以旧换新政策补贴力度减小、耐用品消费透支及居民预期偏弱影响，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落。房地产投资延续负增长，四季度降幅预计较三季度的-13.9%进一步扩大，政策端持续发力，通过多地优化限购政策、专项债加速投放支持城中村改造与保障性住房建设等方式为市场提供支撑。出口韧性超预期，工业生产稳中有升，高技术制造业成为工业增长的核心引擎。2025年四季度货币政策延续宽松态势，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。财政政策加码发力，提前下达新增地方政府债务限额以确保2026年资金接续。运作分析：四季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓分散保证组合的安全性。本季度，继续保持高仓位运作。

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，当季同比增长预计为4.6%，较三季度的4.8%小幅回落0.2个百分点，全年GDP增速预计为5.0%，经济运行总体保持在合理区间。受以旧换新政策补贴力度减小、耐用品消费透支及居民预期偏弱影响，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落。房地产投资延续负增长，四季度降幅预计较三季度的-13.9%进一步扩大，政策端持续发力，通过多地优化限购政策、专项债加速投放支持城中村改造与保障性住房建设等方式为市场提供支撑。出口韧性超预期，工业生产稳中有升，高技术制造业成为工业增长的核心引擎。2025年四季度货币政策延续宽松态势，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。财政政策加码发力，提前下达新增地方政府债务限额以确保2026年资金接续。运作分析：2025年四季度债市在权益与商品市场持续走强的背景下，利率中枢温和上移，信用结构分化加剧，整体呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局。2026年债市仍然可能面临久期偏好不足的影响，但预期对债市的压力或小于2025年。预计下季度债市将维持区间震荡状态，长债波段交易机会增多。本基金维持长短久期利率债组合配置思路，在保证产品流动性的前提下收获票息收益。权益部分：持有具有安全边际的，能够受益于未来经济刺激政策和符合政策鼓励方向的股票组合。

2025年四季度，中国经济延续温和复苏态势，当季同比增长预计为4.6%，较三季度的4.8%小幅回落0.2个百分点，全年GDP增速预计为5.0%，经济运行总体保持在合理区间。受以旧换新政策补贴力度减小、耐用品消费透支及居民预期偏弱影响，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落。房地产投资延续负增长，四季度降幅预计较三季度的-13.9%进一步扩大，政策端持续发力，通过多地优化限购政策、专项债加速投放支持城中村改造与保障性住房建设等方式为市场提供支撑。出口韧性超预期，工业生产稳中有升，高技术制造业成为工业增长的核心引擎。2025年四季度货币政策延续宽松态势，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。财政政策加码发力，提前下达新增地方政府债务限额以确保2026年资金接续。运作分析：四季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓相对集中，并做仓位择时、追求绝对收益。本季度，本基金保持低仓位运行。

2025年三季度，中国经济增速预计放缓至4.8%，较二季度回落0.4个百分点。消费作为经济增长第一拉动力，上半年社会消费品零售总额增长5.0%，但以旧换新政策资金规模缩减叠加居民提前换购透支效应，下半年消费动能可能减弱。房地产投资持续探底，二季度同比增速降至-12.9%，政府正通过因城施策、加大城中村改造资金支持等手段推动市场止跌回稳。出口在高基数与全球需求放缓压力下增速预计回落，但多元化市场布局与高技术产品竞争力为长期韧性提供支撑。货币政策保持适度宽松，社会融资成本处于历史较低水平，央行年内仍存降准降息空间。财政政策方面，城市更新上升为国家战略抓手，中央财政安排400亿元奖励资金并扩大超长期特别国债与专项债支持，同时《民营经济促进法》正式实施，为民营企业注入确定性信心，有效提振市场预期。运作分析：三季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓相对集中，并做仓位择时、追求绝对收益。

2025年三季度，中国经济增速预计放缓至4.8%，较二季度回落0.4个百分点。消费作为经济增长第一拉动力，上半年社会消费品零售总额增长5.0%，但以旧换新政策资金规模缩减叠加居民提前换购透支效应，下半年消费动能可能减弱。房地产投资持续探底，二季度同比增速降至-12.9%，政府正通过因城施策、加大城中村改造资金支持等手段推动市场止跌回稳。出口在高基数与全球需求放缓压力下增速预计回落，但多元化市场布局与高技术产品竞争力为长期韧性提供支撑。货币政策保持适度宽松，社会融资成本处于历史较低水平，央行年内仍存降准降息空间。财政政策方面，城市更新上升为国家战略抓手，中央财政安排400亿元奖励资金并扩大超长期特别国债与专项债支持，同时《民营经济促进法》正式实施，为民营企业注入确定性信心，有效提振市场预期。运作分析：三季度，本基金继续以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从HS300、 中证1000、中证2000等指数标的中构建，持仓分散保证组合的安全性。三季度继续保持高仓位运作。

