王斌 - 基金投资策略和运作

在三季度报告中，我们认为新兴产业概念进入到了一个相对拥挤的高交易风险阶段，因而在报告期内，我们在前半段将权益仓位维持在85%上下的相对低配区间，在11月成长风格经历较大幅度回调后，我们依据浙商基金内部开发的风格择时信号，又重新将仓位上抬至90%左右，结果证明我们从这些微观操作中获取了一定的正向收益。尽管调整幅度有限，但我们还是期望通过积极的主动管理提升投资人的持有体验。　　尽管四季度成长风格迎来盘整期，但其中仍不乏亮眼的景气赛道，其中光模块巨头虽然上涨斜率显著降低，但相较于市场整体仍保持强势；存储概念股受益于AI产业爆发导致的供给短缺，进而大幅涨价的市场行情，迎来爆发式增长；商业航天在年底接棒，受益于朱雀三号、长征十二号火箭发射回收等事件驱动，年末启动行情且涨幅遥遥领先。新兴产业赛道整体呈现百花齐放的势头。在此期间，我们也基于浙商基金内部开发的细分概念轮动模型，通过市场量价交易特征，捕捉热点赛道，在持仓中适当增配当前具备叙事逻辑、长期想象空间，且股价表现出色的细分行业，从而提升组合的锐度。此外，我们也依然使用深度学习模型挖掘的高频因子、人工构造的基本面及量价因子，从多维度构造组合优化方案，在把握beta级别行情的基础上，降低持股的市场风险，从而降低产品整体的波动性，控制收益风险比。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加经过基本面模型筛选的主板、创业板成分股，融合了双创指数中具有成长性的、符合投资要求的优质公司。我们希望本产品能够获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。与此同时，作为投资成长风格的、具备进攻属性的产品，我们在多策略体系中融合了双创小微盘增强的卫星策略，期望通过量化投资的方式，捕获成长+小微盘的双beta。四季度我们提升了小微盘策略的占比，依据浙商基金内部研发的风格轮动模型，我们认为在成长整体边际趋势减弱的背景下，红利+微盘的哑铃型策略具备阶段性配置价值，因而对卫星策略的占比进行了适当的提升。从归因结果看，卫星策略也为产品在四季度提供了一定的正向收益。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

在三季度的报告中我们认为，四季度成长风格可能会面临较大的市场风险，其上涨动量需要一定时间消化，行情有机会向部分有业绩支撑的顺周期行业，以及大盘蓝筹方向转移。四季度我们在该产品上坚持了这一投资方向，在权益端主要配置了A股的核心资产，即具有长期业绩支撑、有较为丰裕的经营现金流的优质公司。四季度大盘蓝筹股相较于市场取得了不错的超额收益表现，这也印证了我们在三季度末的推演。　　季度内，出于产品定位，我们将权益端的策略向更为均衡的方向迁移，特别是在成长风格经历了季度初的调整后，我们在科技行业中也同样以ROE、毛利率等盈利类指标作为选股标准，增持了一些在科技赛道中具备业绩支撑的优质公司，这同样是出于不期望将产品局限在某一种细分风格或行业中的考量。　　债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。

报告期内，我们继续维持对权益市场，特别是对新兴产业赛道的乐观的判断，对产品维持较高权益仓位进行运作。三季度我们重点把握住了算力概念的景气行情：根据浙商基金追踪的行业数据显示，2025年以来，AI产业链趋势不断强化，国产算力需求迅速提升，全球硬科技行业相关业绩快速修复，我们推断，AI算力需求爆发催化的光模块订单激增，以及下游AI应用多元化发展推动的业绩增长，势必对相关赛道具有不可忽视的推动作用，由此，我们在产品中对CPO、AI应用等方向进行了重点配置。此外，依托于浙商基金内部研发的AI选股模型，除算力敞口外，我们对机器人、光伏、创新药等景气修复、库存降低、业绩增长的重点方向也进行了一定程度的配置。叠加三季度美联储降息预期落地，市场风险偏好进一步提升，我们迎来了久违的成长股爆发式行情。　　进入8月，中国战略新兴产业成分指数中的权重股出现了不同程度的抱团现象，以光模块龙头股为代表的诸多权重股加速上涨，使得指数涨幅远超成份股涨幅中位数，量化策略优化难度大幅提升，分散投资的超额收益能力在这种市场环境下面临挑战。针对这一情况，在管理过程中我们逐步降低了组合相较于基准在各风险敞口的偏离程度，以期在极端市场环境下跟注基准收益。从结果端看，一方面本产品在季度内相较于基准的超额收益出现明显的衰退，但另一方面，本产品的收益风险比在三季度实现突破，这也证明了我们的量化策略具有更强的用风险换收益的能力。这也与我们期望的提升投资者持有体验的诉求相吻合。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，积极拥抱市场投资主线更能为产品创造显著收益。　　本季度以来，我们延续对公司的经营行为给予更多关注，尝试通过产业链数据捕捉当前有显著景气提升的细分行业，如光模块、创新药等，同时通过报表数据提升细分赛道内具有alpha个股的配置权重。我们一如既往地关心公司正在做什么事，是否提升了研发开支，是否有足够夯实的领跑行业能力。基于我们的选股模型，挖掘出了诸多在三季度表现亮眼的硬科技公司，并在8月中旬之前累积了一定的超额收益。三季度下半段，行情演绎方式对量化策略不利。展望四季度，我们认为这样的龙头股极端行情维持难度较大，市场会逐渐识别过于拥挤的交易节奏，并转向性价比更高，且同样具有业绩支撑的公司中。因此我们将坚持量化分散投资的方法论，不把鸡蛋放在一个篮子里，在市场回归合理节奏后继续积攒超额收益。

