刘文超 - 基金投资策略和运作

报告期内银行间质押式回购总体维持宽松，2026年6月份资金利率有所上行，导致现券出现一定幅度回调。受利率债供给及配置型机构负债波动影响，长端利率在报告期内总体维持震荡走势，资本利得空间较为有限。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性，总体以票息策略为主辅以适度波段操作。

报告期内资金面总体维持宽松，2026年6月略有扰动，信用债表现相对好于利率债，中短期限的高等级信用债表现相对占优。报告期内，权益市场光通信及半导体产业链总体表现较好，市场风格分化较为极致，非科技行业多数以调整为主。　　报告期内，本基金债券部分以信用债为主要配置方向，适度优化了持仓品种期限结构，减持部分静态收益较低的个券。权益部分较上一报告期适度提高了仓位水平，持仓结构除部分业绩确定性较高的传统行业外，向光通信及半导体产业链作出适度切换。

报告期内，国内经济运行整体延续温和修复态势，呈现外需明显强于内需，工业品价格改善带动企业利润修复，非美外需和财政政策托底总体需求。后续出口可能延续上半年的强劲表现，继续托底整体经济，内需则要关注政府债券发行和财政支出是否提速，随着原油等大宗商品价格因中东和平进程推进而走弱，通胀有望阶段性回落。债市方面，二季度资金面从超预期宽松到边际收敛，基本面偏弱继续对债市形成支撑，但季末流动性波动加大、赎回压力阶段性扰动，债市经历了4-5月的快速走强，在触及年内低点后，6月震荡调整。报告期内本基金债券投资品种以利率债及中高等级中短久期信用债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。展望三季度，预计国内适度宽松的货币环境将延续，经济K型分化对债市仍有底层逻辑支撑，但后续可能面临经济转弱后的政策加码、政府债供给提速、供需格局阶段性缓和等因素下的潜在回调压力。策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，努力有效规避信用风险，同时增加交易频率，把握利率波段。

报告期内银行间质押式回购利率较2025年4季度小幅下行，资金面维持均衡偏宽松。由于2026年2月末爆发伊朗冲突事件，国际能源价格大幅走高，市场通胀预期有所回升，长端利率债表现欠佳，整体收益率曲线明显走阔。资金向中短端聚集导致整体行情呈现强配置弱交易的市场结构，总体而言，价差收入获取难度相对较大。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性，总体以票息策略为主。

报告期内资金面总体均衡偏宽松，债券收益率曲线总体走阔，短端表现好于长端，信用债表现强于利率债。权益市场风险偏好向下调整，能源相关行业表现相对强势，但由于对于伊朗冲突持续时间市场分歧较大，行情持续性相对较弱。　　报告期内本基金以债券配置为主，权益仓位在投资比例范围内维持偏低水平。债券配置以信用债为主，权益配置方向总体偏均衡，考虑到地缘冲突持续性有可能超预期以及年报和一季报临近密集发布，适度超配了石油、锂电、化工等周期类行业。

报告期内，国内经济方面延续修复特征，经济增速温和回升，在地缘冲突等多重外部压力下仍表现出较强韧性。生产端保持强韧，消费呈现“U”型回升特征，新旧动能转换逐步推进。通胀数据整体温和回升，通胀预期有所抬升。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，但政策落地节奏相对克制，政策重点从政策利率下降转向货币政策传导畅通，更多依靠结构性货币政策调节市场流动性。债券市场方面，一季度资金利率平稳宽松，中短端利率震荡下行，长端利率受到权益波动、地缘冲突、通胀预期升温等因素影响而反复高位震荡，收益率曲线继续陡峭化。权益部分，综合考虑PMI、价格指数、货币流动性等宏观经济指标，和由个股景气度、交易拥挤度、估值、成长性等微观指标汇总的综合指标，在大盘与小盘股、成长与价值股之间进行风格轮动。报告期内本基金债券投资品种以中高等级中短久期信用债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。展望二季度，债券市场仍然会受到风险偏好的变化以及基本面数据、政策落地等影响，可能宽幅震荡。策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，努力有效规避信用风险，同时增加交易频率，把握利率波段。

