许拓 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，作为“十五五”开局之年，中国经济在美伊地缘冲突频发、全球通胀反弹的复杂外部压力下，整体呈现“平稳开局、结构分化”的态势。一季度宏观经济稳步起步，二季度虽边际动能略有放缓，但基本盘在工业、外需与新动能的支撑下韧性凸显。当前经济运行的主要矛盾仍集中于内需修复偏弱、地产深度调整及低通胀后遗症，生产强于需求、外需强于内需的格局贯穿始终；值得关注的是，物价出现积极拐点，CPI温和回升，PPI受国际能源价格提振显著上行，部分中游行业盈利边际改善，价格因素对名义增长的拉动由负转正。海外环境同期风云突变。一季度俄乌局势未稳，美伊冲突突发导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，油价飙升倒逼流动性宽松预期逆转。二季度美伊冲突反复拉锯，油价冲高回落，叠加美联储降息预期持续降温，以及欧、日央行相继开启加息，全球货币宽松窗口彻底关闭，外部金融条件边际收紧。增长层面同样分化明显，美国经济依托AI投资与消费韧性维持强势，欧洲受制于高能源成本与制造业疲软从而面临失速风险，日本复苏乏力且内需不足，大部分新兴市场在高利率压制下呈现明显分化。股票市场上半年A股成交活跃但结构性行情极致演绎。一季度股指延续2025年末强势，虽在3月地缘冲突爆发后有所回调，但指数韧性较强，跌幅总体可控。进入二季度，市场交投热度不减，分化愈发显著，半导体、PCB、光模块等AI算力产业链持续强势上行，而多数传统行业个股则无视基本面差异普遍回调。港股表现整体弱于A股，行业内部结构特征与A股趋同，科技成长板块相对占优，顺周期板块持续承压。本基金的投资目标为稳健基础上适当增加净值弹性，希望在资本市场可能逐步见底的状态下适当降低波动要求，勇敢地增加高性价比高质量资产，以获取中期的合理回报。本基金在一季度基本延续了原有偏高的权益仓位和持仓结构，行业分布相对均衡，主要重仓在国产AI相关的算力和应用板块，传统行业中供给侧改革受益的龙头公司，增配了受益于美伊以冲突的化工龙头等；个股相对分散，主要配置在“提质增效”的翘楚、“开疆拓土”的闯王、时代的“幸运儿”。本基金二季度整体延续前期偏高的权益仓位水平与核心持仓结构，同时基于产业景气与估值性价比进行结构性优化。适度增配国产AI产业链优质标的，重点覆盖GPU、CPU、晶圆制造、半导体设备等硬科技板块。继续保持配置了传统行业中供给侧出清充分、竞争格局优化的龙头企业，并加配了低估值的黄金、消费类龙头个股。

2026年上半年，作为“十五五”开局之年，中国经济在美伊地缘冲突频发、全球通胀反弹的复杂外部压力下，整体呈现“平稳开局、结构分化”的态势。一季度宏观经济稳步起步，二季度虽边际动能略有放缓，但基本盘在工业、外需与新动能的支撑下韧性凸显。当前经济运行的主要矛盾仍集中于内需修复偏弱、地产深度调整及低通胀后遗症，生产强于需求、外需强于内需的格局贯穿始终；值得关注的是，物价出现积极拐点，CPI温和回升，PPI受国际能源价格提振显著上行，部分中游行业盈利边际改善，价格因素对名义增长的拉动由负转正。海外环境同期风云突变。一季度俄乌局势未稳，美伊冲突突发导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，油价飙升倒逼流动性宽松预期逆转。二季度美伊冲突反复拉锯，油价冲高回落，叠加美联储降息预期持续降温，以及欧、日央行相继开启加息，全球货币宽松窗口彻底关闭，外部金融条件边际收紧。增长层面同样分化明显，美国经济依托AI投资与消费韧性维持强势，欧洲受制于高能源成本与制造业疲软从而面临失速风险，日本复苏乏力且内需不足，大部分新兴市场在高利率压制下呈现明显分化。股票市场上半年A股成交活跃但结构性行情极致演绎。一季度股指延续2025年末强势，虽在3月地缘冲突爆发后有所回调，但指数韧性较强，跌幅总体可控。进入二季度，市场交投热度不减，分化愈发显著，半导体、PCB、光模块等AI算力产业链持续强势上行，而多数传统行业个股则无视基本面差异普遍回调。港股表现整体弱于A股，行业内部结构特征与A股趋同，科技成长板块相对占优，顺周期板块持续承压。本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。本基金上半年维持偏高的权益仓位水平，同时结合行业短期景气变化与估值合理性，对组合内个别标的进行结构性优化。目前持仓主要聚焦三大方向：一是受益于资本市场行情回暖的券商、保险等金融板块；二是供给侧出清态势明确、格局持续优化的地产、生猪养殖行业龙头；三是基本面稳健、具备估值修复空间的优质消费龙头企业。