2025年三季度，中国经济增速预计放缓至4.8%，较二季度回落0.4个百分点。消费作为经济增长第一拉动力，上半年社会消费品零售总额增长5.0%，但以旧换新政策资金规模缩减叠加居民提前换购透支效应，下半年消费动能可能减弱。房地产投资持续探底，二季度同比增速降至-12.9%，政府正通过因城施策、加大城中村改造资金支持等手段推动市场止跌回稳。出口在高基数与全球需求放缓压力下增速预计回落，但多元化市场布局与高技术产品竞争力为长期韧性提供支撑。货币政策保持适度宽松，社会融资成本处于历史较低水平，央行年内仍存降准降息空间。财政政策方面，城市更新上升为国家战略抓手，中央财政安排400亿元奖励资金并扩大超长期特别国债与专项债支持，同时《民营经济促进法》正式实施，为民营企业注入确定性信心，有效提振市场预期。运作分析：三季度债市在权益和商品的牛市冲击下，经历了一个季度的漫长调整行情。随着中长久期债券品种收益率性价比的逐渐显现，市场情绪也从单方向利率上行状态慢慢过渡到多空博弈状态。考虑到风险偏好、基本面情况和权益市场行情，预计下季度债市仍然充满变数。本基金维持长短久期利率债组合配置思路，在保证产品流动性的前提下收获票息收益。权益部分：持有具有安全边际的，能够受益于未来经济刺激政策和符合监管政策鼓励方向的股票组合。

2025年上半年中国GDP同比增长5.2%，其中二季度增速回升至5.4%，较一季度（5.0%）明显改善。生产端持续走强，工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增速达11.2%，新能源装备、半导体设备产量增幅超20%。投资端：基建投资同比增长9.8%（专项债加速投放+设备更新专项资金落地）；制造业投资增长7.5%（政策贴息支持技术改造）；地产投资降幅收窄至-3.1%（核心城市限购松绑带动销售回暖）。消费端：社会零售总额增长4.5%，服务消费（旅游/餐饮增速8.3%）强于商品，汽车销售因以旧换新补贴放量增长11%。出口端：前6月以人民币计价出口增长3.8%，电动车、锂电池贡献主要增量，对东盟出口增速达12.6%。上半年货币财政政策积极发力：央行推出“结构性降息”，定向调降科技企业贷款利率50BP；财政前置发力，1-6月新增专项债发行2.8万亿元（同比+40%），推动基建形成实物工作量。CPI温和回升至0.8%，PPI筑底企稳（6月同比-0.5%）。上半年债市利率先上后下，一季度因经济开门红、股债跷跷板和资金价格回升等因素市场回调利率上行，二季度由于美超预期关税政策叠加经济基本面使得利率快速回落。权益部分：持有具有安全边际的，能够受益于未来经济刺激政策和符合监管政策鼓励方向的股票组合。持有具有安全边际的非银、机器人等科技板块。债券部分：本基金维持长久期利率债和一年期利率债组合配置思路，在保证产品流动性的前提下收获票息收益。

2025年上半年中国GDP同比增长5.2%，其中二季度增速回升至5.4%，较一季度（5.0%）明显改善。生产端持续走强，工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增速达11.2%，新能源装备、半导体设备产量增幅超20%。投资端：基建投资同比增长9.8%（专项债加速投放+设备更新专项资金落地）；制造业投资增长7.5%（政策贴息支持技术改造）；地产投资降幅收窄至-3.1%（核心城市限购松绑带动销售回暖）。消费端：社会零售总额增长4.5%，服务消费（旅游/餐饮增速8.3%）强于商品，汽车销售因以旧换新补贴放量增长11%。出口端：前6月以人民币计价出口增长3.8%，电动车、锂电池贡献主要增量，对东盟出口增速达12.6%。上半年货币财政政策积极发力：央行推出“结构性降息”，定向调降科技企业贷款利率50BP；财政前置发力，1-6月新增专项债发行2.8万亿元（同比+40%），推动基建形成实物工作量。CPI温和回升至0.8%，PPI筑底企稳（6月同比-0.5%）。上半年，本基金以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。持仓相对集中，并做仓位择时。

2025年上半年中国GDP同比增长5.2%，其中二季度增速回升至5.4%，较一季度（5.0%）明显改善。生产端持续走强，工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增速达11.2%，新能源装备、半导体设备产量增幅超20%。投资端：基建投资同比增长9.8%（专项债加速投放+设备更新专项资金落地）；制造业投资增长7.5%（政策贴息支持技术改造）；地产投资降幅收窄至-3.1%（核心城市限购松绑带动销售回暖）。消费端：社会零售总额增长4.5%，服务消费（旅游/餐饮增速8.3%）强于商品，汽车销售因以旧换新补贴放量增长11%。出口端：前6月以人民币计价出口增长3.8%，电动车、锂电池贡献主要增量，对东盟出口增速达12.6%。上半年货币财政政策积极发力：央行推出“结构性降息”，定向调降科技企业贷款利率50BP；财政前置发力，1-6月新增专项债发行2.8万亿元（同比+40%），推动基建形成实物工作量。CPI温和回升至0.8%，PPI筑底企稳（6月同比-0.5%）。上半年，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。并对各项因子进行均衡动态调正，达到配置更加均衡和稳健的效果。

