许拓 - 基金投资策略和运作

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的3万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。 本基金在一季度保持偏高的权益仓位，但基于短期景气程度和估值高低对个别标的进行了优化，兑现了部分能源个股，增配了传统行业中的消费、周期龙头。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI 温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A 股市场 1 月份延续了 2025 年的强势走势，日均成交额接近历史最高的 3 万亿元，其后开始震荡；3 月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在 2 万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H 股走势与 A 股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金希望在回撤相对可控基础上追求净值弹性。投资方向上重点关注企业经营模型中量或者价波动较大的行业和公司，以期通过深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，努力为持有人获得良好收益。 本基金在一季度兑现了部分冲高的有色、科技个股，春节前适当降低了权益持仓比例，主要是认为股票市场成交额历史最高，且主题投资盛行，风险不低。在美伊以冲突后，本基金开始逐步加仓，主要基于美伊以冲突难以短期解决的判断，增配了因供应链紊乱而可能获取超额回报的部分化工个股，包括源头替代路线和国外产能占比高的化工小品种。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的 3 万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在 2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金在春节前适当降低了权益持仓比例，主要是认为股票市场成交额历史最高，且主题投资盛行，风险不低；在美伊以冲突后适当增加了因供应链紊乱而可能获取超额回报的部分化工个股，权益仓位有所提升。除此之外，本基金保持了对国产算力及应用相关板块的偏重配置，仍然是基于国内AI正在加速发展，国产AI硬件环节受资本开支快速增长、国产化率提升、龙头公司产品升级的三重利好，仍然具备较大的投资价值。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的3万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在 2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金的投资目标是稳健的基础上适当增加净值弹性，风险偏好适中，会有适当比例的权益仓位用来投向景气左侧估值较低的优质公司。 本基金在一季度基本延续了原有偏高的权益仓位和持仓结构，行业分布相对均衡，主要重仓在国产AI相关的算力和应用板块，传统行业中供给侧改革受益的龙头公司，增配了受益于美伊以冲突的化工龙头等；个股相对分散，主要配置在“提质增效”的翘楚、“开疆拓土”的闯王、时代的“幸运儿”。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。

2025 年中国经济总体运行平稳，高质量发展稳步推进，产业结构持续优化，新质生产力加速培育，其中外贸保持增长，制造业与基建投资相对稳健，消费保持弱势平稳。CPI全年持平，但核心CPI 温和回升；PPI 同比下降2.6%，降幅逐季收窄。海外方面，美国财政政策继续扩张，宏观经济保持韧性，通胀压力较前期缓解，货币政策开启降息周期。美国从4月份开始挑起贸易争端，给全球经济贸易带来很大的不确定性，但是中国政府应对积极，且中国制造业优势较为强大，暂时影响不明显。 A 股全年交投活跃，总体强势，结构性行情上行明显，主要在于国内AI追赶迅速提振科技行业信心，关税摩擦后更显中国竞争优势。一季度市场总体以主题投资为主，机器人、AI+等等主题继续延续强势；二季度美国挑起关税争端，中国政府应对得力，激发了市场对中国竞争力的信心，股市在快速下跌后出现了明显的修复，部分板块创出新高，短期景气度较高的游戏、新兴消费、创新药、AI海外算力等板块也出现明显上涨，内需板块有所下跌；三季度A股表现强势，主要指数均上行，其中创业板和科创板涨幅显著，多个偏科技的指数创近年新高，但是传统行业表现平淡，其中AI、有色等涨幅明显；四季度指数维持震荡，受益于海外降息和全球AI叙事的有色金属板和通信板块继续上行，商业航天、机器人等主题方向表现强势。 H股全年表现尚可，一季度因中美宽松预期叠加南向资金大幅流入，科技与互联网板块领涨；二三季度非防御板块都出现明显上行，其中创新药、低估值的有色金属、大金融、高景气的新兴消费等方向都出现明显上涨；四季度开始，港股市场维持震荡，其中恒生科技表现偏弱。 本基金追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金2025年全年保持了较高的权益仓位，但适度增加了兑现频次，以应对市场的快速波动。持仓结构主要以AI为代表的科技创新板块为主，尤其偏重于国产算力相关板块，主要是认为国产AI硬件环节受资本开支快速增长、国产化率提升、龙头公司产品升级的三重逻辑利好，具备较大的投资价值。