三季度我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持较高权益仓位运作。截止2025年三季度末，权益端在医药、机械设备、化工三大行业配置超配权重，但各行业配置差异不大，赛道属性较弱，维持了策略一直以来的均衡属性，不做单一风格或单一行业赛道的押注。本季度我们对食品饮料进行了一定程度的减持，固然其中不乏ROE较高的高质量发展企业，但内需表现仍较弱是我们阶段性降低食品饮料仓位的主要原因。　　债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　相较于新兴产业赛道大踏步上涨的收益率，一些传统行业股在本年度表现着实缺乏亮点，本产品权益端策略也主要聚焦在这些早已进入成熟期的、善于通过规模效应和既有护城河力争获取稳健收益、相对比较克制地进行资本开支的公司，这也使得产品收益在近一段时间表现相对乏善可陈。通过浙商基金内部开发的归因模块复盘我们发现，权益端策略收益相较于基准的负向超额，主要来源于风格端对beta的低配，以及行业端对三季度表现亮眼的电子、券商低配。究其原因，主要由于本产品权益端策略在坚持投资高ROE、高现金流类公司的基础上，存在一定的平均主义设计，即相较于基准沪深300指数，在行业配置上整体更加平均，“不以市值论英雄”。展望四季度，我们认为持续投资高质量类型的公司，在绝对收益层面仍旧有其可行性和实操价值，成长风格短期迅速拔高估值带来的交易风险，也为市场进行阶段性风格切换提供了必要条件，相较于追逐热点赛道，本产品的定位更倾向于追求明确收益来源，即公司长坡厚雪的经营能力，通过复利效应来提升投资者长期的持有体验。

当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加部分经过基本面模型筛选的主板、创业板成分股，融合了双创指数中具有成长性的、符合投资要求的优质公司。我们希望本产品能够获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。风格层面，基于浙商基金内部开发的AI跟踪模型，我们认为小微盘股进入了阶段性的获利了结期，三季度内微盘股的投资赔率逐步下降，且投资胜率在市场风险偏好整体提升的背景下亦有下降趋势，因此本季度我们适当降低了小微盘风格敞口。行业层面，当前组合主要配置方向仍以电子、电力设备、医药生物和计算机为主。三季度，我们在八月底逐步降低了军工行业的配置权重，对前期获利的军工主题进行了获利了结，主要原因在于阶段性上涨过快，市场情绪带动部分估值泡沫出现，导致投资性价比降低。与此同时，我们增加了港股互联网的配置敞口，原因在于美联储降息预期落地后，全球风险资产普遍迎来估值抬升，在此基础上，估值整体水平相对较低、海外资金参与更广泛的，且三季度前期上涨相对较少的港股具备更多估值抬升的必要条件，且从业绩端看，港股互联网的龙头公司具备较强的业绩攀升势能、更高的公司护城河。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，积极拥抱市场投资主线可以努力为产品创造显著收益。　　三季度，特别是8月中旬后，科技板块权重股领涨全市场，使得全市场涨跌分布与指数实际表现出现明显分歧，特别是在指数大幅上涨当日，常出现指数收益率远高于成分股中位数收益率的情况，这为量化策略获取超额收益增加了难度。本季度内，我们仍然秉持价值投资的思路，对科创、创业板内部偏低估值、低换手的公司进行了一定程度的超配，根据浙商基金内部开发的收益归因模块复盘，超额收益折损主要发生在8月中下旬，在三季度前半段和9月后，超额收益均呈现逐步抬升的势头，这是我们认为可以接受的策略表现。展望四季度，我们认为这样的龙头股极端行情维持难度较大，市场会逐渐识别过于拥挤的交易节奏，并转向性价比更高，且同样具有业绩支撑的公司中。因此我们将坚持量化分散投资的方法论，不把鸡蛋放在一个篮子里，在市场回归合理节奏后继续积攒超额收益。

