邢秋羽 - 基金投资策略和运作

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值小幅下跌，表现持平于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技成长”的哑铃策略为主，红利部分主要是银行、有色、化工等，科技成长主要是电子、军工、通信、创新药等；债券部分以中长期纯债和一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减配了红利、价值类基金，并积极利用主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了短债基金，切换至中长期纯债基金和二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值小幅上涨。投资策略上，本基金权益部分整体仓位低于业绩基准中枢，动态调整价值和成长风格的相关基金配置，通过核心仓位的配置和轮动仓位的交易，力争在市场波动过程中累积收益；债券部分以一级债基和二级债基为主，争取在整体波动可控的前提下提升组合收益。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减配了均衡类的主动基金；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上加配了中长期纯债基金。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，组合仓位较前期调整为偏于低位运作。结构上，权益部分边际上对成长和周期方向进行减配，整体上回归均衡配置，等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面伴随市场波动，优化品种，整体保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计有所抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率下行3.02bps，10年国债与1年国债期限利差走扩8.58bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析在本季度中，结合外部宏观地缘扰动的背景，组合仓位较前期调整为偏于低位运作，短期力争维持净值平稳运行。结构上，整体偏于均衡配置，耐心等待外部宏观地缘扰动演绎。债基方面相对追求确定性，保持中性稳健配置，适度降低含权债基配置。近期美伊以冲突导致的地缘政治冲击为今年全球经济增长和通胀增添了重大变数。地缘局势演变及其对油价和通胀预期的传导影响机制也对全球货币政策的宽松进程预期形成了新的制约和冲击。面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内预计或坚持以我为主，保持充分发展定力的政策方针。整体经济政策将围绕十五五纲要展开有序布局，重点聚焦发展新质生产力和推进科技创新，同时以提升消费率为核心优化内需结构，保持经济发展在合理增速，其中科技创新与自主可控，推进新兴产业，布局未来产业，仍是十五五开局阶段的重要政策方向。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。权益市场，受外部宏观地缘因素扰动，短期或仍处于波动震荡期。后续地缘冲突或仍存冲击风险。而中国在能源、制造业稳定性等方面具备相对优势，开年以来中国经济基本面同样表现稳健，A 股市场相对或更具韧性。中期维度，在决策层持续稳定和活跃资本市场决心的假设下，十五五规划开局年、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注；在阶段性的地缘冲突扰动全球经济、通胀预期的环境中，对风险偏好的影响仍需持续关注，与之相关的安全与能源方向也值得加强重视；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产或仍然具备底仓配置价值。债券资产方面，经济基本面处于渐进修复预期，同时货币政策保持宽松或仍将对债市起到一定支撑，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，力争在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值有所下跌，表现略好于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利、价值”的投资策略为主，主要配置于宽基指数、ETF工具和主动基金，核心配置以金融、有色、化工、机械、汽车等行业为主，卫星配置科技、消费等方向，包括电子、医药、军工等；债券部分以纯债基金和一级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，减持了红利类被动基金；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了短债基金和中长期纯债基金，加配了二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度后半段地缘冲突成为主导变量。