一季度的AH市场尽管遭遇了“开门黑”，但在宽松流动性和高风险偏好驱动下，后续的行情演绎精彩纷呈，以港股互联网、机器人、AI应用为代表的科技成长走出了结构性牛市；而从宏观和中观的线索来看，春节前外需不弱、春节后内需略强于预期，使得出口链和顺周期也相继有表现。从全球权益资产再平衡的维度，在特朗普当选后的所谓“百日新政”期间，美国版“化债”和财政“去杠杆”使得美元类资产承受压力，而以欧洲和中国为代表、存在宽财政预期的“非美资产”表现出色，尤其在叠加中国Deepseek和国产AI创新叙事后，中国科技类资产迎来系统性重估机遇。　　二季度的AH市场围绕特朗普颁布的高额“对等关税”反复博弈，4月初市场遭遇大幅回撤，但随后在全球贸易缓和的预期下，市场出现明显反弹，最终上证指数在二季度收涨3.25%。从风格来看，市场体现出较为显著的“杠铃”特征，以金融为代表的红利和以亏损股、低价股为代表的微盘指数领涨，而“中间层”的中盘股指数和绩优股指数表现较弱。总体来看，二季度风险偏好在经历短期快速外部冲击后有所缓和，市场在一个宽幅指数区间内围绕产业和主题进行快速轮动。　　三季度，全球资产价格建立在“弱美元”叙事逻辑之上，美股科技、A股科创板及创业板和恒生科技等成长属性的资产占优。在全球流动性宽松和风险偏好提升的双重推动下，A股市场整体偏牛市格局，两市成交高点突破3万亿，上证突破3800点，创近年以来新高。从风格来看，除红利板块表现较弱外，市场呈现出普涨的牛市格局：一方面，高位的AI硬件、机器人、非银金融等板块继续上涨；另一方面，低位的“反内卷”周期、国产算力等权重板块也显著上行。总体来看，三季度中国权益市场的核心变化在于高风险偏好背景下累加了全球流动性宽松的预期，带动指数中枢突破向上，主题和产业机会保持强势。　　四季度A股市场震荡加剧，但整体仍然维持相对强势；上证指数于12月份一度突破4000点，创下近年来新高；风格维度更加多元化，但科技成长、小微盘、主题投资相对强势的局面尚未改变，以消费为代表的“老核心资产”公司表现不佳。总体来看，四季度中国权益市场的核心矛盾在于“宽流动性、强风险偏好、弱基本面”格局下的产业轮动，指数高位震荡、风格轮换加速、个股分化显著。　　本基金在上半年表现欠佳，以“类红利”和稳健制造为主的风格在市场反弹过程中弹性不足，且在年初和4月份“对等关税”冲击下同样缺乏韧性，导致阶段性落后于市场整体表现。下半年，基金基于景气确定性判断的维度增加了科技硬件方面的投资敞口，布局了部分半导体自主可控和AI算力硬件方面的机会，例如存储、光模块、液冷等，取得了一定的成效；此外，通过布局保险、有色金属（铜铝）等低估值蓝筹公司，在自己相对熟悉的能力圈范围内取得了一定的配置效果。但由于组合配置风格仍相对“均衡”且更重视确定性，使得基金短期锐度相对有限。通过中观配置和自下而上选股相结合的投资思路，我们寄希望于找到一批长期竞争力突出、商业模式稳定且具备持续成长能力的“质量”公司，在合适的估值买入并持有，赚取企业业绩稳健增长带来的收益。在流动性和风险偏好驱动的“牛市第一阶段”，赔率和空间感优于胜率和确定性，重视质量的投资风格并不占优；但在基本面驱动的“牛市第二阶段”，市场风格可能更加重视质量和估值的匹配。