当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加部分经过基本面模型筛选的主板、创业板成分股，融合了双创指数中具有成长性的、符合投资要求的优质公司。我们希望本产品能够在对标科创综合指数的基础上，获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。行业层面，当前组合主要配置方向为电子、电力设备、医药生物和计算机。风格层面，我们依据产品特性，在本产品中适当增加了小市值、动量、成长等风格的暴露程度。对于本产品，我们给出的目标客户画像是具备中风险偏好及以上的投资者，基于此，我们在策略设计过程中允许产品存在适度的阶段性波动。二季度内，通过跟踪行业数据，我们挖掘到军工行业的订单情况正在改善，多条产品线受国内外各类事件驱动都有不错的业绩提升预期，因此我们在四月份开始主动布局军工行业，进入六月后军工板块出现大幅上涨，我们也由此获得了不错的成果。除军工外，我们还在本季度增持了港股互联网、信创等相关主题，期望能够部分捕捉港股上修估值的beta收益。

上半年我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持高权益仓位运作。截止2025年一季度末，组合行业在汽车、食品饮料、机械设备等一级行业上配置相对较高，但各行业整体配置差异不大，赛道属性较弱。债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。二季度A股市场集中披露了上市公司2024年年报以及2025年一季报，从财报端看，以机械设备、汽车、家电为代表的出海主题的中游制造业过去一年盈利能力持续修复，通过基本面选股模型的检验，在高盈利质量公司中的占比出现比较明显的提升；以有色金属，特别是黄金为代表的上游产业，受大宗商品价格驱动，股价同样有出色表现；下游内需赛道则表现平淡，以食品饮料，特别是白酒为代表的“老消费”，虽然盈利能力仍保持市场前列，但股价表现持续低迷。与此同时，医药行业盈利能力边际迎来改善，在二季度我们也适当加仓了医药股的占比。在模型层面，我们也引入了内部开发的行业胜率及赔率信号，在二级行业维度上进行适当的偏离。

报告期内，我们基本保持了对权益市场偏乐观的判断，对产品维持较高权益仓位进行运作。一季度组合在电子、新能源、高端制造上投资占比较高，对于阶段性交易风险走高的计算机、通信等行业进行了适当程度的减配。二季度在4月关税冲击发生后，部分降低了权益端的占比。在配置层面，二季度，特别是在市场大跌后，权益端我们提升了人形机器人、国产算力、智能驾驶等赛道的配置占比，一方面，这些行业作为当前高端制造业的重点发力方向，我们认为其存在长期增长空间；另一方面，从中观数据看，当前相关行业的产能利用率逐步抬升，库存同比走低，经营数据边际优化。此外，从浙商基金内部研发的成长赛道选股模型近半年表现来看，当前市场对于“研发”类因子的定价热情急剧攀升，随着市场风险偏好提升，投资者逐渐愿意接受暂时的利润缺位状态，转而考察公司是否投入了足够的研发费用，进而驱动未来的业绩增长。结合这一现象，我们也在组合中提升了研发端大量投入的优质公司的占比。从二季度持仓中可以看出，当前光模块、创新药等代表性公司都具有较为显著的研发投入，我们进行了对应的增持。