全球主要经济体呈现“增长放缓”特征。美联储维持利率4.25%-4.50%不变，但下调2025年GDP增速预期至1.7%，通胀预期上修至2.8%，缩表节奏放缓显示对经济前景的谨慎态度，主要政策基调可能转向让经济主动进入衰退周期。各主要经济体经济增速放缓，外需疲软可能会影响未来出口业务。2025年一季度，中国经济开局稳健，GDP同比增速预计达5%以上。生产端保持韧性，1-2月工业增加值同比增长5.9%，装备制造和高技术产业表现亮眼，增速分别达10.6%和9.1%；需求端边际改善，固定资产投资同比增长4.1%，其中基建投资受地方债发行提速支撑，增速回升至10%，制造业投资在“以旧换新”政策推动下延续高增。消费温和复苏，社会零售总额同比增长4.0%，餐饮收入和部分耐用品消费回暖。货币政策方面，央行通过MLF结构性改革释放宽松信号，首次采用“多重价位中标”机制，净投放630亿元，缓解资金面紧张压力，带动债市收益率下行10-15BP。财政政策积极前置，地方债净发行同比多增1.5万亿元，助力基建投资稳定经济大盘。不过，经济回暖背景下，债市“全面牛市”难现，长端利率受经济数据超预期和交易员获利了结影响，波动风险仍存。国内经济短期或延续温和复苏，政策重心仍在于“稳增长”与“防风险”平衡，中短端利率债和信用债具备配置价值，但需警惕地方债供给放量对资金面的扰动。本基金维持长久期利率债和一年期利率债组合配置思路，在保证产品流动性的前提下收获票息收益。权益部分：持有具有安全边际的，能够受益于未来经济刺激政策和符合监管政策鼓励方向的股票组合。

2025年一季度，全球主要经济体呈现“增长放缓”特征。美联储维持利率4.25%-4.50%不变，但下调2025年GDP增速预期至1.7%，通胀预期上修至2.8%，缩表节奏放缓显示对经济前景的谨慎态度，主要政策基调可能转向让经济主动进入衰退周期。各主要经济体经济增速放缓，外需疲软可能会影响未来出口业务。中国经济开局稳健，GDP同比增速预计达5%以上。生产端保持韧性，1-2月工业增加值同比增长5.9%，装备制造和高技术产业表现亮眼，增速分别达10.6%和9.1%；需求端边际改善，固定资产投资同比增长4.1%，其中基建投资受地方债发行提速支撑，增速回升至10%，制造业投资在“以旧换新”政策推动下延续高增。消费温和复苏，社会零售总额同比增长4.0%，餐饮收入和部分耐用品消费回暖。货币政策方面，央行通过MLF结构性改革释放宽松信号，首次采用“多重价位中标”机制，净投放630亿元，缓解资金面紧张压力，带动债市收益率下行10-15BP。财政政策积极前置，地方债净发行同比多增1.5万亿元，助力基建投资稳定经济大盘。一季度，本基金继续采用基本面动量趋势策略模型，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。最终组合主要从中证1000，中证2000等指数标的中构建，持仓分散保证组合的安全性。一季度保持高仓位运作。

2025年一季度，全球主要经济体呈现“增长放缓”特征。美联储维持利率4.25%-4.50%不变，但下调2025年GDP增速预期至1.7%，通胀预期上修至2.8%，缩表节奏放缓显示对经济前景的谨慎态度，主要政策基调可能转向让经济主动进入衰退周期。各主要经济体经济增速放缓，外需疲软可能会影响未来出口业务。中国经济开局稳健，GDP同比增速预计达5%以上。生产端保持韧性，1-2月工业增加值同比增长5.9%，装备制造和高技术产业表现亮眼，增速分别达10.6%和9.1%；需求端边际改善，固定资产投资同比增长4.1%，其中基建投资受地方债发行提速支撑，增速回升至10%，制造业投资在“以旧换新”政策推动下延续高增。消费温和复苏，社会零售总额同比增长4.0%，餐饮收入和部分耐用品消费回暖。货币政策方面，央行通过MLF结构性改革释放宽松信号，首次采用“多重价位中标”机制，净投放630亿元，缓解资金面紧张压力，带动债市收益率下行10-15BP。财政政策积极前置，地方债净发行同比多增1.5万亿元，助力基建投资稳定经济大盘。一季度，本基金采用基本面动量趋势多空择时策略模型辅助进行选股，以基本面因子为主轴，筛选营收、利润、ROE等有长期增长趋势的公司，并通过因子边际变化率来体现动量势能，继而结合估值和业绩预期来动态调整标的、最后参考量价等技术类指标形成最终持仓组合。筛选出主线后持仓相对集中。一季度策略优化调整、保持较低仓位运行。