中东地缘冲突加剧了全球通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%，中小板综合指数涨幅归零。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。国债收益率曲线走势延续陡峭化，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场先扬后抑整体收跌，债券市场整体上涨的背景下，本基金净值有所下跌，表现弱于基准。投资策略上，本基金权益部分以“红利+科技+全市场”的均衡配置策略为主，红利、价值类基金主要配置于金融、有色、化工等，科技主要配置于电子、通信、军工、创新药等，全市场基金主要配置于长期业绩稳健、主动管理能力较强的均衡型基金；债券部分以一、二级债基为主。具体运作上，权益基金方面，地缘冲突加剧市场波动的背景下，一季度整体配置比例较四季度小幅下降；结构上略加配了科技成长类基金和资源类基金，主要是商业航天、有色等方向的主动基金，并积极利用宽基、主题类ETF基金的灵活交易来增强组合收益；债券基金方面，本基金提高了整体配置比例，结构上减持了纯债基金，增配了一级债基和二级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。欧元区受内部需求疲软及区域增长分化影响，复苏动能偏弱，欧央行全年降息100bps。日本经济保持小幅增长，“工资-物价”良性循环进一步巩固，日央行继续推进货币政策正常化，全年加息50bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年A股市场正式进入牛市行情，上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。全年来看，上证综指上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。货币市场方面，流动性均衡偏松。全年来看，R001均值在1.58%，较上年均值下行18bp，R007均值在1.71%，较上年均值下行25bp。2025年信用债整体表现强于利率债，科创债供给增幅较快，信用利差收窄至历史低位，中短端下沉表现占优。信用风险方面，违约规模处于低位，但临近年末万科风险事件对地产债造成一定扰动。可转债方面，在2025年权益市场上涨的背景下，转债市场跟随权益市场上涨，并伴随着溢价率的拉升，全年中证转债指数上涨18.66%。3. 运行分析2025年初在科技创新和文化创新带动下，股市整体表现较好，虽然4月份在对等关税冲击下有所下跌，但随后持续反弹创新高，9月份之后股市整体高位震荡。债券市场在一季度调整后，二季度收益率显著下行，但下半年跟股市呈现跷跷板，整体弱势震荡。投资策略上，本基金动态调整多资产配置比例，权益部分动态调整价值和成长风格的相关基金配置比例，通过“高低切”的交易力争在市场波动过程中累积收益；债券部分以中长期纯债和一级债基为主，力争为整体组合提供安全垫收益。具体运作上，一季度本基金权益部分维持偏低仓位，结构上价值和成长相对均衡，4月初对等关税冲击过程中成长风格大幅下跌之后，本基金逐步增加了港股资产、成长风格基金的配置比例；6月份海外股市反弹至高位后，考虑到全球关税仍面临较大不确定性，减持了此前长期持有的亚太国家股票基金；二季度末由于产品规模的大幅变动，权益配置比例与产品的战略配置中枢显著偏离，因此净值波动较此前有显著的下降，三季度之后产品逐步调整配置结构向战略配置中枢回归。债券方面，本基金在一季度债市调整的过程中减持了中短债基金，切换至中长期纯债和一级债基，而下半年则逐步将中长期纯债基金转换至一级债基。

1.宏观经济分析全球宏观方面，回顾2025年，全球总需求在波动中企稳，供应链的区域化重构延续，主要经济体通胀水平基本回归至目标区间，主要央行完成了从“限制性”向“中性”利率的平稳过渡，全球财政政策从疫情后的非常态化逐步回归至稳健轨道。美国经济延续“软着陆”，通胀中枢逐步下移，美联储全年降息75bps。国内宏观方面，2025年我国顺利实现5%的GDP增速目标。分部门来看，出口仍是经济增长重要拉动，消费动能小幅回暖，投资增速相对疲弱。价格方面，全年通胀V型走势，从低位小幅回升。增长质量方面，中国经济的整体发展质量维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。政策方面，我国实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2. 市场回顾股票市场方面，2025年上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破并于11月站上4000点。全年来看，上证指数上涨18.41%，代表大盘股表现的沪深300指数上涨17.66%，中小板综合指数上涨31.61%，创业板综合指数上涨49.57%。2025年债券市场表现分化。