本基金接手于2025年2月，接手后，依据产品特性，我们选择以电子、新能源、高端制造、通信、军工、计算机、汽车、医药、新型环保九大新兴产业的代表行业为主要投资方向。在业绩比较层面，我们以新兴成指为主要对标基准，旨在把握中国新兴产业在业绩端长期增长带来的beta侧收益。具体投资上，本产品通过AI模型与主动投资相互配合的方式进行运作：以捕捉长期规律的AI量化模型为策略基石，通过精选基本面长期优质、且具备阶段性投资性价比的标的，用分散投资的方式降低波动风险，构成产品的主要收益来源；以擅长挖掘特异性信息，抓住行业内部黑马的主动投资作为补充策略，在补充策略中通过提升投资集中度，重仓高景气行业、个股来提升收益锐度。我们希望通过AI模型跟踪收益主成分+主动投资捕捉高锐度赛道相结合的方式，充分利用量化投资和主动投资的比较优势，扩充产品收益来源多样性的同时，提升投资者的持有体验。　　报告期内，我们基本保持了对权益市场偏乐观的判断，对产品维持较高权益仓位进行运作。截止2025年一季度末，组合在电子、新能源、高端制造上投资占比较高，对于阶段性交易风险走高的计算机、通信等行业进行了适当程度的减配。自接手以来，产品相较于新兴成指实现了一定程度的超额收益。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在政策支持、宏观经济复苏、投资热情修复的共振下，在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　2025年，我们重点关注的方向包括国产算力需求提升、人形机器人商业化应用等。一季度，由AI主题投资引发的国产算力需求提升、AI模型持续迭代以及agent与AI应用开发的新兴产业相关投资方向，受到了市场的重点关注。在供需两端不确定性仍然存在，业绩尚未兑现的情况下，当前所处的第一阶段仍以预期投资为主线，阶段性会受到风险资产定价逻辑的影响，但我们对中长期该方向持续发展的战略地位维持乐观态度。我们预期国内算力建设于2025年开始进入高增阶段，需要重视国产算力与应用层的结构性机会。AI模型在终端逐步落地，AI手机、AI PC、AIoT的持续渗透，长期会带来供应链量价双升的空间，国际形势的扰动或将再次推动国产替代加速，利好自主可控产业的中长期发展，需求提升也将使半导体行业的经营杠杆迎来进一步释放。　　此外，我们在2025年也将关注以光伏、风电行业为代表的新能源板块的盈利改善机会，以及国产智能汽车产业链的中长期成长机会。新能源板块，过去三年时间经历了比较大程度的增速下滑与估值下杀，当前产能扩张速度相较于前期已有明显改善，我们预期未来一段时间，新能源赛道伴随着价值链触底、供给收缩，将会出现性价比较优的投资机会。智驾赛道，随着国内车企对于智驾应用的下放，叠加新能源汽车补贴政策仍在持续，其渗透率或将迎来进一步提升，进而利好智驾赛道的需求提升。　　尽管存在阶段性的市场风险，对于中长期新兴产业的发展前景，我们仍然保持乐观的判断。本基金产品也将持续关注新兴产业内部各赛道的景气度，尝试抓住阶段性更优的子赛道，对投资者负责。

本基金接手于2025年2月，自接手以来，我们依据产品特性，对投资目标进行一定程度的调整。考虑到本产品属于灵活配置型产品，为产品实现长期的绝对收益目标提供了一定的操作空间，从注重产品长期绝对收益的角度出发，我们在权益端调整了投资思路：从侧重投资科技制造行业转向投资长期具有较出色的盈利能力、较突出的现金流控制能力的高质量类型公司。与此同时，在资产配置层面，我们配置了偏债型转债标的，一方面是为了控制产品长期收益波动，另一方面，相较纯债类标的，转债类标的更能增厚长期投资收益。　　本基金在权益端主要以沪深300作为比较基准，采取中低频基本面量化AI模型与中高频量价AI模型相结合的多策略方案进行投资。权益端投资以PB-ROE框架为基础，通过AI模型在全市场挖掘阶段性被低估，且具有经营护城河的高质量类型公司。相较于传统的PB-ROE模型用历史的ROE解释估值，我们的模型更关注公司在未来仍能维持高经营壁垒、高盈利的能力。交易层面，本基金依托深度学习模型挖掘的交易信号，进行更为灵活的仓位调整，从而提升交易频率，进一步捕捉短期投资机会。在引入量化信号之后，本基金权益端持仓呈现出明显的分散化趋势，但共性在于所选公司具备明显的高ROE属性，我们期望本基金的投资者能够长期陪伴优质公司共同成长。　　报告期内，我们维持对权益市场偏乐观的判断，对产品保持高权益仓位运作，当前权益仓位维持在75%以上。截止2025年一季度末，组合行业在汽车、食品饮料、机械设备等一级行业上配置相对较高，但各行业整体配置差异不大，赛道属性较弱。债券端同样基于浙商基金开发的转债AI模型进行配置，从转债的估值和交易信号两个角度，优选转债标的进行投资。根据历史数据回测，偏债型转债收益与权益收益长期具有相对较低的相关性，我们认为这样的配置方案对降低基金产品的波动率，提升客户的持有体验具有积极作用。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在政策支持、宏观经济复苏、投资热情修复的共振下，在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　在一季度新兴科技公司的股价大放异彩的背景下，我们认为当下是布局核心资产的良机。A股市场上一轮核心资产热发生在2019年至2021年初，彼时沪深300指数领跑权益市场，在消费升级的叙事背景下，以消费行业为代表的、具备护城河的优质公司，估值屡创历史新高。时过境迁，过去3到4年的时间，即便ROE仍能维持在15%以上的较高水平，核心资产的估值相较于4年前大多折价50%以上。从量化角度看，质量因子表现始终不及预期，估值端的持续偿债使得“投资收益接近公司ROE”的圣经在过去几年严重失效。时至今日，估值泡沫已基本消耗殆尽，诸多核心资产当前15到20倍，甚至更低的市盈率，在我们看来是比较公允的估值。在这样的估值水平下介入，我们预期未来“投资收益接近ROE”的目标将会逐步回归。　　除收益端均值回归的长期逻辑外，我们能够看到的是政策端，对于核心资产，特别是对于消费板块的刺激也在稳步推进。近半年来，各地文旅消费回暖，家电、汽车以旧换新政策频出，消费补贴也在有条不紊地推进。今年3月，国务院出台了《提振消费专项行动方案》，旨在推动中长期消费复苏。从数据端我们也能看到，近半年中国消费者信心指数呈现持续上行的趋势，正逐步脱离2024年初的低谷期。　　我们认为，科技发展、生产力进步，是人民生活水平提升的实现路径。在中国，通过科学技术提升生产力，最终落脚点仍然在提升老百姓的生活质量，仍然在扩大内需。特别是在外部环境动荡，国际市场不确定性提升的背景下，提振内需是政策端的长期导向。在未来需求仍然可期的背景下，阶段性的需求收缩或许是难得的投资机会。相较于追逐热点赛道，我们更希望通过对本基金的管理，帮助投资者和优秀的公司站在一起，提升长期的投资体验。