2026年上半年，作为“十五五”开局之年，中国经济在美伊地缘冲突频发、全球通胀反弹的复杂外部压力下，整体呈现“平稳开局、结构分化”的态势。一季度宏观经济稳步起步，二季度虽边际动能略有放缓，但基本盘在工业、外需与新动能的支撑下韧性凸显。当前经济运行的主要矛盾仍集中于内需修复偏弱、地产深度调整及低通胀后遗症，生产强于需求、外需强于内需的格局贯穿始终；值得关注的是，物价出现积极拐点，CPI温和回升，PPI受国际能源价格提振显著上行，部分中游行业盈利边际改善，价格因素对名义增长的拉动由负转正。海外环境同期风云突变。一季度俄乌局势未稳，美伊冲突突发导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，油价飙升倒逼流动性宽松预期逆转。二季度美伊冲突反复拉锯，油价冲高回落，叠加美联储降息预期持续降温，以及欧、日央行相继开启加息，全球货币宽松窗口彻底关闭，外部金融条件边际收紧。增长层面同样分化明显，美国经济依托AI投资与消费韧性维持强势，欧洲受制于高能源成本与制造业疲软从而面临失速风险，日本复苏乏力且内需不足，大部分新兴市场在高利率压制下呈现明显分化。股票市场上半年A股成交活跃但结构性行情极致演绎。一季度股指延续2025年末强势，虽在3月地缘冲突爆发后有所回调，但指数韧性较强，跌幅总体可控。进入二季度，市场交投热度不减，分化愈发显著，半导体、PCB、光模块等AI算力产业链持续强势上行，而多数传统行业个股则无视基本面差异普遍回调。港股表现整体弱于A股，行业内部结构特征与A股趋同，科技成长板块相对占优，顺周期板块持续承压。本基金追求净值弹性，风险偏好较高，不会刻意控制波动率，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金在一季度适当降低了权益持仓比例，主要是认为股票市场成交额历史最高，且主题投资盛行，风险不低；在美伊冲突后适当增加了因供应链紊乱而可能获取超额回报的部分化工个股。二季度本基金保持了对国产算力相关板块的偏重配置，仍然是基于国内AI正在加速发展，国产AI硬件环节受资本开支快速增长、国产化率提升、龙头公司产品升级的三重利好，同时保留了供给侧明显且估值较低的地产、黄金等龙头个股。

2026年上半年，作为“十五五”开局之年，中国经济在美伊地缘冲突频发、全球通胀反弹的复杂外部压力下，整体呈现“平稳开局、结构分化”的态势。一季度宏观经济稳步起步，二季度虽边际动能略有放缓，但基本盘在工业、外需与新动能的支撑下韧性凸显。当前经济运行的主要矛盾仍集中于内需修复偏弱、地产深度调整及低通胀后遗症，生产强于需求、外需强于内需的格局贯穿始终；值得关注的是，物价出现积极拐点，CPI温和回升，PPI受国际能源价格提振显著上行，部分中游行业盈利边际改善，价格因素对名义增长的拉动由负转正。海外环境同期风云突变。一季度俄乌局势未稳，美伊冲突突发导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，油价飙升倒逼流动性宽松预期逆转。二季度美伊冲突反复拉锯，油价冲高回落，叠加美联储降息预期持续降温，以及欧、日央行相继开启加息，全球货币宽松窗口彻底关闭，外部金融条件边际收紧。增长层面同样分化明显，美国经济依托AI投资与消费韧性维持强势，欧洲受制于高能源成本与制造业疲软从而面临失速风险，日本复苏乏力且内需不足，大部分新兴市场在高利率压制下呈现明显分化。股票市场上半年A股成交活跃但结构性行情极致演绎。一季度股指延续2025年末强势，虽在3月地缘冲突爆发后有所回调，但指数韧性较强，跌幅总体可控。进入二季度，市场交投热度不减，分化愈发显著，半导体、PCB、光模块等AI算力产业链持续强势上行，而多数传统行业个股则无视基本面差异普遍回调。港股表现整体弱于A股，行业内部结构特征与A股趋同，科技成长板块相对占优，顺周期板块持续承压。