10年国债收益率（中债估值）从1.68%上行17.2bp至1.85%，10年-1年国债利差收窄8bp，30年-10年国债利差走阔18bp。债券指数中，全年中债总财富指数上涨0.1%，中债银行间国债财富指数下跌0.21%，中债企业债总财富指数上涨2.27%。3. 运行分析本报告期中，组合仓位运作水平较期初有所提升。结构上，权益部分上半年偏于稳健均衡，通过策略类和工具类产品进行灵活配置，提升组合在不确定性中的灵活性，下半年向成长和周期方向进行了调整和侧重，整体上保持均衡偏成长的风格。对固收+类基金进行了优化，聚焦稳健类品种的同时，较前期适度提升了风险偏好。对债券类基金根据债市环境动态调整组合久期水平，整体保持稳健配置，品种方面较前期加强了含权债基的配置。整体将根据组合收益风险目标，兼顾波动控制，对风险资产进行动态配置。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。外部环境上，中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，但外部地缘风险仍持续脉冲扰动。组合策略维度，继续维持对权益的重点关注，泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注。在维持风险预算可控的前提下，预计结合波动水平对组合的多元化配置进行调整；债券资产方面，整体或将维持区间震荡走势，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期偏于保守，风格上均衡偏价值，聚焦稳健和确定性，市场回调中把握逢低配置机会，在市场底部区域进行了仓位和结构上的积极调整，在年末转向均衡偏成长的风格，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。

1.宏观经济分析海外经济和政策方面，四季度主要发达经济体呈现分化格局。经济方面，受中小企业投资走弱和政府暂时停摆拖累，美国经济动能趋缓。劳动力市场明显降温，失业率跳升。经济结构上延续制造弱、服务强特征，消费与净出口仍维持韧性。货币政策方面，美联储在12月年内连续第三次降息25bp并启动扩表。国内经济方面，四季度经济增速边际有所放缓。11月工业增加值同比增长4.8%，较9月回落1.7个百分点。从经济增长动能来看，出口增速边际回落但仍保持在较高增速，11月以美元计价的出口同比增速回落2.3个百分点至5.9%。其它方面，消费增速进一步放缓，投资中基建、制造业投资增速放缓，房地产投资延续负增长，通胀读数温和回升。尽管目前部分经济数据短期有所走弱，但中国经济的整体发展质量仍然维持稳中有升的趋势，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性。2.市场回顾四季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%。国债收益率曲线走势延续陡峭化。可转债方面，四季度中证转债指数上涨1.32%。股票市场方面，四季度A股市场维持偏强态势，上证指数季度收益率为2.22%。市值风格上，权重股与微盘股表现占优，创业板与科创板有所回调。行业方面，从申万一级行业来看，四季度涨幅前五的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现偏弱的行业主要为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。3.运行分析在本季度中，组合仓位运作较前期维持相对中性的水平。结构上，权益部分方向上适度向成长和周期方向进行调整，整体上保持均衡偏成长的配置，积极布局权益跨年机会。债基方面伴随市场波动，波段降低久期水平，整体保持稳健配置，对含权债基进行了一定优化。2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。下半年以来，经济数据边际有所趋弱，投资端增速有所放缓，信贷社融数据趋弱，经济基本面面临阶段性回落压力。政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。“十五五”开局年，对一季度经济开门红仍保持高度关注。外部环境上，互访基调下中美关系步入阶段性改善窗口期，美国货币与财政双宽预期维持，外部扰动风险短期相对可控。权益市场历经四季度的震荡消化后，在流动性保持宽裕、市场稳定预期维持的环境下，市场或有望在跨年阶段保持活跃。展望一季度，在“十五五”规划开局年、持续稳定活跃资本市场、美联储降息预期延续、泛AI产业趋势与中国制造业优势产业共振下，预计相关成长板块的投资机会值得重点关注，而其它符合政策导向的新兴产业或同样有望在活跃市场中有所催化表现；另一方面，低利率环境的绝对收益配置需求下，红利稳健类资产仍然具备底仓配置价值。在维持风险预算可控的前提下，预计维持组合的多元化配置；债券资产方面，一季度开门红预期，叠加供给压力，预计或对债市构成一定扰动，整体或难有趋势性行情，维持中性观点和稳健配置。后续将根据股债资产表现动态调整组合结构，在稳健配置的基础上，兼顾波动控制，把握股债资产阶段性机会，提升组合配置灵活度。