一季度的AH市场尽管遭遇了“开门黑”，但在宽松流动性和高风险偏好驱动下，后续的行情演绎精彩纷呈，以港股互联网、机器人、AI应用为代表的科技成长走出了结构性牛市；而从宏观和中观的线索来看，春节前外需不弱、春节后内需略强于预期，使得出口链和顺周期也相继有表现。从全球权益资产再平衡的维度，在特朗普当选后的所谓“百日新政”期间，美国版“化债”和财政“去杠杆”使得美元类资产承受压力，而以欧洲和中国为代表、存在宽财政预期的“非美资产”表现出色，尤其在叠加中国Deepseek和国产AI创新叙事后，中国科技类资产迎来系统性重估机遇。　　二季度的AH市场围绕特朗普颁布的高额“对等关税”反复博弈，4月初市场遭遇大幅回撤，但随后在全球贸易缓和的预期下，市场出现明显反弹，最终上证指数在二季度收涨3.25%。从风格来看，市场体现出较为显著的“杠铃”特征，以金融为代表的红利和以亏损股、低价股为代表的微盘指数领涨，而“中间层”的中盘股指数和绩优股指数表现较弱。总体来看，二季度风险偏好在经历短期快速外部冲击后有所缓和，市场在一个宽幅指数区间内围绕产业和主题进行快速轮动。　　三季度，全球资产价格建立在“弱美元”叙事逻辑之上，美股科技、A股科创板及创业板和恒生科技等成长属性的资产占优。在全球流动性宽松和风险偏好提升的双重推动下，A股市场整体偏牛市格局，两市成交高点突破3万亿，上证突破3800点，创近年以来新高。从风格来看，除红利板块表现较弱外，市场呈现出普涨的牛市格局：一方面，高位的AI硬件、机器人、非银金融等板块继续上涨；另一方面，低位的“反内卷”周期、国产算力等权重板块也显著上行。总体来看，三季度中国权益市场的核心变化在于高风险偏好背景下累加了全球流动性宽松的预期，带动指数中枢突破向上，主题和产业机会保持强势。　　四季度A股市场震荡加剧，但整体仍然维持相对强势；上证指数于12月份一度突破4000点，创下近年来新高；风格维度更加多元化，但科技成长、小微盘、主题投资相对强势的局面尚未改变，以消费为代表的“老核心资产”公司表现不佳。总体来看，四季度中国权益市场的核心矛盾在于“宽流动性、强风险偏好、弱基本面”格局下的产业轮动，指数高位震荡、风格轮换加速、个股分化显著。　　本基金在上半年表现欠佳，以“类红利”和稳健制造为主的风格在市场反弹过程中弹性不足，且在年初和4月份“对等关税”冲击下同样缺乏韧性，导致阶段性落后于市场整体表现。下半年，基金基于景气确定性判断的维度增加了科技硬件方面的投资敞口，布局了部分半导体自主可控和AI算力硬件方面的机会，例如存储、光模块、液冷等，取得了一定的成效；此外，通过布局保险、有色金属（铜铝）等低估值蓝筹公司，在自己相对熟悉的能力圈范围内取得了一定的配置效果。但由于组合配置风格仍相对“均衡”且更重视确定性，使得基金短期锐度相对有限。通过中观配置和自下而上选股相结合的投资思路，我们寄希望于找到一批长期竞争力突出、商业模式稳定且具备持续成长能力的“质量”公司，在合适的估值买入并持有，赚取企业业绩稳健增长带来的收益。在流动性和风险偏好驱动的“牛市第一阶段”，赔率和空间感优于胜率和确定性，重视质量的投资风格并不占优；但在基本面驱动的“牛市第二阶段”，市场风格可能更加重视质量和估值的匹配。

2025年四季度国内政策暖风频吹、经济温和复苏与全球流动性宽松预期共同支撑市场信心，人民币持续升值吸引北向资金净流入，助推A股市场震荡上行，但是港股市场在10月份冲顶后有所下行。结构上，受益于海外降息和全球Ai叙事的有色金属板和通信板块继续上行，商业航天、机器人等主题方向表现强势。 本基金希望在回撤相对可控基础上追求净值弹性。投资方向上重点关注企业经营模型中量或者价波动较大的行业和公司，以期通过深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，努力为持有人获得良好收益。 本基金在四季度继续优化了持仓结构，继续增配了国产AI相关标的，同时保持了国内提振经济的关键行业。后续我们会继续优化该基金的持仓结构，进一步增加量或者价波动较大的板块以应对当前市场特征，重点仍然关注AI相关的硬件和应用行业、国内反内卷力度较大的板块。

2025年四季度国内政策暖风频吹、经济温和复苏与全球流动性宽松预期共同支撑市场信心，人民币持续升值吸引北向资金净流入，助推A股市场震荡上行，但是港股市场在10月份冲顶后有所下行。结构上，受益于海外降息和全球Ai叙事的有色金属板和通信板块继续上行，商业航天、机器人等主题方向表现强势。 本基金的投资目标为稳健基础上适当增加净值弹性，在资本市场逐步走好的过程中已经逐步增加了波动率较高的高质量资产，以期获取中期的合理回报。 本基金在四季度基本延续了原有偏高的权益仓位和持仓结构，行业分布相对均衡，主要重仓在国产AI相关的算力和应用板块，受益于资本市场上行的券商、保险行业，传统行业中供给侧改革受益的龙头公司；个股相对分散，主要配置在“提质增效”的翘楚、“开疆拓土”的闯王、时代的“幸运儿”。本基金在四季度增加了交易频次，适当兑现了部分涨幅明显的个股以保存前期的累计收益。

2025年四季度国内政策暖风频吹、经济温和复苏与全球流动性宽松预期共同支撑市场信心，人民币持续升值吸引北向资金净流入，助推A股市场震荡上行，但是港股市场在10月份冲顶后有所下行。结构上，受益于海外降息和全球Ai叙事的有色金属板和通信板块继续上行，商业航天、机器人等主题方向表现强势。 本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。 本基金在四季度保持偏高的权益仓位，但基于短期景气程度和估值高低对个别标的进行了优化，适当增配了业绩明显受益于资本市场上行且估值偏低的非银行业，兑现了部分过于稳定类的电力标的，其余仓位仍然配置在估值偏低、经营稳健的个别银行股及景气平稳的各行业龙头消费公司等。