报告期内银行间隔夜质押式回购利率大体与2025年三季度持平，资金面维持均衡偏宽松局面。基本面层面，制造业PMI在11月、12月连续环比小幅反弹，但市场主要运行方向受机构配置行为影响较大。2025年四季度，银行、保险等传统配置机构随着收益率上行配置节奏小幅提速，交易盘与之合力推动10月份债券市场小幅走强。随后受市场风险偏好回升及政策落地速度影响，债券市场重回震荡回落格局，其中长端明显弱于中短端。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了相对较好的组合流动性和操作灵活性，积极把握10月份的市场反弹机会，获得了一定的资本利得收益。

国内经济方面，四季度延续弱修复，通胀维持低位，内需结构性分化，消费投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，十月重启国债买卖，报告期内银行间隔夜质押式回购利率总体运行在1.35%-1.55%区间，较三季度稳中略有下行。债券市场方面，四季度受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》落地预期、权益市场风险偏好提升、央行“收短放长”、政府债发行期限拉长等因素影响，呈现出震荡下跌的单边行情，期限利差扩大的态势。报告期内本基金债券投资品种以中高等级中短久期信用债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。权益部分,量化模型观察PMI、汇率、代表性债券到期收益率、代表性股票交易和预期信息，判断下一阶段大小盘、成长价值中的占优风格，以宽基指数中的相应Smart Beta组合为投资标的，进行风格轮动。展望2026年一季度，债券市场仍然会受到风险偏好的变化以及基本面数据、政策落地等影响，可能宽幅震荡。策略上，将维持灵活的久期与适中的杠杆水平，努力有效规避信用风险，同时增加交易频率，把握利率波段。

报告期内银行间隔夜质押式回购利率总体运行在1.35%-1.65%区间，较二季度稳中略有下行。基本面层面变化不大，但政策预期对债券市场产生明显扰动，如反内卷政策一定程度上改变了市场持续通缩的叙事逻辑。本基金在运作期内总体以短久期防御策略为主，相对较好地回避了市场的回撤风险。　　报告期内本基金投资品种以利率债为主，保持了较好的组合流动性和操作灵活性。

国内经济方面，三季度延续弱修复，通胀低位企稳，内需结构性分化，消费依靠政策刺激相对平稳，投资边际驱动偏弱，新旧动能转换逐步推进。货币政策方面，央行维持支持性货币政策不变，通过买断式逆回购等工具呵护流动性。债券市场方面，三季度受反内卷政策、权益市场风险偏好、公募基金销售费用管理新规征求意见等因素的影响整体调整，呈现熊陡态势，长端调整更为显著。随着政策和基本面扰动，预计后续逐渐回归震荡态势，四季度把握波段交易机会。报告期内，本基金主要投资于中短久期中高等级信用债，挖掘券种及个券，寻找信用利差压缩的机会。权益方面保持基本仓位运行。

上半年经济运行总体平稳，GDP增速5.3%，“两新”“两重”政策推动投资和消费，地产边际企稳，但总需求尤其内需不足仍是主要矛盾。海外因素层面，特朗普对等关税冲击全球市场，风险偏好快速回落，债市收益率快速下行接近前低，后续随着关税冲突缓和，债券市场有所回调。报告期内，债券方面，本基金主要投资于中短久期中高等级信用债，挖掘券种及个券，寻找信用利差压缩的机会。

报告期内无风险利率总体呈宽幅震荡走势。一季度由于资金面偏紧且去年债券市场涨幅较大，整体市场出现了一定幅度的调整。二季度，在国际贸易摩擦升级的驱动下，宏观预期有所转弱，央行顺势下调存款准备金率及公开市场操作利率，货币政策重心从防风险向稳增长倾斜，债券市场出现明显反弹。　　基金运作方面，一季度主动收缩组合久期，加大逆回购投资比例，较好地防范了利率风险。二季度随着市场边际好转，适时拉长组合久期，通过长端利率债交易策略增厚了产品收益，取得了相对较好的投资业绩。