本基金接手于2025年2月，当前依据浙商基金智能权益投资部长期迭代的AI模型进行具体投资操作，试图以量化投资的方法，捕捉以科创板成分股为主的、未来有高速增长预期公司的投资机会。AI模型可以拆分为不同的投资模块，每一个模块相当于一个独立的机器人。其中，中观模型主要负责跟踪各高端制造行业的景气度变化，从截面和时序两个角度，为决策提供支持；微观模型主要负责跟踪个股的交易情况，依据传统的量价数据及另类的舆情、文本类数据，及时捕获个股尾部的交易风险，通过提升换手率、及时调整仓位的方式，在交易层面获取超额收益。　　当前本基金投资标的以科创板成分股为主，叠加部分经过基本面模型筛选的创业板成分股。通过融合双创指数中的优质公司，我们希望一方面能够在当前市场风险偏好提升的背景下，增加本基金的进攻性，另一方面能够获取中国高端制造领域加速发展带来的投资收益。在投资具体过程中，我们通过量化的方式，将组合的收益特征向科创50指数逼近。行业层面，当前组合主要配置方向为电子、电力设备、医药生物和计算机，与科创50指数的分布比较接近。风格层面，相较于科创50，组合暴露了部分低波低换手敞口，且规模敞口更偏向科创板内的中市值，与量化策略特征相匹配。自接手以来，收益特征整体与科创50比较接近，在3月初冲高后，出现一定程度的回撤。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在政策支持、宏观经济复苏、投资热情修复的共振下，在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　当前，科创50指数内部电子占比显著高于其他行业，达到60%左右，下钻到三级行业，又以芯片设计为主。因此，从行业角度看，把握科创板行情的主要矛盾，在于对电子行业，特别是芯片设计行业，做精细化拆分与研究。我们认为，基于政策端对自主可控技术的重视，从中长期视角来看，芯片设计行业是重点发力的方向，也是具备长期投资价值的子赛道。我们预期国内算力建设从2025年开始将迈入高增阶段，因此我们将持续重视国产算力与应用层的结构性机会。　　短期，年后由AI主题和机器人主题共同推动的加速上涨行情，使得科技赛道存在阶段性的市场风险。针对该现象，我们在投资方向不变的情况下，从配置端适当降低了权益仓位，待市场风险逐步消化后再提升。　　Beta层面，受到国际市场不确定性风险影响，风险资产的定价逻辑在未来可能仍将出现波动，科创50指数成分股凭借其经营规模，将具备相对更高的风险抵御能力，在成长风格阶段性示弱的市场环境下，依然存在超额收益的可能性。我们也将持续迭代量化模型，以期在中长期维度下，提升持有人的投资体验。