本基金希望在回撤相对可控基础上追求净值弹性。投资方向上重点关注企业经营模型中量或者价波动较大的行业和公司，以期通过深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，努力为持有人获得良好收益。本基金在一季度兑现了部分冲高的有色、科技个股，春节前适当降低了权益持仓比例，主要是认为股票市场成交额历史最高，且主题投资盛行，风险不低。在美伊冲突后，本基金开始逐步加仓，主要基于美伊以冲突难以短期解决的判断，增配了因供应链紊乱而可能获取超额回报的部分化工个股，包括源头替代路线和国外产能占比高的化工小品种。二季度本基金对持仓结构进行了明显调整，主要是减持了受益于美伊地缘冲突后供应链紊乱而业绩明显回升的化工板块，加大配置了GPU、晶圆厂、半导体设备等高关联国内 AI 投入的硬科技板块，和黄金等前期被市场过度抛售、估值处于低位的板块。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　二季度A股宽幅震荡，体现为“高波动、高分化”，在波动向上的整体趋势中“有人欢喜有人愁”，科技成长尤其是AI相关的方向无疑是最大的赢家，而内需消费、金融、红利等价值类方向持续低迷。具体来看，二季度宽基指数中表现最优的是科创50（涨超75%）、创业板指（涨超36%），表现最差的是中证红利指数（跌超12%）和微盘股指数（跌超13%），风格“剪刀差”持续拉大；从行业表现来看，电子、通信表现“一骑绝尘”，AI含量较高的建材（以电子布为代表）、机械设备（AI设备等）涨幅紧随其后，表现较差的是内需、红利等细分方向，申万一级行业中食品饮料、美容护理、商贸零售、钢铁、农林牧渔和石油石化跌幅均超过15%。总体来看，在外部环境不确定性增加的背景下，产业景气的确定性差异强化了板块间股价表现的鸿沟。　　本基金在上半年表现尚可，以科技硬件、高端制造和周期的核心配置获得了一定的超额，在二季度整体成长风格上涨的阶段更加明显；但组合中亦有拖累较为显著的方向，例如持续重仓的部分“类红利”公司，如保险、电解铝等，以及部分左侧买入的消费龙头同样表现不佳。本基金持仓相对均衡，不会过多押注某一赛道，更多通过中观行业比较和微观选优质公司相结合的投资思路布局，行业维度更多聚焦于制造、价值、周期等细分领域，选股维度寄希望于找到一批长期竞争力突出、商业模式稳定且具备持续成长能力的“高质量”公司，在合适的估值买入并持有，赚取企业业绩稳健增长带来的收益。我们相信，在基本面驱动的“牛市第二阶段”，市场风格可能更加重视质量和估值的匹配，且波动率中枢将抬升，均衡化且高质量的布局策略将优于赌赛道的高弹性策略。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　二季度A股宽幅震荡，体现为“高波动、高分化”，在波动向上的整体趋势中“有人欢喜有人愁”，科技成长尤其是AI相关的方向无疑是最大的赢家，而内需消费、金融、红利等价值类方向持续低迷。具体来看，二季度宽基指数中表现最优的是科创50（涨超75%）、创业板指（涨超36%），表现最差的是中证红利指数（跌超12%）和微盘股指数（跌超13%），风格“剪刀差”持续拉大；从行业表现来看，电子、通信表现“一骑绝尘”，AI含量较高的建材（以电子布为代表）、机械设备（AI设备等）涨幅紧随其后，表现较差的是内需、红利等细分方向，申万一级行业中食品饮料、美容护理、商贸零售、钢铁、农林牧渔和石油石化跌幅均超过15%。总体来看，在外部环境不确定性增加的背景下，产业景气的确定性差异强化了板块间股价表现的鸿沟。　　本基金在上半年表现尚可，以科技硬件、高端制造和周期的核心配置获得了一定的超额，在二季度整体成长风格上涨的阶段更加明显；但组合中亦有拖累较为显著的方向，例如持续重仓的部分“类红利”公司，如保险、电解铝等，以及部分左侧买入的消费龙头同样表现不佳。本基金持仓相对均衡，不会过多押注某一赛道，更多通过中观行业比较和微观选优质公司相结合的投资思路布局，行业维度更多聚焦于制造、价值、周期等细分领域，选股维度寄希望于找到一批长期竞争力突出、商业模式稳定且具备持续成长能力的“高质量”公司，在合适的估值买入并持有，赚取企业业绩稳健增长带来的收益。