张昆 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市整体呈现短强长弱，曲线陡峭化的震荡态势。年初受权益市场“开门红”带来的风险偏好回升、央行买债预期落空以及供给冲击的影响，债券情绪较弱，长端收益率快速上行。随后在流动性持续宽松及央行释放结构性宽松信号的推动下，债市走出缓慢修复的行情。春节后，在国内经济数据超预期、PMI回升、海外地缘冲突导致原油价格大幅拉升、通胀担忧升温等多重利空因素的扰动下，债券长端及超长端再度承压，期限利差走阔。报告期内基金运用票息策略和骑乘策略，并根据流动性情况和市场预期等灵活调节杠杆和久期，在严控风险的前提下适量参与波段交易。

2026年一季度，债市整体呈现短强长弱，曲线陡峭化的震荡态势。年初受权益市场“开门红”带来的风险偏好回升、央行买债预期落空以及供给冲击的影响，债券情绪较弱，长端收益率快速上行。随后在流动性持续宽松及央行释放结构性宽松信号的推动下，债市走出缓慢修复的行情。春节后，在国内经济数据超预期、PMI回升、海外地缘冲突导致原油价格大幅拉升、通胀担忧升温等多重利空因素的扰动下，债券长端及超长端再度承压，期限利差走阔。报告期内基金主要采用票息策略，并维持一定久期水平。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略，增厚组合收益。

2026年一季度，债市整体呈现短强长弱，曲线陡峭化的震荡态势。年初受权益市场“开门红”带来的风险偏好回升、央行买债预期落空以及供给冲击的影响，债券情绪较弱，长端收益率快速上行。随后在流动性持续宽松及央行释放结构性宽松信号的推动下，债市走出缓慢修复的行情。春节后，在国内经济数据超预期、PMI回升、海外地缘冲突导致原油价格大幅拉升、通胀担忧升温等多重利空因素的扰动下，债券长端及超长端再度承压，期限利差走阔。报告期内基金主要配置信用债，并保持一定杠杆以增厚收益。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略与骑乘策略，积极把握收益率下行带来的交易机会。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略与骑乘策略，积极把握收益率下行带来的交易机会。信用债投资方面，主要聚焦于流动性较高的二永债、商业银行金融债等品种。权益方面，回顾今年一季度，A股市场（包括全球资本市场）被美伊冲突划分为了泾渭分明的两个阶段。在此之前A股延续了2025年以来的乐观氛围，整体上涨。随着2月底3月初的中东地缘风险急剧升级，市场最担忧的霍尔木兹海峡能源运输受阻。到3月底，布伦特原油月内涨幅接近历史极端水平，OPEC产量也因战争明显下滑；冲击链条显得相对清晰：战争→航运与供给受阻→油价飙升→全球再通胀预期抬头→权益承压、债券先跌后稳、贵金属走强、工业品分化。对应到资产表现，一季度全球权益资产经历了典型的“风险偏好下行”，虽然从全局看，我国基于储量丰富的原油，相对稳定和完善的供应链、制造链，处于相对占优的地位，但在全球股市调整的大背景下仍然难以独善其身。多策略投资的优势，在这样波澜起伏的权益市场中愈发凸显。基于投资逻辑，多策略投资能高效、客观、分散化、广泛化地在全市场范围内挖掘符合标准的优质标的，尽量避免主观情绪的干预，能在一定程度规避“羊群效应”导致的市场失效。在市场波动较大、交投活跃、主线分散、结构性行情此起彼伏的环境下，多策略投资的表现相对较好。本产品严格依据多策略投资进行运作，在对行业偏离、风格暴露、尾部风险等多维度风险进行有效约束的基础上，综合运用多种策略投资方法，深度挖掘市场运行规律。产品重点聚焦大中型上市公司，精准捕捉其定价偏差，并在策略构建中显著加大对科技创新领域的配置权重，力求为投资者创造具备一定弹性的投资回报。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略，增厚组合收益。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品规模较小，债券部分以交易所利率债为主，股票仓位不高。

2026年一季度，债市整体呈现短强长弱，曲线陡峭化的震荡态势。年初受权益市场“开门红”带来的风险偏好回升、央行买债预期落空以及供给冲击的影响，债券情绪较弱，长端收益率快速上行。随后在流动性持续宽松及央行释放结构性宽松信号的推动下，债市走出缓慢修复的行情。春节后，在国内经济数据超预期、PMI回升、海外地缘冲突导致原油价格大幅拉升、通胀担忧升温等多重利空因素的扰动下，债券长端及超长端再度承压，期限利差走阔。报告期内基金运用票息策略和骑乘策略，并根据流动性情况和市场预期等灵活调节杠杆和久期，在严控风险的前提下适量参与波段交易。

一季度债市呈现震荡局势，短端行情好于长端，曲线呈陡峭化。年初权益行情走强，债市跷跷板效应显现，债市走弱。春节前央行资金投放力度较大，叠加配置盘参与，收益率呈现下行趋势。但节后中东局势持续升级，原油价格上涨，通胀预期抬升，另外我国一季度经济数据不错，长端和超长端受到一定压制。但短端收益率得益于资金价格较低呈现出下行态势。本产品关注超长期利率债行情，配置盘和交易盘占比随行情灵活调整。后续继续在政策、信息等预期差中，寻找交易性机会。

报告期内，海外地缘政治风波持续，发达经济体降息节奏暂缓。国内方面，全国两会为今年经济增长定下“稳”的基调，基本面呈现供强需弱格局，通胀预期逐步上移。具体来看，PMI回升显示基本面预期向好，工业增加值稳中有升，消费延续弱复苏态势，制造业回暖，出口表现相对强劲；PPI负值区间持续收窄，市场普遍预期年内有望转正，CPI亦呈现逐步企稳迹象。政策层面，货币政策延续宽松，流动性保持充裕，财政政策亦更加积极。报告期内，债券市场收益率中枢震荡下行，资金利率中枢整体亦缓慢下移。本基金在流动性充裕的环境下，灵活运用套息策略与骑乘策略，积极把握收益率下行带来的交易机会。信用债投资方面，主要聚焦于流动性较高的二永债、商业银行金融债等品种。权益市场方面，整体呈现震荡行情。本基金采取“科技能源+红利”的双轮驱动配置策略：一方面，配置银行、电力、煤炭等高股息板块以夯实安全垫；另一方面，积极布局AI硬件、商业航天、储能及化工等科技能源板块，旨在分享中国经济转型过程中的行业成长机遇。

回顾2025年，债券市场整体受资金面及机构行为变化，降息降准与国债买卖预期，反内卷与监管政策，股债跷跷板以及中美关税博弈等多重因素影响，全年呈现低利率、高波动的震荡行情。具体而言，一季度在资金面紧平衡、央行阶段性暂停买债和降息降准预期修正的共振影响下情绪转弱，收益率自年初的低位快速上行。二季度在美国对等关税的冲击下债市行情迅速重启，收益率下探年内低点，随后围绕关税谈判，资金面转松和降息降准等多条主线窄幅震荡。三季度，在一系列“反内卷”政策的推动下，通胀预期升温，风险资产走强，债市阶段性承压明显。四季度央行重启国债买卖但规模不及预期，叠加市场对超长债供给的担忧，债市呈现高位震荡的“熊陡”格局。本产品在报告期内采取票息策略和利率策略相结合，根据市场行情适时调整杠杆和久期，并在严控风险的前提下适量参与波段交易。