我们相信，在基本面驱动的“牛市第二阶段”，市场风格可能更加重视质量和估值的匹配，且波动率中枢将抬升，均衡化且高质量的布局策略将优于赌赛道的高弹性策略。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的 3 万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在 2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金追求净值弹性，风险偏好较高，希望所配置的方向一旦被市场认可具备较大的上行空间，投资风格偏积极。投资方向上更多关注企业经营模型中量或者价格快速波动的个股，投资策略上更希望在景气左侧、估值较低时做积极布局。 本基金在春节前适当降低了权益持仓比例，主要是认为股票市场成交额历史最高，且主题投资盛行，风险不低；在美伊以冲突后适当增加了因供应链紊乱而可能获取超额回报的部分化工个股，权益仓位有所提升。除此之外，本基金保持了对国产算力及应用相关板块的偏重配置，仍然是基于国内AI正在加速发展，国产AI硬件环节受资本开支快速增长、国产化率提升、龙头公司产品升级的三重利好，仍然具备较大的投资价值。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的3万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在 2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金的投资目标是稳健的基础上适当增加净值弹性，风险偏好适中，会有适当比例的权益仓位用来投向景气左侧估值较低的优质公司。 本基金在一季度基本延续了原有偏高的权益仓位和持仓结构，行业分布相对均衡，主要重仓在国产AI相关的算力和应用板块，传统行业中供给侧改革受益的龙头公司，增配了受益于美伊以冲突的化工龙头等；个股相对分散，主要配置在“提质增效”的翘楚、“开疆拓土”的闯王、时代的“幸运儿”。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI 温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A 股市场 1 月份延续了 2025 年的强势走势，日均成交额接近历史最高的 3 万亿元，其后开始震荡；3 月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在 2 万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H 股走势与 A 股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金希望在回撤相对可控基础上追求净值弹性。投资方向上重点关注企业经营模型中量或者价波动较大的行业和公司，以期通过深入理解并运用“周期回归”和“马太效应”两大投资原理，左侧投资“量、价或者盈利弹性”可能出现较大变化的行业和个股，努力为持有人获得良好收益。 本基金在一季度兑现了部分冲高的有色、科技个股，春节前适当降低了权益持仓比例，主要是认为股票市场成交额历史最高，且主题投资盛行，风险不低。在美伊以冲突后，本基金开始逐步加仓，主要基于美伊以冲突难以短期解决的判断，增配了因供应链紊乱而可能获取超额回报的部分化工个股，包括源头替代路线和国外产能占比高的化工小品种。

一季度国内宏观经济整体呈现平稳开局、结构分化的运行态势，工业生产与外需表现相对亮眼，内需恢复仍偏温和。其中，出口在全球补库与高端制造带动下保持高增，消费稳步修复但动能偏弱，固定资产投资整体放缓，房地产仍处于筑底阶段，基建与制造业投资形成一定对冲。值得关注的是，物价水平逐步改善，CPI温和回升，PPI开始向好。 一季度海外形势出现重大变化，俄乌冲突仍未解决，美伊以冲突又突然爆发，且短期内难以快速平息。霍尔木兹海峡航运受阻，全球供应链再度紊乱，导致油价大幅上涨，通胀压力骤然显现，一定程度上改变了市场对全球流动性宽松的预期，全球股市也因此出现震荡。美伊以冲突短暂对我国能源安全形成扰动，推高输入性通胀压力，但我国战略储备充足、进口来源多元化，加之新能源占比持续提升，整体能源风险可控，生产生活未受明显影响，部分行业有望顺势得以提振；同时，能源紧张及全球供应链紊乱，也为以新能源为代表的出口行业创造了更多机遇。 一季度国内股票市场震荡下行，板块涨跌结构切换较快，缺乏趋势性行情。A股市场1月份延续了 2025年的强势走势，日均成交额接近历史最高的3万亿元，其后开始震荡；3月份美伊以冲突爆发后市场有所走弱，但指数跌幅可控，日均成交额仍保持在2万亿元以上。板块方面，能源板块有所上涨，内需相关板块和金融板块跌幅明显，科技板块仍存在结构性行情。H股走势与A股大致相似，但受离岸市场特征影响，恒生科技和金融板块表现更弱。 本基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报，并不追求短期的快速爆发，投资风格稳健偏保守。本基金主要配置方向仍然选择ROE稳定性、确定性、持续性比较强，业务量能随GDP增长而保持适度的低速增长，估值偏低且注重股东回报的个股。 本基金在一季度保持偏高的权益仓位，但基于短期景气程度和估值高低对个别标的进行了优化，兑现了部分能源个股，增配了传统行业中的消费、周期龙头。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。

一季度A股“先扬后抑”，以春节后为界，市场成交趋于回落，行业轮动更加频繁，且呈现出一定的“高低切”特征。2月下旬，上证指数一度涨至4200点，以周期股和科技股为代表的主线板块走出了一轮较大级别的上涨行情；但进入3月份后，市场遭遇了自2024年4月以来本轮牛市的最大挑战，伴随美伊冲突、油价高企而来的外部冲击造成全球风险资产巨震，权益市场对于“联储降息、美元走弱、AI产业加速、全球制造业修复”等诸多的美好叙事遭遇梗阻，风险偏好出现系统性下行。反映到行业层面，年初过度炒作的“未来产业主题”（如商业航天）开始退潮，有强产业趋势和基本面高兑现度支撑的方向（如光通信）演绎了相对独立的走势；此外，“涨价链”方向表现开始出现分化，从化工、有色金属、AI上游、存储等行业普涨，到波动率攀升后的“去伪存真”，替代能源、油运、AI光通信等少数板块仍然抗住高油价带来的不确定性，体现为弱市之下的“抱团效应”。　　展望二季度，市场面临风险与机遇并存的局面，外部环境的扰动短期难以消除，但国内基本面中期内改善的趋势并没有因美伊战争而扭转，中国资产仍是“稳字当头”，且相对低估、相对低配。首先，“弱美元”的中长期叙事并没有变化，美伊冲突对石油美元的根基形成挑战，未来各国多元化配置倾向加速，中国资产作为非美资产中相对低估和欠配的权重方向仍有进一步增配的空间；其次，中国资产的远期基本面更为稳健，广义财政扩张期内中国“内向型”资产存在“看涨期权”，“外向型”资产则同时受益于全球财政扩张和制造业份额提升；再次，高油价下中国能源相对多数经济体更为自主可控，新能源高渗透率、煤炭/煤化工等替代能源优势突出。因此，在全球风险资产全面Risk off之后，中国资产有望成为对美伊冲突相对“脱敏”和“避风港”的方向。　　行业配置方面，在外部环境仍面临不确定性的条件下，我们建议向确定性的产业趋势要Alpha，包括“涨价链”及相关顺周期、AI链尤其是国产AI、能源自主可控等方向。　　其一，2026年行业配置关键词之一为“走出通缩”，从上游往下游逐渐传导。而在涨价背景下，2026年“顺周期”的赔率正在提升，无论是PPI还是CPI端的上涨，对顺周期的盈利均有正面贡献，其被压制多年的估值中枢有望修复。　　其二，国产AI仍在加速，看好AI Agent趋势下的国产AI芯片、AIDC等环节；此外，全球“存力”供需缺口持续扩大，国内存储原厂成为新一轮扩产先锋，推动国内存储半导体上下游环节高景气。　　其三，美伊战争加速国内“能源自主可控”趋势，利好新能源、煤化工等能源替代路线加速发展。从细分赛道来看，储能链确定性较高：海外看欧洲和澳洲的户储复苏，国内看锂电链条和大储景气加速。　　此外抛开冲突和高油价，从中长期来看，随着国内走出通缩的预期逐渐增强，被压抑多年的低估值内需类板块有望迎来基本面和估值的拐点，典型如“反内卷”带来部分内需型周期行业供需反转，餐饮、出行、商务等场景修复带来部分消费及服务龙头量价改善等。尽管内需基本面仍处于左侧，但或许距离拐点已经不远。